劉陽

摘要：外匯儲備可以被用來衡量一國綜合國力，其對于維持匯率穩(wěn)定、調(diào)劑國際收支失衡以及保證國家清償力都有重要作用。對于我國這樣的一個發(fā)展中的并處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的大國來說，外匯儲備還肩負(fù)著維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全與金融穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)趕超戰(zhàn)略和確保國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重任。面對快速飚增的外匯儲備規(guī)模，一些問題浮出水面，值得我們認(rèn)真地思考，這些問題主要有：什么因素導(dǎo)致我國的外匯儲備規(guī)模如此驚人的增長我國的外匯儲備是否達(dá)到適度規(guī)模；面對龐大的外匯儲備我國又該如何合理有效的管理以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；適度規(guī)模；規(guī)模管理

中圖分類號：F74

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.17.025

1我國外匯儲備現(xiàn)狀

一直以來外匯儲備處于國際貨幣體系中的核心地位，一國外匯儲備的多少關(guān)系其政府對調(diào)節(jié)國際收支以及穩(wěn)定匯率能力的強(qiáng)弱，因此世界各國政府與各金融機(jī)構(gòu)對此十分重視。我國的外匯體制在1994年進(jìn)行了改革，之后外匯儲備迅速增長，2014年其規(guī)模已達(dá)3.95萬億美元，居世界第一，是排名第二日本近3倍。一國擁有充足的外匯儲備表明其對影響外匯市場與穩(wěn)定匯率價格的強(qiáng)大能力，而且對融資能力提高具有積極的作用。然而，如果外匯儲備的規(guī)模過大，對經(jīng)濟(jì)增長也是不利的，例如增加通貨膨脹、影響貨幣政策實(shí)施等。中國能夠在對外貿(mào)易中保持持續(xù)順差也主要受到國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素的影響，我國的勞動力成本優(yōu)勢明顯使我國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)在國際市場上的擁有絕對競爭力，這吸引了大量的跨境投資產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，加工貿(mào)易在我國得到快速發(fā)展，因此我國的出口貿(mào)易規(guī)模得到了迅速的增長。

2我國外匯儲備迅速增長的原因

2.1持續(xù)的貿(mào)易順差是我國巨額的外匯儲備形成的直接原因

國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易中出現(xiàn)的雙順差是導(dǎo)致中國外匯儲備規(guī)模迅速增大的直接原因。1993年我國的國際貿(mào)易逆差為119.4億美元，從1994年至今我國的進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)順差，其中1997年外貿(mào)順差的增漲幅度更是達(dá)到228%，在2001年世界各國出口總額比2000年下降4個百分點(diǎn)的情況下，我國的出口貿(mào)易仍然還能保持7%的增漲幅度，在2003年末，我國出口總額達(dá)到4383.7億美元，同比增長34.6%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差255.3億美元，這顯然表明對外貿(mào)易順差是我國的高額外匯儲備規(guī)模形成的主要原因。

2.2人民幣的升值預(yù)期

近年來，中國生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量有了很大提高，產(chǎn)品在國際市場上的競爭力穩(wěn)步提高，國際收支連續(xù)出現(xiàn)雙順差。同時目前國際上普遍對人民幣匯率增值產(chǎn)生強(qiáng)烈上升預(yù)期，小幅持續(xù)的升值造成市場對人民幣升值的預(yù)期非常強(qiáng)烈，國際套匯資本趁機(jī)流入，特別是國際游資和國際熱錢也紛紛通過虛假貿(mào)易將投資進(jìn)入中國。人民幣升值不但沒有起到抑制外匯儲備增長的作用，反而起到了反向作用。

2.3吸引外資投資

我國的開放性加強(qiáng)和日益改善的投資環(huán)境，吸引了大量的國外投資企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)市場，2014年我國實(shí)際外國直接投資已超過1200億美元。外商直接投資額的快速上升，直接增加了我國外匯儲備規(guī)模，并且國外資本本身也顯著促進(jìn)了中國的出口規(guī)模的迅速擴(kuò)張，從而進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)常賬戶的順差，所以外國直接投資對中國的外匯儲備的增加起到了雙重作用。

3我國外匯儲備適度規(guī)模的實(shí)證分析

中國的國情及外匯儲備的特征與阿哥沃爾的假設(shè)在很大程度上是相同的，因此可以用阿哥沃爾模型來研究我國外匯儲備規(guī)模的合理區(qū)間。阿哥沃爾模型公式為：R=D×（lgm+lgq2-lgq1）/1gπ，其中R為所要確定的適度外匯儲備規(guī)模；D為國際收支逆差規(guī)模；m為一國單位資本的產(chǎn)出效率；q1為追加的可使用資本品的進(jìn)口含量；q2為進(jìn)口資本與一國經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)量的比率，π為國際收支逆差出現(xiàn)的概率。

通過將數(shù)據(jù)代入公式，可得出表1計算結(jié)果。同時本文通過查閱相關(guān)學(xué)者的研究并結(jié)合我國外匯市場的交易規(guī)模，認(rèn)為我國持有的外匯儲備為外匯交易額8%-15%較為合適。

根據(jù)模型的實(shí)證分析以及計算和圖表的結(jié)果可知，我國近年來的外匯儲備增長速度快，按照計算的適度儲備規(guī)模，2013年實(shí)際外匯儲備規(guī)模比適度儲備規(guī)模多出近1000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出所能承受的范圍。外匯儲備的過度積累，會降低經(jīng)濟(jì)效率，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行。因此我們保持外匯儲備規(guī)模的適度性十分迫切。

4中國外匯儲備規(guī)模政策建議

目前，我國外匯儲備主要存在儲備規(guī)模較大和增長速度過快的問題，針對這兩大問題可以采取的主要措施包括：一方面是運(yùn)用有效的手段使得我國外匯儲備的增長速度在可控的范圍之內(nèi)；另一方面是對龐大的外匯儲備進(jìn)行積極地管理和有效地利用。

4.1選擇適當(dāng)?shù)呢泿沤Y(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

首先，近十年來，我國的有關(guān)學(xué)者對我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)進(jìn)行了科學(xué)的研究，其研究結(jié)果顯示我國外匯儲備中的日元資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)、美元資產(chǎn)所占的比例分別是：8.1%、22.4%、69.5%。而且中國的外匯儲備多是以美元現(xiàn)金或美國債券進(jìn)行儲備，這就增大了外匯儲備面臨縮水風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁上演的背景下，這種風(fēng)險的存在無疑是不符合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，因此我國應(yīng)著手于增加其他良性外匯以平衡我國現(xiàn)有的外匯儲備，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)我國外匯儲備由單一化向多元化的轉(zhuǎn)變。

4.2藏匯于企業(yè)、藏匯于民

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：在所有的外匯儲備我國居民和企業(yè)所擁有的外匯儲備量分別是800多億美元及700多億美元，這些數(shù)字與我國巨大的外匯儲備量相比簡直是微不足道。我國目前對外匯管制有所放松，已經(jīng)開始允許我國一些企業(yè)和居民合法持有一定數(shù)量的外匯，因此使外匯進(jìn)入企業(yè)和居民中，從而打破原來我國實(shí)行“藏匯于國”的策略，讓外匯更多的流入民間，這樣會大大降低外匯所帶來的風(fēng)險。

4.3擴(kuò)大內(nèi)需以減少外匯儲備

目前國際經(jīng)濟(jì)不景氣，受國際經(jīng)濟(jì)的影響我國的經(jīng)濟(jì)處于國內(nèi)貨幣升值、物價水平持續(xù)降低等狀況。我國應(yīng)采取相應(yīng)的措施，如積極的財政政策和寬松的貨幣政策來改變目前的經(jīng)濟(jì)形勢，以保證國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。擴(kuò)張性的財政政策來刺激國內(nèi)需求，從一定程度上減輕進(jìn)出口貿(mào)易額所產(chǎn)生的不利影響。擴(kuò)大進(jìn)口是一個雙贏的舉措，既為我國用于購買產(chǎn)品和技術(shù)提供資金，同時對于化解貿(mào)易摩擦十分有利。

4.4化虛為實(shí)，外匯儲備轉(zhuǎn)為儲備資產(chǎn)

我國的外匯多是以各國外幣及債券、股票、基金等虛擬資產(chǎn)形式存在，外匯儲備面臨隨時縮水的風(fēng)險。我國可以運(yùn)用龐大的外匯儲備收購國外資產(chǎn)，將外匯兌換成實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，從而降低縮水的風(fēng)險。我國可以將巨額的外匯購買石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略資源，購買美國等發(fā)達(dá)國家的高科技、大公司的股權(quán)。對收購的資產(chǎn)實(shí)行儲備資產(chǎn)管理，從而離開貨幣風(fēng)險管理，也可以影響到美元的價值，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持貨幣，形成對沖機(jī)制。我國通過與周邊國家的金融機(jī)構(gòu)合作，有利于人民幣走出去實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化，增強(qiáng)我國抗風(fēng)險能力，提高我國的綜合國力。

4.5健全相關(guān)的法律制度

我國是法治國家，外匯投資公司需要國家出臺相關(guān)完善的法律法規(guī)為其實(shí)現(xiàn)市場化的經(jīng)營提供可靠的保證。中國的外匯儲備方面的法律法規(guī)不完善，也缺少相應(yīng)的組織管理體系。如有關(guān)外匯儲備經(jīng)營性的規(guī)定只在《中國人民銀行法》有相關(guān)的條例中有所體現(xiàn)，然而對于外匯儲備的運(yùn)用在《外匯管理條例》這部外匯基本法中竟然得不到體現(xiàn)。我國還需要在完善人才制度，提高風(fēng)險的可控性等方面加強(qiáng)努力，健全外匯管理體制，爭取早日實(shí)現(xiàn)外匯儲備的市場化。

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