葉亞飛　石建勛

摘要：本文從理論和實(shí)證雙重視角分析國際化貨幣占SDR份額變動與本幣國國際收支間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)不同國際化階段的貨幣占SDR份額變動對本幣國國際收支差額變動影響迥異。具體而言，美元份額變動影響最小，歐元份額變動會帶來較大的正向影響，英鎊份額變動影響較為反復(fù)，而日元份額變動的負(fù)向影響要大于正向影響；基于國際化貨幣的經(jīng)驗，分析人民幣占SDR份額變動對我國國際收支平衡模式選擇的影響，并假設(shè)人民幣占SDR份額逐步提升至20%、30%、40%時我國國際收支可能面臨的情景與壓力，進(jìn)而提出在當(dāng)前金融環(huán)境中，我國應(yīng)謹(jǐn)慎提升人民幣占SDR份額，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，構(gòu)建市場化的國際收支平衡調(diào)節(jié)機(jī)制，積極推動擴(kuò)大SDR使用規(guī)范和范圍。

關(guān)鍵詞：人民幣占SDR份額；國際收支平衡；國際經(jīng)驗

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002—2848—2017（02）—0036—09

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，國際收支平衡在一國宏觀經(jīng)濟(jì)均衡中的地位和作用日益凸顯。從國際經(jīng)驗上看，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛前期和中期國際收支總體上處于“經(jīng)常項目逆差、資本和金融項目順差”模式，表現(xiàn)為對外凈負(fù)債；大部分發(fā)達(dá)國家國際收支總體上處于“經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差”模式，表現(xiàn)為對外凈投資；而美國作為世界上最大的債務(wù)國，其國際收支呈現(xiàn)出“經(jīng)常項目逆差、資本和金融項目順差”模式，該模式與美元國際化貨幣的地位與作用密不可分，作為世界貨幣，美國一方面要大量對外輸出美元滿足國際貨幣需求，另一方面又以國內(nèi)發(fā)達(dá)的金融體系吸引大量資金回流，實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。

我國國際收支非均衡格局一直存在，歷經(jīng)十余年“雙順差”格局，目前逐漸穩(wěn)定在“經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差”狀態(tài)。與此同時，人民幣國際化地位也在不斷提升，特別是2016年10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子后，境外對人民幣的需求量飛速增加，目前人民幣穩(wěn)居世界第五大支付貨幣，有望成為世界第三大貨幣。那么，我國國際收支模式的轉(zhuǎn)變是否與人民幣國際地位的變化有關(guān)？隨著人民幣占SDR份額提升，我國國際收支模式是否會再次轉(zhuǎn)變？從長遠(yuǎn)來看，人民幣勢必會面臨與美元同樣的“特里芬難題”，屆時我國的國際收支模式是否要仿效美國現(xiàn)有模式？在巨大經(jīng)常項目逆差前提下，我國金融市場是否有足夠能力吸引人民幣資金回流？我國是否能夠開創(chuàng)貨幣國際化基礎(chǔ)上新的國際收支平衡模式？這些問題不僅關(guān)乎我國國際收支平衡，也關(guān)乎我國宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，亦是本文研究的重難點(diǎn)和意義所在。

二、國際收支模式轉(zhuǎn)變原因及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

（一）我國國際收支模式歷程及其轉(zhuǎn)變原因分析

國家外匯管理局自1982年始公布我國國際收支數(shù)據(jù)，歷經(jīng)30多年發(fā)展，我國國際收支模式也經(jīng)歷了數(shù)次改變，具體詳情如圖1所示。

由圖1可知，1982—2016年間，我國國際收支歷經(jīng)幾種不同模式：1982—1993年間，我國對外貿(mào)易始興，經(jīng)常項目差額、資本和金融項目差額都比較小，外匯儲備短缺；隨后，除2012年資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差外，1994-2014年10年間，我國國際收支一直處于“雙順差”模式，且規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2014年底，我國累計外匯儲備已達(dá)38430億美元，居世界首位；2015年后，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，國際收支模式也出現(xiàn)新變化，從長期的“雙順差”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖?jīng)常項目順差、資本和金融賬戶逆差”的狀態(tài)，且資本流出壓力增大，外匯儲備規(guī)模有所下降。

究其原因，我國國際收支模式除與我國經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)外，還與人民幣匯率及人民幣國際化程度密切相關(guān)；具體而言，2005年匯率制度改革之前，人民幣匯率幾乎處于固定狀態(tài)，由于我國鼓勵出口和大力引進(jìn)外資等政策，我國國際收支處于“雙順差”狀態(tài)；2005-2014年，緣于匯改后人民幣匯率持續(xù)升值，大量外資涌入，資本和金融賬戶順差規(guī)模持續(xù)增加，而出口作為此階段拉動經(jīng)濟(jì)增長的引擎之一，也使得經(jīng)常項目順差規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；然而，隨著2014年2季度美聯(lián)儲加息預(yù)期和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的影響，人民幣匯率停止大幅升值，特別是“81l”匯改引發(fā)的人民幣貶值潮導(dǎo)致國際資本大量流出，再加上人民幣加入SDR后境外市場對人民幣的需求增加，我國資本和金融賬戶進(jìn)入逆差狀態(tài)。

（二）國外國際收支模式轉(zhuǎn)變原因及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

從我國國際收支發(fā)展歷程來看，一國國際收支模式與其貨幣國際化程度及國際金融地位均有著直接的聯(lián)系，然而，從國際化貨幣的發(fā)展歷程來看，不同路徑的本幣國際化對國際收支平衡的影響不同。例如，同為國際化貨幣，日本經(jīng)常項目長期順差，而美國經(jīng)常項目長期逆差；同為歐元貨幣區(qū)，德國經(jīng)常項目長期盈余，而西班牙、意大利、希臘等國經(jīng)常項目卻長期赤字。然而，美國的國際收支模式也并非一成不變，在美元國際化的初級階段，美國通過“馬歇爾計劃”，用美元向戰(zhàn)后的歐洲國家提供經(jīng)濟(jì)援助，而被援助國利用援助款向美國進(jìn)口商品，美元通過“資本項目輸出、經(jīng)常項目回流”的國際循環(huán)模式保證了美國“經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差”的國際收支格局，同時兼顧了貨幣國際化和國際收支平衡的雙重目標(biāo)。隨后，隨著美元國際化水平的不斷提升，其作為單一儲備貨幣（除黃金外）的缺陷也不斷暴露，為滿足國際社會對美元的需求，在內(nèi)部資源有限的前提下，美國只能通過不斷的貿(mào)易赤字向世界輸出美元，而通過國內(nèi)完善的金融體系和先進(jìn)技術(shù)來吸引資金回流，形成了持續(xù)至今的“經(jīng)常項目逆差、資本和金融項目順差”的國際收支格局。

Rajan等學(xué)者認(rèn)為，美國經(jīng)常貿(mào)易赤字的原因在于國內(nèi)的低儲蓄率和主要貿(mào)易國家（如亞洲地區(qū)）的高儲蓄率；與美國相比，與其進(jìn)行經(jīng)常貿(mào)易的國家都相對貧窮，只能利用資源出口產(chǎn)品，形成經(jīng)常項目順差；與此同時，為謀求發(fā)展和使本國資源利用更充分，這些國家利用優(yōu)惠政策吸引外資，形成資本和金融項目順差，進(jìn)而導(dǎo)致“雙順差”的國際收支格局。從不同國家的發(fā)展經(jīng)驗來看，貨幣國際地位的高低會對一國的國際收支產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。具體而言，儲備貨幣發(fā)行國對國際收支的調(diào)節(jié)能力要遠(yuǎn)大于非儲備貨幣發(fā)行國，儲備貨幣發(fā)行國吸引境外資金的能力非常強(qiáng)大，因此其國際收支格局選擇的余地也非常大，既可以選擇“經(jīng)常項目順差、資本和金融項目逆差”的模式，也可以選擇“經(jīng)常項目逆差、資本和金融項目順差”的模式；而非儲備國只能根據(jù)儲備國的國際收支需求被動調(diào)整其模式，以滿足外部平衡。

總之，一國國際收支模式可能要受到諸多因素影響，但貨幣國際化程度和匯率政策毋庸置疑在其模式選擇中占據(jù)重要地位；貨幣國際化程度最直接的反映就是貨幣在SDR中所占份額大小，從國際化貨幣本幣國國際收支發(fā)展經(jīng)驗來看，貨幣在SDR中所占份額不同，國際收支模式的選擇也有所差異。那么，份額的變化究竟對國際收支模式有哪些影響，對經(jīng)常項目的影響更大還是對資本和金融項目的影響更大？人民幣加入SDR及其之后占SDR份額的提升將會對我國國際收支模式產(chǎn)生哪些影響，還需要實(shí)證研究的進(jìn)一步支撐和檢驗。

三、國際化貨幣占SDR份額變化

對國際收支影響的實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)的選取與處理

因IMF五年評估一次各種貨幣占SDR的份額，為保持?jǐn)?shù)據(jù)的連續(xù)性和實(shí)證檢驗的穩(wěn)定性，本文借鑒石建勛、鄭超洪的研究，選取各種貨幣在世界官方儲備中的份額（SHARE）作為替代指標(biāo)，檢驗其對國際收支平衡表中經(jīng)常項目差額（CA）和資本項目差額（FA）的影響；為契合國際收支數(shù)據(jù)的季度特征，本文也選取各貨幣官方儲備份額的季度數(shù)據(jù)，因IMF于1999年首次公布各貨幣官方儲備份額季度數(shù)據(jù)，本文時間區(qū)間選擇為1999年第1季度至2016年第2季度；考慮到匯率作為貨幣價值的直接反映，本文選取各種貨幣的實(shí)際匯率有效指數(shù)（E）作為控制變量，因匯率數(shù)據(jù)多為月度數(shù)據(jù)，將其加總平均后轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)；各貨幣官方儲備份額數(shù)據(jù)來源于IMF網(wǎng)站，美國、英國、日本國際收支季度數(shù)據(jù)來源于BVD數(shù)據(jù)庫，歐盟國際收支數(shù)據(jù)和各種貨幣實(shí)際有效匯率指數(shù)來源于WIND金融數(shù)據(jù)庫。

（二）面板模型的實(shí)證檢驗

為保持變量量綱的一致性，對各變量取變動率，分別衡量各種貨幣匯率變動對其在官方儲備份額中的影響，以及各種貨幣官方儲備份額的變動對國際收支的影響。對各變動率序列進(jìn)行ADF單位根檢驗后發(fā)現(xiàn)，變量均為平穩(wěn)序列，可直接對其進(jìn)行建模，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行最小二乘檢驗的具體結(jié)果如表1所示。

由表1可知，各種貨幣匯率變動會對其在官方儲備份額中的變動產(chǎn)生顯著的正向影響，意味著幣值越堅挺，該種貨幣在官方儲備中所占份額越大。各種貨幣匯率變動會對其經(jīng)常項目差額有顯著正向影響，而貨幣官方儲備份額變動對經(jīng)常項目的影響則并不顯著，這可能因為經(jīng)常項目多反映一國進(jìn)出口等正常貿(mào)易需求，受匯率變動的影響比較直接，而正常貿(mào)易需求的變動并不受一國貨幣占儲備貨幣份額的直接影響。與常規(guī)理論假設(shè)不同的是，各國資本和金融賬戶差額變動并未受到匯率、貨幣所占儲備份額的直接影響，這可能因為一方面國際資本的長期投資更多的依賴于該國經(jīng)濟(jì)形勢、投資政策和未來前景，所以與貨幣所占官方儲備份額無直接關(guān)系，另一方面國際資本中的短期投資多為套利性和投機(jī)性的資金，與匯率、利率等資金價格的瞬時波動有關(guān)，而以季度周期反映的季度匯率有效指數(shù)具有相當(dāng)大的時滯性，不能呈現(xiàn)其瞬時影響。

當(dāng)然，實(shí)證結(jié)果的顯著性也可能因不同國家而異，因為美國、歐盟、英國、日本的貨幣正處于國際化的不同階段，在國際儲備中所占的份額差別也相當(dāng)大，不同國際化程度的貨幣對國際收支的影響也會有所差別，為精確捕捉該差異，下文區(qū)分不同國家進(jìn)行實(shí)證分析。

四、不同國際化貨幣占SDR份額變化對國際收支影響的實(shí)證研究

（一）模型的選取與構(gòu)建

向量自回歸（VAR）模型由Sims于1980年提出，其采用多方程聯(lián)立的形式，將所有變量都看做內(nèi)生變量，每個解釋變量都對自身及其他被解釋變量的若干滯后值進(jìn)行回歸，以此來估計所有變量間的動態(tài)關(guān)系，常用于影響因素分析的經(jīng)濟(jì)模型中。與VAR模型相比，結(jié)構(gòu)向量SVAR模型能夠體現(xiàn)變量之間的當(dāng)期關(guān)系，使模型的經(jīng)濟(jì)意義更加明確；對于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)特征十分鮮明的人民幣走勢而言，當(dāng)期變量的影響更具有經(jīng)濟(jì)意義。含有k個變量的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型SVAR（p）一般矩陣形式可表示如下：

（二）美元占SDR份額變動與美國國際收支平衡的關(guān)系

考慮到本文數(shù)據(jù)選取為季度數(shù)據(jù)，因此先對其建立滯后4階的VAR模型并進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其最大值0.769仍處于單位圓內(nèi)，充分顯示該模型的穩(wěn)定性；在此基礎(chǔ)上建立SVAR模型，具體脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖2所示。

由圖2可知，美元占SDR份額變動對美國經(jīng)常項目差額變動在前二季度有一個正向影響，隨后二季度轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，一年時再轉(zhuǎn)為正向，影響時間大約持續(xù)1年半左右逐漸趨零；美元占SDR份額變動對美國資本和金融項目差額變動一直有正向影響，影響大概持續(xù)1年，1年期間影響有波動，1年后轉(zhuǎn)為負(fù)向影響漸進(jìn)消失；然而，美國經(jīng)常項目差額變動、資本和金融項目差額變動對美元占SDR份額卻先有負(fù)向影響，經(jīng)常項目差額變動影響在半年后轉(zhuǎn)為正向，而資本和金融項目差額變動影響要持續(xù)3季度才轉(zhuǎn)正，唯有匯率變動對份額變動有正向影響；且從影響程度來看，美元匯率變動對美國國際收支變動的影響要大于美元占SDR份額變動對美國國際收支的影響；而份額變動對匯率變動的影響卻大于國際收支變動對美元匯率變動的影響；充分表明各變量之間的影響是不對稱的。

（三）歐元份額變動與歐盟國際收支平衡的關(guān)系

考慮到本文數(shù)據(jù)選取為季度數(shù)據(jù)，因此先對其建立滯后4階的VAR模型并進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其最大值0.797仍處于單位圓內(nèi)，充分顯示該模型的穩(wěn)定性；在此基礎(chǔ)上建立SVAR模型，具體脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖3所示。

由圖3可知，歐元占SDR份額變動對歐盟經(jīng)常項目變動自始至終都是正向影響，在1年后影響達(dá)到峰值，隨后逐漸減弱；歐盟占SDR份額變動對歐盟資本和金融賬戶變動先有正向影響，1年后轉(zhuǎn)為負(fù)向，又漸漸消失；同時歐元占SDR份額變動對歐元匯率變動也有周期性影響，在2季度正向影響達(dá)到峰值，3季度消失后復(fù)有正向影響，直至1年半后才消失。然而，歐盟經(jīng)常項目差額變動、資本和金融項目差額變動、歐元匯率波動卻對歐元占SDR份額變動有負(fù)向影響。其中，資本和金融項目差額變動影響最大，匯率變動影響次之，而經(jīng)常項目差額變動影響最??；且從國際收支差額變動影響因素的影響程度來看，與美國情況類似，匯率變動對國際收支差額變動的影響要大于歐元占SDR份額變動對歐盟國際收支差額的影響；但歐盟占SDR份額變動對歐元匯率的影響要大于歐盟國際收支變動對歐元匯率的影響。

（四）英鎊份額變動與英國國際收支平衡的關(guān)系

考慮到本文數(shù)據(jù)選取為季度數(shù)據(jù)，因此先對其建立滯后4階的VAR模型并進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其最大值0.846仍處于單位圓內(nèi)，充分顯示該模型的穩(wěn)定性；在此基礎(chǔ)上建立SVAR模型，具體脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖4所示。

由圖4可知，英鎊占SDR份額的變動在短期內(nèi)對英國國際收支有負(fù)向影響，至第2季度結(jié)束開始轉(zhuǎn)為正向影響，2季度后又轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，如此反復(fù)直至1年半后影響消失；英鎊占SDR份額變動在短期內(nèi)對英國資本和金融項目差額變動幾乎無影響，第3季度開始有反復(fù)的負(fù)向影響一直持續(xù)到1年半后逐漸消失；與對國際收支的影響不同，英鎊占SDR份額變動對英鎊匯率的變動當(dāng)期就有很大的正向影響，影響持續(xù)至第三季度轉(zhuǎn)為負(fù)向，在1年后復(fù)轉(zhuǎn)為正向，漸至消失；而英國國際收支差額變動、英鎊匯率變動在短期內(nèi)均對英鎊占SDR份額有負(fù)向影響，隨后轉(zhuǎn)為正向影響，資本和金融項目差額變動對英鎊占SDR份額影響不大；與美國和歐盟的情況有所不同，英鎊占SDR份額變動在英國國際收支差額變動中還占據(jù)相應(yīng)的比重，其次為匯率波動對其影響，而正如約束條件所假設(shè)，經(jīng)常項目差額變動、資本和金融項目差額變動相互之間不存在顯著的直接影響。

（五）日元份額變動與日本國際收支平衡的關(guān)系

考慮到本文數(shù)據(jù)選取為季度數(shù)據(jù)，因此先對其建立滯后4階的VAR模型并進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其最大值0.788仍處于單位圓內(nèi)，充分顯示該模型的穩(wěn)定性；在此基礎(chǔ)上建立SVAR模型，具體脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖5所示。

由圖5可知，日元占SDR份額變動短期內(nèi)對日本經(jīng)常項目有小幅度正向影響，第2個季度以后轉(zhuǎn)為負(fù)向影響一直持續(xù)1年半后逐漸消失；與經(jīng)常項目差額變動影響相比，日元占SDR份額變動對日本資本和金融項目差額變動的負(fù)向影響程度更大，且持續(xù)時間也更長，負(fù)向影響一直持續(xù)至2年后才消失；而日元占SDR份額變動對日元匯率變動的正向影響在第2季度末轉(zhuǎn)至負(fù)向，在1年之際又轉(zhuǎn)為正向，其正向影響持續(xù)至1年半左右漸進(jìn)消失。日元經(jīng)常項目差額變動和日元匯率變動對日元占SDR份額的影響均是由負(fù)向轉(zhuǎn)為正向，接近1年的時候逐漸減弱消失；而資本和金融項目差額變動對日元占SDR份額變動的影響卻是由正向轉(zhuǎn)為負(fù)向，也在1年左右消失。從整體影響程度來看，日元占SDR份額變動在日本經(jīng)常項目差額變動、資本和金融項目差額變動中占據(jù)重要影響；與其他國際化貨幣情況有所不同，日本經(jīng)常項目收支差額、資本和金融項目收支差額之間存在顯著的直接相互影響關(guān)系。

五、人民幣占SDR份額穩(wěn)步提升與我國國際收支平衡模式間的關(guān)系

縱觀國際化貨幣占SDR份額變動與本幣國國際收支間的關(guān)系：從整體經(jīng)驗來看，國際化貨幣占SDR份額變動對本幣國國際收支差額變動無顯著直接影響，貨幣占SDR份額變動受到貨幣匯率變動的顯著影響；從不同國家的發(fā)展經(jīng)驗來看，美元占SDR份額變動對美國國際收支差額先有小幅正向影響，后轉(zhuǎn)為小幅負(fù)向影響；歐元占SDR份額變動對歐盟國際收支差額有較大幅度的正向影響，且正向影響一直持續(xù)1年后才漸進(jìn)消失；英鎊占SDR份額變動對英國經(jīng)常項目差額的影響方向出現(xiàn)多次反復(fù)，對資本和金融項目差額變動從長期看有負(fù)向影響；日元占SDR份額變動對日本國際收支差額變動的負(fù)向影響要大于正向影響，且影響持續(xù)時間較長。究其原因，與不同貨幣的國際化程度和儲備貨幣地位有關(guān)，從整體發(fā)展來看，日元國際化程度相對較低，其占SDR份額變動對國際收支的影響較大且持續(xù)時間長；因英國在與歐元區(qū)融合問題上的反復(fù)，英鎊占SDR份額變動對英國國際收支的影響也較為反復(fù)；隨著歐元區(qū)的發(fā)展壯大，歐元逐漸成長為能夠與美元分庭抗禮的國際化貨幣，歐元占SDR份額變動對歐盟國際收支變動一直有正向影響；而美元作為國際通用貨幣和世界第一大貨幣，國際社會對美元的認(rèn)可度已無需通過SDR份額來認(rèn)證，因此美元占SDR份額變動對美國國際收支差額的影響比較小。

我國目前正處于人民幣國際化的初級階段，且我國基本國情與日元國際化初期有諸多相似之處；日本的發(fā)展歷程對我國有重要的借鑒和參考價值。日元貨幣國際化初期正是日本經(jīng)濟(jì)高速增長時期，日本政府實(shí)施的“黑字環(huán)流計劃”與美國“馬歇爾計劃”有異曲同工之妙，形成了國際收支順差格局；但隨著日元國際化進(jìn)程的推進(jìn)，日本為謀求更高的社會地位和影響力，加快國內(nèi)金融市場開放步伐、放寬外資金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入、加大日元離岸市場建設(shè)等舉措鼓勵了非居民對日元資產(chǎn)的持有，吸引了大量外資流入，形成了資本和金融賬戶的順差；但與此同時，大量資本的流入也助長了國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫，而迫于美國的政治壓力，日本政府放棄了匯率主動改革的時機(jī)，被迫讓匯率大幅升值，貨幣的升值進(jìn)一步助長了國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫，直至泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯，日元國際化水平也一落千丈。與日本同時期進(jìn)行貨幣國際化的德國卻選擇了迥然不同的道路，德國在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，順應(yīng)形勢主動完成了對馬克匯率機(jī)制的漸進(jìn)改革，并逐步實(shí)現(xiàn)了國際收支的平衡。

隨著人民幣正式加入SDR，人民幣國際化進(jìn)程正在不斷加快，在可預(yù)見的未來里，隨著人民幣國際化地位的提升，人民幣勢必要經(jīng)歷類似于日元、英鎊、歐元的國際化歷程，甚至可能成為與美元具有同等重要地位的國際貨幣，人民幣占SDR的份額也會不斷提高，從目前的10.92%提升至2020年的20%左右，甚至將來會逐步提升至與歐元比肩的30%，與美元比肩的40%。在此過程中，我國勢必也要經(jīng)歷人民幣占SDR份額變動對國際收支變動的影響，有可能出現(xiàn)類似日元的大幅度的負(fù)向影響，也有可能出現(xiàn)類似英鎊的反復(fù)波動影響，更有可能出現(xiàn)類似歐元的持續(xù)正向影響，直至到美元階段的相對平衡狀態(tài)，僅有小幅影響。那么，我國的國際收支模式是否也會隨之而發(fā)生變化，最終的國際收支模式是否會落腳于美元當(dāng)下的“經(jīng)常項目逆差、資本和金融項目順差”模式？我國是否會面臨日本在日元國際化進(jìn)程中的資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象，是否會面臨類似歐洲的債務(wù)危機(jī)？當(dāng)人民幣成為國際化貨幣，我國是否會面臨同樣的“特里芬難題”？我國在通過經(jīng)常項目逆差向世界輸出人民幣的同時，是否有完善的金融體系和先進(jìn)的科技能吸引資金回流，以金融和資本賬戶的順差來實(shí)現(xiàn)國際收支平衡？我國是否能開創(chuàng)一種全新的國際收支平衡格局？在開創(chuàng)過程中會面臨怎樣的風(fēng)險，我國是否有能力對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警和把控，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的同時保障國際收支平衡及國內(nèi)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全？這些問題都要求我國在提升人民幣占SDR份額、推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中未雨綢繆，防患于未然。

六、人民幣占SDR份額提升背景下我國的政策選擇

（一）謹(jǐn)慎提升人民幣占SDR份額，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化

人民幣占SDR份額提升與人民幣國際化都是一個循序漸進(jìn)的過程，由前文其他國際化貨幣占SDR份額提升對國際收支影響的經(jīng)驗中可知，隨著貨幣占SDR份額提升，國際收支乃至宏觀經(jīng)濟(jì)整體都會面臨更大的責(zé)任、壓力與風(fēng)險，而良好的債券市場、自由浮動的利率、開放的資本項目、完善的金融體系、有效的金融監(jiān)管等是承擔(dān)責(zé)任的前提、緩解壓力的基礎(chǔ)；我國目前資本項目尚未完全放開，金融體系尚不健全，若一味“揠苗助長”追求人民幣占SDR份額的提升，勢必會對我國國際收支平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)均衡帶來巨大風(fēng)險；最直接的風(fēng)險便是資金的大進(jìn)大出，大量跨境資金的頻繁波動會通過影響資本和金融賬戶差額對國際收支平衡產(chǎn)生影響，也會對國內(nèi)資本市場價格產(chǎn)生沖擊；另一方面，為提升人民幣占SDR份額，國際社會勢必要求人民幣匯率穩(wěn)定和幣值堅挺，但目前由于世界經(jīng)濟(jì)的疲軟和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，加上投機(jī)資本對離岸人民幣匯率的攻擊，匯率維穩(wěn)成本頗高，“強(qiáng)制維穩(wěn)”將使我國外匯儲備蒙受巨大損失；此外，國內(nèi)金融改革的秩序也可能會因配合人民幣占SDR份額提升而受到干擾，進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和政策有效性產(chǎn)生影響。因此，在人民幣國際化進(jìn)程中一定要遵循循序漸進(jìn)原則，不盲目追求人民幣占SDR份額的提升，不僅要使人民幣成為名義上的國際貨幣，更重要的是進(jìn)一步發(fā)揮人民幣的計價、支付、結(jié)算功能，使人民幣成為被各國認(rèn)可并信賴的儲備貨幣，真正實(shí)現(xiàn)人民幣功能和國際地位的提升。

（二）構(gòu)建國際收支平衡的市場化機(jī)制

人民幣國際化是長遠(yuǎn)國策，貨幣國際化程度的提高勢必會對國際收支帶來影響，因此要率先構(gòu)建國際收支平衡的市場化機(jī)制，主動適應(yīng)人民幣國際化程度的提升，主動為人民幣占SDR份額提升創(chuàng)造外部均衡條件。一是要結(jié)合我國現(xiàn)實(shí)情況，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，建立擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求的長效機(jī)制，同時將“穩(wěn)出口”與“擴(kuò)進(jìn)口”相結(jié)合，促進(jìn)我國國際收支的貿(mào)易平衡；二是穩(wěn)步推進(jìn)資本項目開放，雖然資本的大進(jìn)大出會給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險，但漸進(jìn)有序的資本市場開放是市場化國際收支機(jī)制的前提；三是逐步推進(jìn)人民幣匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，充分發(fā)揮匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用，大力發(fā)展外匯市場，豐富外匯市場的交易品種和類型，促進(jìn)外匯市場資源配置、風(fēng)險規(guī)避作用的進(jìn)一步發(fā)揮；四是加強(qiáng)對跨境資金的統(tǒng)計檢測和分析預(yù)警，針對跨境資金規(guī)模大、頻率高、種類多的特點(diǎn)，建立及時、完整、有效的流動監(jiān)測體系，依據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)進(jìn)行分析預(yù)警并制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，是降低國際收支風(fēng)險的重要舉措。唯有構(gòu)建了市場化的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制，才能以不變應(yīng)萬變，主動為人民幣占SDR份額提升與人民幣國際化奠定堅實(shí)的外部基礎(chǔ)。

（三）積極推動擴(kuò)大SDR的使用規(guī)模和范圍

我國國際收支目前面臨的最大問題是資本外流，雖然人民幣已成功加入SDR并占比10.92%，但隨著人民幣匯率貶值我國資本外流壓力依然頗大，且各個國家也沒有主動在儲備貨幣中增添10.92%的人民幣。因此，綜合多因素考慮，擴(kuò)大SDR使用規(guī)模和范圍將成為間接提升人民幣國際地位和緩解我國國際收支平衡壓力的有效路徑。除對人民幣國際化的有利影響外，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，擴(kuò)大SDR作為儲備資產(chǎn)的使用功能和范圍不僅可以解決過度依賴單一貨幣產(chǎn)生的各種問題，也可杜絕多種貨幣儲備體系帶來的弊端，能夠為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更有利的環(huán)境。具體而言，提升SDR的使用規(guī)模和范圍一方面要廢除某些限制使用SDR的法規(guī)和條款，使其成為可直接對外支付的交易媒介；另一方面應(yīng)逐步提升SDR的流動性，在SDR能夠在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中廣泛使用的前提下，逐步推動其成為準(zhǔn)法定貨幣。而我國目前的政策選擇在于積極推動SDR的使用，包括在更多國際會議中提出擴(kuò)大SDR市場使用的提議，在首批SDR計價債券發(fā)行成功的基礎(chǔ)上推出更多的SDR計價金融產(chǎn)品，鼓勵SDR債券在二級市場的流通，以政策支持等手段提升國內(nèi)外私人投資者持有SDR的數(shù)量和意愿，擴(kuò)大SDR在財務(wù)報表中的使用等；以推動SDR功能提升和使用范圍擴(kuò)大來助推人民幣國際化和我國國際收支平衡。