傅瑩瑩

摘要：大宗商品交易市場(chǎng)上，中國(guó)作為世界進(jìn)口大國(guó)，對(duì)大宗商品的定價(jià)一直都比較被動(dòng)，缺失話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，美農(nóng)報(bào)告的數(shù)據(jù)“定價(jià)陰謀論”也一直備受爭(zhēng)議。以玉米期貨價(jià)格為例，在收集近年來(lái)國(guó)內(nèi)玉米期貨的收盤價(jià)和美農(nóng)報(bào)告的月度數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，運(yùn)用主成分分析、向量誤差修正模型（VECM）、脈沖響應(yīng)等方法，實(shí)證研究美農(nóng)報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品交易價(jià)格有沖擊影響，一是對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨交易的價(jià)格有短期的正向沖擊力；二是有短期均衡調(diào)整影響。

關(guān)鍵詞：美農(nóng)報(bào)告；大宗商品；主成分；VECM模型

近年來(lái)，我國(guó)在玉米、棉花、大豆等大宗商品交易國(guó)際市場(chǎng)上的地位越來(lái)越重要，當(dāng)然這個(gè)“重要”指的是“數(shù)量的重要”，因?yàn)槲覀儑?guó)家的“地大物博”導(dǎo)致了各種農(nóng)產(chǎn)品需求和供給增加，中國(guó)由一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品出口大國(guó)變身為進(jìn)口大國(guó)，其貿(mào)易數(shù)量在國(guó)際市場(chǎng)上的“分量”可見(jiàn)一斑。但是“數(shù)量”再大并不代表“地位重”，也是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)學(xué)者一直在探討的問(wèn)題，為什么中國(guó)作為一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口大國(guó)卻沒(méi)有定價(jià)權(quán)呢？本文以玉米期貨為例，研究美農(nóng)報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨價(jià)格到底有沒(méi)有沖擊影響，兩者之間是否存在短期均衡關(guān)系或者長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

一、數(shù)據(jù)處理

（一）國(guó)內(nèi)玉米交易價(jià)格采集與處理

國(guó)內(nèi)玉米交易價(jià)格的數(shù)據(jù)采集自2004年10月12日到2015年10月9日大連商品交易所玉米期貨在美農(nóng)報(bào)告月度供需數(shù)據(jù)發(fā)布日的收盤價(jià)，從其價(jià)格趨勢(shì)圖中可以看出數(shù)據(jù)有略微的增長(zhǎng)趨勢(shì)，峰值和谷值之間差距較大，總體來(lái)講數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，也就是說(shuō)，2004年10月以來(lái)，玉米期貨的價(jià)格波動(dòng)不平穩(wěn)，波動(dòng)與我們要研究的美農(nóng)報(bào)告數(shù)據(jù)是否有關(guān)系有待研究。因?yàn)橥唤灰兹沾嬖诓煌桓钤路莸挠衩灼谪浗灰自谕瑫r(shí)進(jìn)行，為了確保玉米期貨價(jià)格的連續(xù)性，選取最近月份的交割月期貨合約價(jià)作為玉米連續(xù)期貨收盤價(jià)樣本。

為了后續(xù)研究，進(jìn)一步處理不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，將美農(nóng)報(bào)告發(fā)布日當(dāng)日收盤價(jià)與前一交易日收盤價(jià)做價(jià)差得到新的時(shí)間序列eom，數(shù)據(jù)基本圍繞均值上下波動(dòng)，符合數(shù)據(jù)分析平穩(wěn)要求。

（二）美農(nóng)報(bào)告玉米供需數(shù)據(jù)采集與處理本研究選取美農(nóng)報(bào)告2004年10月12日到2015年10月9日發(fā)布的月度玉米供需數(shù)據(jù)的全球變量數(shù)據(jù)，包括全球玉米期初庫(kù)存量、全球玉米產(chǎn)量、全球玉米進(jìn)口量、全球玉米飼料消費(fèi)量、全球玉米國(guó)內(nèi)消費(fèi)總計(jì)量、全球玉米出口量、全球玉米期末庫(kù)存量、全球玉米總供給量、全球玉米貿(mào)易量九個(gè)變量，下圖為這九個(gè)變量標(biāo)準(zhǔn)化處理后的相關(guān)系數(shù)矩陣表1-1，從美農(nóng)報(bào)告內(nèi)九個(gè)全球變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣中可以看出，兩兩變量之間相關(guān)系數(shù)都大于0.6，具有較高的相關(guān)性，首先考慮用主成分分析方法進(jìn)行進(jìn)一步處理。

美農(nóng)報(bào)告中公布的數(shù)據(jù)繁多，在研究對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨價(jià)格有沒(méi)有沖擊影響時(shí)，主成分分析法能有效提取有效信息并精簡(jiǎn)變量維數(shù)，對(duì)建立模型有重要作用。從美農(nóng)報(bào)告中選取的這9個(gè)全球變量可以代表美農(nóng)報(bào)告?zhèn)鬟f的玉米供需預(yù)測(cè)信息，進(jìn)一步從上文得到的自相關(guān)系數(shù)表看出，變量間相關(guān)系數(shù)高，說(shuō)明信息重復(fù)，通過(guò)主成分分析，既可以分析數(shù)據(jù)序列的相對(duì)重要性并提取最有效信息，又可以達(dá)到數(shù)據(jù)降維的效果。從變量的累計(jì)因子矩陣表的最后一列累積貢獻(xiàn)率結(jié)果來(lái)看，主成分分析結(jié)果非常理想，第一個(gè)主成分就可以解釋所有變量88.96%的信息量，判斷可以進(jìn)行下一步合成一個(gè)主成分變量。最后，預(yù)測(cè)得到一個(gè)主成分變量USDA代替9個(gè)變量來(lái)解釋美農(nóng)報(bào)告對(duì)中國(guó)玉米期貨收盤價(jià)的沖擊與否。

進(jìn)一步研究新的主成分變量的平穩(wěn)性，屬于有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)的不平穩(wěn)序列，對(duì)其做一階差分處理得到新序列△usda，差分后具有平穩(wěn)性，以備后續(xù)模型建立之需。

二、模型選擇與實(shí)證分析

（一）VECM模型

建立任何計(jì)量模型的第一步是對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，當(dāng)解釋變量與被解釋變量原序列呈現(xiàn)不平穩(wěn)特征時(shí)，如果對(duì)其做完1階差分后序列平穩(wěn)，則其稱為一階單整，此時(shí)就可以考慮用原不平穩(wěn)序列檢驗(yàn)是否具有協(xié)整關(guān)系，如果具有協(xié)整關(guān)系就可以建立向量誤差修正模型（VECM模型）。VECM模型與VAR模型相比，優(yōu)點(diǎn)是可以衡量變量間短期均衡與長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并通過(guò)后續(xù)脈沖響應(yīng)等方法分析一個(gè)變量發(fā)生變化對(duì)另一個(gè)變量的沖擊影響。

（二）實(shí)證分析

1.單位根與協(xié)整檢驗(yàn)

時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分析前提是數(shù)據(jù)呈平穩(wěn)性，常用的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法有ADF檢驗(yàn)、DF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等，在此采取DF單位根檢驗(yàn)。對(duì)處理后的國(guó)內(nèi)玉米交易價(jià)格新數(shù)據(jù)com一階差分后序列和美農(nóng)報(bào)告全球變量主成分?jǐn)?shù)據(jù)△usda進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得出數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

接下來(lái)確定時(shí)間序列數(shù)據(jù)的滯后階數(shù)，檢驗(yàn)顯示，最優(yōu)滯后階數(shù)為一階滯后，AIC值和SBIC值在一階滯后中同時(shí)取得最小值。

確定最優(yōu)滯后階數(shù)的下一步就是對(duì)Corn和USDA兩個(gè)變量進(jìn)行Johansen協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下圖表2-2，在trace statistic結(jié)果小于5%critical value結(jié)果的情況下，表明這兩個(gè)變量存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

2.擬合模型

由于上述單位根檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)表明兩個(gè)變量間存在一階滯后的協(xié)整關(guān)系，為檢驗(yàn)兩個(gè)變量間的長(zhǎng)短期均衡協(xié)整關(guān)系，采用VECM（向量誤差修正）模型檢驗(yàn)兩者之間的協(xié)整影響，進(jìn)一步用脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)前者對(duì)后者的沖擊力大小。

VECM模型是基于VAR自變量回歸模型的向量誤差修正模型，可以描述序列間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，通過(guò)實(shí)證，國(guó)內(nèi)玉米期貨價(jià)差序列Corn和美農(nóng)報(bào)告全球變量序列USDA的協(xié)整關(guān)系可以表示為：

Com=2.2 1+0.0789USDA （a）

△Com=0.00009-1.045ECM.

△USDA=0.075+0.0013ECM（b）

其中（a）式表明兩個(gè)變量間的協(xié)整關(guān)系，系數(shù)0.0789表不USDA正向變動(dòng)l%，給均衡狀態(tài)一個(gè)正向沖擊后，（b）式中ECM，為短期均衡調(diào)整項(xiàng)，前面的系數(shù)表明會(huì)以-1.045的力度將△Corn下調(diào)，以0.0013的力度將△USDA下調(diào)，直至系統(tǒng)重新達(dá)到均衡狀態(tài)。上述統(tǒng)計(jì)性含義也就是表明，假如給美農(nóng)報(bào)告發(fā)布日的數(shù)據(jù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的誤差偏離，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格將發(fā)生1.045倍的調(diào)整，并且其z統(tǒng)計(jì)量為-11.88，明顯通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即說(shuō)明在國(guó)內(nèi)玉米交易定價(jià)權(quán)方面，處于非常被動(dòng)的地位。

簡(jiǎn)而述之，該修正模型結(jié)果顯示，美農(nóng)報(bào)告的月度發(fā)布數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨交易價(jià)格有短期均衡調(diào)整影響，即美農(nóng)報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品定價(jià)權(quán)有一定的短期影響。

美農(nóng)報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨交易價(jià)格的脈沖響應(yīng)圖如下圖2-1，圖像前段呈上升趨勢(shì)并在第一期達(dá)到峰值，后期呈平穩(wěn)趨勢(shì)，顯示了前者對(duì)后者的短期沖擊力顯著，結(jié)果與VECM模型結(jié)論相似。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)近年來(lái)的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)探索，以玉米期貨價(jià)格為例，研究了美農(nóng)報(bào)告是否對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品交易價(jià)格有沖擊影響。VECM模型實(shí)證結(jié)果顯示，美農(nóng)報(bào)告發(fā)布的月度數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨交易價(jià)格有短期的正向沖擊力，當(dāng)然國(guó)內(nèi)玉米期貨的交易價(jià)格也受其他基本面因素和事件因素等影響，因此，理性對(duì)待美農(nóng)報(bào)告發(fā)布的數(shù)據(jù)，既不過(guò)度崇尚報(bào)告為上，也不盲目堅(jiān)持美農(nóng)報(bào)告“陰謀論”，有利于正確看待國(guó)內(nèi)大宗商品定價(jià)權(quán)并進(jìn)一步掌握主動(dòng)權(quán)。