楊軍

最近有兩條金融領域的消息頗引人注目，一條是彭博發(fā)文稱香港IPO保薦機構已是內地公司的天下，一條是兩筆美元新債—馬爾代夫主權債和大韓航空永續(xù)債全部由中資投行獨家承銷。這兩條消息的一個共同指向就是，中資投行正在原來幾乎由國外投行壟斷的領域開始分得一杯羹。

所謂投行是一個泛指，即從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等投行相關業(yè)務的金融機構。美國一般叫投行，在中國和日本則多稱券商，即證券公司。德國等一些國家因為是混業(yè)經營，所以瑞士銀行、德意志銀行、法國興業(yè)銀行等銀行都是投行。

在之前的很多年，中國因為金融體系不完善，并不存在投行業(yè)務，后來隨著市場經濟的發(fā)展，企業(yè)重組、兼并收購等業(yè)務不斷出現，但中國的投行并沒有隨之崛起，當時進入國人視野的是摩根士丹利、高盛等等國外的大投行。1995年，中金公司成立，這是中國境內第一家真正意義上的投資銀行，不過它屬于合資企業(yè)，摩根士丹利投入中金3500萬美元，持有34.3%的股權。

中國的券商雖然已經出現了很多年，但業(yè)務范疇和投行一直有很大差距。直到現在，中國的券商和美國的投行也并不完全一樣，比如對杠桿的控制。

近幾年關于中國投行的消息漸漸多了起來，特別是前述兩條消息出來之后，人們開始討論，這是否意味著中資投行在國際資本市場的發(fā)展進入了一個新階段。中國的投行真的崛起了嗎？

擴 張

中國投行的消息漸多還只是近三年的事情，在之前，一說投行，大家首先想到的肯定是華爾街那些金光閃閃的資本大鱷，中國企業(yè)想要IPO，要找的合作對象也肯定是這些“華爾街之狼”。雖然2008年的金融危機已經讓這些華爾街的大投行們走下神壇，但和中國的投行相比，依然是高高在上的。

2014年，中國民營投資銀行華興資本異軍突起，一年中就承銷了近10家中國企業(yè)在美國的IPO，和美國大投行比肩。2015年1月，證監(jiān)會下發(fā)《公司債發(fā)行與交易管理辦法》，對公司債發(fā)行主體、發(fā)行方式、發(fā)行期限和投資者管理等方面做出詳細規(guī)定，使公司債發(fā)行門檻明顯下降，特別是非上市公司融資更加便利。這一政策利好極大地推動了中國投行業(yè)的發(fā)展。伴隨涌入市場的發(fā)行人增多以及投資人快速加杠桿，公司債發(fā)行更是在2016年迎來“井噴”。

公司債發(fā)行劇增，再加上跨境并購業(yè)務增多，中國投行2016年駛入增長的快車道。全球最大一級市場數據供應商Dealogic數據顯示，中國投資銀行去年收入達88億美元，較上年增長26%，創(chuàng)歷史新高。2016年，中國有17家證券公司入圍《福布斯》全球企業(yè)2000強榜單，并且中信證券、海通證券和廣發(fā)證券均進入榜單的前25%。

在香港，中國投行的擴張格外強勁。香港的金融服務在經濟中占比很大，但在1997年，香港的前十大IPO保薦機構中根本沒有中資機構的名字。彭博匯總的數據顯示，在1997年，香港IPO十大承銷商名單上只有本地和國際性企業(yè)，摩根士丹利、匯豐控股和美林位列前三。而如今，這個名單上90%是內地企業(yè)，前三變成了中國建設銀行、海通證券和農業(yè)銀行。

中國投行在海外的擴張同樣亮眼。中國投行不僅承攬更多的中國企業(yè)赴美IPO交易，根據Dealogic的統(tǒng)計，2016年，中國外向并購金額創(chuàng)歷史新高，共計2254億美元，是2015年的兩倍多。而作為中國外向收購最集中的目標地域歐洲，更是達到2015年全年總額的三倍，創(chuàng)下歷史新高。

2016年被認為是資產荒的一年，但中國投行業(yè)的營收卻達到了歷史新高，除了股市拖了收入后腿，發(fā)債、并購、銀團貸款均大幅上升。有業(yè)內人士認為，“抄底海外”是中國資本去年的主旋律。特別是在如火如荼的互聯網投資領域，大半融資、并購背后都閃現著中國投行的身影。

可以說，中國投行近幾年的發(fā)展欣欣向榮，這迫使部分國外投行不得不收縮對華業(yè)務。2014年，所有在中國及亞洲新興經濟體開展業(yè)務的投行中，高盛還是排名第一，但如今，這家投行的排名已經被擠出10名之外。現在的排行榜已經被中資銀行所主導，Dealogic的數據顯示，2016年中資銀行已經將亞洲并購和融資交易咨詢費用的60%收入囊中，這一比例也創(chuàng)下紀錄水準。

不 足

中國投行的崛起是和中國經濟乃至亞洲經濟的發(fā)展緊密相關的，一個地方經濟崛起，必然伴隨著一大批企業(yè)的崛起。中國已成為僅次于美國的全球第二大投行費用支付國，占到全球份額的11.9%。中國的跨境并購也異?；馃?，因為國內優(yōu)質資產價格比較高，所以中國的企業(yè)家們會在全球范圍內購買優(yōu)質優(yōu)價的好標的，而中國人口較多，國外優(yōu)秀品牌嫁接國內市場能夠產生規(guī)模效應。未來跨境并購大概還會繼續(xù)熱下去，投行大有可為。

華爾街向來希望可以從經濟的迅速發(fā)展中獲利，近年，華爾街大舉押注亞洲市場。雖然因為中國投行的崛起，華爾街投行在壓縮對華業(yè)務之外，也不得不壓縮亞洲市場的業(yè)務。但就整體實力來說，中國投行顯然不敵國外的大投行，中國的頂級投行還在努力填補很多業(yè)務上的空白，華爾街肯定不會輕易放棄亞洲市場，未來恐怕會有更多的短兵相接。

目前中國投行能從華爾街手中奪取業(yè)務，一方面因為中資銀行能夠為交易提供巨額貸款，另一方面，中國政策導向也傾向于鼓勵那些尋求提升海外形象的中資企業(yè)與國內投行合作。但顯然，前者并不是絕對優(yōu)勢，而后者，并不能絕對可靠，在市場行為中，真正有競爭力的還是企業(yè)實力。要真正能和華爾街的大投行勢均力敵，中國投行還有很長的路要走。去年，近年略顯頹勢的中金公司并購了中投證券，整合了雙方不同的優(yōu)勢渠道，成為投行中的巨無霸，這也是一種嘗試。

值得慶幸的是，因為中國投行還在成長期，但前景很光明。高盛等華爾街的大投行，雖然業(yè)務價值鏈比較完善，但成長空間也相對較小。中國投資銀行的發(fā)展時間還比較短，業(yè)務價值鏈還有待完善，成長空間還比較大。

另一個相對嚴峻的問題就是人才問題。金融業(yè)是人才密集行業(yè)，它們每年想盡辦法吸引那些高素質的名校畢業(yè)生，人才的爭奪戰(zhàn)從來都是激烈的，它面臨的不僅僅是同行業(yè)的競爭。在咨詢業(yè)的面試圣經中寫著：高盛最大的競爭對手不是摩根士丹利，而是麥肯錫。而高盛和麥肯錫們共同的競爭對手則是迅速崛起的互聯網產業(yè)和智能產業(yè)。

華爾街尚且面臨著巨大的人才流失，待遇和工作環(huán)境不如華爾街投行的中國投行面臨的這個人才問題就更嚴峻了。未來一流人才未必流入金融業(yè)。