杜曉榮，陳 駿，謝 旭

(河海大學(xué) 商學(xué)院, 南京 211100)

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商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響研究
——基于中小企業(yè)板上市公司的思考

杜曉榮，陳 駿，謝 旭

(河海大學(xué) 商學(xué)院, 南京 211100)

選取2012—2013年中國(guó)中小企業(yè)板上市公司作為研究樣本，運(yùn)用多元回歸模型，從實(shí)證角度出發(fā)，考察了商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。研究結(jié)果表明：中小企業(yè)板上市公司商業(yè)信用使用率與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，即商業(yè)信用使用越多，企業(yè)的成長(zhǎng)性越好。因此，商業(yè)信用作為外源融資的一種方式，對(duì)于中小企業(yè)板上市公司是一種融資良策。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮商業(yè)信用的融資優(yōu)勢(shì)，提高商業(yè)信用使用率，在緩解資金壓力的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展。

商業(yè)信用；成長(zhǎng)性；中小企業(yè)板

截止2013年第3季度末，全國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的99%以上，成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，可以說(shuō)中小企業(yè)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的關(guān)鍵力量。中小企業(yè)板于2004年在深圳證券交易所成立，如今已走過(guò)近10個(gè)年頭。從最初的38家上市公司到2014年的726家，中小企業(yè)板的規(guī)模在不斷擴(kuò)大。中小板上市公司作為中小企業(yè)的優(yōu)秀代表，其成長(zhǎng)性關(guān)系到中小上市公司發(fā)展的優(yōu)劣。中小板上市公司的成長(zhǎng)受許多因素的影響，其中的融資難問(wèn)題嚴(yán)重制約了其持續(xù)、穩(wěn)定的成長(zhǎng)。而商業(yè)信用的運(yùn)用對(duì)于中小企業(yè)的融資約束有一定的緩和作用，能夠緩解企業(yè)的資金壓力，保障其可持續(xù)發(fā)展。特別在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，資本市場(chǎng)發(fā)展并未成熟，企業(yè)的短期融資主要依靠銀行的授信，當(dāng)銀行的信貸政策緊縮時(shí)，商業(yè)信用對(duì)于促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)作用更加突顯。因此，本文選取2012—2013年我國(guó)中小板上市公司作為研究樣本，探討商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。這不僅對(duì)兩者關(guān)系的理解有所深化，而且可以為公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)提供理論基礎(chǔ)和指導(dǎo)。

1 研究現(xiàn)狀

商業(yè)信用作為企業(yè)的一種短期融資方式一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)，相關(guān)研究成果也較多，但商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性影響的研究文獻(xiàn)還很少。 Petersen和Rajan[1]對(duì)中小企業(yè)商業(yè)信用與成長(zhǎng)性之間的關(guān)系進(jìn)行研究,結(jié)果表明：成長(zhǎng)越迅速的企業(yè)，商業(yè)信用使用率越高。Fisman[2]研究了多個(gè)國(guó)家多個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)：在發(fā)展中國(guó)家，商業(yè)信用的使用率與生產(chǎn)率呈同向關(guān)系。Brandt和Li[3]以中國(guó)部分省份中小企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)具有較好的盈利能力，但是大多面臨銀行信貸難的問(wèn)題，使得中小企業(yè)往往轉(zhuǎn)向商業(yè)信用融資。Robert Cull等[4]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)于那些受到正規(guī)信貸市場(chǎng)排擠的企業(yè)尤其是中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)信用融資方式是一種貸款的替代，且這種替代能夠帶來(lái)正效應(yīng)。

陳慶保[5]通過(guò)與其他融資方式進(jìn)行對(duì)比，總結(jié)出商業(yè)信用融資具有靈活、便利、風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)勢(shì)。商業(yè)信用的優(yōu)點(diǎn)也表明：商業(yè)信用對(duì)于融資渠道狹隘的中小企業(yè)特別是我國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)不失為一種融資良策。譚偉強(qiáng)[6]和夏銀桂等[7]認(rèn)為我國(guó)目前所處的融資環(huán)境下,商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)的重要融資手段。通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司研究發(fā)現(xiàn)：商業(yè)信用與銷售增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。朱德勝和張順葆[8]選取滬深證交所上市的制造業(yè)公司為樣本，研究了負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：在債務(wù)類型結(jié)構(gòu)中,商業(yè)信用率與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。程華安[9]和馬力、陳珊[10]通過(guò)對(duì)中小企業(yè)研究也證實(shí)了上述觀點(diǎn)。

2 理論分析與研究假設(shè)

商業(yè)信用是指賣(mài)方允許買(mǎi)方在獲得貨物后不必立即付款,而可延遲一段時(shí)間后再付款[11]。劉淑蓮在《公司理財(cái)》一書(shū)中提出：商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收賬款進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，它是公司間直接的信用行為?？梢?jiàn)，商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交易中，是在商品和貨幣相分離的基礎(chǔ)上形成的信用借貸關(guān)系，是企業(yè)的一種直接融資方式。從本質(zhì)上來(lái)看，商業(yè)信用起到賣(mài)方給買(mǎi)方短期融資的作用。無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，企業(yè)之間都通過(guò)相互提供商業(yè)信用，以緩解商品交易過(guò)程中的資金短缺，對(duì)于受到信用約束的企業(yè)也不例外。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)大化以及融資渠道的逐漸拓寬，商業(yè)信用在商品交易和中小企業(yè)資金融通中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，商業(yè)信用成為中小企業(yè)重要的外源融資方式，從而替代了商業(yè)貸款，緩解了資金緊缺問(wèn)題。此外，商業(yè)信用是商品交易發(fā)展的自然產(chǎn)物，與其他債務(wù)融資方式相比更為直接，免去了金融機(jī)構(gòu)的中介作用，融資成本低且效率高，加上商業(yè)信用限制條件少，對(duì)于沒(méi)有抵押物或者繼續(xù)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)是理想的融資方式。雖然商業(yè)信用本質(zhì)是短期融資，但若從整個(gè)連續(xù)的商業(yè)信用融資方式來(lái)看，能夠緩解企業(yè)一部分應(yīng)付款的給付，從而滿足企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求，使商業(yè)信用可高效且連續(xù)地解決企業(yè)的資金需求，最大限度地發(fā)揮債務(wù)的杠桿效用。

企業(yè)成長(zhǎng)的概念源于英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭羅斯Edith.T.Penrose所著的《企業(yè)成長(zhǎng)理論》一書(shū)。她認(rèn)為：企業(yè)的成長(zhǎng)主要取決于企業(yè)能否更加有效地利用現(xiàn)有資源，企業(yè)的成長(zhǎng)無(wú)非就是在不斷挖掘和利用資源的過(guò)程中自然成長(zhǎng)的結(jié)果而已。因此，企業(yè)的成長(zhǎng)性簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是對(duì)公司自身實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長(zhǎng)能力的一種描述，即對(duì)內(nèi)能夠不斷挖掘尚未利用的資源，對(duì)外可把握投資機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)自身潛在的價(jià)值，在一定時(shí)期內(nèi)保持公司發(fā)展態(tài)勢(shì)?？傮w而言,企業(yè)的成長(zhǎng)性應(yīng)當(dāng)具備以下基本特征：① 持續(xù)性。即企業(yè)的成長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)以企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提。② 盈利性。企業(yè)的成長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)服務(wù)，在成長(zhǎng)過(guò)程中能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)流入。③ 動(dòng)態(tài)性。企業(yè)的成長(zhǎng)是一種發(fā)展趨勢(shì),是在企業(yè)不斷投入和產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的。④ 多樣性。企業(yè)的成長(zhǎng)性不僅包括規(guī)模的擴(kuò)大、盈利的增長(zhǎng)，也包括企業(yè)目標(biāo)和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，其衡量指標(biāo)也具有多樣性。

中小板上市公司作為中小企業(yè)的優(yōu)秀代表，成立時(shí)間較短、規(guī)模較小，但是創(chuàng)新性較強(qiáng)，因此其融資呈現(xiàn)出金額少、期限短、頻率高等特點(diǎn)，而商業(yè)信用正好符合這一特性。因此，有效利用商業(yè)信用能夠促進(jìn)中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

綜上，提出本文的假設(shè)：商業(yè)信用與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，即商業(yè)信用比例越高的企業(yè)成長(zhǎng)性就越好。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012—2013年中國(guó)中小企業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象。由于上市的金融企業(yè)在商業(yè)信用方面有特殊的要求，在樣本的篩選過(guò)程中，金融保險(xiǎn)業(yè)被首先剔除；ST公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)2年虧損，*ST公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)3年虧損，與一般公司相比，這兩類公司被特別處理，處于非正常狀態(tài)，為了使樣本具有充分可比性，在篩選樣本時(shí)對(duì)于這兩類公司也加以剔除。最后，再剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。本文最終選擇677家中小板上市公司作為研究樣本。

本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)指標(biāo)全部來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和深圳證券交易所中小板上市公司每年的年度報(bào)表(www.szse.cn)。數(shù)據(jù)整理、描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析借助EXCEL2003和SPSS19軟件，異方差檢驗(yàn)和多元回歸使用Eviews6.0軟件。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量目前尚未形成統(tǒng)一定論，實(shí)證中對(duì)于成長(zhǎng)性的指標(biāo)選擇也呈多樣化，如銷售額年增長(zhǎng)率簡(jiǎn)單易得，雖然考慮了經(jīng)營(yíng)歷史，但是未考慮到未來(lái)的增長(zhǎng)能力；資產(chǎn)變動(dòng)率、托賓Q考慮了未來(lái)增長(zhǎng)潛力，但忽略了績(jī)效指標(biāo)。本文選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，主要因?yàn)?第一,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，排除了非流動(dòng)資產(chǎn)處置所得、非貨幣性資產(chǎn)交換所得、債務(wù)重組利得、政府補(bǔ)助、捐贈(zèng)利得等非經(jīng)常性收入，能夠在很大程度上反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益；第二，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)了公司的擴(kuò)張能力，代表了公司市場(chǎng)地位的提升。綜上，本文認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率能夠較好地衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性。

3.2.2 解釋變量

本文的解釋變量是商業(yè)信用X1。根據(jù)本文分析，商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收賬款進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系。商業(yè)信用對(duì)應(yīng)企業(yè)通過(guò)商業(yè)活動(dòng)獲得應(yīng)付項(xiàng)目，而應(yīng)付項(xiàng)目中最重要、最常見(jiàn)的分別是應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款。因此，本文定義企業(yè)獲得的商業(yè)信用包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及預(yù)收賬款。

對(duì)于商業(yè)信用的度量，目前學(xué)術(shù)界最常用的方式有：一是采用商業(yè)信用與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)代表商業(yè)信用的使用水平；二是采用商業(yè)信用對(duì)數(shù)形式來(lái)反映商業(yè)信用使用情況。本文考慮到企業(yè)規(guī)模的影響，采用商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例來(lái)衡量企業(yè)的商業(yè)信用使用情況，即

(1)

3.2.3 控制變量

本文的控制變量為企業(yè)規(guī)模X2、償債能力X3和盈利能力X4。匯總?cè)〉昧酥行“迳鲜泄镜哪甓蓉?cái)務(wù)報(bào)表，定義變量X2為企業(yè)年末總資產(chǎn)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，定義變量X3為資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)償債能力，定義變量X4為企業(yè)年末凈利潤(rùn)來(lái)度量企業(yè)的盈利能力。具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

3.3 模型設(shè)定

本研究應(yīng)用Eviews6.0軟件，采用如式(2)的回歸模型以檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)。式中ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)，表示其他次要因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。

(2)

4 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文以2012年和2013年中國(guó)中小企業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，經(jīng)篩選之后共有677家樣本公司數(shù)據(jù)，樣本描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

4.2 多重共線性檢驗(yàn)

存在明顯線性關(guān)系的2個(gè)變量會(huì)對(duì)回歸分析的結(jié)果有一定干擾(共線性的影響)，因此在進(jìn)行回歸分析前，有必要對(duì)各變量?jī)蓛芍g的共線性進(jìn)行分析。表3是對(duì)模型變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)以及Spearman相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果，其中表3對(duì)角線右上方是Pearson積差相關(guān)系數(shù)，左下方是Spearman秩相關(guān)系數(shù)。前者適用樣本兩兩變量變化聯(lián)系且服從正態(tài)分布。后者對(duì)變量的數(shù)值和分布沒(méi)有限制，僅僅對(duì)變量大小(秩次)進(jìn)行計(jì)量，是一種非參數(shù)的檢驗(yàn)方法。本文的數(shù)據(jù)是連續(xù)變量，樣本量較大，然而對(duì)樣本的分布不明確，在此分別采用Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。從結(jié)果中可以看到：相關(guān)系數(shù)較小，均小于0.65。綜上，本文認(rèn)為各變量都具有獨(dú)立性，不存在多重共線性問(wèn)題。因此，認(rèn)為本文使用的線性回歸模型不存在共線性。

4.3 異方差檢驗(yàn)

當(dāng)回歸模型中出現(xiàn)異方差時(shí)，模型的估計(jì)以及檢驗(yàn)效果的誤差較大，會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響。White方法能夠有效檢驗(yàn)異方差的存在，并且該方法能夠?qū)Υ嬖诋惙讲畹那闆r進(jìn)行調(diào)整，消除異方差的現(xiàn)象，輸出新的t值。通過(guò)對(duì)模型采取White檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)本文假設(shè)模型中有異方差影響，因此對(duì)假設(shè)模型回歸的時(shí)候經(jīng)White異方差穩(wěn)健性進(jìn)行調(diào)整，以殘差絕對(duì)值的倒數(shù)作為WLS的權(quán)數(shù)，消除異方差問(wèn)題。表4為調(diào)整后的t值和p值。

4.4 多元回歸分析

為了研究商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，本文用Eviews6.0對(duì)中小企業(yè)板上市公司樣本進(jìn)行了多元回歸分析。

表4顯示商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性影響的回歸模型具有較強(qiáng)的顯著性，調(diào)整后的擬合優(yōu)度R2為0.97，接近于1，模型擬合度較高，能夠較好地代表實(shí)際情況，說(shuō)明模型具有統(tǒng)計(jì)意義，且回歸結(jié)果較為理想。解釋變量商業(yè)信用X1的系數(shù)為0.19，并且通過(guò)了顯著性t檢驗(yàn)。這一結(jié)果顯示：商業(yè)信用與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)。其次，控制變量企業(yè)規(guī)模X2、償債能力X3和盈利能力X4的系數(shù)均為正，表明規(guī)模越大，償債能力以及盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的成長(zhǎng)性就越好。由上可知：在考慮了企業(yè)規(guī)模、償債能力和盈利能力的情況下，解釋變量商業(yè)信用的系數(shù)為正數(shù)。以上證實(shí)了本文提出的假設(shè)，即商業(yè)信用與企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)，商業(yè)信用使用越多的企業(yè)成長(zhǎng)性越好。

表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表3 Pearson(Spearman)相關(guān)性檢驗(yàn)

注：*.在 0.05 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)； **.在 0.01 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

表4 商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性影響的實(shí)證結(jié)果

5 結(jié)束語(yǔ)

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，中小企業(yè)發(fā)揮著日益重要的推動(dòng)作用。合理使用商業(yè)信用對(duì)于保障企業(yè)的良好成長(zhǎng)有著積極的影響。本文從相關(guān)理論概念出發(fā)，選取2012—2013年我國(guó)677家中小板上市公司為樣本，對(duì)中小板上市公司商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響進(jìn)行規(guī)范研究和實(shí)證分析。中小板上市公司商業(yè)信用的使用現(xiàn)狀分析與實(shí)證研究結(jié)果表明：商業(yè)信用與企業(yè)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，即商業(yè)信用使用的越多，企業(yè)的成長(zhǎng)性就越好。

中小企業(yè)的崛起既確立了中小上市公司在資本市場(chǎng)中的地位，同時(shí)也使得資金供給和需求的矛盾突出。商業(yè)信用融資是我國(guó)中小企業(yè)重要的融資方式。如何高效利用資金，提高商業(yè)信用債務(wù)治理作用，已成為中小板上市公司重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。因此，需要通過(guò)合理配置債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)信用的使用率，在滿足中小企業(yè)資金需求、實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。

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(責(zé)任編輯 陳 艷)

On the Influence of Commercial Credit on Enterprise Growth Based on the Listed Companies of Small and Medium-Sized Enterprises in China

DU Xiao-rong, CHEN Jun, XIE Xu

(Business School, Hohai University, Nanjing 211100, China)

This paper selects 2012—2013 China small and medium enterprises listed as the study sample and studies the influence of commercial credit on enterprise growth by using multivariate regression models from an empirical perspective.The study shows that SME Board listed company’s business credit usage and growth of enterprises is positively related, which means the more usage commercial credit, the better enterprise growth.Therefore, as a way of external financing,commercial credit is a good financing strategy for listed companies of small and medium-sized enterprises. Enterprises should give full play to commercial credit financing advantages, improve credit usage, and promote the sustained and healthy development of enterprises, at the same time ease financial pressures.

commercial credit;growth;SME board

2016-05-25 基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金資助項(xiàng)目(12YJA630179)

杜曉榮(1968—)，女，江蘇南京人，博士，教授，主要從事公司財(cái)務(wù)分析與內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)信息披露與監(jiān)管、審計(jì)理論與實(shí)務(wù)等研究；通訊作者 陳駿(1990—)，男，江蘇泰州人，碩士研究生，主要從事商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理研究，E-mail: chenjun007love@163.com。

杜曉榮，陳駿，謝旭.商業(yè)信用對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響研究——基于中小企業(yè)板上市公司的思考[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué))，2017(5):174-179.

format：DU Xiao-rong,CHEN Jun,XIE Xu.On the Influence of Commercial Credit on Enterprise Growth Based on the Listed Companies of Small and Medium-Sized Enterprises in China[J].Journal of Chongqing University of Technology(Natural Science)，2017(5):174-179.

10.3969/j.issn.1674-8425(z).2017.05.029

O21；F272

A

1674-8425(2017)05-0174-06