本刊研究員周少鵬

偏光片產(chǎn)值超百億進口替換空間巨大

本刊研究員周少鵬

偏光片屬于LCD產(chǎn)業(yè)鏈的上游材料環(huán)節(jié)，是制造液晶面板的重要原材料之一。偏光片是個“小而美”的行業(yè)，2014-2016年產(chǎn)值持續(xù)增長，規(guī)模已超百億美元，隨著液晶面板大屏化以及OLED催化，未來偏光片需求還將保持旺盛。

此前國內(nèi)偏光片多數(shù)從日韓進口，不過近年來全球液晶面板生產(chǎn)重心向國內(nèi)轉移，國產(chǎn)偏光片的需求也逐步上量；未來三年是國內(nèi)面板廠商產(chǎn)能釋放的高峰期，國產(chǎn)替換進口的趨勢可能會更加明顯，國內(nèi)偏光片產(chǎn)能將出現(xiàn)供給缺口。

偏光片匯集高分子、微電子、光電子、薄膜等多種技術，具有很高的技術壁壘，日韓企業(yè)把控上游制造工藝，國內(nèi)能實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)僅有少數(shù)幾家。目前行業(yè)前三甲均已在A股上市。偏光片國產(chǎn)替代市場空間廣闊，這些龍頭公司憑借技術壁壘將充分受益。

表一：2016年底全球偏光片企業(yè)產(chǎn)能分布

產(chǎn)業(yè)規(guī)模超百億美元

偏光片全稱叫偏振光片，是將聚乙烯醇膜和三醋酸纖維膜經(jīng)拉伸、復合、涂布等工藝制成的一種高分子材料，所有液晶顯示器都必須依靠偏振光，否則無法成像，從應用看，LCD液晶屏需要兩片偏光片，缺一不可，而在OLED屏中則需要一片，中長期看，除非出現(xiàn)新的變革技術，否則偏光片的市場規(guī)模不會出現(xiàn)明顯萎縮。

偏光片的成本占液晶面板的10%左右，表面看占比不高，但規(guī)模上量后卻是一個規(guī)模百億的產(chǎn)業(yè)。根據(jù)DisplayResearch的數(shù)據(jù)，2014年全球TFT-LCD的出貨量為1.53億平米，偏光片需求達到3.91億平米。預計到2020年全球面板需求面積將達到2.54億平米，年復合增速高達8.8%，偏光片將增加到5.3億平米，年復合增速達到5.2%。

國內(nèi)近年來對偏光片需求持續(xù)保持旺盛。2014年國內(nèi)的偏光片需求為0.54億平米，占比提升至35%，國內(nèi)產(chǎn)值達到15億美元。預計到2018年國內(nèi)偏光片需求量將達到2.2億平米，產(chǎn)值將高達55億美元。

目前市場上偏光片的統(tǒng)計數(shù)據(jù)較舊，無法獲悉最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。不過從2014年國內(nèi)的數(shù)據(jù)看，偏光片的價格應該是維持在25美金/平米，按上述年偏光片復合增速5.2%計算，2016年偏光片出貨量約為4.3億平米，如此算來，全年產(chǎn)值已經(jīng)突破百億美金。到2020年全球偏光片產(chǎn)值將達到130億美元以上。

偏光片進入進口替換階段

2016年中國的面板制造已經(jīng)占全球30%，已經(jīng)是全球最大的電子信息產(chǎn)業(yè)制造國。近10年隨著京東方、天馬、華星等一批國產(chǎn)面板企業(yè)崛起，液晶屏產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步向國內(nèi)轉移，目前在國內(nèi)已經(jīng)形成了北京、長三角、珠三角以及成渝四大產(chǎn)業(yè)集群。

液晶面板轉移至中國后，上游配套的原材料生產(chǎn)線并沒有同步跟上，國內(nèi)偏光片市場一直處于供不應求的狀態(tài)，這兩年LG化學、奇美、三星SDI等國外偏光片企業(yè)雖然陸續(xù)在國內(nèi)建廠，但依然無法彌補產(chǎn)能缺口。過去三年每個季度偏光片都存在50%以上的供給缺口，需要依賴大量進口才能滿足國內(nèi)面板廠商的需求。

從未來產(chǎn)能來看，當前國內(nèi)已經(jīng)投產(chǎn)的面板產(chǎn)能滿倉狀態(tài)下每年需要的偏光片數(shù)量約為1.24億平米，2017-2018年國內(nèi)8.5代以上的液晶面板生產(chǎn)線將新增486萬片產(chǎn)能，僅這些生產(chǎn)線年所需偏光片就要新增6890萬平米，合計約需1.93億平米，而據(jù)統(tǒng)計國內(nèi)2018年的偏光片產(chǎn)能僅有1.5億平米，產(chǎn)能仍將存在巨大的缺口。

如果按照韓國此前的經(jīng)驗，在面板產(chǎn)能轉移后，國產(chǎn)偏光片也將進入大規(guī)模進口替代階段?？梢钥吹剑环矫鎳a(chǎn)偏光片近年來在逐步蠶食日韓企業(yè)份額，2010年全球前三甲偏光片企業(yè)產(chǎn)能壟斷達到80%，至2015年下降至61%，而國內(nèi)偏光片產(chǎn)能占比則逐步上升，2012年為4.3%，2015年上升至8.8%。另一方面，截止2016年末，我國偏光片生產(chǎn)規(guī)模還是偏小，國內(nèi)企業(yè)擁有1490mm寬幅偏光片生產(chǎn)線總共只有3條，偏光片市場國產(chǎn)化率較低。行業(yè)前兩名三利譜和盛波光電現(xiàn)有產(chǎn)能加起來也只有2600萬平米，連世界前八強都排不進。龍頭公司三利譜目前產(chǎn)銷量高達90%以上，不過行業(yè)供給缺口有望為偏光片國產(chǎn)化提供巨大的發(fā)展空間。

標的稀缺性較高

偏光片具備較高的技術壁壘，主要由日韓企業(yè)把控市場。國內(nèi)能規(guī)模化生產(chǎn)偏光片的企業(yè)極少，極有盛波光電、三利譜、東旭光電等三家，其中盛波光電是深紡織A的下屬子公司，目前產(chǎn)能900萬平米，市占率原本排名第一，但由于資金短缺，募投項目一直停滯不前，2016年被三利譜超越，后者目前產(chǎn)能已達到1700萬平米，東旭光電主營不是偏光片，其生產(chǎn)線也在建設當中，尚未貢獻收入。

由于新增一條生產(chǎn)線所需時間通常在1-2年，加上生產(chǎn)線調(diào)試、工藝技術完善以及下游客戶認證，整個流程下來至少要2年以上時間，而且偏光片生產(chǎn)線前期投入資金高，客戶回款周期長，對資金要求大，使得行業(yè)的進入壁壘較高，因此在國產(chǎn)化進程中，原本稀缺的龍頭企業(yè)就更顯得彌足珍貴。這里我們重點推薦三利譜。

公司是國內(nèi)極少數(shù)具備TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，下游客戶包括京東方、天馬、信利、帝晶光電等。合肥產(chǎn)能2018年全部投放后，三利譜總產(chǎn)能將達到每年3500萬平米，規(guī)模國內(nèi)第一，與世界比，已經(jīng)過了世界前八強3000萬平米的數(shù)量級。

另外，偏光片的關鍵材料TAC膜約占總成本的55%，國內(nèi)80%的材料采購自日本企業(yè)，原材料缺乏議價權，液晶屏產(chǎn)業(yè)鏈中心轉移至國內(nèi)后，這一塊也有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，對應A股重點標的為新綸科技。根據(jù)中金公司的測算數(shù)據(jù)，新綸科技TAC膜項目建成后，總產(chǎn)能將達到400萬平米/月，按照TAC膜每平米價格10-20元/平方米，毛利率20-30%，該項目預計可給公司貢獻1-3億元的毛利。公司去年發(fā)布股權激勵方案，以2016年凈利潤為基準，2017-2020年凈利潤增長不低于130%、330%、590%和990%，考核十分嚴格，也側面反映出公司對自身成長性長期看好。

表二：偏光片上市公司一覽