韓忠雪， 夏文蕾

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

公司現(xiàn)金持有對(duì)R&D投入的影響
——基于中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究

韓忠雪， 夏文蕾

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

鑒于現(xiàn)金持有對(duì)R&D投入影響的研究欠缺，采用2009-2015年創(chuàng)業(yè)板355家上市公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，分析公司現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)R&D投入的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司隨著現(xiàn)金持有水平的提高，研發(fā)支出反而逐步下降。進(jìn)一步考慮研發(fā)支出的投入質(zhì)量后發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金持有與R&D投入資本化支出顯著負(fù)相關(guān)，與R&D投入費(fèi)用化支出顯著正相關(guān)。

公司現(xiàn)金持有； R&D投入； 資本化； 費(fèi)用化

隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)， 我國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居世界第二， 經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了一定的成績(jī)， 但同時(shí)面臨的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)也日益嚴(yán)峻， 尤其在進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代， 國家、地區(qū)、企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不再僅僅是物質(zhì)資源上的競(jìng)爭(zhēng)， 技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要途徑， 同時(shí)也是國家搶占經(jīng)濟(jì)發(fā)展制高點(diǎn)的關(guān)鍵， 所以現(xiàn)在越來越多國家重視技術(shù)和研發(fā)。 在中共十八大以來， 我國研發(fā)創(chuàng)新投入不斷加大。 據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2015年全國科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公告》顯示， 2015年全國經(jīng)費(fèi)研發(fā)總投入為14 169.9億元， 相比于2012年的10 298.4億元增長(zhǎng)了近38%， 其中企業(yè)經(jīng)費(fèi)支出為108 81.3億元， 占總共投入的76.8%， 說明我國企業(yè)也很重視研發(fā)創(chuàng)新。 我國創(chuàng)業(yè)板作為中國的NASDAQ， 是創(chuàng)業(yè)型公司的出生搖籃， 它不僅為高科技公司提供了寬廣的發(fā)展平臺(tái)， 同時(shí)也為投資者帶來了更多的投資方向。 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司體現(xiàn)出較強(qiáng)的創(chuàng)新和研發(fā)趨勢(shì)[1]， 近年來的研究發(fā)現(xiàn)， 創(chuàng)業(yè)板公司普遍呈現(xiàn)高現(xiàn)金持有水平的現(xiàn)象， 作為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)現(xiàn)“血液” 的R&D(研發(fā))費(fèi)用， 是技術(shù)創(chuàng)新能力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力的物質(zhì)基礎(chǔ)[2]。 它與企業(yè)現(xiàn)金持有之間有什么關(guān)系？企業(yè)現(xiàn)金持有能否真正促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果的形成？本文主要將圍繞這些問題， 從創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)金持有水平的動(dòng)機(jī)出發(fā)， 研究企業(yè)現(xiàn)金持有水平對(duì)企業(yè)R&D投入的影響， 而且首次分別研究了現(xiàn)金持有與R&D投入的資本化部分和費(fèi)用化部分之間的關(guān)系， 深入探究企業(yè)現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)研發(fā)成果的影響， 一方面豐富研究， 另一方面也為企業(yè)合理配置現(xiàn)金、促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新提供依據(jù)。

1 文獻(xiàn)回顧

根據(jù)融資優(yōu)序理論， 內(nèi)源融資是企業(yè)進(jìn)行投資(包括資產(chǎn)投資和R&D投入)決策的首選， 而企業(yè)持有的現(xiàn)金作為內(nèi)源融資的基礎(chǔ)， 也是企業(yè)最具流動(dòng)性的資產(chǎn)， 其配置和持有水平一直都是企業(yè)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)問題。 Keynes(1935)的貨幣需求理論認(rèn)為， 公司為保持流動(dòng)性而持有貨幣資金是出于交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)[2]。 但是隨著兩權(quán)分離、信息不對(duì)稱， 交易費(fèi)用等導(dǎo)致的代理問題的出現(xiàn)， 以及現(xiàn)金持有理論的逐漸豐富和完善， 企業(yè)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)已經(jīng)從單純的交易、預(yù)防、投機(jī)動(dòng)機(jī)， 逐步擴(kuò)展到與公司發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)運(yùn)營以及管理者行為相關(guān)的預(yù)防、融資和代理成本動(dòng)機(jī)上來[3]。

企業(yè)研發(fā)活動(dòng)作為最重要的投資之一， 是企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定發(fā)展的保障。 中國企業(yè)的創(chuàng)新投資支出增加主要依賴于內(nèi)部資金的積累， 說明企業(yè)內(nèi)部持有的現(xiàn)金對(duì)研發(fā)投入有重大作用[4]。 不少學(xué)者針對(duì)公司現(xiàn)金持有對(duì)研發(fā)投入的影響做了大量的理論和實(shí)證研究， 研究大多是從公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)入手。

部分研究認(rèn)同了企業(yè)現(xiàn)金持有對(duì)研發(fā)投入的融資支持和平滑作用。 企業(yè)持有現(xiàn)金不僅僅提供企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資的資金來源， 而且， 當(dāng)外部融資遇到困難的時(shí)候， 內(nèi)部現(xiàn)金可以提供持續(xù)的現(xiàn)金供給， 以保證研發(fā)投資的正常進(jìn)行。 Dittmar等(2003)選取45個(gè)國家里的11 591 家公司為樣本， 發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有比率與研發(fā)支出呈正相關(guān)關(guān)系[5]。 Brown和Petersen(2011) 研究發(fā)現(xiàn)， 在企業(yè)面臨融資約束的情況下， 企業(yè)現(xiàn)金持有主要是為了平滑研發(fā)支出[6]。 黃振雷和吳淑娥(2014)發(fā)現(xiàn)， 當(dāng)財(cái)務(wù)緊張、研發(fā)資金的來源不穩(wěn)定時(shí)， 企業(yè)通過抽取現(xiàn)金持有平滑研發(fā)投資[7]。 楊興全和曾義(2014)基于研發(fā)平滑的視角， 結(jié)合融資約束與金融發(fā)展實(shí)證研究了現(xiàn)金持有的經(jīng)濟(jì)后果， 公司持有現(xiàn)金具有平滑研發(fā)投入的作用， 融資約束越嚴(yán)重的公司， 現(xiàn)金持有的研發(fā)平滑效果越明顯[8]。

關(guān)于現(xiàn)金持有代理成本動(dòng)機(jī)的問題已經(jīng)積累了大量的研究， 主要觀點(diǎn)是， 因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱， 在企業(yè)代理問題較嚴(yán)重的情況下， 大股東和經(jīng)理人出于機(jī)會(huì)主義， 更偏好持有較多現(xiàn)金， 以便他們更好地建立自己的“帝國”。 部分學(xué)者基于代理成本動(dòng)機(jī)研究了現(xiàn)金持有與研發(fā)投入的關(guān)系， 由于代理問題的存在， 現(xiàn)金持有的研發(fā)支出作用并沒有得到有效發(fā)揮， 反而隨著現(xiàn)金持有水平的提高， 研發(fā)支出呈現(xiàn)反向變化。 汪煒和袁東任(2015)研究發(fā)現(xiàn)， 現(xiàn)金持有的代理效應(yīng)使得研發(fā)-現(xiàn)金敏感性會(huì)隨著現(xiàn)金持有水平的提高而下降[9]。 Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為， 現(xiàn)金持有量越多的企業(yè)越有可能引發(fā)經(jīng)理人、大股東自利和資金的濫用行為[10]。 韓忠雪和崔建偉(2014)基于我國民營企業(yè)集團(tuán)金字塔結(jié)構(gòu)的普遍性， 研究發(fā)現(xiàn)在代理問題較為嚴(yán)重和非融資約束的公司中， 持有較多的現(xiàn)金是出于控股股東的利益攫取特性[11]。 Pinkowitz 等(2006)通過多不同國家公司研究發(fā)現(xiàn)， 控股股東持有較高現(xiàn)金水平的往往是發(fā)生在股東保護(hù)較弱的國家， 而且這樣的公司有著較低的公司價(jià)值[12]。 Dittmar 等(2007)通過實(shí)證驗(yàn)證不同治理狀況的公司， 其現(xiàn)金持有價(jià)值不同， 相比于治理水平較高的公司有較好的現(xiàn)金持有價(jià)值， 治理情況較差的公司管理層或者控股股東更會(huì)因?yàn)樗接欣娑钟谐~現(xiàn)金[13]。

綜合上述文獻(xiàn)可知， 由于企業(yè)特質(zhì)、外部環(huán)境和代理問題的差異， 導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金持有會(huì)有不同的外在表現(xiàn)， 既有出于預(yù)防動(dòng)機(jī)的提供企業(yè)研發(fā)投入的投資資金短缺問題， 也有代理問題導(dǎo)致的研發(fā)投入不足問題。 基于現(xiàn)金持有的不同動(dòng)機(jī)， 現(xiàn)有的研究也眾說紛紜， 缺少對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的實(shí)證分析， 本文以現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本， 不僅考察了創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)金持有和研發(fā)投資的相互關(guān)系， 而且考慮了現(xiàn)金持有在研發(fā)投入上的質(zhì)量差異， 這不僅為上市公司考察現(xiàn)金持有在研發(fā)投入上的影響和質(zhì)量提供了相應(yīng)的實(shí)證分析結(jié)果， 也為上市公司和監(jiān)管部門實(shí)施有效的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和監(jiān)管提供了相應(yīng)建議。

2 理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)金作為公司中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)， 也是獲利最低的資產(chǎn)， 在公司財(cái)務(wù)中起著舉足輕重的作用。 且公司現(xiàn)金持有作為R&D投入的內(nèi)源資金， 是推動(dòng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力的物質(zhì)基礎(chǔ)， 在研發(fā)活動(dòng)中， 也起到一個(gè)“蓄水池”的作用， 用以對(duì)沖研發(fā)活動(dòng)的資金風(fēng)險(xiǎn)， 使研發(fā)項(xiàng)目能夠持續(xù)穩(wěn)定的支出[7]。 這說明現(xiàn)金持有能讓企業(yè)更好地控制研發(fā)項(xiàng)目的調(diào)整成本， 能促進(jìn)企業(yè)R&D投入。 但是相比于一般投資， 研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大， 根據(jù)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)， 在現(xiàn)代企業(yè)兩職分離使得管理者和股東之間利益沖突日益嚴(yán)重的情況下， 管理者更注重自己的私人利益。 當(dāng)管理者手中有大量可處置資金時(shí)， 他們傾向于以犧牲股東利益為代價(jià)或消費(fèi)更多的職位津貼來增加私人利益[14]。 Myers和Rajan(1998)認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)相比于固定資產(chǎn)更容易被大股東占用， 更容易被大股東作為侵害其他投資者利益、獲得私利的工具[15]。 而且有研究表明， 當(dāng)管理者預(yù)判到其未來任期較短或臨近卸任時(shí)， 他們會(huì)更加采取一些短視行為[16]。 將資金投向短時(shí)間能獲利的項(xiàng)目， 而不注重具有滯后性風(fēng)險(xiǎn)大的研發(fā)投資。 因此，

假設(shè)1：現(xiàn)金持有與R&D投入顯著負(fù)相關(guān)。

按照現(xiàn)金持有的代理理論， 當(dāng)企業(yè)的代理問題較為嚴(yán)重的時(shí)候， 管理者不再以公司利益最大化為首要目標(biāo)， 而是注重提升自身的利益。 加之R&D投入活動(dòng)本身就具有滯后性、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)率不確定等特點(diǎn)[17]。 而且其研發(fā)產(chǎn)出結(jié)果具有“溢出效應(yīng)”， 會(huì)很快被模仿復(fù)制， 使得研發(fā)公司不能收獲全部的創(chuàng)新收益。 針對(duì)研發(fā)投資的這些特征， 管理者為了自身利益， 就會(huì)忽略R&D投入， 而且即便公司將部分現(xiàn)金投入研發(fā)， 經(jīng)理人也不會(huì)花費(fèi)自身大量的時(shí)間和精力成本進(jìn)行管理維護(hù)， 這樣就會(huì)導(dǎo)致投入的現(xiàn)金不能充分發(fā)揮作用， 大量現(xiàn)金低效率使用使得研發(fā)投入效率并不高， 研發(fā)投入獲得的資本化產(chǎn)出并不高， 更多的浪費(fèi)在無用、低效的費(fèi)用支出中。 由此可得出

假設(shè)2：公司現(xiàn)金持有與R&D費(fèi)用化支出呈顯著正相關(guān)；

假設(shè)3：公司現(xiàn)金持有與R&D資本化支出呈顯著負(fù)相關(guān)。

3 實(shí)證分析

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2009-2015年度深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板公司作為樣本，由于創(chuàng)業(yè)板公司沒有ST和*ST公司，因此，本文只是剔除了部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失或有重大財(cái)務(wù)重組的公司，最后共獲得355家創(chuàng)業(yè)板上市公司。 本文中使用的R&D數(shù)據(jù)均來自于上市公司年報(bào)的手工搜集，其他所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義與模型構(gòu)建

3.2.1 企業(yè)研發(fā)投入 本文采用3個(gè)指標(biāo)來衡量企業(yè)研發(fā)投資水平，它們分別是代表企業(yè)R&D投入規(guī)模和強(qiáng)度的研發(fā)支出(R&D)；代表企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)出質(zhì)量的研發(fā)投入費(fèi)用化(R&DEX)、資本化程度(R&DEX)。

3.2.2 現(xiàn)金持有 按照已有文獻(xiàn)的通常衡量方法，企業(yè)現(xiàn)金持有水平統(tǒng)一采用凈資產(chǎn)的計(jì)算方法，即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額/年末總資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額。

3.2.3 控制變量 根據(jù)已有文獻(xiàn)和實(shí)證分析需要，選取收款能力、償債能力、收益能力、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流水平、審計(jì)事務(wù)所規(guī)模等6個(gè)變量作為回歸分析的控制變量。具體變量定義見表1。

表1 變量定義表

解釋變量研究模型如下。

模型1：研發(fā)投入對(duì)公司現(xiàn)金持有的影響，驗(yàn)證假設(shè)1。

CASH=β0+β1R&D+β2ACRE+β3DEBT+

β4ROA+β5ASSE+β6CAFL+ε

(1)

模型2：研發(fā)支出費(fèi)用化對(duì)公司現(xiàn)金持有的影響，驗(yàn)證假設(shè)2。

CASH=β0+β1R&DEX+β2ACRE+β3DEBT+

β4ROA+β5ASSE+β6CAFL+ε

(2)

模型2：研發(fā)支出資本化對(duì)公司現(xiàn)金持有的影響，驗(yàn)證假設(shè)3。

CASH=β0+β1R&DCA+β2ACRE+β3DEBT+

β4ROA+β5ASSE+β6CAFL+ε

(3)

3.3 實(shí)證結(jié)果分析

3.3.1 描述性統(tǒng)計(jì) 根據(jù)表2的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本中研發(fā)支出的平均數(shù)為1.9%，相對(duì)較低。按照國家標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)2%左右只能勉強(qiáng)維持，只有達(dá)到5%以上的企業(yè)才有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。研發(fā)支出相關(guān)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)偏差都很小，說明企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的重視程度相差不大，在現(xiàn)金持有比率平均數(shù)達(dá)到40.3%的情況下，研發(fā)投入占比的平均數(shù)只有1.9%，說明企業(yè)在持有現(xiàn)金量加大的情況下仍然不支持研發(fā)項(xiàng)目。

3.3.2 相關(guān)性檢驗(yàn) 為了使數(shù)據(jù)分析的結(jié)果與事實(shí)相符，在進(jìn)行總體回歸之前，本文要初步檢驗(yàn)各變量之間的關(guān)系，以及考察各變量之間是否存在多重共線性。本文檢驗(yàn)多重共線性的方法是 Pearson 檢驗(yàn)。 Pearson 相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越大，相關(guān)性越強(qiáng)，Pearson 相關(guān)系數(shù)越接近于 0，相關(guān)度越弱。根據(jù)表3不難看出，各變量之間的相關(guān)性較弱或不相關(guān)，避免了多重共線，因此，本文可以對(duì)各變量進(jìn)行多元回歸分析。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 各變量相關(guān)性分析

3.3.3 回歸分析 表4給出了現(xiàn)金持有與R&D投入的回歸分析結(jié)果。

1)公司現(xiàn)金持有與研發(fā)投入的回歸方程的調(diào)整R2為0.455，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值較大且在1%的水平上顯著，這說明模型1通過了檢驗(yàn)。在自變量是公司現(xiàn)金持有(CASH),因變量是研發(fā)投入(R&D)，其他變量是控制變量的回歸結(jié)果中，公司現(xiàn)金持有的系數(shù)是-0.003，在5%的水平上顯著，這說明公司現(xiàn)金持有與研發(fā)投入呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。即當(dāng)公司現(xiàn)金持有增加，研發(fā)投入費(fèi)用減少。表明在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，代理問題起著更為重要的作用，企業(yè)高管層為了提高自我便宜之權(quán)，持有較多的現(xiàn)金留存，卻并不相應(yīng)提高企業(yè)研發(fā)投入水平。因此，分析結(jié)果證明了假設(shè)1。

2)公司現(xiàn)金持有與研發(fā)投入費(fèi)用化的回歸分析

公司現(xiàn)金持有與研發(fā)投入費(fèi)用化的回歸方程的調(diào)整R2為0.252，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值較大且在1%的水平上顯著，這說明模型2通過了檢驗(yàn)。在自變量是公司現(xiàn)金持有(CASH),因變量是研發(fā)支出費(fèi)用化(R&DEX)，其他變量是控制變量的回歸結(jié)果中，公司現(xiàn)金持有的系數(shù)是0.007，在1%的水平上顯著，這說明公司現(xiàn)金持有與研發(fā)支出費(fèi)用化呈顯著正相關(guān)。即當(dāng)公司現(xiàn)金持有增加，研發(fā)支出雖然沒有相應(yīng)增加，但是嚴(yán)重的代理問題導(dǎo)致企業(yè)高層短視化嚴(yán)重，投入的研發(fā)資金并沒有得到嚴(yán)格管理和相應(yīng)重視，導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投資費(fèi)用化嚴(yán)重，大量資金低效率使用。因此，分析結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。

3)公司現(xiàn)金持有與研發(fā)投入資本化的回歸分析

公司現(xiàn)金持有與研發(fā)投入資本化的回歸方程的調(diào)整R2為0,369，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值適中，且在1%的水平上顯著，這說明模型3通過了檢驗(yàn)。在自變量是公司現(xiàn)金持有(CASH),因變量是研發(fā)支出資本化(R&DCA)，其他變量是控制變量的回歸結(jié)果中，公司現(xiàn)金持有的系數(shù)是-0.019，在1%的水平上顯著，這說明公司現(xiàn)金持有與研發(fā)支出資本化呈顯著負(fù)相關(guān)。即在代理問題嚴(yán)重的上市公司中，當(dāng)公司現(xiàn)金持有增加，企業(yè)不僅研發(fā)支出減少，其資本化產(chǎn)出也相應(yīng)減少，說明這因?yàn)楦吖軐硬]有相應(yīng)的重視和管理所導(dǎo)致，由此驗(yàn)證了假設(shè)3。

表4 公司現(xiàn)金持有與R&D投入的回歸分析

4 總結(jié)與建議

在整理了公司現(xiàn)金持有和R&D投入相關(guān)理論及參考文獻(xiàn)后，本文以深交所創(chuàng)業(yè)板355家公司從2009-2015年公布的研發(fā)費(fèi)用作為研究樣本，以公司現(xiàn)金持有和R&D投入為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了公司現(xiàn)金持有對(duì)R&D投入的影響。筆者發(fā)現(xiàn)，在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中，現(xiàn)金持有的代理問題學(xué)說占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)由于存在一定的代理問題，導(dǎo)致公司現(xiàn)金持有水平與R&D投入呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即雖然公司現(xiàn)金增多，但研發(fā)投資水平反而下降，表明創(chuàng)業(yè)板公司大多缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和持久的經(jīng)營能力，更偏重于短期的利益所得和管理高層的自我利益。由此導(dǎo)致公司現(xiàn)金持有水平與研發(fā)投入的費(fèi)用呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與研發(fā)投入的資本化呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

近年來，科技進(jìn)步和創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)擁有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的決定性因素，而企業(yè)的R&D投入既是公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力和源泉，也是企業(yè)創(chuàng)新投資的主要來源。針對(duì)本文的實(shí)證分析結(jié)果，我們提出以下幾點(diǎn)政策建議。

1)注重公司現(xiàn)金持有管理，權(quán)衡現(xiàn)金資產(chǎn)的投入。

公司現(xiàn)金持有存在機(jī)會(huì)成本的問題，會(huì)造成公司現(xiàn)金的積累和導(dǎo)致管理層濫用公司持有現(xiàn)金。因此要注重公司現(xiàn)金持有管理，權(quán)衡好現(xiàn)金資產(chǎn)的投入問題。我國上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)，靈活掌握公司現(xiàn)金持有量，根據(jù)公司發(fā)展的需要對(duì)現(xiàn)金持有量進(jìn)行調(diào)節(jié)，合理的現(xiàn)金持有量可以幫助公司帶來更大收益。當(dāng)公司現(xiàn)金持有量超過公司預(yù)期持有水平時(shí)，要更注重資金的管理，將其用于研發(fā)，可以提高公司可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司盈利能力和公司價(jià)值。

2)改善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)管理層監(jiān)督，發(fā)揮制度約束職能。

研究表明，公司治理水平與公司現(xiàn)金持有呈正相關(guān)。對(duì)上市公司而言，良好的公司治理水平能夠監(jiān)督公司現(xiàn)金持有流向，避免企業(yè)保持過多的現(xiàn)金持有水平，以降低企業(yè)資金回報(bào)率，同時(shí)也有利于提高企業(yè)研發(fā)投入水平，加快企業(yè)創(chuàng)新能力，從而影響公司R&D的投入。近年來，盡管我國上市公司治理水平得到了資本市場(chǎng)和政府監(jiān)管部門的持續(xù)關(guān)注，并且其治理水平也得到了較大程度的改善，但是，企業(yè)現(xiàn)金持有和R&D投入依然沒有獲得較好的比例分配，這很大程度上依賴于治理水平的有效提高。

3)企業(yè)應(yīng)有效使用現(xiàn)金，加大研發(fā)投入水平

針對(duì)現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，上市公司應(yīng)盡可能提高持有現(xiàn)金的使用價(jià)值。作為企業(yè)發(fā)展的源泉與動(dòng)力，R&D投入是一項(xiàng)成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)投資，因此，合理使用和分配持有現(xiàn)金于研發(fā)投入方面既是企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理的重要內(nèi)容，也是適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的必然手段。首先，合理評(píng)估企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值，保持相應(yīng)的預(yù)防和融資需求，提高持有現(xiàn)金的市場(chǎng)價(jià)值。選擇合理的比例投資于相應(yīng)的研發(fā)投入；其次，企業(yè)應(yīng)完善自身體制，提高自主創(chuàng)新的意識(shí)，積極建立企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心，加強(qiáng)與科研機(jī)構(gòu)的合作，真正形成產(chǎn)學(xué)研互動(dòng)交融的科技創(chuàng)新中心；同時(shí)，企業(yè)要加大研發(fā)費(fèi)用的投入力度和保持費(fèi)用投入的連續(xù)性，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供穩(wěn)定平臺(tái)。對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，有利于企業(yè)不斷產(chǎn)生新技術(shù)、新產(chǎn)品，從而帶來利潤(rùn)的增加，增加的利潤(rùn)又可以保證新的研發(fā)投入，帶來新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，形成一個(gè)良性循環(huán)，促使科技成果能快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。

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[責(zé)任編校： 張 眾]

The Impact of Corporate Cash Holdings on R&D Investment —An Empirical Study based on GEM Companies

HAN Zhongxue, XIA Wenlei

(SchoolofEconomicsandManagement,HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

Based on the lack of research on the impact of cash holdings on R&D inputs, 2009-2015 year Gem 355 listed companies were used in the paper as statistical samples to analyse the impact of cash holdings on the R&D inputs of the company. The results showed that the Chinese gem listed companies with the increase of the level of cash Holdings, R&D expenditure on the contrary gradually decreased. After further consideration of the quality of investment in R&D expenditure，we found that the company's cash holdings and R&D invested in capital expenditure are significantly negatively correlated and positively correlated with the cost of R&D inputs.

R&D investment； cash holdings； expenditure； capitalization

1003-4684(2017)03-0040-06

F230

A

2017-04-24

國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目(71572053)；湖北省教育廳人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目(15D029)

韓忠雪(1975-)， 男， 河北保定人，湖北工業(yè)大學(xué)教授，博士，研究方向?yàn)楣窘鹑?，公司治?/p>

夏文蕾(1992-)，女，湖北孝感人，湖北工業(yè)大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)