莊文靜+楊光

巴菲特：“判斷一個(gè)公司，要看其對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且這一優(yōu)勢(shì)會(huì)不會(huì)在短期內(nèi)消失。”那么，當(dāng)下的中國(guó)有這樣的企業(yè)嗎？巴菲特和芒格如何看待中國(guó)股市？他們會(huì)來(lái)嗎？

2017年5月6日，伯克希爾·哈撒韋公司股東大會(huì)在美國(guó)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈小鎮(zhèn)召開(kāi)。87歲的巴菲特和93歲的芒格全程出席了此次大會(huì)，并回答現(xiàn)場(chǎng)關(guān)于投資的各種提問(wèn)，坦率、犀利而詼諧地傳播著價(jià)值投資的真諦。

買(mǎi)有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司

哪些公司能夠得到巴菲特青睞？巴菲特的觀點(diǎn)很鮮明：“有強(qiáng)勁的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

但對(duì)于熱衷短線(xiàn)投資甚至有些“投機(jī)”的中國(guó)投資人來(lái)說(shuō)，這不僅需要戰(zhàn)略眼光，還需要不受外界干擾的意志力。

巴菲特表示，他會(huì)思考5-20年之后，這家公司會(huì)不會(huì)還具備現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是否有足以讓人信任的領(lǐng)導(dǎo)層和管理人員，以及是否認(rèn)同與融入伯克希爾·哈撒韋公司的文化。當(dāng)然還有價(jià)格。

查理·芒格則直接干脆地說(shuō)：“要買(mǎi)就買(mǎi)那些非常有競(jìng)爭(zhēng)力的公司?！?/p>

巴菲特會(huì)花很多時(shí)間考慮上述問(wèn)題。他在美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、富國(guó)銀行等這些大公司，都占有很大的持股比例。有觀點(diǎn)認(rèn)為巴菲特總是追求投資壟斷，在巴菲特的看法是，競(jìng)爭(zhēng)在每個(gè)行業(yè)都存在，并不是這些公司不會(huì)面臨挑戰(zhàn)，而是他們有一個(gè)非常強(qiáng)勁的、長(zhǎng)期的發(fā)展勢(shì)頭。判斷一個(gè)公司，要看其對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且這一優(yōu)勢(shì)會(huì)不會(huì)在短期內(nèi)消失。

對(duì)于投資回報(bào)，巴菲特認(rèn)為短期回報(bào)其實(shí)根本不意味著什么。

他還說(shuō)，所有行業(yè)都存在一些問(wèn)題，有些問(wèn)題也會(huì)有好的作用。他從來(lái)不會(huì)投資那些自認(rèn)為從來(lái)不會(huì)出問(wèn)題或者沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)壓力的公司。即使意識(shí)到將會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)，他們也自認(rèn)為有“持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。

巴菲特進(jìn)一步提到核心的“巴菲特原則”，其中包括為企業(yè)建造“護(hù)城河”的必要性。

拒絕“賭性”，但中國(guó)“魚(yú)”多

那么，如何在中國(guó)踐行巴菲特的“價(jià)值投資”理念？

巴菲特答中國(guó)投資者時(shí)強(qiáng)調(diào)：

中國(guó)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，會(huì)有很多人參與到股市，因此中國(guó)會(huì)有這樣的麻煩。投機(jī)不是一個(gè)明智的做法，需要運(yùn)氣。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)變壞，伯克希爾公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)壞、恐慌會(huì)迅速蔓延、公眾對(duì)市場(chǎng)做出極端反應(yīng)時(shí)，并不會(huì)受到很大的影響。人們喜歡賭博，喜歡投機(jī)，會(huì)變得自滿(mǎn)，會(huì)進(jìn)入到一個(gè)舒適區(qū)。一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，他們是無(wú)法預(yù)知或者進(jìn)行防御的，但是市場(chǎng)會(huì)引導(dǎo)人們進(jìn)行正確的投資。然而，當(dāng)投機(jī)得不到控制，人們會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)變得異常興奮。

市場(chǎng)就像賭場(chǎng)。越是在發(fā)展早期，人們?cè)绞歉油稒C(jī)。人們都有這樣一種特性，當(dāng)看到別人富裕起來(lái)后，自己就會(huì)非常希望進(jìn)行投機(jī)，而不是平心靜氣地去進(jìn)行價(jià)值投資。當(dāng)市場(chǎng)變得很熱時(shí)，很多新發(fā)股票的表現(xiàn)很好，很多人被吸引進(jìn)來(lái)進(jìn)行投機(jī)，參與賭博。這也是美國(guó)的教訓(xùn)。

但是不是投機(jī)盛行的中國(guó)股市就不入伯克希爾的法眼呢？

非也，至少芒格不這么看：“釣魚(yú)的第一原則是去有魚(yú)的地方釣魚(yú)。如果股市是魚(yú)，善于釣魚(yú)的人在中國(guó)可以釣到更多魚(yú)。中國(guó)的魚(yú)更多?！泵⒏襁M(jìn)一步指出：“我覺(jué)得中國(guó)股市比美國(guó)股市便宜。我覺(jué)得中國(guó)前景光明?！卑头铺貏t馬上打趣說(shuō)：查理的話(huà)要上頭條了，“芒格預(yù)測(cè)中國(guó)股市將跑贏美國(guó)股市”。全場(chǎng)哄笑。

其實(shí)巴菲特也不這么看。他對(duì)于投機(jī)的看法是辯證而睿智的：“當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)盛行，公眾在市場(chǎng)中的行為特別極端時(shí)，正是投資者投資的好機(jī)會(huì)。只要他們保持清醒?！笔聦?shí)上，如果市場(chǎng)不恐慌，那些有持久競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值，又怎么可能被嚴(yán)重低估呢？如果不存在價(jià)值低估，巴菲特的價(jià)值投資又從哪里開(kāi)始呢？所以，人人惶恐的熊市才是價(jià)值投資者的真正機(jī)會(huì)。

對(duì)中國(guó)投資者，巴菲特的進(jìn)一步忠告是：“不管市場(chǎng)怎么波動(dòng)，希望你們能明白我們要利用市場(chǎng)，而不能被市場(chǎng)左右?！?/p>

在消費(fèi)主題中掘金

多數(shù)人可能知道，巴菲特長(zhǎng)期投資可口可樂(lè)，但大家可能沒(méi)想到巴菲特投資可口可樂(lè)的想法起源于他7歲時(shí)的一個(gè)夏天。當(dāng)時(shí)的巴菲特花了25美分從他祖父的商店買(mǎi)了六瓶可口可樂(lè)，轉(zhuǎn)手用一瓶5美分的價(jià)格賣(mài)給鄰居?！皼](méi)有庫(kù)存、沒(méi)有應(yīng)收賬款……”巴菲特回憶起這筆生意，表示這是他一生做過(guò)最好的生意。需求穩(wěn)定，增長(zhǎng)明確常常是消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的特性，這也是許多投資大師關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的原因。

如今，87歲的巴菲特依然愛(ài)喝可樂(lè)，在股東大會(huì)上回答問(wèn)題時(shí)，也在不停喝著罐裝可樂(lè)。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)外許多表現(xiàn)亮眼的投資機(jī)會(huì)也都可以從日常生活中發(fā)現(xiàn)：iPhone在中國(guó)火熱的銷(xiāo)售讓向來(lái)較少關(guān)注科技股的巴菲特都對(duì)蘋(píng)果股票產(chǎn)生興趣，而國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆也為家電及家居相關(guān)行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

在巴菲特的投資生涯中，也并非沒(méi)有發(fā)生過(guò)虧損。以蘋(píng)果為例，巴菲特在2016年一季度首次在投資組合中納入蘋(píng)果公司股票，買(mǎi)入的平均價(jià)格接近110美元，隨后的兩個(gè)月內(nèi)蘋(píng)果股價(jià)最低曾跌破90美元，與巴菲特的買(mǎi)入價(jià)相比浮虧超過(guò)15%，賬面損失接近200萬(wàn)美元。但堅(jiān)持到今日，蘋(píng)果的股價(jià)已接近150美元，還是賺到了。

眾所周知，巴菲特常年看淡對(duì)高科技企業(yè)的投資。但他從去年開(kāi)始大幅投資蘋(píng)果，并不是因?yàn)榘头铺貜氐邹D(zhuǎn)變了看法，而是因?yàn)樘O(píng)果作為消費(fèi)品公司而非高科技公司，征服了巴菲特。這回輪到芒格打趣了：“因?yàn)榘头铺?歲的小孫女剛好大到開(kāi)始玩兒蘋(píng)果了，這是巴菲特最初的市場(chǎng)調(diào)研?！比珗?chǎng)再次爆笑。

事實(shí)上，投資需要理性，但感性的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)同樣很重要，就像他投可口可樂(lè)發(fā)端于他喝可口可樂(lè)。在這次大會(huì)上，巴菲特和芒格又再次回憶起了他們?cè)缒陮?duì)于喜詩(shī)糖果的得意投資。巴菲特坦言自己對(duì)于糖果行業(yè)其實(shí)毫無(wú)研究，但是當(dāng)他發(fā)現(xiàn)人們總是愿意買(mǎi)喜詩(shī)糖果作為禮物時(shí)，當(dāng)他意識(shí)到“情人節(jié)如果買(mǎi)便宜的糖果肯定過(guò)不了關(guān)”時(shí)，他就大膽投資了。很幸運(yùn)，四十多年了，巴菲特看對(duì)了，成功了。

相反，日漸遠(yuǎn)離消費(fèi)端并業(yè)績(jī)不佳的IBM，則再次被巴菲特用腳投了否決票。巴菲特毫不諱言這是他很失敗的一次投資。

長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有三個(gè)要素

擁有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)具備哪些要素？

巴菲特的答案是：優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式，優(yōu)秀的管理層，優(yōu)惠的價(jià)格與價(jià)值關(guān)系。

優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式表示企業(yè)擁有強(qiáng)大的長(zhǎng)期盈利能力，同時(shí)擁有寬廣的護(hù)城河，這也就意味著企業(yè)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

優(yōu)秀的管理層則代表了公司是否具有承諾兌現(xiàn)的能力。一個(gè)以自己利益為中心的管理層，投資者很難相信他能為股東創(chuàng)造價(jià)值，即使創(chuàng)造了價(jià)值，也很難相信以股東價(jià)值的形式存在于上市公司。

優(yōu)惠的價(jià)格與價(jià)值關(guān)系提醒投資人要用合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)的股價(jià)逼近內(nèi)在價(jià)值時(shí)，即使是優(yōu)秀的企業(yè)我們也要三思，因?yàn)檫@代表著我們的安全邊際很窄，我們是否有能力承受股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特持有的公司都擁有這樣的特質(zhì)，比如美國(guó)運(yùn)通，可口可樂(lè)，富國(guó)銀行。

同時(shí)巴菲特也強(qiáng)調(diào)，即使是他們購(gòu)買(mǎi)的小公司也擁有自己的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，并且在資本主義運(yùn)作的環(huán)境下沒(méi)有人可以輕易地去打破。

輕資本企業(yè)是理想選擇，但很難尋找。在資金有限的情況下，中國(guó)的投資者不太愿意進(jìn)行重倉(cāng)投資，于是輕資本企業(yè)就成了最佳之選。

巴菲特以美國(guó)股市上市的主要科技股為例來(lái)說(shuō)明這一道理，雖然他沒(méi)有明確提及公司名，但這些股票包括蘋(píng)果、微軟、亞馬遜和谷歌的母公司Alphabet。

這樣的公司難以被取代的原因是他們擁有龐大的用戶(hù)群，并且遷移的成本非常高。比如中國(guó)的騰訊公司，QQ和微信的用戶(hù)群覆蓋了中國(guó)大部分的人口，不管哪個(gè)實(shí)力強(qiáng)勁的公司都難以攻破這樣的護(hù)城河。只是像騰訊這樣的公司，在中國(guó)難以找到第二家。

中國(guó)巴菲特研究專(zhuān)家周貴銀認(rèn)為，很多投資者選擇投資企業(yè)時(shí)，往往都是從技術(shù)分析開(kāi)始進(jìn)入，但這只是投資體系中的一個(gè)維度。價(jià)值投資是一個(gè)多維度的“道”，投資成功與否的關(guān)鍵在于智慧維度的多少，不是單一維度的強(qiáng)弱。而高超的財(cái)務(wù)分析功底、精湛的技術(shù)分析水平或者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的洞見(jiàn)都是單一維度。