李奇霖

眼見他起高樓

1997年，北巖銀行由北巖住房互助協(xié)會改制而成。起因是1995年英國國內(nèi)排名第二的住房互助協(xié)會Lloyds兼并了名列第六的Cheltenham & Gloucester后，國內(nèi)開始一陣惡意收購的風(fēng)潮，擁有百年歷史且排名全國第十的北巖銀行一度成為被并購的熱門標(biāo)的，為了保持百年老店的傳統(tǒng)和盛譽，北巖銀行被迫改制上市。北巖之所以選擇了改制成為銀行，一方面是能在當(dāng)時的監(jiān)管環(huán)境下獲得5年避免被收購的保護窗口；另一方面在上市改制為銀行后，北巖能在資本市場上更為容易地通過多種形式募集資本金擴大規(guī)模，提高自身實力。在經(jīng)過這次惡意并購事件后，北巖銀行深刻意識到“發(fā)展才是硬道理”，只有發(fā)展壯大才能在詭譎波瀾的商戰(zhàn)中保全自己，延續(xù)百年的傳統(tǒng)。

1997～1999年北巖初成立——在歷史的隧道里蝸行摸索

初生的北巖銀行看準(zhǔn)了房地產(chǎn)市場的發(fā)展契機，隨時準(zhǔn)備大干一場，然而，對比每年新增130億英鎊的房地產(chǎn)市場空間來說，每年僅個位數(shù)的居民存款（不會全部用來放貸給居民買房）擴張速度簡直杯水車薪。想借助房地產(chǎn)市場的東風(fēng)擴大規(guī)模，北巖急需擴大負(fù)債端。怎么辦呢？鑒于北巖前身是住房互助協(xié)會，在英國東北部擁有廣闊的居民資源，同時也兼具豐富的居民零售端的發(fā)展經(jīng)驗。因此，在居民零售端發(fā)力，繼續(xù)擴大吸儲能力，將資金用于住房抵押貸款是對北巖來說是最直接、有效的發(fā)展途徑。一般而言，要擴張居民零售端的負(fù)債有三種方式。

一是提高存款利率，直接用存款收益取勝。但英國早在1981年就取消了存貸款利率限制，實現(xiàn)了存款利率市場化，競爭已經(jīng)持續(xù)了十五年，到1997年，北巖銀行上調(diào)利率的空間已經(jīng)不大。作為一家不具有市場領(lǐng)導(dǎo)力的中小型抵押貸款銀行，北巖在利率定價方面處于市場追隨者而非領(lǐng)導(dǎo)者的地位，如果盲目提高利率，破壞市場規(guī)則，可能會引發(fā)惡性競爭，北巖將無立身之地。

二是發(fā)展多樣化的吸儲渠道，擴大攬儲范圍。包括郵政、電話、網(wǎng)絡(luò)等，其中最重要的是網(wǎng)絡(luò)電子銀行，它不僅打破了地理局限，而且降低運營成本。而當(dāng)時的英國在信息技術(shù)革命的推動下，也在積極往電子化網(wǎng)絡(luò)化方向轉(zhuǎn)型。北巖順應(yīng)著趨勢，在1997～1999年期，關(guān)閉了近四分之一（大約30家）的分支機構(gòu)。但是通過網(wǎng)絡(luò)化電子化的方式吸儲弱化了北巖泰恩河畔紐卡斯?fàn)柊倌昀系甑牡乩韮?yōu)勢，加劇了競爭，反而失去部分當(dāng)?shù)氐氖袌龇蓊~。

三是設(shè)計更有吸引力的零售產(chǎn)品。北巖銀行專門請Legal &General公司參與設(shè)計多樣化的居民理財產(chǎn)品，涉足保險產(chǎn)品，然而對于大部分的零售端產(chǎn)品而言，普遍面臨著同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)新點不足的問題。因為對于儲戶而言，零售產(chǎn)品的吸引力主要在于收益和風(fēng)險。在當(dāng)時，銀行擠兌破產(chǎn)屬稀罕物，上一個因擠兌發(fā)生破產(chǎn)的銀行已經(jīng)是19世紀(jì)的老古董了，在這個時期人們的心中，破產(chǎn)拿不到收益的風(fēng)險幾乎為零。所以零售產(chǎn)品的競爭焦點最終還是落在了收益率上，但是也正是由此，北巖很難做出有足夠競爭力的產(chǎn)品。因此，北巖在零售端擴張的策略幾乎是一條死路。而事實也確實如此。1997～2000年，北巖的居民存款增速僅為個位數(shù)，整體經(jīng)營狀況較差，整體規(guī)模的擴張并未實現(xiàn)。反映在市場上，是股價大幅下降了近60%。

1999～2003年北巖的第一個高峰期——搭上了歷史的快車道

在居民存款端擴張策略失敗后，北巖銀行開始轉(zhuǎn)變策略，將負(fù)債端的重心轉(zhuǎn)向同業(yè)批發(fā)市場。之所以做出這種經(jīng)營策略的轉(zhuǎn)變，是因為北巖看中了當(dāng)時英國金融同業(yè)的發(fā)展前景。1998年英國國內(nèi)經(jīng)濟開始下行，英央行開始降低政策利率，同時日本等國也相繼進入貨幣政策寬松周期，全球金融機構(gòu)流動性過剩，同業(yè)借貸利率開始大幅下降。與此同時，英國金融監(jiān)管機構(gòu)也通過鼓勵金融創(chuàng)新、放松監(jiān)管力度等措施，給英國國內(nèi)進金融機構(gòu)營造了良好完善的同業(yè)市場，最具代表性的是由同業(yè)拆借、大額存單轉(zhuǎn)讓等組成的平行市場，同時，英央行不進行過多干預(yù)，讓機構(gòu)自行決定市場利率。彼時的英國已建造了鏈接全球的金融市場，先是在1986年通過《金融服務(wù)法》，放開外資金融機構(gòu)進入的限制，隨后又采取了國際自動報價系統(tǒng)。一系列的措施使英國金融機構(gòu)能享受到全球的流動性紅利，因此，在流動性過剩又兼具良好的融資平臺等多重利好下，北巖銀行轉(zhuǎn)向同業(yè)批發(fā)市場來擴張負(fù)債端可謂神來之筆。

2003～2006年命運叩問“生存還是毀滅”

在轉(zhuǎn)變負(fù)債端擴張策略后，北巖度過了甜蜜的5年（1999～2003年），充分享受了“房地產(chǎn)紅利”與“流動性紅利”帶來的饋贈。但是，當(dāng)時間轉(zhuǎn)到2003年，過往所依靠的模式—利用廉價的同業(yè)資金擴張負(fù)債端來放貸，受到了挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)來自于房地產(chǎn)與金融同業(yè)市場兩端的變化。

房地產(chǎn)市場。2003年后，快速增長的勢頭逐漸穩(wěn)定，房價雖仍在上漲，但增速已經(jīng)開始大幅下降。一個對比是2003年房價指數(shù)增長率是22.39%，到2005年下滑至5.71%。房價指數(shù)增速放緩意味著，相同住房成交量的情況下，居民貸款總額、貸款利息收入增速也將放緩。在1997～2004年間英國房屋新開工保持平穩(wěn)，住房需求沒有明顯變動，這意味著住房市場的成交量保持平穩(wěn)。那么在首付金額不變的情況下，房價增速放緩將直接導(dǎo)致銀行利息收入增速放緩。所以，在房地產(chǎn)市場火熱時期逐漸逝去后，北巖銀行資產(chǎn)端與收入增長速度受到了影響。

金融同業(yè)市場端。在2003年后，全球經(jīng)濟開始恢復(fù)回暖，美英日三國的通脹水平開始企穩(wěn)回升，經(jīng)濟出現(xiàn)過熱傾向，三國央行結(jié)束了為期多年的貨幣寬松周期，紛紛加息。這使得英國同業(yè)市場的流動性開始大幅收緊，同業(yè)拆借利率上揚，給北巖銀行的同業(yè)批發(fā)融資模式帶來較大的沖擊。

在以上兩大挑戰(zhàn)下，北巖的表現(xiàn)令人擔(dān)憂。此前遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于FTSE 100指數(shù)的股東回報開始出現(xiàn)“死亡交點”（見圖1），總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)收益率降到歷史低位13.8%和13.7%（見圖2），股價從2003年后也開始逆市下降。

“生存還是毀滅，這是一個值得思考的問題，是默默忍受命運暴虐的毒劍還是挺身反抗無涯的苦難，在奮斗中掃清那一切，這兩種行為，哪一種更高尚？”

北巖銀行選擇了挺身反抗，譜寫了一部恢弘大氣的“反抗三部曲”。

第一部，換董事會主席。由雷德利取代里德爾成為北巖銀行最新一任董事會主席，從以后的表現(xiàn)來看，這是位很具有創(chuàng)新意識和冒險精神的管理者，但或許也是北巖高風(fēng)險業(yè)務(wù)模式下的“背鍋俠”。

第二部，變動財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑。在2005年的年報中將財務(wù)數(shù)據(jù)進行了優(yōu)化，比如2004年總資產(chǎn)由2004年年報中的427.9億變?yōu)?005年年報中的648.8億英鎊，凈利潤也從1.962億英鎊變?yōu)?.095億英鎊（年報數(shù)據(jù)未詳細(xì)解釋，文中涉及的2004年的數(shù)據(jù)取均值）。

第三部是繼續(xù)提高盈利能力。這是比更換主席、美化年報都更有效的方法。怎么提高盈利能力呢？還是得從資產(chǎn)與負(fù)債兩端去做文章。

負(fù)債端來看，北巖主要資金來源于同業(yè)市場，利率不受自身控制，只是單方面的節(jié)流基本不可行。

資產(chǎn)端主要是住房抵押貸款。

房價是北巖銀行不可控的外生變量，只能聽天由命。

降低貸款利率。英國住房抵押貸款市場產(chǎn)品豐富、業(yè)務(wù)多樣，是一個充分競爭的市場。貿(mào)然增加貸款利率會減少總成交量，可能會適得其反，空間不大。

減少首付比例。英國的抵押貸款市場競爭激烈，已存在低首付產(chǎn)品甚至是零首付的產(chǎn)品，但是在經(jīng)濟下行的時候，低首付會加大居民的違約風(fēng)險，不宜大規(guī)模推廣。

成交量。在房價增速放緩的情況下，北巖銀行加快搶奪市場份額，擴大在住房抵押貸款領(lǐng)域的份額，獲得更高的成交規(guī)模，是可行的措施。

所以，這么看下來，要想提高盈利能力，繼續(xù)擴張規(guī)模是增收提高盈利的最有效方式。要擴規(guī)模，得要繼續(xù)擴負(fù)債。為此，除加快原本的住房抵押貸款證券化融資與同業(yè)拆借外，北巖還盯上了當(dāng)時同業(yè)融資的新銳——住房抵押貸款擔(dān)保債券。

在以上三部曲的作用下，雖然股價沒有明顯起色，但是從報表上來看，還是取得了不錯的成績。繼2003年的“死亡交點”之后，北巖再次逆市上揚，甚至在2006年大勢下跌的情況下，實現(xiàn)29%的股東回報增速。三大目標(biāo)“總資產(chǎn)、凈利潤和凈資產(chǎn)收益率”，除凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)略顯疲軟，總資產(chǎn)和凈利潤均保持了超過20%的增速。

眼見著樓塌了

北巖銀行在1997～2006年十年時間里迅速崛起，一時風(fēng)頭無二。但是輝煌的背后卻已是千瘡百孔，風(fēng)險叢生。當(dāng)2007年下半年，美國次貸危機襲來，波及英國，北巖暗藏的風(fēng)險隱患瞬間爆發(fā)，在短短3個月內(nèi)倒塌。

輝煌下的暗流涌動

回顧北巖崛起的十年，可以很容易發(fā)現(xiàn)它主要的經(jīng)營策略是：大力吸收同業(yè)資金，然后發(fā)放居民住房抵押貸款，以充分享受“房地產(chǎn)紅利”和“流動性紅利”。與此同時，也不得不承認(rèn)，這是一種“畸形”的發(fā)展模式，無論是從負(fù)債端還是從資產(chǎn)端來看，北巖都已經(jīng)嚴(yán)重“偏科”。

負(fù)債端，北巖嚴(yán)重依賴同業(yè)資金。據(jù)我們測算，2006年年底北巖負(fù)債端同業(yè)資金總額大約為586億英鎊，占負(fù)債比例的60%，是居民存款226.31億英鎊的2.5倍。

資產(chǎn)端，北巖嚴(yán)重依賴住房市場。2006年年底，住房抵押貸款占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到了77%。而流動性資產(chǎn)的比重則達(dá)到了13%的低點，但與高點相比僅減少了4.3%。

在房地產(chǎn)市場走俏與同業(yè)流動性充足的情況下，這種“又紅又?！钡陌l(fā)展模式并沒有過多的風(fēng)險與問題。同業(yè)低融資成本、沖量的特征加上住房抵押貸款相對優(yōu)質(zhì)的高收益資產(chǎn)，一切看起來很美好。但是，在2003年房地產(chǎn)市場繁榮已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)，同業(yè)市場兼具收緊傾向時，北巖依然“不知悔改”地堅持這種模式就釀出了一堆風(fēng)險隱患。最明顯也最要命的一點是，持續(xù)加大的期限錯配釀造的流動性風(fēng)險。北巖的主營業(yè)務(wù)模式是：借同業(yè)資金，發(fā)放住房抵押貸款，然后抵押貸款證券化，借同業(yè)資金，再貸款，再證券化。從而形成“貸款—證券化—貸款”的循環(huán)。住房抵押貸款的期限一般是20～25年，每月只能收回些許資金，而住房抵押貸款證券化的平均期限在3.5年之內(nèi)，看似長，但隨著存量的不斷累積，此前的證券化負(fù)債接連到期時，北巖將面臨一次性償還巨額資金的壓力。

對于北巖這樣一個如此依賴現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的銀行來說，現(xiàn)金凈流入出現(xiàn)了問題，風(fēng)控部門應(yīng)該予以重視，但現(xiàn)實卻沒有。在流動性風(fēng)險管理方面，北巖的標(biāo)準(zhǔn)是銀行在不借助同業(yè)市場的情況下，在5個工作日內(nèi)能夠拿出足夠的資金，滿足零售業(yè)務(wù)取款、貸款和償還同業(yè)批發(fā)資金的要求，同時確保符合監(jiān)管層要求的流動性規(guī)則。以這個標(biāo)準(zhǔn)來看，2006年北巖銀行零售業(yè)務(wù)占比22%，同業(yè)批發(fā)24%，總共占銀行總負(fù)債（總資產(chǎn)）的46%。與此同時，銀行資產(chǎn)端的流動資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)（總負(fù)債）的13%。以13%的流動性資產(chǎn)來確保46%的負(fù)債償還要求，可以看出，北巖銀行對居民零售業(yè)務(wù)和同業(yè)批發(fā)市場的預(yù)期過于樂觀。這也是導(dǎo)致北巖銀行沒有及時進行流動性風(fēng)險管理的直接原因。這種風(fēng)險在經(jīng)濟平穩(wěn)時不成問題，但當(dāng)金融市場出現(xiàn)動蕩，流動性收緊使其面臨大規(guī)?，F(xiàn)金流出時，可能會進一步發(fā)酵?；蛟S不是沒有人意識到。2007年初，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會已開始著手完善銀行防范流動性風(fēng)險的指引，英國監(jiān)管層也開始將金融穩(wěn)定列為重要的監(jiān)管目標(biāo)。然而，沉迷于高增長光環(huán)的北巖銀行沒有及時反應(yīng)，在發(fā)現(xiàn)冰山時，高速行駛的泰坦尼克已然無法掉頭。

次貸危機下覆滅的北巖

2007年，美國次貸危機襲來，一切都變了。

在次貸危機過程中，美國與英國房地產(chǎn)市場全面崩盤，房價大幅下跌，原本買房的投資者在看到房價大滑坡后，做出了理性選擇，直接將房子留給銀行了，而不繼續(xù)償還貸款。畢竟對同一套房子，居民在看好它升值潛力的時候會有動力花100萬抵押貸款購入，但當(dāng)房價下降到80萬的時候，居民再以100萬還貸，那就不劃算了。而恰好，住房抵押貸款證券化背后所依賴的正是每月貸款人按時償還的現(xiàn)金流。所以，當(dāng)住房抵押貸款違約浪潮襲來時，住房抵押貸款證券化背后的資產(chǎn)很多是一堆違約風(fēng)險高的嚇人的貸款，一堆垃圾貸款。在這種情況下，投資者都不愿意再繼續(xù)購買這類資產(chǎn)。就算為數(shù)不多的具有良好貸款支持的證券化產(chǎn)品，也需要付出高昂的利率才能發(fā)行成功。同時，由于連續(xù)的加息和接連爆出金融機構(gòu)卷入次貸違約潮的消息，同業(yè)拆借市場的流動性也幾乎停滯。金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好迅速下滑，紛紛提高備付性需求，不愿意往外借錢，畢竟在金融危機襲來時，你借給人家的錢能否及時償還，在各家都需要流動性的時候，需要打上一個大大的疑問號。

而此時我們的主角，處于風(fēng)口浪尖的北巖銀行又是怎樣的一個狀態(tài)呢？作為一家依賴全球同業(yè)市場流動性的銀行，北巖在這場浪潮中步履蹣跚，在同業(yè)相對穩(wěn)定時不成問題的風(fēng)險隱患此時接連爆發(fā)。

一是在經(jīng)過6年左右時間累積，有了龐大規(guī)模的住房抵押貸款證券化負(fù)債，在危機爆發(fā)時有些開始逐漸到期，由于對應(yīng)住房抵押貸款期限長，北巖面臨著續(xù)接的壓力，需要一筆錢來抵償，過去可以再做一個證券化，但現(xiàn)在住房抵押貸款證券化市場基本萎縮，新發(fā)要面臨著高價，甚至發(fā)不出來；或者過去我可以拆借，利用同業(yè)批發(fā)資金來補上，但同樣這時大家都在收緊錢袋子，要么不愿意給錢，要么趁火打劫。即使這時到期數(shù)額不大，但對這時的北巖來說也是一筆不小的負(fù)擔(dān)。

二是期限更短、更具彈性的同業(yè)拆借資金這時開始大幅撤退。在危機來臨前所借的大規(guī)模短期限同業(yè)資金接連到期，面臨著借新還舊壓力，可以通過發(fā)證券化產(chǎn)品與繼續(xù)拆借資金兩種手段。如果只是數(shù)額不大的到期的證券化產(chǎn)品，北巖還能支撐，但如果加上同業(yè)批發(fā)資金，那整個流動性缺口數(shù)額可能是超出想象的。在以上兩種手段都沒法補上資金缺口的情況下，北巖如果有足夠的流動性資產(chǎn)，那還能通過變賣流動性資產(chǎn)來應(yīng)急，但不巧的是，北巖超過70%的資產(chǎn)是沒有流動性可變賣價值的貸款，僅13%的資產(chǎn)是可流動性資產(chǎn)。

所以，無奈的北巖銀行只能選擇最后一條路。2007年9月，北巖銀行因流動性危機向英格蘭銀行求救，申請資金援助。

但瞬間，在2007年9月13日，北巖出現(xiàn)流動性危機向央行求救的消息被BBC曝光。緊接著第二天，北巖銀行宣布預(yù)計2007年稅前利潤將比預(yù)期低20%的消息。民眾的恐慌情緒被引爆。

在擔(dān)憂與恐慌中，北巖發(fā)生了擠兌，給原本就處于風(fēng)雨飄搖中的北巖銀行添了致命的一刀。

2007年10月，北巖銀行宣告倒閉，尋求買家注資。輝煌的北巖在歷史舞臺上落幕。

尾記

北巖銀行的發(fā)展歷程完整地詮釋了什么叫“成也蕭何、敗也蕭何”。1997～2007年的十年正是英國房地產(chǎn)市場和金融市場風(fēng)起云涌的十年，準(zhǔn)確抓住機遇、站在風(fēng)口浪尖的北巖銀行也正是臺風(fēng)登陸后第一個被席卷的銀行，北巖銀行的經(jīng)歷值得我們反思和借鑒。

簡單來說就三點：

一是不要將“雞蛋放在同一個籃子里”，負(fù)債端和資產(chǎn)端都需注意風(fēng)險分散，即使負(fù)債端的產(chǎn)品多樣化，也需究其根本看其來源是否集中，做好風(fēng)險防控。

二是在發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)時，一定要把握好節(jié)奏，在存貸業(yè)務(wù)步入瓶頸時，我們?nèi)匀幌嘈旁诮鹑谑袌鰳I(yè)務(wù)上尋求轉(zhuǎn)型是銀行未來的出路。

三是清晰地理解了監(jiān)管層防風(fēng)險的政策意圖。在這借一個簡單的模型來與大家分享。

假設(shè)市場上存在ABC三家銀行，A銀行買了B銀行的證券化產(chǎn)品，B銀行拿了錢之后去買了C銀行的證券化產(chǎn)品，然后C銀行拿到錢后，再去買了A銀行的證券化產(chǎn)品。

如此，從A-B-C-A這樣一個流動性循環(huán)，如果是正向的擴張，那流動性會越來越充裕，但一旦有環(huán)節(jié)開始收縮，一家機構(gòu)出現(xiàn)問題，循環(huán)戛然而止，那原本流動性擴張過程就將演變?yōu)閼K烈的收縮過程，給金融系統(tǒng)帶來的是極大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（作者系聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員）

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