田琳

（西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安 710065）

[摘 要] 本文介紹了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)涵，從財(cái)務(wù)角度為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)提出若干管理策略。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)；管理策略；增長(zhǎng)率

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 05. 015

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）05- 0030- 02

1 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)內(nèi)涵

正如成長(zhǎng)是人的一種本能一樣，增長(zhǎng)也是企業(yè)普遍存在的一種內(nèi)在欲望。企業(yè)通過(guò)增長(zhǎng)可以獲得利潤(rùn)，增強(qiáng)實(shí)力；良好的市場(chǎng)表現(xiàn)還可以吸引更多投資者，使企業(yè)進(jìn)一步得到發(fā)展。但是，一些企業(yè)盲目追求高速增長(zhǎng)，這可能導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉。

可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念由國(guó)外學(xué)者希金斯在1977年首次提出，他認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下，公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率（可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率），是企業(yè)在保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的下的內(nèi)在增長(zhǎng)能力。

企業(yè)管理者可以通過(guò)比較實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異，判斷出企業(yè)的增長(zhǎng)目標(biāo)與目前的經(jīng)營(yíng)效率和既定的財(cái)務(wù)政策是否相適應(yīng)，從而修訂企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入預(yù)期增長(zhǎng)率或調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，使二者相互協(xié)調(diào)。

2 可持續(xù)增長(zhǎng)管理策略

在是否能實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的問(wèn)題上，企業(yè)需格外關(guān)注實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率產(chǎn)生差異時(shí)的情況，差異的存在都預(yù)示著增長(zhǎng)背后隱藏的一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)可根據(jù)情況采取相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)策略來(lái)解決問(wèn)題。

2.1 實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率

一般而言，處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的企業(yè)會(huì)出現(xiàn)此種狀況，此時(shí)的企業(yè)資金方面不會(huì)很充裕。如果管理者認(rèn)為這種情況只是短期狀況，那么最簡(jiǎn)單的解決辦法就是進(jìn)行銀行貸款；如果管理者認(rèn)為企業(yè)將長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，為了達(dá)到平衡增長(zhǎng)，可綜合使用以下幾種方法：

第一，提高經(jīng)營(yíng)效率。在可持續(xù)增長(zhǎng)模型中，提高經(jīng)營(yíng)效率就意味著要提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以從提高存貨周轉(zhuǎn)率或提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)考慮。在提高銷售凈利率時(shí)，企業(yè)可根據(jù)所在的行業(yè)特征以及自身生命周期，結(jié)合產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性等因素進(jìn)行考慮。

第二，提高財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)可以增加負(fù)債的比例，但負(fù)債具有上限，超過(guò)限度會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。債權(quán)人出于預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的考慮也會(huì)提出更高的借貸條件，從而增加了企業(yè)債務(wù)融資的成本。因此，對(duì)于超長(zhǎng)增長(zhǎng)引起的資金短缺問(wèn)題，企業(yè)不能長(zhǎng)期依靠負(fù)債融資來(lái)解決。

第三，降低股利支付率。降低股利支付率意味著提高收益的留存比例，因而企業(yè)可能因此獲得更多的投資機(jī)會(huì)，然而這是由于股東認(rèn)為收益留存能產(chǎn)生更多回報(bào)。相反，當(dāng)股東認(rèn)為企業(yè)的投資回報(bào)不滿足預(yù)期時(shí)，降低股利支付率則會(huì)引起股東不滿，向市場(chǎng)傳達(dá)悲觀信號(hào)，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)下跌。

第四，增加權(quán)益資本。企業(yè)可以通過(guò)從外部獲得權(quán)益資本來(lái)獲得充足的發(fā)展資金。然而，對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，資本市場(chǎng)提供的資源有限、門檻過(guò)高，因此，采用增加權(quán)益資本的方法具有不確定性。

第五，剝離非核心業(yè)務(wù)。企業(yè)的資源是有限的，如果將資源分散，不能合理配置，可能會(huì)造成核心業(yè)務(wù)資金短缺。企業(yè)通過(guò)剝離非核心業(yè)務(wù)，一來(lái)可以產(chǎn)生現(xiàn)金以支持保留業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，二來(lái)可以消除因非核心業(yè)務(wù)引起的增長(zhǎng)壓力。

第六，外包合作。企業(yè)可以通過(guò)將一些業(yè)務(wù)外包來(lái)保證其資源的有效使用，以此實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)或超長(zhǎng)增長(zhǎng)。當(dāng)企業(yè)將業(yè)務(wù)外包時(shí)，原來(lái)從事這些業(yè)務(wù)所占用的資源會(huì)被釋放，可以有效提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；將非核心業(yè)務(wù)外包可以有效節(jié)約資金并且使核心業(yè)務(wù)的資金相對(duì)充裕。

第七，兼并與重組。企業(yè)可以通過(guò)與以下兩類有多余現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行兼并與重組，來(lái)有效解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題。一類是處于成熟期的企業(yè)，這個(gè)階段的企業(yè)現(xiàn)金流充沛，而且其自身也在積極尋求投資機(jī)會(huì)；而另一類是財(cái)務(wù)政策非常保守的企業(yè)，由于被收購(gòu)方財(cái)務(wù)政策保守，因此兼并這類企業(yè)后可以使本企業(yè)的流動(dòng)性和借貸能力得到大幅度提升。

2.2 實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率

當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，意味著企業(yè)產(chǎn)生了多余資金，說(shuō)明企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金超過(guò)了支持銷售增長(zhǎng)的需要。

此時(shí)，企業(yè)管理者應(yīng)該判斷產(chǎn)生此種情況的原因。一種原因是行業(yè)性的問(wèn)題，例如該行業(yè)整體已進(jìn)入成熟期，因此市場(chǎng)不容易開拓，市場(chǎng)容量難以快速擴(kuò)大；而另一種則是由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，因此導(dǎo)致增長(zhǎng)速度比較落后。

另外，企業(yè)管理者應(yīng)考慮企業(yè)的低增長(zhǎng)是暫時(shí)性還是長(zhǎng)期性。如果管理者認(rèn)為企業(yè)目前的低增長(zhǎng)只是暫時(shí)的，在未來(lái)仍有出現(xiàn)較大增長(zhǎng)的可能性，那么企業(yè)就應(yīng)該將目前多余的資金積累起來(lái)，或進(jìn)行安全性高的短期投資，以備日后之需。若管理者認(rèn)為低增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，那么企業(yè)應(yīng)考慮調(diào)整目前的經(jīng)營(yíng)方針，或進(jìn)行戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)或業(yè)務(wù)構(gòu)架的改變，以盡快消除企業(yè)內(nèi)部存在的妨礙快速增長(zhǎng)的因素。