股權(quán)質(zhì)押告急 風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股排雷

截止2017年6月6日，滬深上市公司共發(fā)布股權(quán)補(bǔ)充質(zhì)押公告達(dá)到驚人的309份，涉及公司175家。其中，2017年1月至4月19日補(bǔ)充質(zhì)押公告僅49份。而其他的260份，占總數(shù)比例84.14%的補(bǔ)充質(zhì)押公告，發(fā)布于4月20日以來(lái)的1個(gè)半月時(shí)間里。

對(duì)比而言，2016年全年A股公司發(fā)布股權(quán)補(bǔ)充質(zhì)押公告僅191份，2015年更低至127份。據(jù)中國(guó)結(jié)算最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，股東質(zhì)押股數(shù)占總股本比例在50%以上的A股上市公司家數(shù)已達(dá)109家。

2014年與2015年牛市催生了高、股價(jià)質(zhì)押熱，2016年定增新規(guī)的限制使得股權(quán)質(zhì)押融資額依然居高不下。然而，持續(xù)萎靡的市場(chǎng)，警戒線和平倉(cāng)線的考驗(yàn)已經(jīng)來(lái)臨。

質(zhì)押市值超5.42萬(wàn)億

股權(quán)質(zhì)押周期一般在3年左右，鑒于2015年噴發(fā)式的股權(quán)質(zhì)押，我們選取2014年初至2017年6月6日的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2013年A股質(zhì)押市值首度突破1萬(wàn)億大關(guān)后，股權(quán)質(zhì)押市值一直保持高位運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。2014年-2016年，以及2017年前6個(gè)月，A股股權(quán)質(zhì)押市值分別為17499億元、41473億元、44605億元和15245億元。其中，2015年和2016年分別較上年同期增加137%和7.55%。

圖一：2014-2017年6月股權(quán)質(zhì)押一覽

隨著股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)呈現(xiàn)井噴的態(tài)勢(shì)，其質(zhì)押市值也創(chuàng)下歷史新高。這得益于2014年和2015年A股整體的走強(qiáng)，高股價(jià)為股權(quán)質(zhì)押提供了高融資額，推動(dòng)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)迅猛發(fā)展。2016年定增的限制，使得股權(quán)質(zhì)押依舊是重要的融資手段，雖然剎住了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但依舊高位運(yùn)轉(zhuǎn)。只有到了市場(chǎng)持續(xù)萎靡的2017年，股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)多年來(lái)的首次下滑。

此外，以2014年1月1日為質(zhì)押起始日，扣除到2017年6月6日及之前已經(jīng)解押的股權(quán)，2014至2016年，以及2017年6月，未解押市值分別為：2642億元、8875億元、27901億元和14747億元，未解押總市值高達(dá)5.42萬(wàn)億元。以2017年6月6日A股收盤(pán)總市值55.65萬(wàn)億計(jì)算，其占總市值比例高達(dá)9.74%。若繼續(xù)追加2013年及之前未解押股權(quán)，未解押市值將接近5.7萬(wàn)億元，占比將超過(guò)10.24%

通過(guò)Wind資訊數(shù)據(jù)分類統(tǒng)計(jì)，從板塊分類上看，2014年至2017年6月6日，主板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模約2.58萬(wàn)億元，占主板市值的6.26%。創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押規(guī)模約0.95萬(wàn)億元，占創(chuàng)業(yè)板市值的19.6%。中小板質(zhì)押規(guī)模約1.89萬(wàn)億元，占中小板市值19.63%。雖然從總額看，創(chuàng)業(yè)板和中小板距離主板均相距甚遠(yuǎn)，但中小板創(chuàng)的質(zhì)押比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深主板的企業(yè)。滬深主板是以國(guó)有性質(zhì)為主的大中型企業(yè)聚集區(qū)，相比而言，資金充足率和融資壓力相對(duì)較小。而中小創(chuàng)板塊的企業(yè)就沒(méi)有那么幸運(yùn)，高比例股權(quán)質(zhì)押成為融資的主要方式之一。

109家企業(yè)質(zhì)押比例超50%

根據(jù)中國(guó)證券結(jié)算發(fā)布的相關(guān)，結(jié)合wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止6月6日，A股市場(chǎng)參與股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)數(shù)量高達(dá)3189家，這意味幾乎所有上市公司都與股權(quán)質(zhì)押有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。其中，共1641家企業(yè)的質(zhì)押比例在總股本的10%以內(nèi)，占存在股權(quán)質(zhì)押公司總數(shù)的51.46%；質(zhì)押比例占總股本10%—20%的企業(yè)有578家，占存在股權(quán)質(zhì)押公司總數(shù)的18.12%。市場(chǎng)總質(zhì)押比例（質(zhì)押股數(shù)/總股本）約為14.05%。

圖二：A股股權(quán)質(zhì)押比例區(qū)間統(tǒng)計(jì)

值得一提的是，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，質(zhì)押比例超過(guò)公司總股本50%以上的企業(yè)達(dá)109家，占存在股權(quán)質(zhì)押公司總數(shù)的3.42%。在這109家公司中，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)50倍的公司為54家，占比49.54%；市凈率超過(guò)4倍的公司為53家，占比48.62%；按6月6日計(jì)算，市值不足150億的公司77家，占比70.64%。年初至今，109家公司中共90家公司股價(jià)下跌，其中跌幅超過(guò)15%達(dá)47家。

雖然2017年以來(lái)，滬指1月3日3105點(diǎn)的數(shù)字，相比6月6日的收盤(pán)的3102點(diǎn)幾乎沒(méi)有變化，但極端的“一九行情”從4月上旬開(kāi)始，一直保護(hù)著指數(shù)。大盤(pán)“虛假穩(wěn)定”的后面，大批量的中小創(chuàng)個(gè)股頻頻出現(xiàn)“閃崩”，這也使得參與股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量本就較多的中小創(chuàng)壓力倍增。本身抗壓能力就不強(qiáng)的中小企業(yè)，在股價(jià)“閃崩”的風(fēng)險(xiǎn)下基本上束手無(wú)策。

此外，大股東以及實(shí)際控制人持股數(shù)的質(zhì)押比例過(guò)高，同樣需要市場(chǎng)警惕。4月份以來(lái)，勤上股份、*ST德力、德豪潤(rùn)達(dá)等多家公司披露，主要股東質(zhì)押股份已接近平倉(cāng)線，而緊急停牌。而天寶股份、寧波東力、華邦健康等控股股東質(zhì)押比例較高的公司收到了交易所的問(wèn)詢函。

以天寶股份為例，該公司控股股東大連承運(yùn)投資集團(tuán)持有約1.2億股，占公司總股本的21.94%，質(zhì)押1.2億股，占其持股的100%；此外，公司實(shí)際控制人直接持有1億股，占總股本的18.33%，其中質(zhì)押9749.72萬(wàn)股，占其持股的97.2%。由此，天寶股份實(shí)際控制人幾乎已處于滿倉(cāng)質(zhì)押的狀態(tài)。如此高的杠桿比例，若出現(xiàn)市場(chǎng)持續(xù)目前的弱勢(shì)下跌狀態(tài)，一旦觸及平倉(cāng)線，對(duì)于天寶股份的投資者將是災(zāi)難性的(見(jiàn)表一)。

表一：A股股權(quán)質(zhì)押比例前40家公司

排雷：175家公司告急

國(guó)泰君安稱，截止5月底的未解押市值，按照：股票平均質(zhì)押率=40%；股票質(zhì)押平均利率=8%；券商股票質(zhì)押按90天付一次息，一年360天；預(yù)警線=160%，平倉(cāng)線=140%；進(jìn)行測(cè)算。測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)前已經(jīng)跌破預(yù)警線的股票質(zhì)押市值為2506億，其中跌破平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值為1150億。

2017年進(jìn)入4月以來(lái)，行情極端分化，中小創(chuàng)跌跌不休的走勢(shì)疊加高質(zhì)押比例，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在不斷聚集。5月27日，單日共26份補(bǔ)充抵押報(bào)告，6月6日，單日23份補(bǔ)充質(zhì)押公告，分列A股有史以來(lái)，單日補(bǔ)充質(zhì)押公告榜單的第1和第2位。

補(bǔ)充質(zhì)押不斷，意味著前期質(zhì)押股權(quán)可能已經(jīng)瀕臨爆倉(cāng)。為了梳理出相關(guān)個(gè)股，我們對(duì)2017年以來(lái)所有發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告的公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)顯示，309份補(bǔ)充質(zhì)押公告中，涉及175只股票，其中股票質(zhì)押數(shù)超過(guò)總股本20%的公司109家，占比62.29%。動(dòng)態(tài)市盈率50倍及以上（包括虧損）的個(gè)股，也是109只，占比62.29%。年初至今股價(jià)上漲的僅9只，股價(jià)下跌的達(dá)167只，其中下跌超過(guò)20%的有130家，占比達(dá)74,28%。（表二、表三）

從補(bǔ)充質(zhì)押公告數(shù)來(lái)看，財(cái)信發(fā)展（000838）以5個(gè)月時(shí)間，共10次補(bǔ)充質(zhì)押公告位居榜首。資料顯示，財(cái)信發(fā)展控股股東財(cái)信發(fā)展房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司從2016年8月到2017年4月28日，共進(jìn)行24筆股權(quán)質(zhì)押，尚有22筆質(zhì)押未解押。以每次質(zhì)押當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，質(zhì)押市值合計(jì)約為52.69億元，質(zhì)押總股數(shù)5.12億股。

表二：截止2017年6月6日補(bǔ)充質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)榜（1-40）

以實(shí)際操作中，主板50%-55%、中小板40%-45%和創(chuàng)業(yè)板30%-40%的質(zhì)押率，保守選取50%質(zhì)押率，同時(shí)需覆蓋8%利息，預(yù)警線設(shè)置160%，平倉(cāng)線設(shè)置140%。以2016年9月前后約3.54億股，超過(guò)38億元市值的質(zhì)押進(jìn)行估算：

警戒線：（38億元/3.54億股）＊50%＊（140%+ 8%）=9.05元/股

平倉(cāng)線：（38億元/3.54億股）＊50%＊（140%+ 8%）=7.97元/股

但停牌前的財(cái)信發(fā)展，股價(jià)僅6.59元/股。若融資方以該股價(jià)進(jìn)行平倉(cāng)操作，將涉及23.4億元的拋售。

此外，第一創(chuàng)業(yè)（002797）面臨的問(wèn)題更加嚴(yán)峻，相比去年11月的高點(diǎn)，股價(jià)跌去超過(guò)7成，位列統(tǒng)計(jì)表今年以來(lái)跌幅第二位。第一創(chuàng)業(yè)第三大股東能興控股質(zhì)押股數(shù)2.44億股，占轉(zhuǎn)股后2.94億總持股數(shù)的82.17%?？毓晒蓶|華熙昕宇質(zhì)押股數(shù)同樣高達(dá)3.98億股。

以上述公式進(jìn)行計(jì)算，控股股東華熙昕宇2017年4月25日質(zhì)押的1.15億股，其警戒線為12.73元；平倉(cāng)線為11.22元。5月11日開(kāi)始的解禁恐慌引發(fā)連續(xù)跌停，上述點(diǎn)位輕松被擊破。更別提在2016年6月，在高位23元左右進(jìn)行質(zhì)押的能興控股了。5月15日開(kāi)始，能興控股和華熙昕宇先后進(jìn)行了14次補(bǔ)充質(zhì)押。

當(dāng)然，區(qū)間未發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告，但同樣面臨股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的樂(lè)視網(wǎng)、多喜愛(ài)、勤上股份和德豪潤(rùn)達(dá)等同樣需要市場(chǎng)警惕。不同的在于，上述公司并沒(méi)有進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，而是用停牌緩解危機(jī)。

表三：截止2017年6月6日補(bǔ)充質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)榜（41-80）