沈偉民

要做一個(gè)資本系，都有同樣的套路，就像要完成一個(gè)龐大建筑必須要有各種建材資源配置一樣，將銀行、保險(xiǎn)、基金、證券、期貨、信托、租賃、PE、上市公司等牌照資源全部拿到，然后壘成一個(gè)建筑，從而成為一個(gè)全牌照的金融控股集團(tuán)。

然而，這么多年以來(lái)，也只有中信、光大、平安等巨頭才算真正完成了這個(gè)“建筑”，更多的公司也只完成一半，甚至更少。不過(guò)，就算路走到一半的類(lèi)金融控股集團(tuán)，實(shí)質(zhì)已經(jīng)開(kāi)始有能力局部呼風(fēng)喚雨了。

通往金控集團(tuán)的道路，不好走，因?yàn)樾枰媒疱X(qián)來(lái)鋪就，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，沒(méi)有哪一家公司僅僅依靠自有資金就能完成整個(gè)“建筑”，可以說(shuō)，100%的套路都依靠金融杠桿得以實(shí)現(xiàn)。

以新三板公司九鼎集團(tuán)為例，這家公司就是希望自己從一家民營(yíng)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)蛻變成金融控股集團(tuán)，然而真那么容易嗎？別人的套路，適合自己?jiǎn)幔?/p>

利息開(kāi)支成了吞金獸

九鼎集團(tuán)的全稱(chēng)叫做“同創(chuàng)九鼎投資管理集團(tuán)股份有限公司”，2010年12月成立，2014年4月掛牌新三板?？毓晒蓶|為同創(chuàng)九鼎投資控股有限公司（持有同創(chuàng)九鼎投資管理集團(tuán)股份有限公司股份比例：46.19%），實(shí)際控制人共有5人，分別是吳剛、黃曉捷、吳強(qiáng)、蔡蕾、覃正宇，這5人持有同創(chuàng)九鼎投資管理集團(tuán)股份有限公司股份比例分別為16.62、12.18、9.51、4.92、4.76%。

公開(kāi)信息對(duì)九鼎集團(tuán)董事長(zhǎng)吳剛的標(biāo)簽為“1977年生，畢業(yè)于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，具備注冊(cè)會(huì)計(jì)師、法律職業(yè)資格及資產(chǎn)評(píng)估師資格”。

再深挖一下，吳剛履歷頗為豐富。1996年至1998年。吳剛曾經(jīng)就職于四川省安縣五一水泥廠任財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；1998年～2001年就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)；2001年～2002年就職于閩發(fā)證券投資銀行部，任項(xiàng)目經(jīng)理；2002年～2010年就職于中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部檢查一處、風(fēng)險(xiǎn)辦一處，先后任副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)、廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)總裁助理；2010年至今，任昆吾九鼎投資管理有限公司董事長(zhǎng)；2010年至今，歷任北京昆吾九鼎投資控股有限公司、北京同創(chuàng)九鼎投資控股有限公司、北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)。

九鼎集團(tuán)的業(yè)務(wù)是，通過(guò)募集私募股權(quán)投資基金并將其投資于企業(yè)的股權(quán)，一方面能夠滿足基金出資人的投資需求，另一方面能夠?yàn)榭蛻艄咎峁┙?jīng)營(yíng)發(fā)展所需的股權(quán)資金。

從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，掛牌之后，凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)，均可謂保持了一種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是，董事長(zhǎng)吳剛及其管理層并不滿足于當(dāng)下的公司發(fā)展，而是試圖用所謂的資本手段來(lái)做大公司盤(pán)面。

2015年6月5日，九鼎集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，“擬全資收購(gòu)江西中江集團(tuán)有限責(zé)任公司的控股子公司江西中江地產(chǎn)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：中江地產(chǎn)）”，同時(shí)，公司股票自2015年6月8日開(kāi)市起停牌。但之后，九鼎集團(tuán)股票的復(fù)牌，進(jìn)入到了遙無(wú)可期的狀態(tài)。

22個(gè)月后，就在公眾焦急等待它復(fù)牌回歸的時(shí)候，九鼎集團(tuán)又發(fā)布了一則更令投資者揪心的公告—變更募集資金用途。

2015年，九鼎集團(tuán)募集的100億元，原募資用途是基金份額出資、小巨人計(jì)劃和補(bǔ)充流動(dòng)資金。該資金到目前花了27億元，九鼎集團(tuán)打算把剩下的73億用來(lái)償還借款。

為什么73億全部要用來(lái)還債？答案很簡(jiǎn)單—保險(xiǎn)公司是金控集團(tuán)未來(lái)長(zhǎng)期低成本資金彈藥的主要提供方，九鼎集團(tuán)為了收購(gòu)香港亞洲富通保險(xiǎn)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“香港富通保險(xiǎn)”），借款太多了。

從掛牌以來(lái)，九鼎集團(tuán)合計(jì)融資157億元，但這點(diǎn)錢(qián)距離成為一家金控集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，為了從市場(chǎng)上取得更多的錢(qián)，唯一的辦法就是周而復(fù)始的融資。

但是，2015年12月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)限制類(lèi)金融企業(yè)在新三板的融資，100億融資成為九鼎集團(tuán)最后一筆股權(quán)融資。

為了金控集團(tuán)的布局，在股權(quán)融資走不通的情況下，九鼎集團(tuán)不得不大量負(fù)債，根據(jù)2016年中報(bào)，九鼎集團(tuán)負(fù)債325億元，這個(gè)數(shù)字是2013年年報(bào)的56倍。

2016年中報(bào)顯示，九鼎集團(tuán)的短期借款61億元，長(zhǎng)期借款100億元。這些借款的利率并不低，中報(bào)顯示公司向中信證券借款17億元，借款利息6.5%；向重慶信托借款10億元，利息7.9%。

僅在2016年上半年，九鼎集團(tuán)的利息支出達(dá)到2.5億元，這個(gè)數(shù)字超過(guò)絕大多數(shù)新三板企業(yè)2016年全年的凈利潤(rùn)，甚至能超過(guò)絕大多數(shù)新三板企業(yè)2016年的收入。

一方面，九鼎集團(tuán)將募集資金剩余的73億元存在銀行，即便是按照一年定存的利率，目前各大銀行的一年定存利率普遍在1.75%～2%之間。一邊是高額的債務(wù)和利息，九鼎集團(tuán)僅長(zhǎng)短期借款高達(dá)160億元，借款利息普遍在3%以上，最高達(dá)到8.5%。

存款和貸款之間存在巨大的錯(cuò)配，還上73億元借款能為公司省大量利息。假設(shè)九鼎集團(tuán)存貸款利息差在1%，那么每年能剩下7300萬(wàn)元。如果利息差2%，每年能省到1.46億元的利息，即便對(duì)于九鼎集團(tuán)，這也是不小的數(shù)字。

資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹

很多金控集團(tuán)的具體運(yùn)作，公眾難以知情。如果不是上市公司身份，九鼎集團(tuán)從一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)蛻變成為金控集團(tuán)，并連續(xù)拿下了保險(xiǎn)、證券、期貨、公募、支付、私募等牌照，很難引起關(guān)注，盡管其一直刻意保持低調(diào)，但在過(guò)去三年，九鼎集團(tuán)事實(shí)上，已經(jīng)發(fā)展成一支金融控股新力量。當(dāng)然，它的秘訣也簡(jiǎn)單，就是迅速膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表。

從2013年的年報(bào)開(kāi)始到2016年發(fā)布的中報(bào)，兩年半時(shí)間。九鼎集團(tuán)的總資產(chǎn)膨脹68倍，負(fù)債膨脹56倍，凈資產(chǎn)膨脹151倍。

從掛牌以來(lái)，用42億元買(mǎi)下中江集團(tuán)100%的股份，控制上市公司中江地產(chǎn)。收購(gòu)天源證券（現(xiàn)九州證券）、發(fā)起籌建民營(yíng)銀行、購(gòu)買(mǎi)支付牌照、收購(gòu)華海期貨、發(fā)起籌建人壽保險(xiǎn)公司、收購(gòu)中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。九鼎集團(tuán)通往金控集團(tuán)的道路，是用人民幣鋪來(lái)的。

九鼎為構(gòu)建自己的金融架構(gòu)，不惜背負(fù)324億元負(fù)債，在年報(bào)中提及的“由于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)外融資需求增加從而引起借款額度增加”，這個(gè)“業(yè)務(wù)增加”主要指哪項(xiàng)業(yè)務(wù)？從10次延期復(fù)牌的公告中看，統(tǒng)一指向一個(gè)公司“Ageas Asia Holdings Limited（富通亞洲控股有限公司）”。

在2015年6月至11月，九鼎集團(tuán)開(kāi)始計(jì)劃收購(gòu)香港富通保險(xiǎn)100%的股權(quán)，總交易價(jià)格為106.88億元港幣（約合人民幣88.24億元）。相較于出資7000萬(wàn)元收購(gòu)鷹皇商務(wù)70%的股份，和出資41.5億元收購(gòu)中江集團(tuán)100%的股份，收購(gòu)香港富通保險(xiǎn)公司的數(shù)額可謂是巨大。而這，也恰是迄今為止九鼎集團(tuán)最大的一樁收購(gòu)案。

九鼎集團(tuán)在2016年的中報(bào)中也承認(rèn)：收購(gòu)香港富通保險(xiǎn)使用了銀行貸款，導(dǎo)致負(fù)債增加。

106億港幣，現(xiàn)金交割，這成為了九鼎集團(tuán)大量借款的主要原因。究竟是什么樣的緣由，致使九鼎甘愿為香港富通保險(xiǎn)投入巨額？最后導(dǎo)致用73億多募集資金去填買(mǎi)富通的坑。

作為一家金控集團(tuán)，掌控一家能大規(guī)模的提供低成本資金的金融機(jī)構(gòu)至關(guān)重要，這是整個(gè)金控集團(tuán)的基石，為集團(tuán)提供彈藥。不管是巴菲特的伯克希爾，還是國(guó)內(nèi)復(fù)星集團(tuán)都瞄準(zhǔn)了一個(gè)對(duì)象—保險(xiǎn)公司。

九鼎在2015年提出重點(diǎn)發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在2016年半年報(bào)的商業(yè)模式中，直接把保險(xiǎn)業(yè)務(wù)放于第一個(gè)報(bào)告的對(duì)象，足以看出九鼎對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的重視度。收購(gòu)富通，無(wú)疑正是九鼎投資正在構(gòu)建的保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)。

作為歐洲富通集團(tuán)的全資子公司，其母公司擁有180年的保險(xiǎn)從業(yè)歷史，在國(guó)際上屬于世界500強(qiáng)企業(yè)，自然也是香港最大的保險(xiǎn)公司。業(yè)務(wù)涉及終身壽險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、投資型保險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)和意外、醫(yī)療及傷殘保險(xiǎn)等寬領(lǐng)域的完善保險(xiǎn)體系。地處香港，深諳香港本土市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)又具有國(guó)際視野，還開(kāi)通了廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以及具有一定規(guī)模的代理人隊(duì)伍。

根據(jù)《富通亞洲控股有限公司100%股權(quán)評(píng)估報(bào)告摘要》，截止2015年6月，富通的賬面凈資產(chǎn)293億人民幣，總負(fù)債241億人民幣，賬面凈資產(chǎn)52億元，2014年盈利3.9億人民幣。按照收益法計(jì)算，富通亞洲價(jià)值90億元人民幣。最終的交易價(jià)格106億港元，按照目前匯率大概88億人民幣，這個(gè)價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)還算合適。

香港富通保險(xiǎn)2013年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為245.4億元，2014年為257.9億元，2015年僅1～6月就有128.9億元。即便在不對(duì)富通做整合的情況下，九鼎集團(tuán)每年可以在香港富通保險(xiǎn)“搜刮”200億元浮存金用于投資。

此外，2015年九鼎出資5000萬(wàn)完成了中捷保險(xiǎn)的收購(gòu)，同時(shí)旗下全資子公司昆吾九鼎設(shè)立了眾惠聯(lián)合保險(xiǎn)，初步打開(kāi)了公司在保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展領(lǐng)域。當(dāng)完成富通的重組之后，根據(jù)收入排名，九鼎預(yù)計(jì)躋身于全國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的前53位。

通往成功的道路都是充滿了荊棘與坎坷，通往金控集團(tuán)的道路需要用人民幣來(lái)鋪就，從一家民營(yíng)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)要蛻變成金融控股集團(tuán)，收購(gòu)香港富通保險(xiǎn)也許只是燒錢(qián)的開(kāi)始。