鄒子陽

“只有制度足夠龐大，強有力并且足夠普及，才能有力地引導(dǎo)人類擺脫我們正在產(chǎn)生的混亂?！保ˋnderson 2011）如今，越來越多的人關(guān)注企業(yè)是否應(yīng)該基于道德的角度承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任，因為企業(yè)足夠富裕、龐大和強大來承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任。但是，企業(yè)是唯一應(yīng)該對這些問題負(fù)責(zé)的嗎？答案是否定的，不僅企業(yè)應(yīng)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，投資者也應(yīng)該基于道德層面將可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境問題應(yīng)用于決策投資。本文將從投資者的道德、環(huán)境和可持續(xù)性的角度論證此結(jié)論，并論述投資者為何要將可持續(xù)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)納入投資決策中。

一、環(huán)境責(zé)任對可持續(xù)性投資決策的影響

1.有利于避免個別風(fēng)險高的公司。越來越多的證據(jù)表明，環(huán)境的可持續(xù)性和盈利能力之間存在著密切的聯(lián)系。公司的可持續(xù)發(fā)展是長期戰(zhàn)略的重要組成部分，有利于取得長期成功，提高公司的盈利能力。另外，如果公司能夠承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任，就可以證明公司治理水平很高。公司治理水平較高意味著公司的個別風(fēng)險較低，而且該公司的股票也具有較高的回報率潛力。因此，投資者能從對可持續(xù)發(fā)展承擔(dān)更多責(zé)任的公司股票中獲益。此外，公司與社會之間存在社會契約。社會契約意味著社會賦予公司經(jīng)營權(quán)，但公司的行為不能違背社會期望。例如，公司被期望基于道德的角度可持續(xù)地、環(huán)境友好地經(jīng)營，根據(jù)合法性理論，公司應(yīng)被視為合法性，這意味著公司按照社會契約經(jīng)營，如果公司不被認(rèn)為是合法性，社會將懲罰這家公司，如增加資本成本（Deegan 2014）。較高的資本成本可以降低公司的利潤，降低投資回報。投資者應(yīng)該投資不會潛在違反社會契約的公司。

2.有利于降低碳稅風(fēng)險。近來，低碳投資是資本市場的熱點話題。碳稅是指針對二氧化碳排放所征收的稅。它以環(huán)境保護(hù)為目的，希望通過削減二氧化碳排放來減緩全球變暖。而碳稅的變化也被越來越多的投資者視為系統(tǒng)性風(fēng)險，因為碳稅的增加可以降低公司的利潤，碳稅的變化也會影響到所有行業(yè)的公司。碳稅對企業(yè)經(jīng)營帶來不確定性，尤其是石油公司、運輸公司、航空公司等對碳稅變動敏感。因此，可以采用低碳投資的投資策略來對沖碳稅風(fēng)險。

對沖基金經(jīng)理通常采用這一策略。這意味著投資者創(chuàng)造投資組合時，必須考慮碳稅的不確定性和股票對碳稅的敏感度，可以確保投資組合多樣化。例如，如果投資者投資三股，分別是石油工業(yè)、航空工業(yè)和運輸業(yè)。這個投資組合看起來是多樣化的，因為這三種股票來自不同行業(yè)。但是，如果投資者考慮到碳稅風(fēng)險，這個投資組合就不會多樣化，因為這些來自高碳行業(yè)的股票都對碳稅高度敏感。這一事實也意味著高碳公司不再以社會外部成本和人類福祉為代價生產(chǎn)經(jīng)營，投資者也無法享受到回報率。社會正在轉(zhuǎn)向環(huán)保運營，因此投資者必須將可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境問題納入投資決策，可以減少投資風(fēng)險。

案例研究：碳稅實施前后的估值。我們來看一下案例中碳稅實施前后公司價值變動。

由表可知，由于征收了碳稅，Adelaide Brighton公司的價值下降了30%。如果投資者不考慮碳稅風(fēng)險投資Adelaide Brighton，投資者投資這些股票將會造成巨大損失，碳稅的變化也與該公司的價值高度相關(guān)。此外，投資者還可以考慮Woolworths公司，Commonwealth公司和Coca Cola Amatil公司等股票投資組合，因為這些公司的價值對碳稅變動不敏感。這一策略可以降低總體投資組合對碳稅的敏感性，并降低長期投資風(fēng)險。

3.環(huán)境是長期投資回報的前提。長期投資回報是基于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性。換句話說，如果投資者想持續(xù)獲得長期投資回報，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就必須持續(xù)下去。另外，如果沒有社會和環(huán)境的可持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不可持續(xù)的?？沙掷m(xù)發(fā)展的主體就像間房子，屋頂必須由三個支柱支撐。然而，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的流行模式不斷產(chǎn)生利益最大化的產(chǎn)品，無限的生產(chǎn)刺激了不可再生資源和污染的過度消費（Toroitich&Kerber 2014）。雖然這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式可以在短時間內(nèi)提供巨大的利潤，但這種模式使環(huán)境壓力大，破壞環(huán)境可持續(xù)性，環(huán)境最終不能承受經(jīng)濟(jì)發(fā)展。破壞環(huán)境會給社會帶來經(jīng)濟(jì)成本的拖延，延緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也增加長期投資的風(fēng)險。

案例研究：倫敦污染事件的經(jīng)濟(jì)成本?？纯磦惗匚廴臼录慕?jīng)濟(jì)成本，這個案例會啟示人們關(guān)于污染事件是如何推遲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。英國工業(yè)革命時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展顯然是以無節(jié)制地燃燒煤炭為基礎(chǔ)（Enviropdia n.d.）。1952年，英國倫敦有12，000人因空氣污染而死亡（Taylor 2014）。英國政府于1875年開始控制污染，英國的空氣污染成本在1955年達(dá)到3.5億英鎊（Goldsmith 1971年）。此外，空氣污染最嚴(yán)重的國家今天仍處罰英國人，并從150年前拖延經(jīng)濟(jì)成本?？諝馕廴緦?dǎo)致每年經(jīng)濟(jì)損失1.05萬億磅（Holder 2015年）。這只是可測量的經(jīng)濟(jì)成本，有一些不可測量的污染成本，例如，空氣污染也使9400人過早死亡（BBC News 2015）。這意味著英國每年失去9400人的勞動力，也減少了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、投資者承擔(dān)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展責(zé)任的必要性

“人類的幸福和生存可能取決于能否成功地將可持續(xù)發(fā)展提升為全球道德。”（世界環(huán)境與發(fā)展委員會，1987年）。世界環(huán)境與發(fā)展委員會（WCED）的宣言意味著可持續(xù)發(fā)展問題是道德問題，人類的幸福和生存依賴于可持續(xù)發(fā)展。然而，為什么可持續(xù)性問題是道德問題，為什么投資者有道德承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境生產(chǎn)責(zé)任？道德的定義是，如果人類能夠采取行動，為最偉大的人創(chuàng)造最大的利益，這一行動將是道德的（Birsch，2001）。而且，Ray Anderson（2011）的創(chuàng)始人兼前任CEO也表示：“某段時間我在這里做的事情是非法的。某段時間他們卻會把像我這樣的人送到監(jiān)獄。”Interface是最大的地毯制造商之一。該公司的生產(chǎn)是基于大量的原油消耗造成污染的。Anderson沒有意識到他的公司有什么問題，因為他認(rèn)為他的公司不是非法的。然而，研究改變了他的觀點。這項研究是關(guān)于有29只馴鹿生活在沒有天敵的島上，馴鹿的數(shù)量在頭幾年快速增加到1350只，然而所有這些馴鹿在島上死亡，因為環(huán)境破壞，環(huán)境資源不能承載馴鹿的消耗。雖然他的公司不是非法的，但他的公司已經(jīng)耗盡了地球的資源。

1.資源配置。一些投資者可能會認(rèn)為，只有公司應(yīng)該對可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境承擔(dān)責(zé)任，因為環(huán)境和可持續(xù)性被一些公司而不是投資者破壞。雖然個人投資者力量薄弱，但如果大多數(shù)投資者有基于道德的考慮實現(xiàn)投資決策的可持續(xù)性問題，這些投資者可以被視為強大的集團(tuán)來影響公司的行為。如前所述，社會可以懲罰違反社會契約的公司。這個說法的原因是投資者能夠懲罰公司，因為投資者有權(quán)決定資源的分配。例如，如果所有投資者都將投資者的這些問題考慮在內(nèi)，投資者就不會投資一些不符合道德要求的公司來承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境責(zé)任。因此，這些公司難以籌集資金，被迫將經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙掷m(xù)和環(huán)保的模式。

2.信托義務(wù)。受托責(zé)任是投資者對基金經(jīng)理的責(zé)任。信托責(zé)任的存在可以確?；鸾?jīng)理代表投資者的利益工作（Sullivan，Martindale，F(xiàn)eller&Bordon，2015）。由于信托責(zé)任的存在，機(jī)構(gòu)投資者可以將環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展問題整合到投資者的投資過程和研究中。因此，投資者能夠?qū)Νh(huán)境和可持續(xù)發(fā)展負(fù)責(zé)。

本文證明投資者有道德責(zé)任承擔(dān)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展責(zé)任。投資者也應(yīng)將這些問題與投資決策相結(jié)合。當(dāng)投資者考慮這些問題來創(chuàng)建投資組合時，投資組合將有更好的表現(xiàn)，因為它可以幫助投資者降低投資風(fēng)險，并確保長期投資更加穩(wěn)定。

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）