楊樂

中部地區(qū)人口眾多、處于東部和西部地區(qū)的交接地帶，是實現(xiàn)“中部崛起”戰(zhàn)略的主力軍。放眼社會現(xiàn)實，環(huán)境問題頻頻曝光，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域、科技領(lǐng)域……污染問題不斷高發(fā)、接二連三。新形勢下中部地區(qū)企業(yè)面臨著經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境保護的多重挑戰(zhàn)，不僅要在激烈的市場競爭中保持穩(wěn)定的生存空間，更要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；不僅要努力提升盈利性與成長性，還要注重公益性以保護生態(tài)環(huán)境。那么，中部地區(qū)企業(yè)進行環(huán)保投資能否帶來企業(yè)價值的提升？二者是否呈互促互進的關(guān)系？環(huán)保投資是否存在最優(yōu)值？這些問題的解決關(guān)系到中部地區(qū)企業(yè)環(huán)保意識的提升，促使其發(fā)展成為環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)，也可以為中部地區(qū)環(huán)境政策的制定提供參考價值，為上市公司進行環(huán)保投資提供量化依據(jù)，促使其努力實現(xiàn)經(jīng)濟效益和環(huán)境效益的雙豐收。

一、中部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資現(xiàn)狀分析

1.企業(yè)社會責任報告發(fā)布狀況。據(jù)我們統(tǒng)計，截止2015年5月，全國A股上市公司已達2583家，共有693家披露了其2014年的社會責任報告，占全部上市公司的26.8%。2009年至2015年七年來A股上市公司共披露社會責任報告2962份，依次對2008年至2014年履行社會責任的狀況進行了公開說明，部分公司還披露了可持續(xù)發(fā)展報告和環(huán)境報告（張悅，2016）。其中，中部地區(qū)上市公司共披露了446份社會責任報告，占披露總數(shù)的15.1%。

截止到2015年5月，中部地區(qū)上市公司已達390家，2009年至2015年七年來所發(fā)布的社會責任報告從16份增至101份，披露CSRR的上市公司數(shù)量占當年上市公司總數(shù)量的比重也由6.2%增至25.9%，比重增加了近5倍，說明中部地區(qū)上市公司社會責任意識的顯著增強；與此同時，綜觀全國整個A股上市公司，披露CSRR的公司數(shù)量占當年公司總數(shù)量的比重由6.9%增至26.8%，而中部地區(qū)七年來的這一比例由6.2%增至25.9%，除了2012年和2013年外，其他五年這一比例均低于全國A股上市公司的平均比重，說明從全國來看，中部地區(qū)上市公司履行社會責任的意愿處于中下游狀態(tài)，與其他地區(qū)相比，并非披露CSRR的積極領(lǐng)軍者；再者，中部地區(qū)披露CSRR的上市公司數(shù)量占全國披露CSRR的上市公司總數(shù)量，2008年至2014年歷年都在15%左右，變動幅度較小，說明中部地區(qū)上市公司對社會責任的披露存在穩(wěn)定性，一直處于非領(lǐng)先地位。

2.企業(yè)環(huán)保投資信息披露狀況。根據(jù)中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒，中部地區(qū)包括：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南共六個省份。通過查閱中部地區(qū)上市公司的446份社會責任報告，發(fā)現(xiàn)從2009年至2015年連續(xù)7年均發(fā)布社會責任報告的上市公司有16家，分別是：安徽省的銅陵有色（000630）、中糧生化（000930）、科大訊飛（002230），河南省的許繼電氣（000400）、神火股份（000933）、三全食品（002216），湖北省的湖北宜化（000422）、天茂集團（000627）、長江證券（000783），湖南省的中聯(lián)重科（000157）、岳陽興長（000819）、現(xiàn)代投資（000900）、廣電傳媒（000917），山西省的太鋼不銹（000825）、煤氣化（000968）、西山煤電（000983）。在這446份社會責任報告中，以文字以及數(shù)字形式對企業(yè)環(huán)保投資、環(huán)境治理、環(huán)境績效等方面做了介紹說明，通過研讀這446份社會責任報告，發(fā)現(xiàn)環(huán)保投資的數(shù)據(jù)信息大部分集中在以下14個方面：清潔項目、環(huán)境自動監(jiān)控系統(tǒng)、減排項目、節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)設(shè)備、熱力回收節(jié)能改造、雨污水管道工程、廢液回收及治理、生態(tài)建設(shè)及綠化、脫硫除塵系統(tǒng)工程、固體廢棄物治理、環(huán)保零星技改支出、相關(guān)稅費、企業(yè)環(huán)保專項基金、政府環(huán)保補助資金。

二、中部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資優(yōu)化的研究結(jié)果

以前的研究大多采用線性回歸方法，其優(yōu)點在于能很好的擬合變量之間的線性關(guān)系，但難以計算出變量之間的最優(yōu)組合區(qū)間。但國內(nèi)外對企業(yè)價值的眾多實證研究結(jié)果為我們指出了最優(yōu)投資規(guī)模的存在，是一個點或者區(qū)間。因此，本文在采用線性回歸方法的同時，采用曲線估計法，以探求中部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資的最優(yōu)值或區(qū)間。

1.樣本的描述性統(tǒng)計。本部分將企業(yè)環(huán)保投資的數(shù)據(jù)進行歸類整理，以企業(yè)環(huán)保投資占平均資產(chǎn)的比重（ASSET）、占營業(yè)收入的比重（REVEN）、占投資活動現(xiàn)金流的比重（FLOW）作為自變量，這些指標的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表1所示。

2.曲線估計分析。①環(huán)境資產(chǎn)比率（ASSET）的曲線估計結(jié)果。中部省份中，安徽、河南、江西這三個省份均未通過線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型檢驗，擬合程度不高，參數(shù)方面亦未通過0.05的顯著性水平檢驗，說明這三個省份的企業(yè)環(huán)保投資與其凈資產(chǎn)收益率之間不存在顯著的線性關(guān)系和曲線關(guān)系。而湖北省的樣本企業(yè)在三次曲線模型中的擬合度較高，且模型的參數(shù)通過了0.05的顯著性水平檢驗，得到曲線模型ROE=15.575-14.107*ASSET+9.575*（ASSET）2-1.264*（ASSET）3 計算得ASSET1=0.895%，ASSET2=4.155%，因此對湖北省的企業(yè)來講，環(huán)保投資占總資產(chǎn)比率的最優(yōu)區(qū)間在0.895%～4.155%之間。同樣的，湖南省的樣本企業(yè)也通過了三次曲線模型檢驗和0.05的顯著性水平檢驗，計算得ASSET1=0.381%，ASSET2=1.350%。山西省的樣本企業(yè)在二次曲線模型和三次曲線模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)均通過了0.05的顯著性水平檢驗，但在三次模型中的系數(shù)過小，無法計算其最優(yōu)的投資區(qū)間，我們運用二次曲線模型ROE=15.201-2.065*ASSET+0.9（ASSET）2 計算得出ASSET=1.147%時，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大化。

②環(huán)境收入比率（REVEN）的曲線估計結(jié)果。中部省份中，安徽、河南這兩個省份均未通過線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型檢驗，擬合程度不高，參數(shù)方面亦未通過0.05的顯著性水平檢驗。而湖北省的樣本企業(yè)在三次曲線模型中的擬合度較高，且模型的參數(shù)通過了0.05的顯著性水平檢驗，三次曲線模型計算得REVEN1=0.183%，REVEN2=1.051%，因此對湖北省的企業(yè)來講，環(huán)保投資占營業(yè)收入比率的最優(yōu)區(qū)間在0.183%～1.051%。同樣的，湖南省的樣本企業(yè)也通過了三次曲線模型檢驗和0.05的顯著性水平檢驗，計算得REVEN1=0.304%，REVEN2=1.119%，因此湖南省環(huán)境收入比率的最優(yōu)區(qū)間在0.304%～1.119%。江西省的樣本企業(yè)通過了三次曲線模型檢驗和0.1的顯著性水平檢驗，計算得REVEN1=0.575%，REVEN2=1.819%，因此江西省環(huán)境收入比率的最優(yōu)區(qū)間在0.575%～1.819%。山西省的樣本企業(yè)在二次曲線模型和三次曲線模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)均通過了0.05的顯著性水平檢驗，二次曲線模型計算得REVEN=1.004%，三次模型計算得出REVEN=0.950%，計算結(jié)果極其接近，因此我們認為山西省企業(yè)環(huán)保投資占營業(yè)收入的比率在1.004%左右時，可實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化。

③環(huán)境現(xiàn)金流比率（FLOW）的曲線估計結(jié)果。中部省份中，安徽、河南、湖北這三個省份均未通過線性模型、二次曲線模型和三次曲線模型檢驗，擬合程度不高，參數(shù)方面亦未通過0.05的顯著性水平檢驗。湖南省的樣本企業(yè)在二次曲線模型和三次曲線模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)均通過了0.1的顯著性水平檢驗，二次曲線模型計算得FLOW=5.265%，三次模型計算得出FLOW1=4.593%，F(xiàn)LOW2=6.148%，因此我們認為湖南省企業(yè)環(huán)保投資占投資活動現(xiàn)金流的比率在4.593%～6.148%時，可實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化。江西省的樣本企業(yè)在三次曲線模型中的擬合度較高，且模型的參數(shù)通過了0.1的顯著性水平檢驗，三次曲線模型計算得FLOW1=1.411%，F(xiàn)LOW2=3.500%，因此對江西省的企業(yè)來講，環(huán)保投資占投資活動現(xiàn)金流比率的最優(yōu)區(qū)間在1.411%～3.5%。同樣的，山西省的樣本企業(yè)通過了三次曲線模型檢驗和0.05的顯著性水平檢驗，計算得FLOW1=0.644%，F(xiàn)LOW2=2.305%，因此山西省環(huán)境現(xiàn)金比率的最優(yōu)區(qū)間在0.644%～2.305%。

三、中部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資的評價

上文的研究結(jié)果已得出中部地區(qū)各個省份企業(yè)環(huán)保投資的優(yōu)化目標值，我們亦對各個省份當前符合優(yōu)化目標的企業(yè)數(shù)量進行了匯總整理，發(fā)現(xiàn)湖北省企業(yè)環(huán)保投資占總資產(chǎn)比率在0.895%～4.155%的企業(yè)數(shù)量只有4.71%，而環(huán)保投資占營業(yè)收入比率在0.183%～1.051%的企業(yè)數(shù)量稍高一些有11.76%，說明湖北省有90%左右的企業(yè)，其環(huán)保投資規(guī)模未達到優(yōu)化目標，因而不能實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化。同樣的，湖南省有90%以上的企業(yè)未達到優(yōu)化目標，山西省有80%左右的企業(yè)、江西省有90%左右的企業(yè)未達到優(yōu)化目標，因而不能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

河南省和安徽省的企業(yè)由于樣本數(shù)量問題和模型估計問題，未能計算得出其環(huán)保投資的優(yōu)化目標，以后研究中有待進一步解決。整體來看，中部地區(qū)的大多數(shù)企業(yè)需要切實加強社會責任意識和環(huán)保投資，走綠色發(fā)展道路，才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，從而為促進社會、經(jīng)濟和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展貢獻力量，以責任競爭力贏得長期發(fā)展。

（作者單位：中原工學院信息商務(wù)學院）