陳真鑫

摘要：針對MS銀行參與珠江城市與發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的案例進行分析，選擇以有限合伙制的運作模式，通過對交易結構、利率成本、交易對手的選擇約束和投資管理、投資范圍和風險控制與退出機制方面進行論述，嘗試尋找銀行資產(chǎn)管理業(yè)務與產(chǎn)業(yè)基金相對接的可行性。采用NSGA‐II算法，分析并給出8個最優(yōu)配置及四個優(yōu)化目標的值，通過數(shù)據(jù)包絡分析對MS銀行數(shù)據(jù)實證檢驗發(fā)現(xiàn)，理財資金池符合銀監(jiān)會監(jiān)管要求，滿足以客戶收益最大化、流動性風險最小化的資金配置策略。

關鍵詞：產(chǎn)業(yè)基金；運作模式；資金配置策略

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.15.048

1引言

產(chǎn)業(yè)基金作為國內(nèi)全新的投融資模式，表現(xiàn)出強大的生命力，有著廣闊的發(fā)展前景，并正走向市場化產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展路徑。產(chǎn)業(yè)投資基金推動中國的金融創(chuàng)新，為了給商業(yè)銀行開辟一條成熟的進入產(chǎn)業(yè)基金的渠道，以產(chǎn)業(yè)基金作為投行業(yè)務轉型的重要方向，以銀行資產(chǎn)管理資金端的理財資金投向產(chǎn)業(yè)基金的模式，拓展銀行的經(jīng)營思維。

2MS銀行城市及發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的運作模式

MS銀行聯(lián)合YC信托有限責任公司以有限合伙模式治理架構成立的城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（以下簡稱“本基金”），與理財業(yè)務的發(fā)展需要相結合，將城市發(fā)展建設基金主要投資于和城市發(fā)展密切相關的產(chǎn)業(yè)項目。既保障城市發(fā)展建設的資金供給，同時為銀行資產(chǎn)管理業(yè)務提供優(yōu)質基礎資產(chǎn)。

2.1城市及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的治理架構模式

產(chǎn)業(yè)基金按照現(xiàn)有法律規(guī)定對外進行投融資活動，產(chǎn)業(yè)基金組織形式通常有公司型基金、有限合伙型基金和契約/信托型基金。

MS銀行以有限合伙制作為城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金運作模式。總體方案如下：城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金以“母-子”基金架構進行專業(yè)管理運作。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的要求，各私募基金均需由具備私募基金管理資格的公司擔任基金管理人（GP）。城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金母基金層面原則上由一家基金管理公司擔任基金管理人，協(xié)助MS銀行進行整體管理。在合作基金管理公司超越約定的權限和范圍、導致MS銀行受到或可能受到損失的情況下，銀行有權更換該基金管理公司，重新聘用合格的基金管理公司擔任城市及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金管理人。城市及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金業(yè)務是傳統(tǒng)信貸業(yè)務的有效補充。其定位是滿足地方政府項目、優(yōu)質企業(yè)客戶的新型直接融資需求。

對接具體項目融資時可通過占用珠江基金母基金額度投放；也可視具體項目的交易結構情況，通過設立子基金，由單支子基金再對接具體項目融資。子基金層面的基金管理人（GP）可由其他具備資格的基金管理公司擔任。

2.2交易結構

MS銀行珠江城市建設及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金結構圖如圖1所示。

2.2.1資金認購

優(yōu)先級與劣后級委托人按照4∶1比例向受托人交付資金，所募集資金的80%投資于城市發(fā)展相關產(chǎn)業(yè)項目，剩下20%資金投資于國家鼓勵的新興產(chǎn)業(yè)、上市公司的并購與定增業(yè)務。

2.2.2資金退出

投資項目在扣除信托費用后，以按照6.0%的年收益率向優(yōu)先級分配信托收益，劣后級享有剩余部分收益，在先滿足優(yōu)先級委托人的預期收益率基礎上，劣后級以本金為限為優(yōu)先級提供信用增級。

2.2.3交易結構設計

基金結構通過優(yōu)先劣后不超過4∶1的分層設計，劣后級以其本金為限為優(yōu)先級本息提供信用增級。

2.3利率成本分析

產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)先級由MS銀行理財資金進行投資，優(yōu)先級資金屬于直接債務融資的，直接債務融資的總費用包括發(fā)行成本和利息成本。

2.4交易對手的選擇約束

珠江基金由省政府控股的YC信托公司發(fā)起成立，公司治理完善并且省內(nèi)項目資源豐富。劣后投資人為GZ城投為廣州市的政府投融資平臺，公司實力雄厚，主體評級AAA，基金所投資項目主要屬于GZ市政府民生工程，承擔項目風險和聲譽風險，謹慎推薦項目?；鸬膬?yōu)先級為MS銀行，配置入理財產(chǎn)品。

2.5投資管理

本基金在項目投資方面由MS銀行和ZYYC基金管理有限責任公司共同管理，具體以每期成立前收到的《交易指令》中約定的內(nèi)容為準。

MS銀行投資銀行部負責基金相關業(yè)務管理辦法、授信政策、業(yè)務操作規(guī)程、資金募集方案、審批流程規(guī)定、投后管理制度等相關文件；管理基金合作客戶、意向合作客戶及其他合作機構名單，并對珠江基金運行情況進行動態(tài)分析和跟蹤；牽頭協(xié)助相關部門、經(jīng)營機構制定珠江基金的客戶營銷機制及綜合金融服務方案；牽頭負責基金子基金和項目的立項，協(xié)助營銷機構及相關機構推進珠江基金項目按流程完成授信調(diào)查申報、項目審批、資金投放，督促落實投后管理等協(xié)調(diào)工作。負責基金業(yè)務的宣導和培訓，牽頭推動基金業(yè)務與金融市場部、公司金融部等其他機構聯(lián)動合作。MS銀行專設投行審批通道，負責基金項目的風險審查、授信審批。

風險管理部負責珠江基金重大風險事項的收集、報告及日常管理工作。

法律合規(guī)部負責珠江基金合作、項目投放合同文本的審定，及其他基金相關法律事務。

各經(jīng)營機構制定營銷計劃，是基金項目推介、項目盡職調(diào)查、推進審批、投后管理的主要責任機構。

珠江基金投資模式包括且不限于固定收益、同股同權、保底加超額收益等。具體項目投資模式根據(jù)《MS銀行珠江城市建設與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金業(yè)務操作規(guī)程（試行）》，由有權機構決定。

在項目準入與決策方面，在項目選擇上從融資主體層級、項目選擇等諸多方面制定準入標準，每個項目的投資都需要委托人一致同意，并獲得MS銀行認可。在項目存續(xù)期管理方面，基金托管于MS銀行，資金封閉運作，共同管理。

2.6投資范圍與流程

珠江基金母、子基金投資的項目需由獨立法人負責實施，能夠獨立承擔相應的權利和義務，珠江基金優(yōu)先投向有穩(wěn)定收益來源、明確的增值預期的項目。城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金母基金原則上投資于固定收益類及同股同權類項目。固定收益類項目主要投向重大城市基礎設施、公共服務建設項目，投資規(guī)模原則上不低于10億元。同股同權類項目主要投資于國企混改和優(yōu)質客戶股權投資項目，其中投向擬上市公司、初創(chuàng)期企業(yè)股權的單個子基金投資規(guī)模原則上不超過母基金總規(guī)模的10%。

（1）限制投資的客戶和項目，符合以下條件之一的，為珠江基金限制投資類：①國家產(chǎn)業(yè)政策禁止、限制授信的企業(yè)或項目；②其他總行授信政策禁止介入的行業(yè)客戶或項目。

（2）鼓勵投資的客戶和項目，經(jīng)營性項目符合以下條件之一的，為城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金鼓勵投資類：①擬融資項目未來增值潛力巨大，預期還款現(xiàn)金流充裕；②有實力的擔?；刭彿交虿铑~補足方，如央企、地方國有大型企業(yè)、上市公司、大型優(yōu)質民企等客戶；③優(yōu)先選擇本地優(yōu)質國企的項目。

（3）重點支持地域。城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金優(yōu)先支持廣東省各地市、村行所在區(qū)域成立的城市發(fā)展基金。

（4）優(yōu)先投向領域：區(qū)域重點城市建設項目；PPP示范項目和政府購買服務項目；大型國有企業(yè)混合所有制改革、并購項目；國家新區(qū)和GD自貿(mào)試驗區(qū)建設項目；“一帶一路”建設項目；區(qū)域重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金項目；擬上市公司培育，上市公司定增、并購；GZ市優(yōu)質國企混改項目。

2.7子基金投資

子基金按照國家相關管理規(guī)定設立，由具備相應資質的合格基金管理人管理。子基金應制訂完善的設立方案、內(nèi)部管理辦法和操作規(guī)程。子基金設立方案、管理辦法、合同協(xié)議等需經(jīng)珠江基金投資決策委員會審議通過后，子基金方可進行投資。

項目投資流程。城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金按項目申報→項目立項→授信調(diào)查→項目審批→資金投放流程進行項目投資，具體根據(jù)《MS銀行城市建設與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金業(yè)務操作規(guī)程（試行）》執(zhí)行。

子基金投資流程。子基金按照子基金立項→管理人選聘→子基金設立→子基金出資的流程進行投資。城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金子基金融資方案經(jīng)投行審批通道審批通過后，由投資銀行部協(xié)調(diào)合作方進行子基金設立及出資事宜。

2.8風險控制與退出機制

2.8.1風險控制

基金遵循合法合規(guī)、市場運作、專業(yè)管理、風險防范原則，總體上遵循“形式上符合外規(guī)、實質上符合內(nèi)規(guī)、項目風控機制完善”的授信原則。基金風控機制主要分為擔?；刭彊C制、分層機制、項目風控機制三大類。

2.8.2退出機制

珠江基金子基金層面項目退出可通過回購、差額補足、IPO、并購、定增等方式實現(xiàn)。根據(jù)項目的實際情況進行組合使用，并報有權機構審批通過。

3MS銀行參與產(chǎn)業(yè)基金理財資金配置策略

MS銀行發(fā)行多種期限的理財產(chǎn)品，采用資金池對接產(chǎn)業(yè)基金投資的基礎資產(chǎn)，以達到客戶收益最大化。根據(jù)監(jiān)管要求，資產(chǎn)池期限錯配產(chǎn)品的流動性資產(chǎn)（如票據(jù)、債券等）比例需達到30%。

3.1配置目標設置

MS銀行以0.93%的固定回報作為前提條件，保障客戶收益最大化。單一優(yōu)化目標設計優(yōu)化資產(chǎn)配置模型使收益最大化，無法保證風險最小化，為了更好地平衡風險和收益，嘗試風險和收益都放入目標函數(shù)。考慮多目標優(yōu)化均無等式約束，本文采用的是NSGA‐II算法，并把約束條件“sum（權重）=1”修正為兩個不等式約束。

目標1：所有客戶總收益的最大化。

理財平均存續(xù)規(guī)模與理財調(diào)整收益率的乘積得到所有客戶總收益。假設共有N檔理財，則所有客戶的總收益為：

max：f1（w）=S-*∑Ni=1（CLNi∑CLNi*yi）（1）

且CLNi=S-*wBileastAmti，CLNi為第i檔理財?shù)目蛻魯?shù)，其中S-為時點存續(xù)規(guī)模的平均值，wBi為第i檔理財配置比例，leastAmti為第i檔理財最小申購規(guī)模，yi為第i檔理財?shù)氖找媛省?/p>

目標2：換手率的最小化

理財資產(chǎn)在不同客戶之間流轉的速度定義為換手率，以該段時間內(nèi)累計新募集的理財金額除以該段時間內(nèi)資產(chǎn)時點存續(xù)值的平均值。換手率最小化目標可設定為：

max：f2（w）=CS△TS-（2）

其中，CS△T為△T時段內(nèi)理財新募集累積規(guī)模，與理財久期分布及時點資產(chǎn)規(guī)模均有關，可用CS△T=CS（S，wB，DB，△T）表述，S-為△T時段內(nèi)時點存續(xù)規(guī)模平均值。換手率與資產(chǎn)的增長率相關。圖3反映換手率與資產(chǎn)池增長率之間的關系。

目標3：免疫力的最大化

免疫力即為負債久期除以資產(chǎn)久期，免疫力最大化目標設定為：

max：f3（w）=∑NiwBi*DBi∑NiwAi*DAi（3）

目標4：現(xiàn)金流缺口的最小化

理財資產(chǎn)池減去表內(nèi)資產(chǎn)交易的差額就是理財資產(chǎn)池的現(xiàn)金流缺口?，F(xiàn)金流缺口最小化的目標設定為：

min：f3（w）=max（CashGap（S，wB，DB））（4）

3.2參數(shù)設定及優(yōu)化結果

四個優(yōu)化目標均與資產(chǎn)的增長路徑相關，我們需要設定資產(chǎn)的路徑，假設資產(chǎn)池規(guī)模S的變化服從幾何布朗運動：

dS=μSdt+σSdz（5）

我們可知，其中μ為漂移項，σ為波動項。Dz服從N（0，1）分布。設定μ和σ的值可以模擬出S的走勢，當μ=31.29%，σ=10.00%時，假定初始資產(chǎn)2000億，我們模擬出資產(chǎn)路徑，取其中一條，三年后資產(chǎn)時點存續(xù)規(guī)模為5996億（如圖4所示）。

如圖5所示，根據(jù)統(tǒng)計結果顯示，其超額收益平均值為0.92%。因此，統(tǒng)計各檔理財產(chǎn)品的收益在相應檔為資產(chǎn)收益減0.92%。

3.3結果解釋

表2給出了理財配置及相應最優(yōu)目標值，對比8個最優(yōu)配置及四個優(yōu)化目標的值，配置五理財配置的長久期資產(chǎn)比重最大，客戶收益和免疫力也最大，其換手率最小，流動性缺口最大。配置一理財配置的中短久期比重較大，客戶收益和免疫力較小，其換手率較大，理財發(fā)行頻率要求增加。資產(chǎn)增長可通過新發(fā)理財來消化，不影響表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的壓力。

整體而言，均與現(xiàn)金流缺口相反，客戶收益、換手率、免疫力這三者變化方向一致，多種目標得到優(yōu)化并這中間取得最佳的權衡。

3.4相對效率

通過優(yōu)化方法獲得8個優(yōu)化組合，再結合投資決策者的偏好在投資組合的效率邊界上取舍?；谫Y產(chǎn)池的決策，本文選用數(shù)據(jù)包絡分析（即DEA）驗證比較不同配置之間的相對效率，并做出決策依據(jù)。第i種方案的效率為：

第i方案效率=i方案下的資產(chǎn)池客戶收益*u1+免疫力*u2資產(chǎn)池換手率*v1+現(xiàn)金流缺口*v2（6）

不考慮各指標量綱統(tǒng)一，引入中間變量后將分式優(yōu)化最終轉化成線性優(yōu)化。表3顯示各組合的效率值，其中配置1、2、4、5、6較剩下的配置效率高，可優(yōu)先選擇。改變效率的定義并沒有改變計算結果，將效率定義為：

第i方案效率=

i方案下的資產(chǎn)池客戶收益*u1資產(chǎn)池換手率*v1+現(xiàn)金流缺口*v2+（1免疫力）*v3（7）

結果顯示沒有變化。

通過數(shù)據(jù)包絡分析對MS銀行數(shù)據(jù)實證檢驗發(fā)現(xiàn)，MS銀行的理財資金池能夠開發(fā)出符合銀監(jiān)會監(jiān)管要求，同時滿足客戶收益最大化及銀行風險最小化的理財產(chǎn)品。

4結論

MS銀行參與城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，以有限合伙制作為城市與產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金運作模式。MS銀行資產(chǎn)管理參與產(chǎn)業(yè)基金后期配置理財資金的配置策略是銀行收取固定的報酬，最大化客戶收益，最小化流動性風險。MS銀行介入產(chǎn)業(yè)基金不僅使政府融資平臺的融資渠道更通暢，而且能讓商業(yè)銀行在有效控制風險的前提下獲得更高收益，將該模式嫁接到其他產(chǎn)業(yè)基金中，還可以推動產(chǎn)業(yè)基金和銀行業(yè)務轉型及可持續(xù)發(fā)展。資產(chǎn)池后期理財資金配置策略及平衡相關收益均符合監(jiān)管的相關規(guī)定。

MS銀行介入產(chǎn)業(yè)基金模式既是機遇又是挑戰(zhàn)，要求商業(yè)銀行全面提升風險控制能力，不斷整合完善投行和資產(chǎn)管理業(yè)務平臺。為了擴展產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務，銀行需要在頂層設計、體系結構、業(yè)務模式創(chuàng)新、激勵考核機制、行內(nèi)聯(lián)動機制、各部門間利益協(xié)調(diào)等方面不斷深化改革與創(chuàng)新，從而推動該模式運行發(fā)展。