胡新良

【摘要】財(cái)務(wù)危機(jī)研究是企業(yè)管理的一個(gè)重要研究課題。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況直接影響企業(yè)的整體運(yùn)行，關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因包括來(lái)自外在的總體環(huán)境因素以及企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理不善等原因，而公司治理作為企業(yè)內(nèi)部因素，是財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因之一。本文闡述了公司治理與財(cái)務(wù)危機(jī)的相關(guān)定義，從理論角度分析了公司治理對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，并通過(guò)實(shí)例證明了公司治理不完善勢(shì)必會(huì)造成公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)危機(jī) 公司治理

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)始于經(jīng)營(yíng)的失敗，經(jīng)營(yíng)失敗不外乎兩種原因：一種是外部原因，如各種自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)，企業(yè)所屬行業(yè)形式的變遷，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境的變化等；一種是內(nèi)部原因，如企業(yè)管理失控導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升、經(jīng)營(yíng)者決策失誤導(dǎo)致產(chǎn)品積壓、投資失敗等等。從震驚全球的美國(guó)安然事件，到美國(guó)世界通訊、泰科等會(huì)計(jì)舞弊丑聞，再到國(guó)內(nèi)的銀廣夏、藍(lán)田、五糧液調(diào)查門等丑聞事件，引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于公司治理問(wèn)題的思考，得出的一致結(jié)論是公司治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷是加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)丑聞的一個(gè)重要原因。

一、公司治理與財(cái)務(wù)危機(jī)界定

（一）公司治理

公司治理由英文中的“Corporate Governance”直譯而來(lái)，是通行于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的一個(gè)概念。狹義的公司治理是指所有者（股東）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，即通過(guò)一種制度安排來(lái)合理地配置所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系；廣義的公司治理則通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。公司治理主體是以股東為核心的諸多利益相關(guān)者，公司治理的客體是由治理邊界加以限定。公司治理機(jī)制包括激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制及決策機(jī)制，這些機(jī)制發(fā)揮作用的前提是存在合理的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)包括內(nèi)部治理與外部治理兩個(gè)方面，內(nèi)部治理是基于正式的制度安排，外部治理則建立于非正式的制度安排基礎(chǔ)上。

（二）財(cái)務(wù)危機(jī)

財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)明顯無(wú)力按時(shí)償還到期的無(wú)爭(zhēng)議的債務(wù)的困難與危機(jī)，其范疇界定包括定性和定量?jī)蓚€(gè)方面。財(cái)務(wù)危機(jī)的定性描述分為四種情形，經(jīng)營(yíng)失敗、無(wú)償付能力、違約以及破產(chǎn)，而學(xué)者大多采取的企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的描述主要集中在破產(chǎn)清算或無(wú)償付能力等方面；財(cái)務(wù)危機(jī)的定量描述國(guó)內(nèi)與國(guó)外不盡相同，國(guó)內(nèi)以中國(guó)證監(jiān)會(huì)1998年3月16日頒布的“關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知”中“因財(cái)務(wù)狀況異常而被特別處理的公司”為依據(jù)來(lái)定量描述財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、公司治理影響財(cái)務(wù)危機(jī)的理論分析

如前所述，企業(yè)的危機(jī)主要來(lái)自內(nèi)部的因素，而公司治理正是通過(guò)在公司內(nèi)部構(gòu)造一個(gè)合理的權(quán)力機(jī)構(gòu)，在股東、董事會(huì)和經(jīng)理層三者之間形成有效的激勵(lì)、約束和制衡機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司及利益相關(guān)者利益的最大化，以控制企業(yè)陷入危機(jī)的內(nèi)部因素。以下從四個(gè)方面來(lái)分析公司治理對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)危機(jī)

在股份公司的組織機(jī)構(gòu)中，由股東組成的股東大會(huì)被公司法賦予公司最高機(jī)構(gòu)的地位，股東治理作用的發(fā)揮也主要是通過(guò)年度股東大會(huì)或股東特別會(huì)議實(shí)現(xiàn)。在這些會(huì)議上，股東們對(duì)公司的投資計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)決策、債務(wù)發(fā)行、兼并等重大決策進(jìn)行表決，同時(shí)，也參與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的選舉，并有權(quán)檢查和審批董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)做出的年度報(bào)告、股利分配政策以及下年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)算等。正是由于公司法賦予了股東大會(huì)的權(quán)力，股東有權(quán)通過(guò)“用手投票”或者“用腳投票”對(duì)公司的活動(dòng)產(chǎn)生直接或間接的影響。持有較大比例股份的大股東或機(jī)構(gòu)股東較多采用“用手投票”的方式，他們能通過(guò)在董事會(huì)中獲取席位對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行監(jiān)督，促使公司向良好的趨勢(shì)發(fā)展，以獲取更多的收益，對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生了積極的影響；持有較小比例股份的小股東們?cè)谕顿Y到另外的項(xiàng)目上能獲取更大的收益時(shí)，可能會(huì)選擇“用腳投票”的方式對(duì)企業(yè)的活動(dòng)施加影響。所以適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中，可以維持主要股東持股的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，促使這類股東通過(guò)股東大會(huì)的事前治理減少中小股東“用腳投票”的行為，減少由于公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪而導(dǎo)致公司價(jià)值的下跌，避免公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）董事會(huì)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)危機(jī)

董事會(huì)是公司治理的重要組成部分。董事會(huì)由股東大會(huì)選出的董事組成，是公司治理的核心，董事會(huì)是公司股東與經(jīng)營(yíng)組織日常事務(wù)的經(jīng)理人員之間的聯(lián)結(jié)，其對(duì)公司發(fā)展起決定性作用。董事會(huì)將部分經(jīng)營(yíng)權(quán)授予經(jīng)理人，但保持著控制權(quán)，而董事會(huì)規(guī)模、構(gòu)成、董事會(huì)本身的激勵(lì)與約束機(jī)制等又影響董事會(huì)行使這控制權(quán)。

大規(guī)模的董事會(huì)，雖然能提供多角度的決策咨詢、必要的資源等，但也會(huì)造成決策不及時(shí)、扯皮的現(xiàn)象；小規(guī)模的董事會(huì)雖然能解決決策不及時(shí)的問(wèn)題，但也可能造成決策專斷。資本市場(chǎng)訊息萬(wàn)變，決策的不及時(shí)，有可能直接導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失良好的機(jī)遇，給發(fā)展埋下隱患；決策的專斷，有可能出現(xiàn)不科學(xué)的判斷，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

董事會(huì)可以分為內(nèi)部董事和外部董事。內(nèi)部董事一般持有公司一定比例股份或直接由股東派出，外部董事又稱獨(dú)立董事，是指獨(dú)立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營(yíng)管理者沒(méi)有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對(duì)公司事務(wù)做出獨(dú)立判斷的董事，其主要有監(jiān)督和戰(zhàn)略管理的作用，是董事會(huì)對(duì)自身的約束，能在一定程度上保證董事會(huì)根據(jù)公司的委托人的利益行事，確保公司朝健康的方向發(fā)展。

股東與董事之間是一種委托代理關(guān)系，對(duì)董事的行為需要一定的激勵(lì)和約束措施，才能促使董事會(huì)盡可能維護(hù)委托人利益，促進(jìn)公司沿著好的方向發(fā)展。當(dāng)對(duì)董事會(huì)的激勵(lì)與約束機(jī)制不健全或不完善時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展方向與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一開(kāi)始就偏向董事會(huì)自身的利益，從而偏離了股東的根本利益，甚至損害其他利益相關(guān)者的利益，導(dǎo)致公司價(jià)值下降，埋下誘發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患。

（三）經(jīng)理層與財(cái)務(wù)危機(jī)

經(jīng)理層是公司的經(jīng)營(yíng)者，其由董事會(huì)聘用、對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，并有權(quán)聘用各級(jí)經(jīng)理、組織實(shí)施董事會(huì)的各項(xiàng)決議、投資決策、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等，其直接執(zhí)行企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接發(fā)生作用。經(jīng)理人員處于企業(yè)的特殊地位，為信息的接受、過(guò)濾和發(fā)送中心，由此產(chǎn)生“信息不對(duì)稱”問(wèn)題。委托代理理論認(rèn)為，公司治理的中心問(wèn)題就是解決代理問(wèn)題，其假設(shè)經(jīng)理人是“自利代理人”，而又由于“信息不對(duì)稱”問(wèn)題的存在，當(dāng)經(jīng)理人自身利益與公司利益不一致時(shí)，其能在最大限度維護(hù)自身利益而損害公司利益，使公司陷入困境。而現(xiàn)代管家理論則認(rèn)為，經(jīng)理人既有可能是自利的代理人，也有可能是無(wú)私的好管家，經(jīng)理人作為理性的人，在接受委托經(jīng)營(yíng)管理公司的過(guò)程中，追求的層次不僅為物質(zhì)滿足，也有榮譽(yù)與成就方面的動(dòng)機(jī)，在自身利益與公司利益不一致的情況下，出于對(duì)自身尊嚴(yán)、信仰以及精神境界的追求，有可能寧愿犧牲自身利益而確保公司利益，成為公司的好管家。

三、關(guān)于公司治理影響財(cái)務(wù)危機(jī)的幾個(gè)案例

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不健全導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)

江西紙業(yè)股份有限公司是我國(guó)紙漿造紙行業(yè)的大型骨干企業(yè)和9家新聞集團(tuán)新聞紙定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一，1997年由原國(guó)有企業(yè)剝離后籌資2.41億元上市，上市后幾年企業(yè)的凈利潤(rùn)穩(wěn)定在3500萬(wàn)元至5500萬(wàn)元。然而不到5年時(shí)間，江西紙業(yè)又陷入嚴(yán)重虧損。導(dǎo)致該企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因，在于運(yùn)作不規(guī)范，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，江西紙業(yè)集團(tuán)（剝離上市后剩余資產(chǎn)組成，江西紙業(yè)大股東）與江西紙業(yè)實(shí)際上是兩塊牌子一套人馬，上市公司實(shí)際上變成了大股東的“搖錢樹(shù)”、投資者的“黑洞”。

（二）董事會(huì)不“懂事”導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)

新疆啤酒花股份有限公司是新疆的骨干企業(yè)和新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一，1997年上市，總資產(chǎn)20多億元。截至2003年，啤酒花對(duì)外擔(dān)保決議總額高達(dá)18億元，違規(guī)擔(dān)保數(shù)額巨大，給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)留下嚴(yán)重隱患。導(dǎo)致該企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因，在于失職的董秘及無(wú)效的董事會(huì)。啤酒花有近10億元的貸款擔(dān)保決議沒(méi)有公告，董事會(huì)秘書對(duì)此明確知情卻隱瞞不報(bào)；另外，該企業(yè)未披露的擔(dān)保都經(jīng)過(guò)了董事會(huì)決議，董事們均知道并在決議上簽名，違反了董事會(huì)應(yīng)有的誠(chéng)信勤勉的義務(wù)，并因其董事會(huì)決議對(duì)公司造成了重大損失。

（三）無(wú)人監(jiān)管的總經(jīng)理導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)

巴林銀行于1762年創(chuàng)建，是世界上首家商業(yè)銀行，其在金融街各方面都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)做出了巨大的貢獻(xiàn)，在世界金融業(yè)中具有顯赫的地位。尼克·里森是導(dǎo)致巴林銀行破產(chǎn)的罪魁禍?zhǔn)?，?992年擔(dān)任新加坡分行總經(jīng)理期間，分行的實(shí)際交易及賬戶管理都由其一人負(fù)責(zé)，這樣的職位安排利于里森隱藏自己的錯(cuò)誤判斷，由于不斷的違規(guī)操作，總共給公司造成了8.3億英鎊的巨額虧損，導(dǎo)致巴林銀行一夜間破產(chǎn)。導(dǎo)致銀行破產(chǎn)的主要原因在于高層管理職責(zé)缺失，缺乏有力的監(jiān)管和控制，部門權(quán)力形同擺設(shè)，監(jiān)管不到位，致使總部不能及時(shí)的發(fā)現(xiàn)和制止錯(cuò)誤的延續(xù)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愈演愈烈，最終無(wú)法收?qǐng)觥?/p>

四、結(jié)束語(yǔ)

研究上市公司治理對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，無(wú)論對(duì)于投資者還是監(jiān)管部門，或者對(duì)于公司本身，都有重要的意義。弄清公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的深層次原因，對(duì)于對(duì)于政府監(jiān)管部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者和債權(quán)人利益、對(duì)于公司管理者防范財(cái)務(wù)危機(jī)，都具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

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