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減持新規(guī)對于定增基金影響巨大，由于退出機(jī)制受限，定增基金的規(guī)模會進(jìn)一步萎縮

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2017-6-5

投資者報

“目前，公司正在與相關(guān)部門積極溝通，如有相關(guān)信息，我們會第一時間反饋。”作為業(yè)內(nèi)知名的定增王牌團(tuán)隊，財通基金相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報》記者采訪時表示。

眾所周知，“5·27減持新規(guī)” 的發(fā)布在一二級市場炸開了鍋，新規(guī)旨在防范“違規(guī)”、“無序”等減持行為，引導(dǎo)和促進(jìn)長期價值投資，保障資本市場穩(wěn)定發(fā)展，但減持政策同樣涉及非公開發(fā)行股份的減持，并將對未來定增市場的發(fā)展起到重大的影響。

據(jù)記者了解，新規(guī)發(fā)布后，部分基金機(jī)構(gòu)已第一時間與相關(guān)部門積極溝通，目前還在等監(jiān)管層的反饋意見?！跋嚓P(guān)的細(xì)則尚不明朗，待明朗后我們會第一時間公告?！蹦郴鸸菊f。

定增減持受影響

“按照現(xiàn)在頒布的減持政策和實施細(xì)則來看，可能對定增基金的減持造成一定影響，新規(guī)覆蓋了非公開發(fā)行股票所有減持渠道，導(dǎo)致標(biāo)的減持時間被迫延長?！必斖ɑ鸨硎尽?/p>

新規(guī)來得猝不及防，就在端午小長假前的最后一個工作日里，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，隨后上海、深圳證券交易所出臺完善減持制度的專門規(guī)則。

值得注意的是，新規(guī)在發(fā)布之日即5月27日當(dāng)天就開始實施，這也意味著不會出現(xiàn)新規(guī)實施前大股東等猛烈拋售的情形。在中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀看來，新規(guī)之下，一級市場可能會在一段時間內(nèi)缺少了做高股價、做大市值的動力，但減持新規(guī)不是要走股權(quán)分置改革的回頭路，而是對過去幾年過度市值管理措施的糾偏。

“新規(guī)延長了定增股票的退出時間，增大了資金的占用成本，同時由于退出時間延長，加大了股價波動的不確定性，對定增類基金不利。而由于這些不利因素，投資人會減少對定增類產(chǎn)品的參與，導(dǎo)致定增基金規(guī)模下降?！眳钦浙y說。

定增市場重要參與者——九泰基金，也于5月31日通過公眾號發(fā)布了減持新規(guī)對非公開發(fā)行市場的分析：一是非公開發(fā)行股份退出周期延長，資產(chǎn)周期速度降低；二是現(xiàn)存市場多數(shù)定增投資產(chǎn)品投資運作將面臨產(chǎn)品期限問題；三是短期定向增發(fā)融資將受到較大影響。

定增基金短期波動分化

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，市場上共有52只定向增發(fā)主題的公募基金（份額分開計算）?？傄?guī)模最大的是財通基金，4只定增基金規(guī)模達(dá)115億元，其次是博時基金，12只基金總規(guī)模為105億元；第三名九泰基金有10只定增，共526億元規(guī)模。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從定增基金的成立日期看，多集中在2016年，且封閉期大多為1.5年，這些基金基本上不可能按時全身而退，到期后如何退出或延續(xù)是個難題。

“目前市場上定增資管產(chǎn)品的期限多為1.5年至2年，而新規(guī)要求定增投資周期長達(dá)2.5至3年的周期，多數(shù)定增資管產(chǎn)品到期將可能無法完成定增股份的退出，從而無法滿足流動性需求，諸多資管產(chǎn)品將面臨項目退出延期或變更投資范圍等問題，如果不能合理處理現(xiàn)有產(chǎn)品合同變更，多數(shù)現(xiàn)有定增投資產(chǎn)品將面臨無法繼續(xù)投資、無法如期退出等問題?！本盘┗鸨硎?。

記者注意到，受減持新規(guī)的影響，定增基金凈值大面積下跌。

“成交活躍的1.5年期定增基金和3-5年期定增基金的漲跌并未出現(xiàn)明顯的差異，分化主要體現(xiàn)在倉位水平上，如高倉位的3-5年期定增基金跌幅也在3%左右，如九泰銳益、九泰銳智和九泰銳富，但低倉位的定增基金普遍跌幅較小，如嘉實惠澤、華安智增和東海祥龍?！?月31日，華寶證券研究員宋祖強(qiáng)在分析中指出。

“從期限看，1年半期的定增基金受減持新規(guī)的影響較大，由于封閉期延長，會出現(xiàn)折價擴(kuò)大的現(xiàn)象，而三年期定增和五年期定增由于本身設(shè)置了較長的封閉期，減持時間較為充裕，且受減持新規(guī)的影響則較小，但并不排除有心理層面的影響；從倉位看，低倉位定增基金受減持新規(guī)的影響較小，如華安智增的定增倉位只有11.16%，能夠應(yīng)對90%的贖回，到期轉(zhuǎn)LOF面臨的流動性壓力較??；最后，在定增發(fā)行折價有限和減持時間拉長的雙重利空下，后續(xù)定增基金參與定增項目的積極性可能會受到影響?！彼巫鎻?qiáng)表示。

未來格局或重塑

在九泰看來，長期產(chǎn)業(yè)資本將主導(dǎo)未來定增市場?！岸唐跍p持新規(guī)將影響目前市場現(xiàn)有多數(shù)定增投資產(chǎn)品，定增投資產(chǎn)品作為參與定向增發(fā)投資的主力軍，短時間內(nèi)如果不能解決延期等合同變更問題，將不能繼續(xù)參與定增投資，定增融資市場供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化?！?/p>

九泰基金表示，在注重長期投資、價值投資資本進(jìn)入定增市場之前，定增融資的發(fā)行將較為困難，進(jìn)而影響上市公司并購重組、業(yè)務(wù)拓展、國有企業(yè)結(jié)構(gòu)性改革等市場活動。

展望新規(guī)下的投資機(jī)會，九泰認(rèn)為短期定增投資面臨巨大投資機(jī)遇，預(yù)期折價率將大幅提升；定增將演變?yōu)檎嬲拈L期投資，價值投資理念將得到重視；大宗交易主導(dǎo)定增將退出市場，新的投資模式值得期待。

采訪中，部分機(jī)構(gòu)向記者表示，“目前正積極保持與投資者溝通，降低投資者疑慮。針對新規(guī)提出的減持限制，制定相對合理的減持計劃與方案，調(diào)整后續(xù)產(chǎn)品投資思路，未來的定增投資將選取真正具備長期投資價值的公司進(jìn)行投資，實現(xiàn)中長期相對穩(wěn)健的回報。”

“對股票二級市場走勢而言，短期內(nèi)由于減少大小非減持預(yù)期，會帶來股價的上沖。但是一段時間以后，股價和股指會逐漸回歸到公司基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，該漲的漲，該跌的跌，有內(nèi)生業(yè)績增長的公司其價值會逐漸顯現(xiàn)出來，股價會反映其基本面因而不斷上漲，而靠不斷講故事、玩概念做市值的公司股價會在新規(guī)則下不斷走低，直到其管理層將精力重新回歸到內(nèi)涵增長上?！辈稍L到最后，吳照銀說。