人民幣國(guó)際化再出發(fā)的時(shí)機(jī)來(lái)臨

沈建光瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前，人民幣大幅貶值與資本大規(guī)模外流的壓力有所減輕。在此背景下，重拾人民幣國(guó)際化改革進(jìn)程恰逢其時(shí)。

4月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增至3.03萬(wàn)億美元，連續(xù)3個(gè)月呈回升態(tài)勢(shì)，表明在人民幣匯率穩(wěn)定的背景下，資本外流壓力已經(jīng)明顯減輕。這也符合筆者在今年1月發(fā)表的《保外儲(chǔ)還是保匯率是個(gè)偽命題》一文中的判斷。文中，筆者堅(jiān)持認(rèn)為，保匯率與保外儲(chǔ)二者擇一是個(gè)偽命題：外匯儲(chǔ)備下跌與人民幣匯率大幅貶值預(yù)期密切相關(guān)，3萬(wàn)億美元外儲(chǔ)并非生命線，確保匯率穩(wěn)定有助于防范大規(guī)模資本外流和金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于近一段時(shí)間人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備的齊升，筆者認(rèn)為有以下兩方面的原因。首先是與外部環(huán)境變化導(dǎo)致美元觸頂回落密切相關(guān)。歐元區(qū)政治經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，法國(guó)大選未再次上演黑天鵝事件以及特朗普新政不及預(yù)期，導(dǎo)致美元升值態(tài)勢(shì)逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)今年美元或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)，可緩解人民幣貶值與資本外流壓力。其次，也得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨幣政策收緊以及前期資本管理政策的實(shí)施。今年年初以來(lái)，為緩解人民幣貶值壓力，央行采取了包括加大直接參與外匯買(mǎi)賣(mài)的力度、提高離岸市場(chǎng)做空人民幣的成本，以及加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)管理等諸多穩(wěn)定匯率的措施。

對(duì)此，曾有部分觀點(diǎn)質(zhì)疑：中國(guó)是否要重拾部分資本管制，并認(rèn)為這是人民幣國(guó)際化與改革的倒退，會(huì)重挫投資者的信心。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在今年3月底的中國(guó)發(fā)展高層論壇上就此做出了回應(yīng)。他指出，去年ODI增速井噴40%，比往年增幅提高了20%—30%，其中不乏非理性和異常的投資行為，有的是借對(duì)外直接投資之名行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之實(shí)。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的外商企業(yè)利潤(rùn)無(wú)法正常匯出，潘功勝也做出了解釋：外商企業(yè)資金匯出需要滿足一些條件，一是按照中國(guó)相關(guān)法律要求，要彌補(bǔ)以前的虧損；二是有董事會(huì)的利潤(rùn)分配決議；三是有經(jīng)審計(jì)司審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表；四是有在中國(guó)的完稅證明。滿足這些要求，企業(yè)利潤(rùn)匯出沒(méi)有障礙。

筆者在早前《中國(guó)資本管制利弊之辨》一文中也曾提到，資本管制的利弊并非涇渭分明，關(guān)鍵在于“度”的把握。雖然資本管制短期或會(huì)挫傷投資者對(duì)改革的信心；但長(zhǎng)期看，如果以一定的資本管制避免了幣值大幅貶值的預(yù)期以及大規(guī)模資本流出的沖擊，則反而有助于贏得投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心，并為推進(jìn)改革贏得緩沖時(shí)間。實(shí)際上，IMF在亞洲金融危機(jī)后也對(duì)資本項(xiàng)目完全可兌換進(jìn)行了反思，并提出資本項(xiàng)目基本可兌換的目標(biāo)。

可以肯定的是，當(dāng)前人民幣大幅貶值與資本大規(guī)模外流的壓力已有所減輕，這對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化改革進(jìn)程而言，是有利時(shí)機(jī)。近期，多位央行人士也就人民幣國(guó)際化做出了積極表態(tài)。如央行副行長(zhǎng)潘功勝就指出，“打開(kāi)的窗戶不會(huì)再關(guān)上”，但“改革不能僅有目標(biāo)，還要有達(dá)成目標(biāo)的策略”；央行副行長(zhǎng)易綱也表示，“人民幣國(guó)際化是一個(gè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，要保持定力，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)目標(biāo)”。

筆者認(rèn)為，在跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低的背景下，決策層有必要更加細(xì)致地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行甄別：一方面，對(duì)一些已認(rèn)定為非理性的投資加強(qiáng)監(jiān)管，并打擊地下錢(qián)莊等非法行為；另一方面，對(duì)于符合資金匯出條件的利潤(rùn)以及個(gè)人合理的換匯需求也應(yīng)予以滿足。

今年兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理提出，準(zhǔn)備今年在香港和內(nèi)地試行債券通，這是加大資本項(xiàng)目開(kāi)放、促進(jìn)資金雙向流動(dòng)的舉措。近期有報(bào)道稱，央行在4月初做出的窗口指導(dǎo)，不再要求商業(yè)銀行跨境人民幣結(jié)算收付業(yè)務(wù)嚴(yán)格執(zhí)行1﹕1的限制規(guī)定，表明短暫停滯的人民幣國(guó)際化進(jìn)程或再次加快推進(jìn)。

綜上，筆者認(rèn)為，雖然政治局會(huì)議將“維護(hù)國(guó)家金融安全”作為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)也紛紛采取行動(dòng)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，但顯然，今年防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)在內(nèi)而非在外。預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)金融去杠桿會(huì)持續(xù)深入，并有望加快推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣國(guó)際化進(jìn)程。這也是對(duì)質(zhì)疑資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣國(guó)際化倒退的回應(yīng)，有利于重拾投資者對(duì)中國(guó)改革的信心。