魯雪巖++陳捷++何建軍++姜磊

摘 要：本文對2016年我國貨幣政策執(zhí)行情況做了梳理，并對貨幣政策實施效果進行分析評價。對2017年年初國際和國內(nèi)經(jīng)濟形勢做了簡要研判，并提出2017年貨幣政策實施的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；宏觀經(jīng)濟

中圖分類號：F830.31 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2017（3）-0012-03

2016年國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境錯綜復(fù)雜，世界經(jīng)濟依然呈現(xiàn)不均衡發(fā)展態(tài)勢，美國經(jīng)濟指標(biāo)逐步向好，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢。國際上主要經(jīng)濟體貨幣政策逐步分化，美元進入歷史上的加息通道，日本央行和歐央行依然維持寬松政策。國內(nèi)方面，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，國家實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面推進“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板的”的“三去、一降、一補”。作為短期需求管理手段，貨幣政策在支持全年經(jīng)濟增長穩(wěn)中求進的同時，還兼顧著與宏觀審慎管理相結(jié)合，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生。

一、2016年貨幣政策操作

（一）2016年主要貨幣政策的制定和實施情況

2016年中國人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)。一是綜合運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、抵押補充貸款、常備借貸便利、中期借貸便利等各種貨幣政策工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕。全年兩次下調(diào)中期借貸便利操作利率，下調(diào)一次金融機構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。改革了金融機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金考核制度，實施“雙平均”的考核辦法。二是運用靈活的信貸政策，積極引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，組織實施央行內(nèi)部評級。對定向降準(zhǔn)金融機構(gòu)在2015年支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域情況進行考核，根據(jù)考核結(jié)果實施動態(tài)調(diào)整管理。因城施策，實施區(qū)域差異化的房地產(chǎn)信貸政策。建立并完善宏觀審慎管理框架（MPA），引導(dǎo)金融機構(gòu)加強自我約束和自律管理?？v觀2016年，中國人民銀行保持了貨幣政策的靈活適度，保持貨幣政策的審慎和穩(wěn)健，加強預(yù)調(diào)微調(diào)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了適宜的貨幣金融環(huán)境；大力推動金融改革開放，切實防范化解金融風(fēng)險，促進了經(jīng)濟金融更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)的發(fā)展。

（二）2016年主要貨幣政策分析

1、完善建立公開市場操作。一是建立每日操作常態(tài)化機制。為進一步完善公開市場操作，2月18日，建立公開市場每日操作的常態(tài)化機制。二是上半年兩次下調(diào)中期借貸便利操作利率，引導(dǎo)中端利率下行。三是為進一步提高央行流動性管理的精細化程度和操作主動性，8 月下旬和 9 月中旬，綜合考慮經(jīng)濟運行、流動性形勢以及市場“以短搏長”現(xiàn)象較為普遍等情況，中國人民銀行在公開市場操作中先后增加了 14 天期和 28 天期逆回購品種，適當(dāng)延長央行資金投放期限，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高負債穩(wěn)定性，并通過公開市場業(yè)務(wù)一級交易商傳導(dǎo)優(yōu)化貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)，對于防范資產(chǎn)負債期限錯配和流動性風(fēng)險發(fā)揮了積極作用。2016 年，公開市場逆回購中標(biāo)利率基本保持穩(wěn)定。全年累計開展逆回購操作 24.8 萬億元，其中 7 天期操作 17.9 萬億元，14 天期操作 3.9 萬億元，28 天期操作 3 萬億元；開展 SLO 操作累計投放流動性 2050 億元。年末公開市場逆回購操作余額為 13150 億元，SLO 余額為 0。

2、開展常備借貸便利。2016年初，中國人民銀行增加常備借貸便利 1 個月期限品種，滿足金融機構(gòu)春節(jié)期間流動性需求，要求分支機構(gòu)對地方法人金融機構(gòu)按需提供流動性，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，保持常備借貸便利利率穩(wěn)定，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構(gòu)，隔夜、7 天、1 個月的利率分別為 2.75%、3.25%、3.60%。在春節(jié)期間和月末、季末等貨幣市場利率易發(fā)生波動的時點，及時運用常備借貸便利滿足中小金融機構(gòu)臨時性流動性需求。2016年中國人民銀行累計開展常備借貸便利操作 7122 億元，其中第四季度開展常備借貸便利操作 1649 億元，期末常備借貸便利余額為 1290億元。

3、開展中期借貸便利常態(tài)化操作并豐富期限品種。建立中期流動性常態(tài)化操作機制，每月適時開展中期借貸便利操作，穩(wěn)定市場預(yù)期。為滿足金融機構(gòu)不同期限的流動性需求，豐富中期借貸便利的期限品種，操作期限由 6 個月擴展為 3 個月、6 個月、1 年期。2016 年，累計開展中期借貸便利操作 55235 億元，期末余額為 34573億元，比年初增加 27915 億元。人民銀行通過開展中期借貸便利操作，及時填補市場中期流動性缺口，成為央行基礎(chǔ)貨幣供給的重要渠道。同時，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，2016 年初兩次下調(diào)中期借貸便利利率，發(fā)揮其中期政策利率引導(dǎo)作用。2016年，探索利率走廊模式，完善利率形成和調(diào)控機制，無疑包含于貨幣政策的“穩(wěn)健”內(nèi)涵之中。對于中長期利率，發(fā)揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等工具對中長期流動性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)和穩(wěn)定中長期市場利率，完善利率形成和調(diào)控機制是2016年貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。

4、運用存款準(zhǔn)備金率工具，完善存款準(zhǔn)備金制度。2016 年 3 月中國人民銀行普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5 個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕。自 2016 年 7月起，中國人民銀行進一步改革存款準(zhǔn)備金考核制度，對金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金的交存基數(shù)實施平均考核。這是繼 2015 年 9 月將金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金考核由每日達標(biāo)改為維持期內(nèi)日均達標(biāo)后，對存款準(zhǔn)備金平均法考核的進一步完善，由此實現(xiàn)了存款準(zhǔn)備金交存基數(shù)計算和維持期考核的“雙平均”。此舉有助于提高金融機構(gòu)流動性管理的靈活性，增強貨幣市場運行的穩(wěn)健性，也有利于改善貨幣政策傳導(dǎo)機制，為貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。

5、運用再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，支持特定經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)展。根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢需要，適時合理地增加了支農(nóng)、支小再貸款額度，適當(dāng)擴大支小再貸款對象，將民營銀行納入支小再貸款發(fā)放對象。完善抵押補充貸款制度建設(shè)，擴大抵押補充貸款適用范圍，將國家開發(fā)銀行納入抵押補充貸款對象。創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，有效支持貧困地區(qū)發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)和貧困人口創(chuàng)業(yè)、就業(yè)，促進貧困人口脫貧致富。到2016年末，全國扶貧再貸款余額為1127億元。推進信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點。

6、進一步完善宏觀審慎政策框架。將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估（MPA）。MPA從資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性情況、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量情況、跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險情況、信貸政策執(zhí)行情況七大方面對金融機構(gòu)的行為進行多維度引導(dǎo)。從 2016 年宏觀審慎評估情況看，貨幣信貸基本保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，銀行業(yè)金融機構(gòu)總體上經(jīng)營穩(wěn)健，以資本約束為核心的穩(wěn)健經(jīng)營理念更加深入人心，自我約束和自律管理的能力及意識有所提高，市場利率定價秩序等得到有效維護，符合加強宏觀審慎管理的預(yù)期。完善跨境資本流動宏觀審慎框架。一是將全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國，并逐步完善。自 2016 年 5 月 3 日起，對金融機構(gòu)和企業(yè)，取消外債事前審批，由金融機構(gòu)和企業(yè)在與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資上限內(nèi)，自主開展本外幣跨境融資，充分體現(xiàn)了“簡政放權(quán)”的改革理念和國務(wù)院“放管服”的總體要求。二是根據(jù)宏觀調(diào)控需要和宏觀審慎評估的結(jié)果設(shè)置并調(diào)節(jié)相關(guān)參數(shù)，對金融機構(gòu)和企業(yè)的跨境融資進行逆周期調(diào)節(jié)，使跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟熱度、整體償債能力和國際收支狀況相適應(yīng)，控制杠桿率和貨幣錯配風(fēng)險，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。三是自 2016 年 1 月起，對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)金融機構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，以防范宏觀金融風(fēng)險，促進金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營。

（三）2016年主要貨幣政策執(zhí)行效果及評價

2016年中國人民銀行繼續(xù)運用抵押補充貸款、中期借貸便利、信貸政策、再貸款等貨幣政策工具，支持金融機構(gòu)擴大國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，引導(dǎo)降低社會融資成本，促進了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。加大信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合。深化重點領(lǐng)域改革，持續(xù)釋放改革紅利。繼續(xù)推進利率市場化改革，逐步形成利率“走廊”。進一步完善市場化匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)深化金融機構(gòu)改革。繼續(xù)加強對區(qū)域金融改革的支持。不斷完善宏觀審慎政策框架，探索建立宏觀審慎評估體系，加強金融風(fēng)險防范意識，主動調(diào)控金融機構(gòu)風(fēng)險。

穩(wěn)健、靈活的貨幣政策取得了良好效果。全年銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長，利率水平保持低位運行，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，對美元雙邊匯率基本保持彈性波動。截至2016年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額同比增長11.3%，人民幣貸款余額同比增長13.5%，比年初增加12.65萬億，同比多增9257億元；社會融資規(guī)模存量同比增長12.8%。2016年末，CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.83，人民幣對美元匯率中間價為6.937元。

在一系列貨幣政策措施的共同推動下，2016年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得積極進展。消費貢獻率繼續(xù)提高，投資緩中趨穩(wěn)，貿(mào)易順差收窄。工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。2016年，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比上年增長6.7%，居民消費價格（CPI）比上年上漲2.0%。

二、2017年貨幣政策展望

（一）2017年1-2月經(jīng)濟金融形勢簡析

1、當(dāng)前世界主要經(jīng)濟體形勢簡析。從前兩個月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，全球經(jīng)濟總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。美國特朗普政策落地困難重重，醫(yī)保法案被否。美國通脹增速或有所放緩。美聯(lián)儲貨政目標(biāo)仍為物價穩(wěn)定且年內(nèi)三次（或兩次）加息可能性較高，以及美國基本面仍存結(jié)構(gòu)性問題，2017年美國通脹率仍會維持在2%左右，相比2016年或有放緩跡象。特朗普的政策不確定性陡然增加，全球避險情緒升溫。英國2月制造業(yè)PMI54.60不及預(yù)期，德國2月制造業(yè)PMI終值56.80不及預(yù)期，日本四季度實際GDP季環(huán)比終值0.30%不及預(yù)期，澳大利亞2月就業(yè)人口變動及失業(yè)率不及預(yù)期。

2、中國1-2月經(jīng)濟形勢簡析。中國經(jīng)濟增長依然存在一定潛力。從主要經(jīng)濟指標(biāo)看，2017年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從2016年全年的8.5%大幅加快至31.5%。工業(yè)企業(yè)利潤同比增速加快，一是受去年年初上游行業(yè)利潤極低帶來的基數(shù)效應(yīng)提振；二是價格回升在企業(yè)經(jīng)營中的體現(xiàn)，因價格上漲增加的利潤共計2302億元，這意味著1-2月31.5%的利潤增速中有29.5%來自價格因素；三是需求復(fù)蘇拉動企業(yè)產(chǎn)能利用率上升、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快，促進銷售收入增長加速的同時利潤率擴張?？傮w而言，1-2月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)表明，開年以來制造業(yè)企業(yè)的盈利狀況及現(xiàn)金流都繼續(xù)有較明顯的改善。PPI上升、以及PPI-CPI剪刀差擴大并不代表制造業(yè)利潤承壓，而與工業(yè)企業(yè)收入增速以及利潤率呈正相關(guān)關(guān)系。預(yù)計2017年利潤增速將保持強勁?？紤]到通脹預(yù)期升溫、投資需求穩(wěn)健，疊加出口需求回升，制造業(yè)企業(yè)的銷售增速可能會繼續(xù)向好、產(chǎn)能利用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都將提高，有利于企業(yè)盈利和現(xiàn)金流的進一步改善。

物價方面，1月份全國居民消費價格指數(shù)，CPI環(huán)比上漲1.0%，同比上漲2.5%；隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略不斷深化實施，中國經(jīng)濟新的動能正在增強，穩(wěn)定經(jīng)濟的有利因素逐步增多。

在看到中國經(jīng)濟企穩(wěn)的同時，我們也不應(yīng)忽視一些問題：經(jīng)濟內(nèi)生增長動力仍待強化，穩(wěn)定經(jīng)濟增長、防范資產(chǎn)泡沫與促進環(huán)境保護之間的平衡面臨較多挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性矛盾仍較為突出等。筆者認(rèn)為2017年中國的經(jīng)濟宏觀調(diào)控應(yīng)堅持以財政支出為主的調(diào)控基調(diào)，充分發(fā)揮財政政策調(diào)控經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)作用。貨幣政策重點應(yīng)側(cè)重在“有穩(wěn)有促”上，對經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和特殊領(lǐng)域給予必要的資金支持。

（二）2017年貨幣政策實施建議

一是關(guān)注物價穩(wěn)定，防范國內(nèi)通貨膨脹。二是關(guān)注住房價格穩(wěn)定，防范資產(chǎn)泡沫。三是關(guān)注金融杠桿，穩(wěn)定金融系統(tǒng)安全。四是關(guān)注民營企業(yè)發(fā)展，關(guān)注央企混合所有制改革，促進實體經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。五是關(guān)注新的經(jīng)濟增長點，支持經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長。

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Abstract：The paper firstly reviews the international and domestic political and economic situation in 2016， and gives a brief introduction to the background of the implementation of the monetary policies. On this basis， the paper sums up the implementation of PBCs monetary policies in 2016 in detail， and objectively analyzes and evaluates the effect of the implementation of the monetary policies. In the third part， the paper makes a brief judgment on the international and domestic economic situation at the early 2017， and draws the conclusion that PBCs monetary policies in 2017 will be in a trend of steadiness with focusing on prudence. And finally， the paper puts forward suggestions on the implementation of the monetary policies in 2017.

Key words：Monetary Policies；macro economic

責(zé)任編輯、校對：張宏亮