摘 要：對于金融市場的研究，主要從利率出發(fā)。利率作為資本的價格，是調(diào)整和監(jiān)控金融市場的重要因素之一。然而影響利率的因素眾多，除了經(jīng)濟因素，還有很多社會因素。本文為簡化分析，不考慮非市場因素，僅僅考慮金融市場上的因素對利率的影響。并且以Shibor為研究對象，將其作為基準利率，利用Eviews軟件，采用最小二乘法，并消除自相關(guān)等誤差，得出Shibor與主要因素的關(guān)系式，定量衡量影響利率的因素，并根據(jù)結(jié)論得出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：Shibor；Eviews；銀行同業(yè)拆借率；CPI；貨幣供給

一、研究背景與意義

我國于2007年1月4日正式公開發(fā)布上海銀行間同業(yè)拆借利率，即Shibor，一經(jīng)發(fā)布，便在金融市場上發(fā)揮著重要的作用。同業(yè)拆借，是基于中央銀行存款準備金的規(guī)定應運而生的，是商業(yè)銀行在貨幣市場上調(diào)整資本盈缺的重要的融資方式，其利率可看做是融通資金的利率。Shibor作為我國的基準利率對我國金融市場起著至關(guān)重要的作用。與其他利率相比，Shibor能及時的反映出貨幣市場上的資金供求關(guān)系，這是它成為存貸款利率的決定指標的最重要的原因之一，同時，央行能夠通過Shibor的微調(diào)進行貨幣政策調(diào)控，在整個金融市場中具有導向作用。研究Shibor的影響因素，運作機制，對我國經(jīng)濟政策的制定有現(xiàn)實意義。

二、模型設(shè)定

1.相關(guān)變量的選取

首先是Shibor期限選擇。國內(nèi)外眾多學者都肯定了Shibor作為基準利率的合理性與有效性，但Shibor的種類較多，因此需要對其的品種加以選擇。通過查找資料，發(fā)現(xiàn)我國Shibor7天成交量最大，說明在不同期限的Shibor產(chǎn)品中，其使用范圍最廣，影響最大。因此選取該期限作為研究分析。其次是因變量的選擇。通過查閱相關(guān)資料，影響Shibor的因素較多，但大部分學者還是主要只考慮部分因素。在閱讀大量文獻后最終選取銀行間同業(yè)拆借利率、匯率、居民消費價格指數(shù)、社會融資增量、貨幣供給量M2作為影響因素建立模型。

2.相關(guān)變量說明

首先是銀行間同業(yè)拆借利率：同業(yè)拆借加權(quán)平均利率是一種加權(quán)平均利率。將銀行間同業(yè)拆借市場的最終成交的拆借交易利率加權(quán)平均求得。其次選取匯率主要是因為自從我國加入WTO以來，國際化進程不斷加快。國際交易規(guī)模不斷增加，進出口對我國經(jīng)濟影響程度加大。同時人民幣加入SDR，意味著中國的經(jīng)濟將更多地受到匯率的影響。因此中央銀行調(diào)節(jié)利率時，需要考慮國際因素。匯率作為國際交易價格波動的主要因素，對貨幣市場的波動也有不可忽視的作用。此外考慮居民消費價格水平CPI的原因是人們的實際購買力會受到通貨膨脹的影響。物價水平意味影響著實際利率，從而對消費者和投資者的行為會造成影響。社會融資增量也是不可忽視的因素。社會融資增量能反映社會對貨幣的供給與需求的關(guān)系。同時，社會融資的難易程度也反映了一定時間政府的政策支持方向。對于貨幣供給M2，主要是因為Shibor由貨幣市場上銀行間借貸資本的供求關(guān)系決定，貨幣供給主要由廣義貨幣M2衡量。貨幣供給會影響消費者的儲蓄與投資、消費的比重。

3.符號說明

為了建立模型，對主要變量進行符號說明。其中將上海銀行間同業(yè)拆解率作為被解釋變量Y，HL為匯率，RZZL為社會融資增量，TYCJ為銀行間同業(yè)拆借率，M2為貨幣供應量，CPI為居民消費價格指數(shù)，為隨機擾動項。除以上因素外，政治波動，自然因素等不可抗力也會影響Shibor，為了簡化分析，將此類不可控的因素作為誤差擾動項。

表 主要變量符號及意義

初步建立模型

Y=C+C1*HL+C2*RZZL+C3*TYCJ+C4*M2+C5*CPI+ε

三、數(shù)據(jù)的收集

數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)，時間為1991年到2008年，對象為我國城鎮(zhèn)居民。收其中居民消費物價指數(shù)2013.12為100，其他年份以此為基礎(chǔ)計算。

四、模型的估計與調(diào)整

1.采用最小二乘法擬合

利用Eviews軟件得出結(jié)果如下：

Y=-13.08134-0.129709*hl1.78E-05*RZZL+0.810603*TYCJ-1.87E-06*M2+0.162485*CPI

根據(jù)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)該模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合程度比較高。對于因素與被解釋變量之間的關(guān)系通過考察T檢驗。同業(yè)拆借率t值的絕對值均大于2，表明對shibor有顯著影響。整體分析中的F檢驗說明匯率、銀行間同業(yè)拆借率、社會融資增量、貨幣供應量M2、居民消費價格指數(shù)CPI聯(lián)合起來對shibor有顯著影響，模型線性關(guān)系顯著。該模型的不足之處也顯而易見，由于僅僅只有銀行間同業(yè)拆借率的t統(tǒng)計量通過檢驗，其余均未通過，可能存在多重共線性，現(xiàn)對其進行計量經(jīng)濟檢驗。

2.計量經(jīng)濟檢驗

由于選擇的影響因素過多，在解釋變量之間，它們并不是相互獨立的，一個因素的變動，不僅能影響被解釋變量，同時會對其他因素造成一定的影響。使得這些因素各自對Shibor的影響效果就不能確定。因此需要對多重共線性加以處理，首先分析各個因素之間的相關(guān)程度，利用Eviews軟件中的cor命令可以直接得出結(jié)果。結(jié)果表明，各解釋變量之間彼此的相關(guān)性較強，對結(jié)果有影響。為了消除多重共線性的影響，采用逐步回歸的思想從一元開始建立回歸模型。

3.消除多重共線性

首先建立一元回歸模型。對于一元模型，最重要的是選擇最主要的解釋變量。根據(jù)理論分析，銀行間同業(yè)拆借率應是shibor的主要影響因素，相關(guān)系數(shù)檢驗也表明，銀行間同業(yè)拆借率與shibor的相關(guān)性最強。所以，以Y=a+bX+ε作為最基本的模型。其次采用逐步回歸的思想，引入其余變量，將不同模型比較。主要從以下幾個方面比較：調(diào)整的判定系數(shù)，F(xiàn)檢驗，T檢驗。其中調(diào)整的判定系數(shù)越接近1，F(xiàn)檢驗通過和變量的T檢驗通過則說明模型相比較而言比較好。最終確定居民儲蓄存款函數(shù)為：

根據(jù)模型的判定系數(shù)，表明模型對樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度高。通過F檢驗，可知解釋變量對Y有顯著影響，模型線性關(guān)系顯著?？紤]T檢驗：在顯著性α=0.1時，t檢驗均通過，說明各因素對shibor影響顯著。

4.其余檢驗

對模型進行自相關(guān)檢驗，采用偏自相關(guān)系數(shù)與DW檢驗以及BG檢驗，其中BG檢驗主要觀察滯后期為1和滯后期為二的情況，結(jié)果均表明該模型不存在自相關(guān)，不需要修正。

5.異方差檢驗

對于異方差檢驗，主要考慮懷特檢驗，其結(jié)果是表明不存在異方差性。所以最終模型估計結(jié)果為：

該模型表示，當銀行同業(yè)拆借利率上升1%時，shibor會上升0.989102%，社會融資增量增加時，Shibor會增加1.95E-05%，貨幣供給增加時Shibor會減少2.35E-06%。

五、原因分析

Shibor作為一種銀行間同業(yè)拆借利率，盡管波動幅度有差異，但顯然與銀行間同業(yè)拆借利率的大體趨勢同增同降。貨幣供給增加時，央行會降低利率，才能使得居民因為利率的下降而減少儲蓄轉(zhuǎn)而投資，使得貨幣供給增加，符合現(xiàn)實情況；社會融資增加時，說明經(jīng)濟過熱，央行為了調(diào)節(jié)供給與需求的平衡，會提高利率，使得公眾減少投資增加儲蓄。

六、政策建議

根據(jù)“看不見的手”的觀念，市場能自發(fā)調(diào)節(jié)，使其更加有效率。但由于經(jīng)濟全球化的趨勢，市場經(jīng)濟更多的被混合經(jīng)濟所取代。單純的依賴市場往往會導致經(jīng)濟的不穩(wěn)定。作為資本的價格，利率受多方面的影響，根據(jù)建立模型，政府可以通過考慮影響同業(yè)拆借、貨幣供給、融資增量來影響Shibor，而這些因素恰好在政府的可控制范圍內(nèi)。政府可以通過中央銀行的貨幣政策，影響投資者從銀行借得資金的難易程度。為了減少壞賬存在的可能性，政府還可以通過考察投資者的信用程度，來作為衡量借的數(shù)量與期限的標準。當經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹時，政府可以通過減少貨幣供給，增大同業(yè)拆借的難度與門檻，減少融資增量使得需求減少，抑制經(jīng)濟過熱。當經(jīng)濟蕭條時，市場不能有效地自我調(diào)節(jié)的情況下，政府可以采取措施促進消費者投資，縮短經(jīng)濟周期中經(jīng)濟衰退的周期時間。

七、不足

本文所建立的模型為線性模型，過于簡單，并且在實際中絕對的線性模型是很少存在的，此外，隨著經(jīng)濟的增長與世界一體化的趨勢，政治、政策等因素的影響越來越顯著，將其納入隨機擾動項的因素忽略了它們的影響。因此模型過于簡單。同時，數(shù)據(jù)的選取也存在不合理的地方，第一是選取的是城鎮(zhèn)居民，忽略了非城鎮(zhèn)居民，同時，時間段較短，數(shù)據(jù)較落后，在2008年之前，與如今的經(jīng)濟形勢存在脫節(jié)的地方。同時，2008年之后金融市場發(fā)生了很多重要事件，該數(shù)據(jù)未能反映。因此需要對模型收集更多的數(shù)據(jù)加以完善。

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作者簡介：陸偉偉（1996.05- ），女，漢族，安徽池州人，安徽財經(jīng)大學經(jīng)濟學院，2014級本科生，專業(yè)：國民經(jīng)濟管理