孫明楊

（池州學(xué)院商學(xué)院，池州 247000）

杜邦分析法的改進(jìn)及應(yīng)用
——以上海家化為例

孫明楊

（池州學(xué)院商學(xué)院，池州 247000）

通過引入現(xiàn)金流量指標(biāo)和可持續(xù)增長(zhǎng)率，改進(jìn)了杜邦分析體系，并對(duì)上海家化進(jìn)行了案例分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：公司在2015年的凈資產(chǎn)收益率畸高，各項(xiàng)傳統(tǒng)杜邦分析指標(biāo)顯示良好，但現(xiàn)金流相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和實(shí)際增長(zhǎng)率均出現(xiàn)了大幅下滑。2016年經(jīng)營(yíng)繼續(xù)惡化，進(jìn)一步驗(yàn)證了上年的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)和“偽增長(zhǎng)”假象。根據(jù)分析結(jié)果和公司2017年的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率，提出了針對(duì)性建議。關(guān)鍵詞：杜邦分析；可持續(xù)增長(zhǎng)；上海家化

杜邦分析法是由美國(guó)杜邦公司的經(jīng)理創(chuàng)立和成功運(yùn)用，并因此而得名。其基本原理是從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的綜合性指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，通過層層分解為反映企業(yè)償債能力、盈利能力、發(fā)展能力的指標(biāo)來分析企業(yè)獲利的原因或者企業(yè)盈利能力存在的問題，在全面財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，使評(píng)價(jià)者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果有更深入的了解和客觀的評(píng)價(jià)，從而更有效地做出財(cái)務(wù)決策。杜邦分析法作為一種財(cái)務(wù)綜合分析方法與其他方法如沃爾評(píng)分法[1]、平衡計(jì)分卡等相比，有著所涉指標(biāo)可量化、客觀性較強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)而被廣泛使用[2-5]。但也存在諸多弊端，比如缺少現(xiàn)金流量信息和具有短期效應(yīng)，特別是無法有效服務(wù)于管理層面向未來的決策等。因此針對(duì)這些缺陷，綜合吸收以往學(xué)者的改進(jìn)思路，形成一套相對(duì)完備的、集歷史分析和未來預(yù)測(cè)于一體的財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)體系。以上海家化為例演示該方法的應(yīng)用過程，并與傳統(tǒng)杜邦分析結(jié)果比較檢驗(yàn)該方法的相對(duì)優(yōu)越性，最后提出針對(duì)性管理建議。

1 傳統(tǒng)杜邦分析法的不足

1.1 缺少現(xiàn)金流量信息

傳統(tǒng)杜邦分析法所構(gòu)造的指標(biāo)體系僅僅利用了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的數(shù)據(jù)，卻沒有涉及現(xiàn)金流量表信息?，F(xiàn)金流量信息是反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重要基礎(chǔ)指標(biāo)之一，首先現(xiàn)金流量信息是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，避免了權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤(rùn)包含太多會(huì)計(jì)估計(jì)的缺陷，能夠增強(qiáng)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)信息的可靠性。其次，現(xiàn)金流量信息剔除了利潤(rùn)中的非付現(xiàn)收入和成本費(fèi)用，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)盈利質(zhì)量和支付能力。如某些上市公司為了增加賬面利潤(rùn)，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，不顧風(fēng)險(xiǎn)地放松信用標(biāo)準(zhǔn)，大量采用賒銷方式，結(jié)果導(dǎo)致到期應(yīng)收賬款無法收回，產(chǎn)生大量壞賬，影響企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，嚴(yán)重時(shí)可引起企業(yè)資金鏈斷裂而破產(chǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越復(fù)雜，現(xiàn)金流越重要。在現(xiàn)代企業(yè)管理中，現(xiàn)金流被稱為企業(yè)的生命線，它如同企業(yè)的血液一樣，使整個(gè)企業(yè)能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)。因此缺少現(xiàn)金流量信息使得整個(gè)分析體系得出的結(jié)果可能會(huì)片面、不準(zhǔn)確。

1.2 容易導(dǎo)致決策的短期性和滯后性

傳統(tǒng)杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，暗含企業(yè)應(yīng)以追求凈資產(chǎn)收益率最大化為目標(biāo)，實(shí)則是利潤(rùn)最大化目標(biāo)考慮投入資本的變形，仍然具有短期性的缺陷。如某些公司為了追求凈資產(chǎn)收益率的最大化，盲目地?cái)U(kuò)大規(guī)模，卻沒有考慮財(cái)務(wù)資源的平衡，使公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，極易陷入資金周轉(zhuǎn)失靈的財(cái)務(wù)困境。再者，這種分析過程是以每一期的凈資產(chǎn)收益率為結(jié)果指標(biāo)，追根溯源分析其形成和變化原因，更多的是一種事后分析，導(dǎo)致決策具有滯后性。各期凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性較大，很難找出規(guī)律，我們很難利用該指標(biāo)合理預(yù)測(cè)未來，即使能夠合理預(yù)測(cè)出未來的凈資產(chǎn)收益率，但是由于指標(biāo)體系中缺乏股利政策相關(guān)分析，很難對(duì)企業(yè)的所有財(cái)務(wù)活動(dòng)，包括籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、分配活動(dòng)的現(xiàn)金流入流出做出統(tǒng)籌安排和全面分析。

2 傳統(tǒng)杜邦分析法的改進(jìn)

2.1 引入現(xiàn)金流量指標(biāo)

關(guān)于引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的方式有很多種，引用楊華峰[6]、張琰[7]的方法，在改進(jìn)后杜邦分析體系中增加營(yíng)運(yùn)指數(shù)、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、權(quán)益現(xiàn)金回收率、現(xiàn)金債務(wù)保障率四個(gè)與現(xiàn)金流量有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。其中，營(yíng)運(yùn)指數(shù)是凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的比值，它反映了企業(yè)凈利潤(rùn)的現(xiàn)金保證程度，有助于我們?cè)u(píng)價(jià)企業(yè)效益的真實(shí)性和質(zhì)量；資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和權(quán)益現(xiàn)金回收率分別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資產(chǎn)和所有者權(quán)益的比值，反映企業(yè)資產(chǎn)和所有者權(quán)益產(chǎn)生現(xiàn)金的能力；資產(chǎn)現(xiàn)金回收率又可繼續(xù)分解為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入率和資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率的乘積，分別是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總流入的比值、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金總流入與資產(chǎn)的比值，反映企業(yè)的現(xiàn)金利潤(rùn)率和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力；現(xiàn)金債務(wù)保障率是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與債務(wù)的比值，反映企業(yè)用現(xiàn)金償還債務(wù)的能力。

2.2 引入可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是在企業(yè)不可能或不愿意發(fā)售新股、保持目標(biāo)經(jīng)營(yíng)效率（銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（負(fù)債比率和股利支付率）的條件下所能實(shí)現(xiàn)的年銷售收入的最大增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)考慮了未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)，因此追求公司的可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)具有一致性，能夠有效避免企業(yè)不顧風(fēng)險(xiǎn)而盲目追求高收益、高增長(zhǎng)的短期行為[8]。再者，可持續(xù)增長(zhǎng)率是在不發(fā)行新股并維持本年度經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下下年度所能實(shí)現(xiàn)的最大銷售增長(zhǎng)率，是未來的增長(zhǎng)率。下年的實(shí)際增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)值可能會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)效率或者財(cái)務(wù)政策的變化而變化，當(dāng)可持續(xù)增長(zhǎng)率與預(yù)計(jì)下年實(shí)際增長(zhǎng)率不等時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金盈虧。因此將利用當(dāng)年財(cái)務(wù)資源所得的可持續(xù)增長(zhǎng)率與預(yù)計(jì)下年實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，可以知悉未來資金的盈余或不足，進(jìn)而對(duì)未來的財(cái)務(wù)活動(dòng)做出統(tǒng)籌安排。

按照普希金方程式可知，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以分解為期初權(quán)益凈利率和利潤(rùn)留存率的乘積。期初權(quán)益凈利率是傳統(tǒng)杜邦分析體系的龍頭指標(biāo)，因此我們可以將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為改進(jìn)杜邦分析法新的龍頭指標(biāo)，然后與傳統(tǒng)杜邦分析體系連接起來。這樣我們可以以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，分析影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素，保證企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)[9-10]。

2.3 改進(jìn)后杜邦分析體系

改進(jìn)后杜邦分析體系如圖1所示。由圖可知，改進(jìn)后杜邦分析法在原有財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上拓展了傳統(tǒng)杜邦分析體系，能夠使分析者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況有一個(gè)更加全面的認(rèn)識(shí)和對(duì)公司的潛力有更加深入的挖掘，以預(yù)期增長(zhǎng)率的變化來對(duì)未來財(cái)務(wù)活動(dòng)提前做出安排，使得該方法成為一個(gè)指標(biāo)完備的管理工具。

圖1 改進(jìn)后的杜邦分析圖Fig.1Improved DuPont analysis

3 基于改進(jìn)杜邦分析法的上海家化財(cái)務(wù)分析

上海家化聯(lián)合股份有限公司是一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的，擁有化妝品及個(gè)人、家居護(hù)理產(chǎn)品自主品牌的上市公司。六神、美加凈、佰草集、清妃、高夫等品牌家喻戶曉。表1是上海家化近5年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)值。（數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)）

表1 改進(jìn)杜邦分析體系各指標(biāo)計(jì)算值Table 1The value of each index of DuPont analysis system

3.1 可持續(xù)增長(zhǎng)率分析

公司自2011年股份改制以來，銷售收入和凈利潤(rùn)一直保持高速增長(zhǎng)。但每年的凈利潤(rùn)中依然有占比10%以上的非日常經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，導(dǎo)致算出的權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長(zhǎng)率有一定的水分。為此，我們算出了扣除非日常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)后的期初權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長(zhǎng)率，如表2所示。

表2 扣除非日常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)后的期初權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長(zhǎng)率Table 2Net interest rate on initial equity and sustainable growth rate after deduction of non operating profit

通過實(shí)際增長(zhǎng)率和上年可持續(xù)增長(zhǎng)率的比較可以看出，2012年的實(shí)際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，但這種高速增長(zhǎng)很難持續(xù)下去，因此2013年的實(shí)際增長(zhǎng)率便出現(xiàn)了大幅下降，2014年增長(zhǎng)率回升，繼續(xù)高速增長(zhǎng)，緊接著又出現(xiàn)了2015年增長(zhǎng)率的下滑。公司在這樣一快一慢的增長(zhǎng)方式下實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，但每一年的增長(zhǎng)模式的不同帶來的不僅僅是利潤(rùn)的變化，還有經(jīng)營(yíng)效率、融資政策和股利政策的相互配合、平衡。

3.2 經(jīng)營(yíng)效率分析

2012年的高速增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)帶來資金需要量的大幅增加，為了緩解資金短缺，公司首先可以從自身做起，提高經(jīng)營(yíng)效率，節(jié)約資金。綜合表1和2可知，公司的期初權(quán)益凈利率和期初權(quán)益現(xiàn)金回收率在2012年都有了大幅增長(zhǎng)，同時(shí)營(yíng)運(yùn)指數(shù)有所降低，表明利潤(rùn)質(zhì)量提高，這樣由于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率的提高便節(jié)省了經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)所需資金。2013年的低速增長(zhǎng)，導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益降低，也帶來期初權(quán)益凈利率和期初權(quán)益現(xiàn)金回收率的降低，營(yíng)運(yùn)指數(shù)升高，利潤(rùn)質(zhì)量也略有下降，總體經(jīng)營(yíng)效率的降低消耗了公司低增長(zhǎng)產(chǎn)生的部分溢余資金。2014年恢復(fù)高速增長(zhǎng)，而期初權(quán)益凈利率和期初權(quán)益現(xiàn)金回收率卻出現(xiàn)了下降，營(yíng)運(yùn)指數(shù)不變表明利潤(rùn)質(zhì)量沒有變化，但總體經(jīng)營(yíng)效率下降使得增長(zhǎng)所需資金更加不足，公司勢(shì)必會(huì)通過其他來源，如增加外部融資或者增加內(nèi)部利潤(rùn)留存來獲得資金。2015年公司又進(jìn)入低速增長(zhǎng)，期初權(quán)益凈利率和期初權(quán)益現(xiàn)金回收率也出現(xiàn)了下降，但期初權(quán)益現(xiàn)金回收率的降幅達(dá)60%，表明當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率過于低下，營(yíng)運(yùn)指數(shù)升高表明利潤(rùn)質(zhì)量降低，因此經(jīng)營(yíng)效率的大幅下降可能會(huì)消耗掉增長(zhǎng)率下降帶來的資金溢余，使得資金緊張。

進(jìn)一步分析企業(yè)的盈利能力和周轉(zhuǎn)能力，由于公司的凈利潤(rùn)中含有10%以上的投資收益，因此我們以扣除投資收益后的凈利潤(rùn)來計(jì)算營(yíng)運(yùn)指數(shù)，以扣除投資收益后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來代替銷售凈利率，如下表3所示。

表3 經(jīng)營(yíng)效率分析Table 3Operating efficiency analysis

由表3可以看出，公司的營(yíng)運(yùn)指數(shù)在2012年大幅降低，表明利潤(rùn)質(zhì)量提高，主要得益于公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入率的增長(zhǎng)幅度顯著大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)幅度。2013年和2014年?duì)I運(yùn)指數(shù)略有升高，是因?yàn)閼?yīng)計(jì)制下的利潤(rùn)率提高而現(xiàn)金制之下的利潤(rùn)率沒有明顯變化，公司利潤(rùn)規(guī)模的增加并沒有帶來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的同比例增加。2015年公司的營(yíng)運(yùn)指數(shù)增長(zhǎng)幅度較大，表明公司的利潤(rùn)質(zhì)量出現(xiàn)較大減損，究其原因是公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入率出現(xiàn)了大幅下降，與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的差距明顯拉大，同時(shí)也帶來了資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力的下降。

3.3 融資策略和股利政策分析

公司的資金來源主要是吸收投資和借款，具體如下表4所示。

由表4可知，公司在2012年通過定向發(fā)行新股籌集資金4.16億，保證了高速增長(zhǎng)所需的資金，同時(shí)使得產(chǎn)權(quán)比率降低，資本結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健。2013年收入增長(zhǎng)較慢，雖然總體經(jīng)營(yíng)效率有所下降，但仍然會(huì)產(chǎn)生較多的現(xiàn)金盈余，因此2013年公司并沒有從外部融資，完全依靠自有資金既可以滿足資金需要，也導(dǎo)致了產(chǎn)權(quán)比率的進(jìn)一步下降。2014年公司恢復(fù)高速增長(zhǎng)，再加上總體經(jīng)營(yíng)效率的降低使得企業(yè)的資金需求猛增，公司一方面依靠經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加，體現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)比率的升高；另一方面通過出售金融資產(chǎn)獲得資金，體現(xiàn)為投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增加1.44億。2015年公司又進(jìn)入低速增長(zhǎng)，應(yīng)該會(huì)產(chǎn)生資金溢余，但公司總體經(jīng)營(yíng)效率和利潤(rùn)質(zhì)量下降較多，導(dǎo)致公司資金可能不足，為保證下一年度的增長(zhǎng)，公司仍然以出售金融資產(chǎn)的方式來彌補(bǔ)資金缺口。

表4 融資策略分析單位：元Table 4Financing strategy analysis

除了依靠外部資金來源，公司還通過內(nèi)部利潤(rùn)留存來獲得資金，公司的股利政策如下表5所示。

表5 股利政策分析Table 5Dividend policy analysis

由表5可以看出，2012年公司由于通過權(quán)益融資獲得了補(bǔ)充資金，因此仍然維持了原來的股利支付率。2013年收入增速降低，公司產(chǎn)生了多余資金，因?yàn)闆]有找到更高回報(bào)的投資項(xiàng)目而分配更多股利，提高了當(dāng)年的股利支付率。2014年公司通過提高產(chǎn)權(quán)比率、出售金融資產(chǎn)獲得了高速增長(zhǎng)的資金補(bǔ)充，仍然維持較高的股利支付率。2015年公司雖然又步入低速增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率大幅降低，為防止資金鏈斷裂，公司一方面通過出售金融資產(chǎn)獲得現(xiàn)金，另一方面也降低了股利支付率，增加了利潤(rùn)留存金額。

綜合以上分析可知，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)展從2012年開始到2014年一直處于相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段；2015年，公司經(jīng)營(yíng)狀況開始惡化，實(shí)際增長(zhǎng)率只有9.58%，低于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率，各現(xiàn)金流指標(biāo)出現(xiàn)了大幅下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力出現(xiàn)較大減損。但公司總體現(xiàn)金流量充裕，通過2014年和2015年的籌資分析得知公司在經(jīng)營(yíng)循環(huán)之外存在一個(gè)金額較大的金融資產(chǎn)循環(huán)，因此才會(huì)出現(xiàn)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和總體現(xiàn)金流的脫鉤。傳統(tǒng)方法下，期初權(quán)益凈利率出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，銷售凈利率也有大幅提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，產(chǎn)權(quán)比率小幅下降。雖然我們?nèi)阅芸闯鰬?yīng)計(jì)制下的利潤(rùn)質(zhì)量在降低，但無法確切知道是何原因，降低的幅度如何。2016年的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額將減少9.3%，公司期初權(quán)益凈利率將降至4%，截至第三季度末的營(yíng)運(yùn)指數(shù)上升至5.03，盈利能力和利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)一步降低，更是驗(yàn)證了2015年的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)。

4 結(jié)論和建議

通過引入現(xiàn)金流量指標(biāo)和可持續(xù)增長(zhǎng)率，改進(jìn)了杜邦分析體系，并對(duì)上海家化進(jìn)行了案例分析。結(jié)論有：公司在2012～2014年一直處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。2015年，公司經(jīng)營(yíng)狀況開始惡化，實(shí)際增長(zhǎng)率降至9.58%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力出現(xiàn)較大減損。2016年經(jīng)營(yíng)繼續(xù)惡化，銷售負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率也大幅下滑。相比傳統(tǒng)杜邦分析法，改進(jìn)后的杜邦分析法有助于我們更早地揭開企業(yè)“偽增長(zhǎng)”的真實(shí)面目和深層次原因，從而為決策者提供更多有用信息，提高其決策的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。

為此，提出以下建議。首先在資金安排方面，以2015的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率是14.28%，2016年的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額負(fù)增長(zhǎng)，因此公司仍然會(huì)有大量資金溢余。在假設(shè)保持上年的利潤(rùn)留存率的情況下，以2016年經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率為3.2%。2017年在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的背景下，預(yù)計(jì)公司很難獲得較大增長(zhǎng)，再者公司有大量金融資產(chǎn)，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)資金不足問題。公司可以利用積累的多余資金收購(gòu)?fù)袠I(yè)的或具有戰(zhàn)略關(guān)系的公司來獲得新的增長(zhǎng)點(diǎn)。如果找不到合適的收購(gòu)對(duì)象，公司應(yīng)將這部分資金返還給股東。但公司目前可持續(xù)增長(zhǎng)率太低，要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期更快增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)耗盡公司現(xiàn)金，因此公司應(yīng)提高自身可持續(xù)增長(zhǎng)率。

在提高可持續(xù)增長(zhǎng)率方面，公司自2012年以后就不存在有息負(fù)債了，完全依靠權(quán)益融資，這種低風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)也帶來了低收益，公司在未來應(yīng)考慮適度負(fù)債，提高權(quán)益乘數(shù)。再者，公司應(yīng)著力提高經(jīng)營(yíng)效率，2016年前三季度公司總體銷售收入同比下降7.2%，電商業(yè)務(wù)收入?yún)s同比增長(zhǎng)50.25%，因此，公司在2017年應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大線上銷售份額，同時(shí)創(chuàng)新線下銷售營(yíng)銷策略，擴(kuò)大總體銷售規(guī)模。并合理控制成本費(fèi)用，保持現(xiàn)金平衡，以提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力。

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Improvement and Application of DuPont Analysis——In the Case of Shanghai Jiahua

Sun Mingyang
（College of Business，Chizhou University，Chizhou 247000）

Through the introduction of cash flow index and sustainable growth rate，DuPont analysis system was improved and used to analyze the case of Shanghai jahwa.It showed that the rate of return on net assets of the company was extremely high in 2015，the traditional DuPont analysis indicators showed well.But the financial indicators which related to the cash flow and the actual growth rate had fallen sharply.In 2016 business continued to deteriorate which further verified the downturn of the operation and illusion of “pseudo growth”last year.According to the analysis results and the expected growth rate of the company in 2017，some targeted recommendations were put forward.

DuPont analysis；sustainable growth；Shanghai Jiahua

F275

A

1002-2090（2017）03-0133-06

10.3969/j.issn.1002-2090.2017.03.029

2017-01-18

池州學(xué)院人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目（地方公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP模式研究——以池州市污水處理及市政排水設(shè)施為例：2015RW002）。

孫明楊（1990-），男，助教，湖南大學(xué)畢業(yè)，現(xiàn)主要從事財(cái)務(wù)管理和資產(chǎn)評(píng)估方面的教學(xué)和研究工作。