谷麗靜 王星星

政府補(bǔ)助能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎？

谷麗靜 王星星

本文以微觀企業(yè)2007-2014年的面板數(shù)據(jù)為樣本來探究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響及其內(nèi)部機(jī)理，并進(jìn)一步考察該機(jī)理在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場(chǎng)化進(jìn)程中的差異。研究發(fā)現(xiàn)：政府補(bǔ)助不僅給企業(yè)帶來了直接的資源補(bǔ)充效應(yīng)，而且能通過信息傳遞效應(yīng)增加外部融資，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的信息傳遞效應(yīng)主要通過增加企業(yè)股權(quán)融資來實(shí)現(xiàn)，而對(duì)銀行貸款無顯著影響；進(jìn)一步對(duì)企業(yè)分組分析發(fā)現(xiàn)，這兩種效應(yīng)只有在民營企業(yè)組和市場(chǎng)化程度較低組中顯著，而在國企組中政府補(bǔ)助只發(fā)揮了資源補(bǔ)充效應(yīng)，在市場(chǎng)化程度較高組兩種效應(yīng)均不顯著。

政府補(bǔ)助 技術(shù)創(chuàng)新 資源補(bǔ)充 信息傳遞

一、引言

創(chuàng)新是一個(gè)國家競(jìng)爭(zhēng)力的主要源泉，在當(dāng)今世界性競(jìng)爭(zhēng)中具有至關(guān)重要的作用。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，中國如何擺脫技術(shù)追趕和技術(shù)依賴，跨入世界科技領(lǐng)先行列，提高自主創(chuàng)新能力是關(guān)鍵。隨著市場(chǎng)化改革的深入，企業(yè)作為創(chuàng)新主體，迸發(fā)出了前所未有的創(chuàng)新活力。但是由于創(chuàng)新活動(dòng)具有非競(jìng)爭(zhēng)性和部分排他性，技術(shù)創(chuàng)新的知識(shí)泄露抑或溢出作用可能導(dǎo)致私人回報(bào)率降低（Clarysse et al，2009），如果完全依靠市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行，R&D活動(dòng)難免會(huì)遇到投資不足和市場(chǎng)失靈的問題（Tassey，2004）。因此在不完備的市場(chǎng)環(huán)境下，政府不能只起一個(gè)“守夜人”的作用,為彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要在某些領(lǐng)域積極地干預(yù)經(jīng)濟(jì)，通過財(cái)政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等政策手段鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新從而增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

政府補(bǔ)助作為國家參與和引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新的重要手段，意味著得到補(bǔ)助的企業(yè)不僅可以有更多資金的投入，而且也可以從市場(chǎng)獲取更多的創(chuàng)新資源。雖然這一政策被各級(jí)政府廣泛使用，但其有效性的爭(zhēng)論卻從未間斷（孟慶璽等，2016）。部分學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)助是一種有效的財(cái)政工具,能有效地彌補(bǔ)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)活動(dòng)中市場(chǎng)提供不足的問題，引導(dǎo)企業(yè)自有R&D資金投入的擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有激勵(lì)效應(yīng)，如唐清泉（2007）、安同良等（2009）、白俊紅（2011）等。也有部分學(xué)者對(duì)政府補(bǔ)助的效果持否定態(tài)度，認(rèn)為政府補(bǔ)助擠出了企業(yè)自身的研發(fā)投入，不利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新積極性，從而抑制企業(yè)自身的創(chuàng)新活動(dòng)，如肖文等（2014）、余泳澤（2015）等。我國正處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各地區(qū)市場(chǎng)化發(fā)展程度不均衡，政府干預(yù)程度及財(cái)政激勵(lì)政策的不同造成企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的地區(qū)性差異較大，并且基于我國特殊的制度背景，預(yù)算軟約束及所有制歧視等問題導(dǎo)致不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新能力也不盡相同。市場(chǎng)化進(jìn)程的差異和產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性顯著影響政府的資助決策，并對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要影響。如何正確、有效地處理政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，根據(jù)企業(yè)實(shí)際能力和需求合理安排政府補(bǔ)助,促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，是擺在我國創(chuàng)新發(fā)展道路上的重要難題，因此研究政府補(bǔ)助對(duì)微觀企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用顯得極為必要。

二、理論分析與假設(shè)

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)家對(duì)生產(chǎn)要素、生產(chǎn)條件、生產(chǎn)組織進(jìn)行重新組合，以建立效能更好、效率更高的新生產(chǎn)體系,獲得更大利潤的過程。造成企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不足通常是因?yàn)閮深愒颍簞?chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性以及企業(yè)所面臨的融資約束。由于創(chuàng)新具有投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，企業(yè)若要進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)需要投入大量資金，用以購買相關(guān)設(shè)備和引進(jìn)高科技人才等。面臨創(chuàng)新產(chǎn)出的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)難以準(zhǔn)確衡量創(chuàng)新回報(bào)，如果讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)大大削弱其創(chuàng)新的積極性，并且會(huì)對(duì)研發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響，將可能抑制企業(yè)的研發(fā)投資，使企業(yè)缺乏創(chuàng)新動(dòng)力。再加上銀行是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較低，高風(fēng)險(xiǎn)、收效慢的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)使企業(yè)難以從銀行獲得信貸資金，即使能獲得，也需要支付高昂的利息，因此信貸資金并不適合作為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的融資來源，相比之下，內(nèi)源融資、股權(quán)融資以及獲得的政府補(bǔ)助或許更為合適（李匯東等，2013）。但是由于創(chuàng)新前期投入較大，內(nèi)源融資很多情況下并不能滿足創(chuàng)新所需，最終致使企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)在一定程度上受到抑制。

長(zhǎng)期以來，我國從中央到地方各級(jí)政府都在積極鼓勵(lì)和培育企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，并投入了巨大資金支持創(chuàng)新。政府為有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)尤其是高科技企業(yè)提供研發(fā)資助主要有兩方面的作用:一是政府愿意給予能夠產(chǎn)生積極外部性的研發(fā)活動(dòng)以補(bǔ)助,以進(jìn)一步鼓勵(lì)和促進(jìn)企業(yè)投入研發(fā)活動(dòng),實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利最大化。二是政府對(duì)于企業(yè)研發(fā)補(bǔ)助將向社會(huì)潛在投資者傳遞有價(jià)值的信息,從而產(chǎn)生有效的投資引導(dǎo)作用。政府R&D資助旨在運(yùn)用有限的財(cái)政資金起到“四兩撥千斤”的作用,在這一過程中,市場(chǎng)參與者將政府R&D補(bǔ)貼行為本身視為一個(gè)信號(hào),向市場(chǎng)傳遞國家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略方向和未來政策變動(dòng)的傾向,從而對(duì)企業(yè)內(nèi)外的投資經(jīng)營行為產(chǎn)生影響。所以政府通過財(cái)政補(bǔ)助等政策鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新，一方面直接補(bǔ)充企業(yè)自身研發(fā)資源的不足，降低企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的投入成本和面臨的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，減少外部性損失，從而激發(fā)和帶動(dòng)企業(yè)從事創(chuàng)新的積極性（資源補(bǔ)充效應(yīng)）；另一方面，政府補(bǔ)助向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)受到政府認(rèn)可和支持的信號(hào)，能有效緩解市場(chǎng)與企業(yè)的信息不對(duì)稱，從而使外部投資者為企業(yè)提供更多的外部融資及技術(shù)等創(chuàng)新資源（楊洋和魏江，2015），間接促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（信息傳遞效應(yīng)）。

（1）政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：資源補(bǔ)充效應(yīng)

由于創(chuàng)新產(chǎn)出的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，即使對(duì)于資金相對(duì)充足的大型國有企業(yè)來說，在難以準(zhǔn)確衡量創(chuàng)新回報(bào)的情況下尚且不敢貿(mào)然出資，而對(duì)于中小創(chuàng)新型企業(yè)來說雖然市場(chǎng)化程度較高，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有很高的活力，通過創(chuàng)新獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力也更為充足，但是常常面臨嚴(yán)重的信貸歧視和融資約束，從而導(dǎo)致研發(fā)資金不足、科研人員匱乏等問題更為嚴(yán)重。如果讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)高投入和高風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)大大削弱其創(chuàng)新的積極性，并且會(huì)對(duì)研發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響，將可能抑制企業(yè)的研發(fā)投資，使企業(yè)缺乏創(chuàng)新動(dòng)力。

政府為進(jìn)一步鼓勵(lì)和促進(jìn)企業(yè)投入研發(fā)活動(dòng),實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利最大化，愿意給予能夠產(chǎn)生積極外部性的研發(fā)活動(dòng)以補(bǔ)助。據(jù)《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒（2014）》數(shù)據(jù)顯示，近年來國家財(cái)政科技撥款持續(xù)攀升，從2007年的2135.7億元增加到2013年的6184.9億元，科技撥款占公共財(cái)政支出的比重也平穩(wěn)增長(zhǎng)，2013年占比已達(dá)4.41%。政府補(bǔ)助數(shù)額不斷攀升，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)也越來越活躍，全國整體研發(fā)經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出從2007年的3710.2億增加到2013年的11846.6億元，增長(zhǎng)了兩倍之余。由此可見政府補(bǔ)助帶來的資源補(bǔ)充效應(yīng)可以直接補(bǔ)充企業(yè)研發(fā)所需資金，彌補(bǔ)自身研發(fā)資源的不足，一定程度上降低企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的投入成本和面臨的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，減少外部性損失（Tether，2002），從而激發(fā)和帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的積極性。

（2）政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：信息傳遞效應(yīng)

政府R&D補(bǔ)貼除了能夠解決企業(yè)研發(fā)資金缺口問題,還會(huì)產(chǎn)生額外行為（Georghiou，2003），即向市場(chǎng)傳遞出信號(hào)，影響外部投資者的投資決策，本文將這種政府R&D補(bǔ)貼的額外行為定義為政府R&D補(bǔ)貼的信息傳遞效應(yīng)。

由于創(chuàng)新產(chǎn)出的高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新投資比一般投資要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且創(chuàng)新本身是一項(xiàng)保密性很高的活動(dòng)，研發(fā)企業(yè)相關(guān)信息披露較少，使得企業(yè)和外部投資者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，資金提供者不能充分了解創(chuàng)新項(xiàng)目（傅利平等，2014），從而企業(yè)面臨較高的外源融資成本，難以獲得來自外部投資人提供的融資。政府通過資助不僅向市場(chǎng)傳遞了國家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略方向，而且向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)發(fā)展前景良好的信號(hào)，對(duì)外部投資者產(chǎn)生“認(rèn)證效應(yīng)”,能有效緩解市場(chǎng)與企業(yè)的信息不對(duì)稱，增加公司的外部融資，在一定程度上能夠緩解因現(xiàn)金流短缺所導(dǎo)致的投資不足問題。所以政府補(bǔ)助能通過信息傳遞效應(yīng)增加企業(yè)的外部融資，為企業(yè)提供更多的外部融資及技術(shù)等創(chuàng)新資源（楊洋和魏江，2015），緩解企業(yè)的融資約束，從而間接促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

綜合以上分析，本文認(rèn)為：政府補(bǔ)助能促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，具體傳導(dǎo)路徑有兩個(gè)，一是能直接補(bǔ)充企業(yè)研發(fā)所需資源的補(bǔ)充效應(yīng)；二是能向市場(chǎng)傳遞信息，從而增加企業(yè)外部融資的信息傳遞效應(yīng)。

表1 變量定義一覽表

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

三、變量選取與模型設(shè)計(jì)

(一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文選取2007-2014 我國A股上市公司制造業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)作為初始研究樣本，之所以選擇這兩類行業(yè)的企業(yè)，是因?yàn)橹圃鞓I(yè)和高新技術(shù)業(yè)更注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力。并對(duì)樣本做如下篩選：（1）剔除ST、PT類上市公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行1%-99%之外的極端值進(jìn)行Winsorize處理。經(jīng)過以上篩選，最終得到7751個(gè)有效觀測(cè)值，所使用的公司治理數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，科研員工數(shù)及政府研發(fā)補(bǔ)助數(shù)據(jù)來源于RESSET數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計(jì)分析所使用的軟件為Stata12.0和Excel2010。

（二）核心變量測(cè)量

1.技術(shù)創(chuàng)新

本文參考鞠曉生等（2013）的方法，使用無形資產(chǎn)反映企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)投入，理由如下：第一，無形資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)等，與企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)密切相關(guān)，所以無形資產(chǎn)增加是企業(yè)創(chuàng)新投入的結(jié)果，可視為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的綜合反映；第二，正如Smith（2005）所指出的那樣，R&D支出作為一種投入僅僅反映出創(chuàng)新活動(dòng)的一小部分，企業(yè)的人力資本開發(fā)、新技術(shù)引進(jìn)、消化和吸收均沒有反映在R&D中，而無形資產(chǎn)增加可能包含了更多的企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)投入的信息。鑒于此，無形資產(chǎn)增量是反映企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)較為合理的指標(biāo)，本文用無形資產(chǎn)增加額作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的代理變量，記為Innov。為了排除由于時(shí)滯可能帶來的內(nèi)生性問題，對(duì)其做滯后一期處理。

2.政府補(bǔ)助

根據(jù)已有文獻(xiàn)的研究，采用政府對(duì)企業(yè)的直接補(bǔ)助來衡量政府補(bǔ)助，并對(duì)其用總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，用Sub表示。

3.信息效應(yīng)的中介變量

債權(quán)融資和股權(quán)融資是企業(yè)外部融資的主要渠道，本文采用企業(yè)兩種外部融資來源作為衡量市場(chǎng)投資者對(duì)于政府創(chuàng)新補(bǔ)助行為的反應(yīng),具體包括股權(quán)融資（Equity）和銀行貸款（Bankloan），并用總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。

4.控制變量

為了排除其他因素對(duì)研究的影響，參考已有文獻(xiàn)，本文主要控制了以下變量：包括公司層面的無形資產(chǎn)比重（Tangible）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金流量（Cfo）、上市年限（Age）、高管持股比例（Manager）、研發(fā)人員數(shù)（Staff）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度（HHI）、企業(yè)成長(zhǎng)性（TobinQ）等，本文還控制了年度（Year）、地區(qū)（Zone）及行業(yè)（Ind）效應(yīng)。

（三）模型構(gòu)建

1.政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：資源傳遞效應(yīng)

基于以上分析，衡量政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下計(jì)量模型：

對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新本文用滯后一期的無形資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值表示，既符合實(shí)際情況，也能一定程度上消除政府補(bǔ)助與創(chuàng)新投入的內(nèi)生性問題。

為政府補(bǔ)助，作為模型的解釋變量，用當(dāng)期的總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后表示；為控制變量。

2.政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：信息傳遞效應(yīng)

為了進(jìn)一步解釋政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制，探究其是否存在間接的信息傳遞效應(yīng)，根據(jù)以上理論分析，借鑒溫忠麟等（2004）總結(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序以及 Freedman和 Schatzkin（1992）提出的判斷中介效應(yīng)的系數(shù)差異檢驗(yàn)方法，本文構(gòu)建了如下中介效應(yīng)模型：

如果系數(shù)通過Sobel 檢驗(yàn)或系數(shù)差異性檢驗(yàn)，則說明中介效應(yīng)顯著，即政府補(bǔ)助能帶來信息傳遞效應(yīng)，從而為企業(yè)提供更多的外部融資及技術(shù)等創(chuàng)新資源，間接促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

表3 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制

表4 政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸分析-資源補(bǔ)充效應(yīng)

（四）樣本統(tǒng)計(jì)分析

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯覈鲜泄镜募夹g(shù)創(chuàng)新偏低，無形資產(chǎn)約占公司總資產(chǎn)的4.5%左右，并且對(duì)于研發(fā)人員的投入不同的企業(yè)投入力度也不同，說明我國上市公司整體創(chuàng)新積極性差異較大且整體偏低；當(dāng)年增加的股權(quán)融資大約占總資產(chǎn)的2.6%，且數(shù)據(jù)從0到44.2%不等，股權(quán)融資比例差距較大；銀行長(zhǎng)期借款變化較小，約占總資產(chǎn)的0.45%；政府補(bǔ)助只占總資產(chǎn)的0.5%，說明雖然國家大力扶持企業(yè)創(chuàng)新，但整體扶持力度較小，且不同企業(yè)受到的資助強(qiáng)度差異較大，最小值為0，即沒有受到政府補(bǔ)助，而最大值為3.23%。

表5 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制--信息傳遞效應(yīng)

表6 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制--資源補(bǔ)充效應(yīng)

表7 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制--信息傳遞效應(yīng)

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）回歸結(jié)果分析

1.政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：資源補(bǔ)充效應(yīng)和信息傳遞效應(yīng)

表3為政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新之間的回歸分析結(jié)果。第（1）列檢驗(yàn)政府補(bǔ)助的資源補(bǔ)充效應(yīng)，（2）-（7）列為信息傳遞效應(yīng)?？梢钥闯觯簩?duì)于全樣本而言，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為0.6002，在1%的水平下顯著，說明政府補(bǔ)助整體上顯著促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，體現(xiàn)了政府補(bǔ)助直接的資源補(bǔ)充效應(yīng)。這表明，國家在大力提倡創(chuàng)新戰(zhàn)略并運(yùn)用政府補(bǔ)貼扶持企業(yè)創(chuàng)新時(shí)，我國制造類企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在響應(yīng)國家政策時(shí)整體表現(xiàn)出了很高的積極性，加大了創(chuàng)新投入。

由回歸結(jié)果可知，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和股權(quán)融資均有顯著的正向作用，且在第（4）列中Sub與Equity的系數(shù)分別在1%和5%的水平下顯著為正，但對(duì)銀行貸款均無顯著影響。由系數(shù)差異分析可知，政府補(bǔ)助Sub的系數(shù)（0.5927）顯著低于模型（2）中Sub的系數(shù)（0.6002），整個(gè)模型說明全樣本明顯存在中介效應(yīng)，且這種中介效應(yīng)是通過股權(quán)融資來實(shí)現(xiàn)。得到這一結(jié)果可能的解釋是，雖然在股權(quán)融資與債權(quán)融資兩大外源融資渠道之間,銀行貸款是企業(yè)主要的外部融資渠道，但是由于其具有一定的信息收集優(yōu)勢(shì)，在進(jìn)行貸款決策時(shí)更看重企業(yè)自身的實(shí)力或盈利能力，很大程度上不會(huì)受企業(yè)向外傳遞的信息的影響或者因?yàn)槿鄙俟潭ㄙY產(chǎn)抵押而不愿意為企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目提供所需資金。相反，對(duì)于外部投資者尤其是中小股東來說，由于信息嚴(yán)重不對(duì)稱且收集成本較高，更容易受這種“認(rèn)證效應(yīng)”的影響從而增加對(duì)企業(yè)的權(quán)益投資，并且創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性，股權(quán)融資更有利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)自身也可能由于債權(quán)融資后續(xù)還本付息現(xiàn)金流的壓力而更愿意選擇出售股權(quán)的方式為創(chuàng)新項(xiàng)目融資（李匯東等，2013），所以導(dǎo)致這種信息傳遞效應(yīng)只通過股權(quán)融資來體現(xiàn)。鑒于此，以下分析只討論股權(quán)融資的影響效應(yīng)，不再討論銀行貸款的影響。

2.政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

不管是從政治原因、企業(yè)特征還是監(jiān)管制度角度來看，效率低下的國有企業(yè)具有更好的資源稟賦優(yōu)勢(shì)，而民營企業(yè)雖然在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有很高的活力，但常常面臨嚴(yán)重的信貸歧視和融資約束。產(chǎn)權(quán)的不同導(dǎo)致了企業(yè)資源獲取和技術(shù)創(chuàng)新能力的差異，同時(shí)也對(duì)政府補(bǔ)助的效果產(chǎn)生很大影響。

表4和表5中的結(jié)果是區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用機(jī)制的影響。

通過對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組后發(fā)現(xiàn)，表4中的政府補(bǔ)助均顯著促進(jìn)了國有企業(yè)和民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力（系數(shù)分別為0.5841***、0.5625***，且在1%的水平下顯著），說明政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新直接的資源補(bǔ)充效應(yīng)均得以體現(xiàn)。從表5可以看到在國有企業(yè)中，政府補(bǔ)助對(duì)股權(quán)融資的系數(shù)不顯著，且經(jīng)過Sobel檢驗(yàn)確認(rèn)，在國企中政府補(bǔ)助只發(fā)揮了資源補(bǔ)充效應(yīng)，不存在基于股權(quán)融資的信息傳遞效應(yīng)；而在民營企業(yè)中，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和股權(quán)融資均有顯著的正向作用，且在第（3）列中Sub與Equity的系數(shù)分別在1%和10%的水平下顯著為正，與第（1）列系數(shù)在10%的水平下顯著差異，說明在民營企業(yè)樣本中存在中介效應(yīng)，政府補(bǔ)助不僅對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有直接的影響效應(yīng)，而且能通過信息傳遞效應(yīng)增加其股權(quán)融資，間接促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

3.政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：區(qū)分市場(chǎng)化進(jìn)程

本文選用樊綱、王小魯《中國市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年度報(bào)告》中 “中國各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)”作為衡量市場(chǎng)化進(jìn)程的參考指標(biāo)，由于在此書中市場(chǎng)化指數(shù)僅僅截止到2009年，因此本文參考李慧云等（2016）的做法，以連續(xù)6年排名前五位的廣東、上海、浙江和江蘇四個(gè)省份作為市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)設(shè)置為1，其他省份為0。

分組后發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)化進(jìn)程低的情況下，政府補(bǔ)助能顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（系數(shù)為0.7136，在1%的水平下顯著），政府補(bǔ)助為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來了資源補(bǔ)充效應(yīng)。而在市場(chǎng)化進(jìn)程高的情況下，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新無顯著促進(jìn)作用。從表7可以看到在市場(chǎng)化進(jìn)程低的一組中，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和股權(quán)融資均有顯著的正向作用，且在第（3）列中Sub與Equity的系數(shù)分別在1%和5%的水平下顯著為正，根據(jù)系數(shù)差異分析可知與第（1）列系數(shù)在5%的水平下顯著差異，說明市場(chǎng)化進(jìn)程越低，這種中介效應(yīng)越明顯，而市場(chǎng)化程度越高，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用越微弱。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文進(jìn)一步做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析：

（1）因變量的替換。參考魯桐、黨?。?014）穩(wěn)健性檢驗(yàn)的做法，在此基礎(chǔ)上將因變量技術(shù)創(chuàng)新衡量方式替代為人均技術(shù)創(chuàng)新能力（無形資產(chǎn)增加額與員工人數(shù)的比值，Innovsta）來驗(yàn)證上述結(jié)論是否正確。結(jié)果在改變了企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量方式后，政府補(bǔ)助通過直接的資源補(bǔ)充和間接的信息傳遞效應(yīng)顯著促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，且不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及市場(chǎng)化進(jìn)程下作用機(jī)制不同，與實(shí)證結(jié)果一致。

（2）信息傳遞效應(yīng)變量的替換。由于政府補(bǔ)助可以向市場(chǎng)傳遞企業(yè)發(fā)展利好的信號(hào)，而接收這種信號(hào)傳遞的并不只是為企業(yè)提供股權(quán)融資傾向的投資者，還存在其他類型的外部投資，所以為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，放寬對(duì)外部融資的衡量方式，用吸收的所有外部投資與總資產(chǎn)（Investcash）的比例來表示市場(chǎng)投資者對(duì)這種信號(hào)的反映。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在替換了外部融資的衡量指標(biāo)后，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介影響效應(yīng)依然存在，且進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)權(quán)分組和市場(chǎng)化進(jìn)程分組后，與前文回歸結(jié)果一致，說明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

本文以我國2007-2014年制造業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合產(chǎn)權(quán)異質(zhì)及市場(chǎng)化進(jìn)程實(shí)證檢驗(yàn)了政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)。研究表明：政府補(bǔ)助不僅給企業(yè)帶來了直接的資源補(bǔ)充效應(yīng)，而且能通過信息傳遞效應(yīng)增加外部融資，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的信息傳遞效應(yīng)主要通過促進(jìn)企業(yè)投人更多的股權(quán)融資到創(chuàng)新中來實(shí)現(xiàn)，對(duì)銀行貸款無影響；進(jìn)一步分組分析發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營和市場(chǎng)化程度較低情況下，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能同時(shí)發(fā)揮兩種效應(yīng)；當(dāng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國企時(shí)政府補(bǔ)助只發(fā)揮了資源補(bǔ)充效應(yīng)，而當(dāng)市場(chǎng)化程度較高時(shí)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新無顯著作用。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，本文的研究發(fā)現(xiàn)可能具有一定的政策含義：第一，由于創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高投入等特點(diǎn)，政府有必要對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)助，以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新積極性，提高其自主創(chuàng)新能力；第二，雖然政府補(bǔ)助對(duì)民營和國企的創(chuàng)新活動(dòng)都具有顯著的促進(jìn)作用，但其作用機(jī)制不同，政府補(bǔ)助在民營企業(yè)中更能發(fā)揮其“四兩撥千斤”的作用，所以政府在制定相應(yīng)的補(bǔ)助政策時(shí)，應(yīng)加大對(duì)民營企業(yè)的補(bǔ)助力度和廣度，充分利用這種信息傳遞效應(yīng)，引導(dǎo)和激勵(lì)企業(yè)內(nèi)外的投資行為，從而促進(jìn)其創(chuàng)新；第三，由于我國處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各地區(qū)市場(chǎng)化發(fā)展程度不均衡。政府部門在完善財(cái)政科技激勵(lì)的制度，尤其是直接的政府補(bǔ)助時(shí)，應(yīng)考慮到我國各地市場(chǎng)化進(jìn)程的不同，構(gòu)建與我國市場(chǎng)化進(jìn)程相匹配的財(cái)政激勵(lì)政策決策，從而更好地實(shí)現(xiàn)發(fā)揮政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)作用。

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新疆自治區(qū)普通高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地項(xiàng)目《宏觀金融調(diào)控的微觀傳導(dǎo)機(jī)制及其效率研究》(編號(hào)：XJEDU020115B02)的階段性成果。

作者單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院