摘要：文章梳理了世界上主要國家與我國對銀行參與股權(quán)投資的相關(guān)的法律法規(guī)限制，指明銀行業(yè)可以通過企業(yè)破產(chǎn)重組和銀行設(shè)立子公司兩種方式參與企業(yè)股權(quán)投資，指明了銀行業(yè)參與股權(quán)投資的積極作用與消極作用，并提出在債轉(zhuǎn)股過程中銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)采取市場化原則，主動管理風(fēng)險，提高投資的專業(yè)能力，有效化解債轉(zhuǎn)股過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，提升綜合經(jīng)營的能力。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；銀行業(yè)風(fēng)險

我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，非金融企業(yè)部門債務(wù)杠桿率高升，在此背景之下，中央著手進(jìn)行“三去一降一補(bǔ)”的結(jié)構(gòu)性改革，并將“調(diào)結(jié)構(gòu)，防風(fēng)險，穩(wěn)增長”作為2017年的中央經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)，債轉(zhuǎn)股正是企業(yè)去杠桿的手段之一，但是債轉(zhuǎn)股對于銀行業(yè)會產(chǎn)生的影響如何，怎樣化解其中的風(fēng)險將是本文的研究重點。

一、 世界各國銀行參與股權(quán)投資的相關(guān)法律規(guī)定

世界各國根據(jù)本國金融體制的特點與對金融風(fēng)險的監(jiān)管程度不同對于銀行參與企業(yè)股權(quán)投資有各自的法律限制，根據(jù)世界銀行發(fā)布的世界銀行監(jiān)管調(diào)查（2003）和國際銀行家機(jī)構(gòu)全球調(diào)查（2003），在全球被調(diào)查的73個國家和地區(qū)中，共有美國、智利、玻利維亞、厄瓜多爾、烏拉圭、尼加拉瓜、薩爾瓦多和中國共8個國家禁止銀行持有企業(yè)股份。美國經(jīng)過二十世紀(jì)的大蕭條以后便頒布法令禁止銀行進(jìn)行綜合化經(jīng)營，避免銀行涉及股權(quán)投資。我國在金融體制尚未健全，金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下銀行業(yè)被禁止直接持有企業(yè)股權(quán)。

1995年7月1日實施的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。本法施行前，商業(yè)銀行已向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資的，由國務(wù)院另行規(guī)定實施辦法”。經(jīng)2003年修訂后的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第43條同樣規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”。與此同時《商業(yè)銀行資本管理辦法》第六十八條規(guī)定，“（一）商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為400%；（二）商業(yè)銀行因政策性原因并經(jīng)國務(wù)院特別批準(zhǔn)的對工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險權(quán)重為400%；（三）商業(yè)銀行對工商企業(yè)其他股權(quán)投資的風(fēng)險權(quán)重為1 250%”。

隨著我國金融改革的深化，銀行在股權(quán)投資方面的限制有所放寬，銀行可通過設(shè)立基金子公司涉足股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2005年，中國人民銀行等機(jī)構(gòu)發(fā)布《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會確定中國工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點銀行，分別成立了工銀瑞信、交銀施羅德、建信基金管理有限公司。值得注意的是，盡管銀行下屬的基金公司可以進(jìn)行投資股票，但基金投資更多的是基于投資收益的獲取，其投資單一上市公司的比例較低，且持股期限較短，基金及銀行更不會參與到企業(yè)的經(jīng)營中，因此，銀行并不會對上市企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)影響。

二、 中國銀行業(yè)參與企業(yè)股權(quán)投資的方式

盡管受到商業(yè)銀行法限制，銀行參與企業(yè)股權(quán)投資也并非全無可能。從目前來看，銀行一般通過兩種途徑持有企業(yè)股權(quán)：第一、在企業(yè)破產(chǎn)重組中，銀行由債權(quán)被動轉(zhuǎn)為股權(quán)；第二，銀行通過設(shè)立境外子公司或?qū)O公司進(jìn)行股權(quán)投資，以子公司為載體，銀行可通過直接股權(quán)投資、貸款認(rèn)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、并購基金的方式進(jìn)行股權(quán)投資。

1. 破產(chǎn)重組，銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。債轉(zhuǎn)股在我國已具有一定的歷史。1999年，為了解決銀行大量的不良貸款，國家成立了四大資產(chǎn)管理公司對接銀行債務(wù)，并由其對轉(zhuǎn)換的股份進(jìn)行管理，最終完成政策性債轉(zhuǎn)股。隨后，我國允許改制企業(yè)與銀行以自愿達(dá)成協(xié)議的方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。2002年12月3日最高人民法院公布的《關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)民事糾紛案件若干問題的規(guī)定》第14條規(guī)定：“債權(quán)人與債務(wù)人自愿達(dá)成債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議，且不違反法律和行政法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的，人民法院在審理相關(guān)民事糾紛案件中，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議有效；政策性債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，按照國務(wù)院有關(guān)部門的規(guī)定處理”。在法律上允許了債權(quán)人可與債務(wù)人達(dá)成協(xié)議后將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。此后，國家工商行政管理總局于2011年11月23日通過了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》。該辦法明確規(guī)定：公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)可登記為股權(quán)。第一次在立法層面上對重整中的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)做出規(guī)定。

目前的銀行長期股權(quán)投資中，有相當(dāng)比例的股權(quán)投資是通過債轉(zhuǎn)股而實現(xiàn)的，銀行盡管可直接持有企業(yè)股權(quán)，但屬于被動持有，而非主動為之。并且，受限于《商業(yè)銀行資本管理辦法》第六十八條規(guī)定，銀行被動持有企業(yè)股權(quán)在規(guī)定年限內(nèi)仍按照400%的權(quán)重計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。因此，破產(chǎn)重組中的債轉(zhuǎn)股對銀行而言具有較大的成本和弊端。

2. 銀行通過境外子公司或?qū)O公司進(jìn)行股權(quán)投資。設(shè)立境外子公司進(jìn)行股權(quán)投資是銀行主動投資企業(yè)的主要途徑。目前，我國國內(nèi)銀行業(yè)僅有國家開發(fā)銀行擁有人民幣股權(quán)投資牌照，其可以通過旗下子公司國開金融開展直接投資業(yè)務(wù)。而國內(nèi)其他銀行則大多只能通過“曲線”方式進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)。銀行可以在境外設(shè)立從事直投業(yè)務(wù)的子公司，通過該公司再設(shè)立境內(nèi)子公司，從事人民幣股權(quán)投資業(yè)務(wù)，從而繞過商業(yè)銀行法的監(jiān)管。然而，由于商業(yè)銀行海外機(jī)構(gòu)的設(shè)立審批頗為嚴(yán)格，目前僅有“國有五大行”和少數(shù)幾家股份制商業(yè)銀行獲許設(shè)立海外機(jī)構(gòu)。

三、 銀行持股企業(yè)的積極作用和消極作用

在一定程度上，我國金融市場的分業(yè)經(jīng)營體制借鑒于美國的分業(yè)經(jīng)營模式，并與美國一樣呈現(xiàn)了高度相似的變革路徑。隨著金融自由化和利率市場化的發(fā)展，銀行參與綜合化經(jīng)營，涉足股權(quán)投資已呈現(xiàn)不可逆之勢。對企業(yè)而言，通過股權(quán)融資將銀行龐大的資金注入到企業(yè)中，無疑有助于增強(qiáng)企業(yè)的外部資金獲取能力，降低其資金獲取的難度，在一定程度上緩解其融資難的問題。而對銀行而言，參與股權(quán)融資無疑是其獲得利潤增長的重要途徑，緩解當(dāng)下的金融脫媒現(xiàn)象，使銀行利潤結(jié)構(gòu)更加合理化，增強(qiáng)銀行抗風(fēng)險能力。尤其在全球銀行競爭越來越激烈的背景下，參與股權(quán)投資更是其增強(qiáng)競爭力的重要途徑。

然而，對于銀行參與股權(quán)投資、持股企業(yè)所可能帶來的影響，一直存在著兩種不同的聲音。其中，支持銀行持股企業(yè)的觀點認(rèn)為，銀行持有企業(yè)股權(quán)可以改善公司治理，還可以降低企業(yè)與銀行間的信息不對稱，提高銀行的資源配置效率。而反對銀行持股企業(yè)的觀點認(rèn)為，銀行持股企業(yè)則會引發(fā)更大的利益沖突，惡化代理問題，導(dǎo)致管理混亂，銀行立場發(fā)生轉(zhuǎn)變。

1. 銀行持股企業(yè)的積極作用。

（1）銀行持股企業(yè)能夠降低企業(yè)與銀行間的信息不對稱，提高銀行資源配置效率，增加企業(yè)的外部融資能力?，F(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，由于委托代理問題的存在，公司內(nèi)的管理者有動機(jī)做出損公司利益卻利己的機(jī)會主義行為，同時，控股股東也可能為獲取控制權(quán)私有收益而侵占中小股東和債權(quán)人的利益。然而，在信息不對稱的情況下，銀行并不能有效識別公司內(nèi)代理問題的嚴(yán)重程度。同時，對公司投資的未來前景也不能完全識別，導(dǎo)致信貸配給的發(fā)生。然而，當(dāng)銀行持有公司股權(quán)時，銀行作為大股東能夠獲得更多的公司私有信息，降低了企業(yè)與銀行間的信息不對稱，有助于銀行篩選出有價值的投資項目，提高銀行的資源配置效率。對被持股的企業(yè)而言，則可提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資能力，緩解其融資難的問題。

（2）銀行持股企業(yè)能夠多元化銀行的利潤來源，合理化其收入結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其抗風(fēng)險能力。利率市場化的加速導(dǎo)致銀行利差不斷縮小，金融脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重，單純的存貸業(yè)務(wù)已無法滿足銀行的發(fā)展需要。銀行參與股權(quán)投資，對企業(yè)進(jìn)行持股能夠有效地增加銀行的非息收入，尤其通過對逆周期行業(yè)的投資可對沖其經(jīng)營風(fēng)險，增加銀行的收入穩(wěn)定性，有助于銀行的長期健康發(fā)展。

（3）銀行持股企業(yè)可起到信息傳遞的作用，提高企業(yè)的外部融資能力。這種觀點認(rèn)為，銀行持股能夠發(fā)揮鑒證作用，傳遞公司質(zhì)量較好的信息。即由于銀行持有企業(yè)股權(quán)能夠降低企業(yè)與銀行間的信息不對稱，因此，當(dāng)企業(yè)獲得持股銀行的貸款時，將向外界傳遞其貸款質(zhì)量較好的信息，進(jìn)而提高企業(yè)從其他銀行貸款的可能性。

（4）銀行持股企業(yè)能夠降低企業(yè)內(nèi)的代理問題，提高公司治理。當(dāng)銀行持有較多公司股份時，可通過向董事會派駐董事、參與股東大會等方式對公司管理層和控股股東進(jìn)行監(jiān)督，降低管理者和控股股東的機(jī)會主義行為，完善公司治理，有利于公司價值最大化。同時，作為大股東，銀行可以密切參與到企業(yè)的貸后管理中，抑制管理層或控股股東的帝國構(gòu)建等動機(jī)，降低公司的非效率投資，提高其貸款安全性，降低其貸款不良率。

（5）銀行持股企業(yè)可緩解股東與債權(quán)人間的利益沖突，由于股東和債權(quán)人的清償順序不一致，股東有可能進(jìn)行有損于債權(quán)人利益的行為，如資產(chǎn)替代、投資不足等，引發(fā)利益沖突。同時，銀行作為債權(quán)人，考慮的是到期能否收回本金并獲得合同約定的利益收入，側(cè)重于貸款的安全性；而股權(quán)投資目的在于獲取企業(yè)的價值升值、紅利分配等，投資視野較為長遠(yuǎn)。因此，債權(quán)人的銀行與股東不一樣的目標(biāo)導(dǎo)致其對公司的要求存在不一致。然而，銀行持有企業(yè)股權(quán)可有效緩解股東與債權(quán)人間的利益矛盾。通過持有企業(yè)股權(quán)，銀行由單純的債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)榱斯蓶|，使銀行能夠以公司價值最大化為出發(fā)點，減輕股東與債權(quán)人的利益矛盾與沖突。

2. 銀行持股企業(yè)的消極作用。

（1）銀行持股企業(yè)可能造成金融領(lǐng)域以及實體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險傳遞，增加系統(tǒng)性風(fēng)險。銀行參與股權(quán)投資時造成的風(fēng)險傳遞是我國以及美國分業(yè)經(jīng)營的重要原因。當(dāng)銀行持股企業(yè)時，企業(yè)和銀行的風(fēng)險均會通過股權(quán)聯(lián)系傳遞到對方領(lǐng)域，使風(fēng)險產(chǎn)生放大效應(yīng)，增大系統(tǒng)性的風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險累積到一定程度，甚至造成金融危機(jī)，對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生致命破壞力。

（2）銀行持股企業(yè)可能造成企業(yè)債務(wù)軟約束，導(dǎo)致公司非效率投資，惡化銀行資源配置效率。公司治理理論認(rèn)為，負(fù)債具有一定的治理作用。當(dāng)企業(yè)通過負(fù)債融資，企業(yè)需要承擔(dān)利息等財務(wù)成本，如果企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營不善，經(jīng)營業(yè)績較差，那么企業(yè)有可能陷入破產(chǎn)清算的困境，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，那么任期內(nèi)管理者的心血付諸東流，控股股東也將失去企業(yè)，因此，在硬債務(wù)約束下，企業(yè)在負(fù)債后會更加努力經(jīng)營，避免陷入財務(wù)困境。然而，一旦銀行持股企業(yè)，銀行與企業(yè)的邊界便模糊化，即使企業(yè)經(jīng)營不善，作為大股東的銀行也會源源不斷向其提供資金，導(dǎo)致負(fù)債的治理作用失效。此時，公司控股股東和管理者更可能為了其私利行為而過度投資，不僅造成投資效率低下，更導(dǎo)致銀行的資源配置效率低下。

（3）銀行持股還可能導(dǎo)致企業(yè)管理混亂，導(dǎo)致企業(yè)價值受損。銀行作為大股東盡管可在一定程度上發(fā)揮監(jiān)督作用，降低公司控股股東和管理層的機(jī)會主義行為，甚至可通過參與公司日常經(jīng)營提高企業(yè)的管理水平，但銀行監(jiān)督作用的發(fā)揮以其具有良好的管理水平為前提。需要注意的是，相較于公司而言，銀行并非專業(yè)的管理者，在各個領(lǐng)域更非全知全能。銀行過多地參與企業(yè)管理，反而會引發(fā)管理混亂，導(dǎo)致公司決策低下。同時，對銀行而言，也增加了銀行的管理成本，降低銀行的效率。

（4）銀行持股企業(yè)可能惡化股東與債權(quán)人間的利益沖突。由于清償順序和目標(biāo)不一致，銀行同時作為股權(quán)和債權(quán)人可能起到緩解兩者的利益沖突，然而，還可能惡化這一矛盾。尤其在公司投資高風(fēng)險項目和陷入財務(wù)困境時最尖銳。這些情況下，作為債權(quán)人的銀行往往會采取有利于自己利益最大化的行動，而不是追求股東回報的最大化。由于持有公司較多股份，銀行可參與到企業(yè)的日常經(jīng)營管理中，無疑將使股東與債權(quán)人的沖突激化。

四、 銀行持股企業(yè)的對策

1. 銀行應(yīng)當(dāng)主動進(jìn)行風(fēng)險管理，運(yùn)用市場化原則，提高投資能力。對于企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股緩解了企業(yè)部門的還款壓力，降低企業(yè)的財務(wù)成本，企業(yè)的經(jīng)營效率與盈利能力的提升才是化解債務(wù)問題的關(guān)鍵。對于銀行而言，債轉(zhuǎn)股確是銀行開展綜合經(jīng)營的機(jī)會，銀行業(yè)在市場化債轉(zhuǎn)股和投貸聯(lián)動中應(yīng)掌握了更多的主動權(quán)，利用相應(yīng)的機(jī)制設(shè)計和投資條款來保護(hù)銀行的利益，降低其投資成本。銀行在投和貸的過程中應(yīng)當(dāng)提升專業(yè)能力，充分利用其信息挖掘優(yōu)勢，在緩解企業(yè)融資難的同時提高銀行的資源配置效率。防止銀行持股企業(yè)后產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。

2. 銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注持股企業(yè)的退出風(fēng)險。截至2015年末，整體銀行業(yè)關(guān)注類貸款規(guī)?？傆嫾s2.9萬億元，據(jù)媒體稱，首次試點規(guī)模為1萬億元，占關(guān)注類比重約35%。不良貸款中的非損失類總計約1.1萬億元，預(yù)計試點規(guī)模進(jìn)一步會拓寬到民企和不良貸款中的非損失類，預(yù)計后續(xù)還將有至少4 000億元試點規(guī)模。量級巨大，未來退出機(jī)制上，銀行應(yīng)當(dāng)自主合理選擇標(biāo)的，主動對于不良資產(chǎn)進(jìn)行行業(yè)上的分類，管控風(fēng)險，否則債轉(zhuǎn)股則只是在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上左手倒右手做美化和騰挪，包袱仍在銀行體系內(nèi)，銀行業(yè)無法有效退出所持有的企業(yè)股權(quán)。

3. 銀行應(yīng)當(dāng)減少干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理。銀行應(yīng)合理利用其資源提供角色，避免在股權(quán)投資中過多地干預(yù)企業(yè)經(jīng)營，銀行對于企業(yè)的經(jīng)營管理存在專業(yè)與經(jīng)驗的欠缺，銀行充當(dāng)經(jīng)營上管理者未必能夠做出科學(xué)的決策，銀行作為資金的提供者應(yīng)當(dāng)更多的從防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的角度對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)與資金運(yùn)用的指導(dǎo)，協(xié)助企業(yè)防范金融風(fēng)險的傳遞。毋庸置疑的是，我國銀行業(yè)參與股權(quán)投資還有較長的路要走，銀行也將會充分利用政策的支持來發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，為迎接銀行業(yè)經(jīng)營綜合化奠定基礎(chǔ)。

綜上所述，銀行持股企業(yè)是一把“雙刃劍”。無論對銀行而言，還是對企業(yè)而言，銀行持股企業(yè)均會產(chǎn)生一定的收益和成本。是否對銀行持股企業(yè)加以規(guī)范和限制也正是一國政府對收益和成本的權(quán)衡。在我國法律機(jī)制不太健全、公司治理水平低下、銀行管理能力有限的情況下，禁止銀行持股企業(yè)無疑能夠防范一定的風(fēng)險發(fā)生，避免銀行不合理地參與企業(yè)經(jīng)營管理，導(dǎo)致資源錯配和經(jīng)營混亂。但隨著利率市場化完成后，銀行競爭的加劇，以及實體經(jīng)濟(jì)的融資需求增大，銀行參與股權(quán)投資是必然的趨勢。

銀行在參與企業(yè)股權(quán)投資的過程中要遵循市場化原則，結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)布局與企業(yè)的經(jīng)營多個維度主動進(jìn)行風(fēng)險管理，提高投資的專業(yè)能力。另外，此次債轉(zhuǎn)股的量級巨大，銀行要密切關(guān)注銀行持有企業(yè)的股權(quán)的退出風(fēng)險，做好退出企業(yè)股權(quán)的預(yù)案。在銀行持有企業(yè)的股權(quán)后，銀行業(yè)應(yīng)從資金運(yùn)用與財務(wù)風(fēng)險的把控角度提升企業(yè)運(yùn)用資金的能力，但要減少干預(yù)企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的管理。雖然，此次債轉(zhuǎn)股對于銀行來講挑戰(zhàn)艱巨，但是銀行業(yè)不應(yīng)消極怠慢而應(yīng)發(fā)揮主動性與積極性提升自身各項能力，為日后綜合經(jīng)營奠定扎實的基礎(chǔ)。

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作者簡介：閆俊花（1983-），女，漢族，河北省衡水市人，中國社會科學(xué)院研究生院博士生，研究方向為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

收稿日期：2017-04-22。