張金環(huán)

摘要：創(chuàng)業(yè)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制成為創(chuàng)業(yè)投資成功獲得預(yù)期收益的關(guān)鍵。本文針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行探討，詳細(xì)分析了創(chuàng)業(yè)投資在融資階段、投資階段和退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提出創(chuàng)業(yè)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)控制的最佳手段。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；探析

一、創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)來源

（1）融資階段中的風(fēng)險(xiǎn)來源

①融資渠道單一

由于體制和觀念上的原因，絕大多數(shù)較具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司都是在政府的扶植下出資建立起來，政府的行為會(huì)帶動(dòng)社會(huì)上一些閑散資金集中流入由政府資金介入的創(chuàng)業(yè)投資公司，使這些公司資金供給相對(duì)過剩，而其他創(chuàng)業(yè)投資公司苦于融資難的問題。

②信用風(fēng)險(xiǎn)

在創(chuàng)業(yè)投資中存在兩重“委托一代理”關(guān)系，創(chuàng)投融資過程中存在的便是第一重“委托一代理”關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資家受創(chuàng)業(yè)資本提供者的委托，將資金投入于創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資家可以在很多環(huán)節(jié)上欺騙資金的提供者，其中最突出的矛盾是，創(chuàng)業(yè)投資家有增加投資風(fēng)險(xiǎn)的傾向。

（2）投資階段中的風(fēng)險(xiǎn)來源

①創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身具有的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身具有的風(fēng)險(xiǎn)有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投入風(fēng)險(xiǎn)、管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不好，會(huì)導(dǎo)致該地區(qū)原有發(fā)展規(guī)劃和投資計(jì)劃發(fā)生削減，從而加大了投資的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

②基于“委托—代理”關(guān)系產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資中的第二層“委托一代理”關(guān)系體現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)家之間，資本的所有權(quán)與使用權(quán)的又一次分離。代理人即創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層與委托人即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)都追求自身利益最大化，他們之間可能會(huì)有利益上的沖突。代理人直接經(jīng)營(yíng)著創(chuàng)業(yè)企業(yè)，他們可能會(huì)為了牟取私人利益或使創(chuàng)業(yè)企業(yè)利潤(rùn)最大化而損害委托人的利益。

（3）退出階段中的風(fēng)險(xiǎn)來源

①創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值驟降

由于市場(chǎng)變化日新月異或技術(shù)更新?lián)Q代過快，創(chuàng)業(yè)企業(yè)有可能在創(chuàng)業(yè)投資需要退出時(shí)市場(chǎng)價(jià)值驟降，大大低于創(chuàng)業(yè)投資家的預(yù)測(cè)，那么將會(huì)使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)錯(cuò)過最佳退出時(shí)機(jī)或在退出時(shí)造成不可避免的損失。

②產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)弊端明顯

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是創(chuàng)業(yè)投資退出的途徑之一。在發(fā)展過程中也暴露出一些問題，這些問題同時(shí)也阻礙了創(chuàng)業(yè)投資通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出：產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)過于分散，國(guó)家對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的健全尚缺乏宏觀調(diào)控和有效的政策引導(dǎo)；市場(chǎng)定位不明確；非證券化的實(shí)物形態(tài)交易的方式主要表現(xiàn)為，使得它的許多功能難以發(fā)揮。

二、創(chuàng)業(yè)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

（1）融資階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

①努力拓寬融資渠道

在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金來源主要靠政府部門的撥款，其他的資金來源通道都沒有完全打通。所以我們應(yīng)該從以下幾方面做起：一是政府以適當(dāng)方式提供資本支持。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)扶植中小高新技術(shù)企業(yè)，一來可以將先進(jìn)的科技轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力，二來還可以解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問題，可謂一舉兩得。二是法律、法規(guī)上對(duì)融資階段的支持。

②信用風(fēng)險(xiǎn)的控制

創(chuàng)業(yè)投資公司可以使用有限合伙制形式來盡量避免信用風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避“委托一代理”關(guān)系中的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以適當(dāng)提高普通合伙人的出資比率，降低普通合伙人享有的公司投資利潤(rùn)率，并提取差額管理費(fèi)用。

（2）投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制

①選擇投資形式

項(xiàng)目所處不同階段和領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，組合投資是投資領(lǐng)域最常見的風(fēng)險(xiǎn)分散方式。創(chuàng)業(yè)投資過程中往往將資金投向多個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，這種組合主要表現(xiàn)在投資階段的組合、投資項(xiàng)目的組合及投資方式的組合。同時(shí)針對(duì)一個(gè)項(xiàng)目一次性投資的方式有可能使投資效率降低，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層沒有約束機(jī)制，所以階段性投資也是規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)常用的方法之一。

②提供增值服務(wù)

為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)是規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資階段風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)行之有效的方法。具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所提供的增值服務(wù)（指對(duì)投資能夠正確認(rèn)識(shí)并著手企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的工作，開始珍惜股份制改造的成果，規(guī)范自己的行為，不斷完善公司治理，以保持企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從而使得具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)看到本投資企業(yè)具有的投資價(jià)值，對(duì)其予以投資并在投資過程中不斷提供增值服務(wù)），能夠使企業(yè)能夠順利的發(fā)展，避免在投資階段有可能遇到的影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的問題，有效的規(guī)避、投資階段的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）創(chuàng)業(yè)退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

①選擇退出方式和時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資退出是要獲得資金安全性和資金的效用最大化，為了規(guī)避退出階段企業(yè)價(jià)值驟降等風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資家往往要看準(zhǔn)時(shí)機(jī)找到最合適的退出途徑。

②拓寬退出渠道

首先，我國(guó)政府應(yīng)加快建立多層次資本市場(chǎng)的步伐，推出更加靈活的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，充分利用現(xiàn)有條件引導(dǎo)和鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)到海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尤其是香港創(chuàng)業(yè)板上市，解決中小高新科技企業(yè)資本退出的難題。其次，還要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的作用。使產(chǎn)權(quán)交易的品種不斷擴(kuò)大，不僅要發(fā)展物權(quán)交易，還要大力發(fā)展股權(quán)等方面的交易；打破產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)地域分割的格局，使各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)“互連共通”使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)可以在各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上無障礙交易；統(tǒng)一交易規(guī)則，創(chuàng)新監(jiān)管方式，保證信息充分披露，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份可以在一個(gè)完善的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。

（作者單位：鄭州財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）