劉亞麗

摘 要：在金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)占據(jù)著非常重要的地位，研究?jī)烧咧g的關(guān)系能夠更好地幫助我們了解整個(gè)金融體系的運(yùn)行機(jī)制，推動(dòng)金融業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為了研究貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間是否存在互動(dòng)關(guān)系，互動(dòng)關(guān)系又是如何展現(xiàn)的。本文選取了上證指數(shù)和不同層次的貨幣供給量作為變量，采用時(shí)間序列分析方法中的單位根檢驗(yàn)，非平穩(wěn)序列的因果關(guān)系檢驗(yàn)，以及是否存在格蘭杰因果性檢驗(yàn)等研究方法。研究發(fā)現(xiàn)變量間有著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，對(duì)此，本文提出了針對(duì)性的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供給量 流動(dòng)性過(guò)剩 季節(jié)性調(diào)整 ADF檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn) Granger因果檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）03（c）-013-04

1 問(wèn)題的提出

在金融市場(chǎng)中，貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)占據(jù)著非常重要的地位，研究?jī)烧咧g的關(guān)系能夠更好的幫助我們了解整個(gè)金融體系的運(yùn)行機(jī)制，推動(dòng)金融業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)通過(guò)一些渠道對(duì)股票市場(chǎng)的供給和需求產(chǎn)生影響，從而使股價(jià)發(fā)生相應(yīng)的變化。當(dāng)我們從利率角度來(lái)看時(shí)，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，利率水平會(huì)隨著貨幣供應(yīng)量的增加而下降，投資支出也會(huì)隨之增加。投資支出的增加會(huì)提高家庭收入水平，從而消費(fèi)支出也會(huì)增加。在乘數(shù)作用下，消費(fèi)支出的增加又會(huì)引發(fā)更高的產(chǎn)出和更多的公司利潤(rùn)。公司利潤(rùn)的提高會(huì)刺激股民購(gòu)買更多的股票。股票作為一種商品，也要遵循供求理論。當(dāng)股市上需求增加時(shí)，就會(huì)提高股票價(jià)格。從銀行的角度來(lái)說(shuō)，如果貨幣供應(yīng)量增加，那么現(xiàn)金支出就會(huì)較多，人們手上有了更多的貨幣，那么貨幣的邊際收益就會(huì)下降，從而使當(dāng)前股票收益低于預(yù)期收益，而且如果手中持有的貨幣量超過(guò)日常交易的需要，就會(huì)有一部分貨幣流入股市尋求更高的收益。股票市場(chǎng)上的資金供給量上升，那么股票的需求量也會(huì)上升，從而使得股票的價(jià)格上升。

本文通過(guò)建立向量自回歸模型來(lái)考察上海股市價(jià)格與貨幣供應(yīng)量間有沒(méi)有存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，如果有，那么他們之間的因果關(guān)系又是什么樣的呢？分析后給出相應(yīng)的結(jié)論和政策建議，希望對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展能夠有所裨益。

2 文獻(xiàn)回顧

2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀

VAR模型（也叫向量自回歸模型）是計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究方法發(fā)展的一個(gè)重要里程碑，它是由Sims在1980年提出的。這個(gè)模型常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)以及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。與以往研究方法最大的不同點(diǎn)是，這種方法通過(guò)把系統(tǒng)中的每一個(gè)內(nèi)生變量，作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，彌補(bǔ)了以往研究方法的缺陷，所以獲得了更為廣泛的應(yīng)用。VAR模型被頻繁的用于分析不同類型的隨機(jī)誤差項(xiàng)對(duì)于系統(tǒng)變量的動(dòng)態(tài)影響。

弗里德曼（1988）等人通過(guò)對(duì)高頻數(shù)據(jù)——月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)m2和滯后階數(shù)為3的普通股平減指數(shù)有著反向的變動(dòng)關(guān)系，而與當(dāng)期的股票價(jià)格有著正向關(guān)系，而且正向關(guān)系要大于反向關(guān)系。Dhakal，Kandil，Sharma（1993）假設(shè)貨幣市場(chǎng)是均衡的，以此為基礎(chǔ)分析美國(guó)股價(jià)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系，結(jié)果證明貨幣供應(yīng)量變動(dòng)通過(guò)資產(chǎn)替代效應(yīng)，對(duì)股價(jià)變動(dòng)具有顯著影響；在《股票市場(chǎng)》一書中，J.H.洛里和M.T.漢密爾頓利用美國(guó)1918～1970年的資料證明貨幣供應(yīng)與股票價(jià)格之間也存在著密切關(guān)系；Spfinkel（1994）采用作圖的方法，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的最高值比股價(jià)要領(lǐng)先近4個(gè)月，最低值比股價(jià)領(lǐng)先大概2個(gè)月，也就是說(shuō)，貨幣供應(yīng)量雖然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響，但是有一段時(shí)間的滯后性。Pearce和Roley（1983）主要對(duì)1977年～1982年的周數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，他們的主要研究方向是非預(yù)期貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)股票價(jià)格的影響，從而發(fā)現(xiàn)非預(yù)期貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)帶來(lái)股票價(jià)格向反方向變動(dòng)。

2.2 國(guó)內(nèi)目前研究現(xiàn)狀分析

目前從國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究方面來(lái)看，余元全（2004）在傳統(tǒng)的IS-LM模型中利用TSLS計(jì)量方法分析股票交易額和股價(jià)指數(shù)，從而發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的需求有比較弱的替代效應(yīng)；李紅艷、汪濤（2000）檢驗(yàn)了1993年1月——1999年8月間貨幣供應(yīng)量和股市價(jià)格兩者之間的關(guān)系。統(tǒng)計(jì)區(qū)間里中國(guó)的股價(jià)和貨幣供應(yīng)量間有著長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系，在它們的因果關(guān)系里，股市價(jià)格主要是“因”，貨幣供應(yīng)量主要是“果”，而且股價(jià)對(duì)于不同層次的貨幣供應(yīng)量也會(huì)有著不同的影響，對(duì)非m0的影響要更大一些；瞿強(qiáng)（2001）分析了資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系，而且深入探討了在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于消費(fèi)、投資以及金融體系的影響，還有在貨幣政策操作中與資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)的一些爭(zhēng)論；劉志陽(yáng)（2002）采用與錢小安（1998）相同的方法，分析出來(lái)的結(jié)果是貨幣供應(yīng)量和股價(jià)指數(shù)間有著正相關(guān)關(guān)系，股價(jià)和央行貨幣供應(yīng)量增加間的相互影響在逐步增大；張蓉（2013）把股市分為牛市、熊市和震蕩市，在熊市下，股價(jià)走勢(shì)會(huì)影響m1，在牛市和震蕩市下，m1和m2會(huì)影響股價(jià)走勢(shì)，所以在不同的股市下需要政府制定不同的貨幣政策從而引導(dǎo)股市健康發(fā)展；沈冰，廖杰，馬哲光（2012）在向量自回歸模型中，引用2005年～2007牛市和2001年～2005年熊市的數(shù)據(jù)，對(duì)m2和股價(jià)指數(shù)進(jìn)行了計(jì)量分析。他們發(fā)現(xiàn)，不管是在股價(jià)上漲時(shí)期還是股價(jià)萎靡不振時(shí)，長(zhǎng)期均衡關(guān)系都存在于m2和股價(jià)指數(shù)之間。股價(jià)上漲時(shí)期中貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)指數(shù)有著促進(jìn)作用，然而在股價(jià)萎靡不振時(shí)，影響就會(huì)變得非常小。以謝平（2002）為首的中國(guó)人民銀行課題組認(rèn)為在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道中，股票市場(chǎng)占有重要的一席之地，m2已經(jīng)很難用于判斷貨幣的實(shí)際供求狀況，有鑒于此，在中央銀行進(jìn)行貨幣政策決策時(shí)要多多關(guān)心股票價(jià)格的波動(dòng)，但也不能把它作為決定因素。易綱、王召（2002）認(rèn)為貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格，尤其是股票價(jià)格有一定影響，商品和服務(wù)的價(jià)格不僅決定了貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系，而且從某種意義上來(lái)說(shuō)，股市對(duì)貨幣數(shù)量與通貨膨脹也有非常重要的影響，但以貨幣政策來(lái)刺激股票市場(chǎng)從而拉動(dòng)需求的做法從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是不可靠的，如果股票價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)而且越來(lái)越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是非常危險(xiǎn)的。孫華好、馬躍（2003）應(yīng)用動(dòng)態(tài)滾動(dòng)式的VAR方法研究了1993年10月～2002年6月的數(shù)據(jù)，他們認(rèn)為各級(jí)貨幣供應(yīng)量對(duì)股市的基本影響不大。石建民（2001）在分析股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求影響的基礎(chǔ)上引入了一個(gè)簡(jiǎn)單的一般均衡模型，綜合分析股票市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體總量經(jīng)濟(jì)的影響；申建文（2005）通過(guò)向量自回歸和脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)此做出實(shí)證研究，得出上證指數(shù)對(duì)Ml、M2都有負(fù)作用，認(rèn)為股市持續(xù)上漲時(shí)應(yīng)通過(guò)減少貨幣供應(yīng)量來(lái)壓制股市泡沫；當(dāng)股市低迷時(shí)應(yīng)采用寬松的貨幣政策來(lái)為股票市場(chǎng)注入活力，增強(qiáng)股票市場(chǎng)的融資功能。

3 實(shí)證分析

3.1 樣本數(shù)據(jù)選擇

本文選取月度數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究，共101個(gè)數(shù)據(jù)，時(shí)間為1999年12月～2008年4月。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站和搜狐財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。選取上證指數(shù)月收盤價(jià)作為股票指數(shù)，而關(guān)于貨幣供應(yīng)量的變量選取方面，理論界尚有爭(zhēng)議。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)制度，可以把貨幣供應(yīng)量分為以下幾個(gè)層次：（1）m0：流通中的現(xiàn)金；（2）m1（狹義貨幣供應(yīng)量）：指m0加上企業(yè)、單位在銀行的活期存款；（3）m2（廣義貨幣供應(yīng)量）：指m1加上企業(yè)、單位在銀行的定期存款以及財(cái)政金庫(kù)存款。

Chow推薦使用m0，因?yàn)樵谥袊?guó)的消費(fèi)者不能使用支票購(gòu)買股票；也有研究者認(rèn)為m2相對(duì)于m0更有外生性，同時(shí)m2考慮到國(guó)家的信貸規(guī)模擴(kuò)張情況，故m2更能滿足貨幣數(shù)量論的要求。為了能夠更加全面而又細(xì)致的考察貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間的關(guān)系，避免因?yàn)樨泿哦攘恐笜?biāo)選錯(cuò)從而使得結(jié)果不穩(wěn)定，本文將m0、m1、m2都納入考慮范圍。

3.2 季節(jié)性調(diào)整

由于高頻數(shù)據(jù)一般存在季節(jié)性，使得月度數(shù)據(jù)這種高頻數(shù)據(jù)之間在統(tǒng)計(jì)上不好比較。為了去除季節(jié)性因素，本文在以下的實(shí)證分析中用EVIEWS3.1采用移動(dòng)平均比率法，并通過(guò)取對(duì)數(shù)的方法來(lái)去除異方差，在數(shù)據(jù)處理后，相應(yīng)的上證指數(shù)為Y，貨幣供應(yīng)量M0、M1和M2為L(zhǎng)YSA，LMOSA，M1SA，LM2SA。

3.3 ADF檢驗(yàn)

我們建立計(jì)量模型的主要目的在于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在未來(lái)可能出現(xiàn)的狀況，也即走勢(shì)。通過(guò)變量的歷史和現(xiàn)狀來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)，也是我們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)計(jì)量的基本思路。這就需要假設(shè)變量的歷史和現(xiàn)狀具有代表性，也就是說(shuō)，變量的基本特性必須是在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期里維持不變的。否則，這個(gè)思路就是錯(cuò)的。所以，我們所說(shuō)的時(shí)間序列的平穩(wěn)性，是指時(shí)間序列的本質(zhì)和特性不會(huì)隨著時(shí)間的變化而發(fā)生變化，也就是說(shuō)，樣本數(shù)據(jù)時(shí)間序列的本質(zhì)特性可以延續(xù)到未來(lái)，他的基本形態(tài)可以維持不變。在對(duì)時(shí)間序列的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之前，必須對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢測(cè)，如果對(duì)不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)直接進(jìn)行回歸分析容易產(chǎn)生偽回歸。本文采用ADF檢驗(yàn)來(lái)檢測(cè)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。

我們利用赤池信息準(zhǔn)則（Akaike information criterion）反復(fù)比較，確定各變量的滯后階數(shù)，得結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，所有變量都是一階單整的，也就是說(shuō)我們所使用的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，接下來(lái)我們就可以對(duì)這些變量進(jìn)行協(xié)整。

3.4 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整模型是從變量間協(xié)同變化這一角度出發(fā)，展現(xiàn)它們間長(zhǎng)期的趨同行為，從而向我們揭示了這個(gè)系統(tǒng)特征——穩(wěn)定性。關(guān)于對(duì)變量間進(jìn)行的協(xié)整檢驗(yàn)，Johansen提出了一種對(duì)協(xié)整向量系統(tǒng)進(jìn)行極大似然估計(jì)和檢驗(yàn)的方法，這種方法是在VAR系統(tǒng)下進(jìn)行的。這個(gè)方法最重要的是把求極大似然函數(shù)最大化的問(wèn)題轉(zhuǎn)化成在正則約束條件下求最大特征根的問(wèn)題，所以Johansen的檢驗(yàn)方法又叫極大似然估計(jì)與跡檢驗(yàn)或者最大特征根檢驗(yàn)。由于Johansen的極大似然估計(jì)與跡檢驗(yàn)方法可以非常準(zhǔn)確的找出協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)，所以本文采用這種方法。

通過(guò)上面的ADF檢驗(yàn)，我們?cè)谒凶兞恳浑A平穩(wěn)的條件下對(duì)其進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，來(lái)尋求這些變量間是不是有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。

Jonhansen檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下我們可以拒絕原假設(shè)，所以在5%的水平下各變量間有協(xié)整關(guān)系，也就是說(shuō)股價(jià)指數(shù)和貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)變量間很有可能有著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

3.5 Granger因果檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)論告訴我們變量間是不是有著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，然而這種均衡關(guān)系是不是能夠進(jìn)一步構(gòu)成因果關(guān)系呢？本文使用Granger因果關(guān)系來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)需要對(duì)滯后階數(shù)進(jìn)行選擇，本文通過(guò)對(duì)無(wú)約束的VAR模型的殘差分析來(lái)確定最優(yōu)的滯后階數(shù)，也就是通過(guò)AIC定階準(zhǔn)則來(lái)確定，最后最優(yōu)的滯后階數(shù)確定為k=2。

我們將LYSA分別對(duì)LMOSA，M1SA，LM2SA進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，我們所得出的結(jié)論如表3所示。

由上述結(jié)果可以看出，在5%的顯著性水平下，股票價(jià)格是M1的Granger原因。在10%的顯著性水平下我們可以認(rèn)為M1是股票價(jià)格的Granger原因。其他層次的貨幣供給量與股票價(jià)格不存在顯著的Granger因果關(guān)系。

4 結(jié)論及政策建議

4.1 結(jié)論

綜合上述分析，我們可以探索出以下規(guī)律：長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系存在于股票價(jià)格和貨幣供應(yīng)量間，不僅如此，我們還可以得出，在股票價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的因果關(guān)系分析中，在5%的置信水平下股票價(jià)格是M1的Granger原因。也就是說(shuō)當(dāng)其他因素導(dǎo)致股票價(jià)格上漲時(shí)，它會(huì)使得M1層次的貨幣供應(yīng)量增加。這樣聽(tīng)起來(lái)似乎有些不合理。但換一個(gè)角度考慮，貨幣供應(yīng)量是掌握在中央銀行手中的，由股票價(jià)格上漲而導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量增加很可能是中央銀行為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市發(fā)展的需要而增發(fā)貨幣。在10%的置信水平下M1是股票價(jià)格的Granger原因，這在一定程度上說(shuō)明了股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系。也就是說(shuō)，在兩者的因果關(guān)系中，股票價(jià)格有著不可忽視的重要地位，它對(duì)貨幣供給量的影響比較顯著，而貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的影響則稍顯弱勢(shì)。進(jìn)一步，通過(guò)數(shù)據(jù)分析我們可以看出，對(duì)于不同層次的貨幣供給量，股票價(jià)格的作用效果是不一樣的。對(duì)M1的影響最大，對(duì)其他層次的貨幣供給量影響較小。

4.2 政策建議

鑒于股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的這種互動(dòng)關(guān)系，本文提出以下建議。

（1）中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，要考慮到影響股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的各種因素，股票價(jià)格的變化也應(yīng)在中央銀行的監(jiān)管范圍之內(nèi)。

（2）規(guī)范同業(yè)拆借和債券回購(gòu)行為，嚴(yán)禁違規(guī)資金流入股市，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生非正常沖擊。

（3）對(duì)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行進(jìn)一步推動(dòng)，并且應(yīng)一步步放棄把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)進(jìn)行控制。

參考文獻(xiàn)

[1] 肖新成.論我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)的影響[D].廣西師范大學(xué)，2006.

[2] 閆慶悅，張軻.流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)股票價(jià)格的影響分析[J].山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（6）.

[3] 易綱，王召.貨幣政策與金融資產(chǎn)價(jià)格[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002（3）.

[4] 付小榮.對(duì)我國(guó)貨幣層次劃分的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)[J].北方經(jīng)濟(jì)， 2006（12）.

[5] 厚福宏.股票價(jià)格對(duì)貨幣供給影響的實(shí)證研究[D].中南大學(xué)， 2005.

[6] 黃瑞麗.試析貨幣政策與金融資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

[7] 錢小安.資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的深刻影響[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，1998（25）.

[8] 李軍，孫彥彬.時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2007（07）.

[9] 李小勝.時(shí)間序列建模過(guò)程應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題[J].統(tǒng)計(jì)與決策， 2003（6）.

[10] 祝良平.中國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[D].浙江工商大學(xué)，2008.

[11] 陳姝.貨幣政策變動(dòng)的股市效應(yīng)[D].暨南大學(xué)，2010.

[12] 張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2007.

[13] 王志強(qiáng)，蔡祥鋒.我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2013（3）.

[14] 陳俊，杜歡.貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014（15）.

[15] 劉曉東.我國(guó)貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格水平的相關(guān)性分析[J].中國(guó)城市經(jīng)濟(jì)，2007（7）.

[16] 陳健，陳昭.股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證研究[J].中共貴州省委黨校學(xué)報(bào)，2007（1）.

[17] 何琴.我國(guó)股市與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證分析[J].時(shí)代金融，2006（11）.

[18] 周銘.中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響研究[D].河海大學(xué)，2007.

[19] 瞿強(qiáng).資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（07）.

[20] 李秋月.我國(guó)貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

[21] 屈玲.我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響研究[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[22] 王哲琦.中國(guó)貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)價(jià)格相互關(guān)系的實(shí)證研究[D].上海社會(huì)科學(xué)院，2011.

[23] 楊雪梅.中國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)投資與消費(fèi)的影響分析[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

[24] 周愛(ài)民.金融計(jì)量學(xué)[M].中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2004.

[25] 中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司.時(shí)間序列X-12-ARIMA季節(jié)調(diào)整-原理與方法[M].中國(guó)金融出版社，2006.

[26] 張世英，徐啟發(fā)，周紅.金融時(shí)間序列分析[M].清華大學(xué)出版社，2008.