劉阿思

【摘 要】本文首先闡述了利用紙貨市場(chǎng)對(duì)實(shí)貨原油進(jìn)行保值對(duì)中國(guó)獨(dú)立煉廠(chǎng)的重大意義；其次說(shuō)明了進(jìn)口原油成本構(gòu)成；重點(diǎn)探討了進(jìn)口原油保值的具體方法，最后給出不同保值方法效果的結(jié)論比較。

【關(guān)鍵詞】進(jìn)口原油；成本；保值

2015年下半年，中國(guó)政府決定賦予符合相關(guān)規(guī)定的獨(dú)立煉廠(chǎng)原油進(jìn)口權(quán)，中國(guó)獨(dú)立煉廠(chǎng)進(jìn)口原油量隨之大幅增長(zhǎng)。鑒于進(jìn)口原油成本占到煉化企業(yè)總經(jīng)營(yíng)成本的90%以上，降低進(jìn)口原油采購(gòu)成本，規(guī)避?chē)?guó)際原油市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保證中國(guó)獨(dú)立煉廠(chǎng)的健康發(fā)展有著極其重要的意義。利用國(guó)際原油紙貨市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口原油實(shí)貨進(jìn)行保值，是中國(guó)獨(dú)立煉廠(chǎng)降低進(jìn)口原油成本、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。

一、進(jìn)口原油的成本構(gòu)成

國(guó)際原油市場(chǎng)95%以上的實(shí)貨貿(mào)易合同都是以浮動(dòng)基準(zhǔn)價(jià)和一定的貼水折扣進(jìn)行交易。即原油成本=一定時(shí)期內(nèi)的基準(zhǔn)油價(jià)格±貼水+海運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)+其它雜費(fèi)。

基準(zhǔn)油價(jià)格是一個(gè)不定的變量，不同的油種掛靠不同基準(zhǔn)油，世界主要基準(zhǔn)油有ICE BRENT、DATED BRENT、NYMEX WTI、OMAN、DUBAI等?；鶞?zhǔn)油價(jià)格隨著國(guó)際原油市場(chǎng)行情的變化而劇烈變動(dòng)。通常來(lái)講，基準(zhǔn)油價(jià)格在進(jìn)口原油總成本中所占比重在70%以上，通過(guò)紙貨市場(chǎng)操作，降低基準(zhǔn)油價(jià)格成為降低進(jìn)口原油實(shí)貨總成本的主要手段。

二、進(jìn)口原油保值的主要方法

1.計(jì)價(jià)期轉(zhuǎn)移

利用掉期（swap），通過(guò)實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)油計(jì)價(jià)期的轉(zhuǎn)移，從而降低基準(zhǔn)油價(jià)格。某獨(dú)立煉廠(chǎng)于2016年6月與外商簽訂原油購(gòu)買(mǎi)合同：100萬(wàn)桶ESPO原油，8月10日交貨，基準(zhǔn)油價(jià)格：8月DATED BRENT全月均價(jià)。煉廠(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)分析，預(yù)計(jì) 9月份國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格下跌，決定將8月DATED BRENT計(jì)價(jià)轉(zhuǎn)為9月DATED BRENT計(jì)價(jià)，可通過(guò)以下兩個(gè)步驟實(shí)現(xiàn)：①買(mǎi)入8月掉期（BUY DATED BRT SWAP AUG.）：賣(mài)出8月浮動(dòng)價(jià)，買(mǎi)入固定價(jià)；②賣(mài)出9月掉期（SELL DATED BRT SWAP SEP.）：賣(mài)出固定價(jià)，買(mǎi)入9月浮動(dòng)價(jià)。

保值效果：如8月DATED BRENT全月均價(jià)52USD/桶，9月DATED BRENT全月均價(jià)50USD/桶，則實(shí)現(xiàn)降低采購(gòu)成本2USD/桶，該單共降低成本200萬(wàn)USD。

2.計(jì)價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)移

通過(guò)轉(zhuǎn)換計(jì)價(jià)基準(zhǔn)原油，鎖定不同基準(zhǔn)原油的價(jià)格差，實(shí)現(xiàn)原油實(shí)貨的保值。某獨(dú)立煉廠(chǎng)于2016年5月與外商簽訂原油購(gòu)買(mǎi)合同：100萬(wàn)桶安格拉原油，8月10日交貨，基準(zhǔn)油價(jià)格：8月DATED BRENT全月均價(jià)。2016年5月，DATED BRENT價(jià)格為55USD/桶，DUBAI價(jià)格為54USD/桶，二者價(jià)差為1USD/桶。煉廠(chǎng)預(yù)計(jì)8月兩者價(jià)差會(huì)拉大到3USD/桶以上（DATED BRENT——DUBAI≥3），煉廠(chǎng)通過(guò)場(chǎng)外紙貨操作，將基準(zhǔn)油由8月DATED BRENT全月均價(jià)轉(zhuǎn)換為8月DUBAI全月均價(jià)。

保值結(jié)果：8月份DATED BRENT與DUBAI價(jià)差拉寬為3.5USD/桶，則實(shí)現(xiàn)降低采購(gòu)成本2.5USD/桶，該單共降低成本250萬(wàn)USD。

3.套期保值

原油套期保值的基本原理是原油實(shí)貨市場(chǎng)走勢(shì)同紙貨（期貨）市場(chǎng)的大致趨同性。套期保值的總原則是利用實(shí)貨和紙貨的相關(guān)性，進(jìn)行品種相同、數(shù)量相等、方向相反的同時(shí)操作來(lái)達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的。

原油買(mǎi)家在達(dá)成實(shí)貨交易的同時(shí)，首先利用期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)空倉(cāng)，通過(guò)適時(shí)買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)合約平倉(cāng)對(duì)沖實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到鎖定實(shí)貨成本的目的。

案例Ⅰ：2016年3月，A獨(dú)立煉油廠(chǎng)與供應(yīng)商簽訂原油采購(gòu)合同，合同主要條款為：100萬(wàn)桶卡斯蒂拉原油，預(yù)裝期4月5-10日，南美洲某港口裝船，海上運(yùn)輸時(shí)間約60天，基準(zhǔn)油計(jì)價(jià)方式為：提單后5日NYMEX WIT 首行均價(jià)。煉廠(chǎng)擔(dān)心60天后原油市場(chǎng)走跌導(dǎo)致實(shí)貨減值，決定保值。則進(jìn)行了以下操作：

油輪于4月10裝船完畢，同日出據(jù)了提單。4月11-14日NYMEX WIT 首行均價(jià)（WTI 5月份合約）均價(jià)為55USD/桶，WTI 7月份合約價(jià)格為57USD/桶（市場(chǎng)為CONTANGO結(jié)構(gòu)），煉廠(chǎng)通過(guò)代理公司在NYMEX 賣(mài)出100萬(wàn)桶WTI 7月份標(biāo)準(zhǔn)合約（開(kāi)出空倉(cāng)）。

油輪于6月10日到達(dá)山東港，當(dāng)日WTI 7月份合約價(jià)格為53USD/桶，煉廠(chǎng)以此價(jià)格買(mǎi)入100萬(wàn)桶WTI 7月份標(biāo)準(zhǔn)合約進(jìn)行平倉(cāng)。

保值效果：由于市場(chǎng)下跌，60天后，實(shí)貨價(jià)值減值2USD/桶，期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利4USD/桶，正負(fù)相抵后，提升實(shí)貨價(jià)值2USD/桶，實(shí)現(xiàn)凈盈利200萬(wàn)USD。

案例Ⅱ：2016年7月初，B獨(dú)立煉油廠(chǎng)計(jì)劃采購(gòu)10月份裝船的盧拉原油100萬(wàn)桶。7月初倫敦國(guó)際石油交易所布倫特原油（ICE BRENT）12月份合約價(jià)格為46.60美元/桶左右，該煉油廠(chǎng)擔(dān)心進(jìn)入10月份原油價(jià)格上漲，擬進(jìn)行保值。

7月14日，該煉油廠(chǎng)通過(guò)外貿(mào)代理公司在倫敦國(guó)際石油交易所買(mǎi)入12月布倫特原油期貨合約1000手（一手是1000桶，為最小的合約交易量），價(jià)格為47美元/桶。8月20日，該煉油廠(chǎng)通過(guò)代理公司買(mǎi)入盧拉原油100萬(wàn)桶，裝期為10月5-6日，價(jià)格為帶船期布倫特原油（DATED BRENT）-1.0美元/桶，計(jì)價(jià)期為提單日前后5天。10月10-14日為該船原油實(shí)際計(jì)價(jià)期，帶船期布倫特在這幾天的平均價(jià)格為52.5美元/桶，該煉油廠(chǎng)在此5天通過(guò)代理公司在國(guó)際石油交易所賣(mài)出布倫特原油12月份期貨合約收市價(jià)格，平均價(jià)格為53美元/桶。

該套期保值方案及執(zhí)行情況過(guò)程如下：

在上述實(shí)例中，帶船期布倫特原油價(jià)格同期貨布倫特原油價(jià)格走勢(shì)大致趨同。通過(guò)保值，B煉油廠(chǎng)基本固定了采購(gòu)成本，防范了價(jià)格的不利變動(dòng)。

三、結(jié)論

1.通過(guò)轉(zhuǎn)移計(jì)價(jià)期、計(jì)價(jià)基準(zhǔn)進(jìn)行保值，保值的最終效果取決于決策者對(duì)原油市場(chǎng)、基準(zhǔn)油價(jià)差后期走勢(shì)判斷的準(zhǔn)確程度。

2.嚴(yán)格的套期保值效果與市場(chǎng)后期走勢(shì)判斷無(wú)關(guān)。

3.套期保值的操作原理是基于實(shí)貨、紙貨價(jià)格走勢(shì)同向變化的基礎(chǔ)，套期保值的效果與基差（實(shí)貨與期貨價(jià)格差）有關(guān)。

4.嚴(yán)格的期貨為現(xiàn)貨套保，最終的結(jié)果必然是一個(gè)市場(chǎng)盈利，另外一個(gè)市場(chǎng)虧損。期貨市場(chǎng)的虧損說(shuō)明了現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利；期貨市場(chǎng)的盈利表明了現(xiàn)貨價(jià)值的降低。