雪球財經供稿

匯仁藥業(yè)：被廣告費“掏空身體”

雪球財經供稿

去年年底披露招股說明書的匯仁藥業(yè)，IPO之路又有了新進展，目前審核狀態(tài)為“已反饋”，離過會上市近在咫尺。

招股書顯示，2016年上半年，匯仁藥業(yè)毛利率高達83.25%，只不過，因為巨額的廣告費用，凈利率僅有10.24%。此外，公司研發(fā)投入低于行業(yè)平均水平，除了腎寶其他再無明星產品等一系列問題，匯仁藥業(yè)腰桿能夠一直挺下去嗎？

補腎藥品中的“愛馬仕”

“那還是2012年年會，陳總說他去了趟美國，看見愛馬仕一條皮帶的價格在幾年內翻了幾番還有人買，當時就想，匯仁是不是也有這么大的利潤空間。這不，2013年腎寶片的價格就漲了一倍?！痹┞氂趨R仁藥業(yè)的張先生回憶到。

匯仁藥業(yè)成立于2003年，是典型的家族企業(yè)，上文提到的“陳總”就是公司的實際控制人陳年代，作為公司的董事長、總經理，陳年代在發(fā)行前合計持有公司88.29%的股份，在股東名單當中，陳氏家族幾乎控制了匯仁藥業(yè)100%的股權。

正如陳年代所設想那樣，匯仁藥業(yè)似乎已經做成了補腎藥品中的“愛馬仕”，其主打產品匯仁腎寶片的價格自2013年一漲再漲，到2015年匯仁腎寶熱銷8.7億片，號稱累計幫3億多男性“挺直了腰桿”。匯仁藥業(yè)的營收更是自2013年的4.57億元攀升至2015年的14.85億元，兩年時間增長了225%，遠遠高于行業(yè)整體增速。

高營收并不意味著高成本，其招股書顯示，2016年匯仁腎寶片單片成本只有0.18元，但阿里健康自營店一瓶126粒的腎寶片售價高達349元。也就是說，成本不到2毛錢的腎寶片，消費者要花將近3元才能買到，整整翻了十幾倍。

除此之外，其招股說明書顯示，在2016年其主打藥品匯仁腎寶的毛利率高達86.5%，而同花順數(shù)據(jù)顯示，2016年中藥行業(yè)58家上市公司產品的平均銷售毛利率僅為51%。

低成本高毛利率，奢侈品一次也已經無法定義匯仁腎寶片。

募集資金用來繼續(xù)猛打廣告

盡管成本低、營收高、毛利率也高，但是匯仁藥業(yè)的利潤卻讓人大跌眼鏡。

以2015年報為例，營業(yè)收入14.8億，凈利潤才3個多億。然而本身成本就不高的腎寶片，賺來的錢都上哪去了呢？

其招股書顯示，2013年度、2014年度、2015年度該公司的廣告與宣傳費分別為3865萬元、3.1億元和6.7億元，而2016年上半年的廣告宣傳費也已高達3.32億元，而對比同期整個公司的凈利潤卻分別僅有8000萬、1.6億和3.4億元，也就是說，毛利潤的一半左右都用來打廣告了。

當然，高額的廣告費帶來的是極大的曝光率，一想到補腎的產品，很多人第一時間都會想到匯仁腎寶?！八梦乙埠谩薄ⅰ鞍涯I透支的補回來”等廣告語連大學生都知道。

但是，搞廣告效益堆砌的營業(yè)收入，能夠持續(xù)多久呢？此外，與同行業(yè)相比，匯仁藥業(yè)的研發(fā)投入占比卻偏低，2015年研發(fā)投入占營收比例僅為1.43%，明顯低于同行業(yè)企業(yè)如桂林三金（4.14%）、九芝堂（3.07%）等。

醫(yī)藥行業(yè)分析師肖博表示，盡管OTC藥品比處方藥研發(fā)投入低是正常的，但是就算同做OTC的江中藥業(yè)（2015年1.88%，2016年3.46%）相比，匯仁藥業(yè)的研發(fā)投入仍然偏低，這對藥企的可持續(xù)發(fā)展是相當不利的。

在匯仁藥業(yè)預計募集的19.83億元資金中，9.86億元將用于中成藥生產線及倉儲建設項目，4.46億元用于品牌營銷及渠道網絡建設項目，4億元用于醫(yī)藥研發(fā)項目，1.5億元用于信息化建設技改項目。也就是說，除了擴大再生產之外，匯仁藥業(yè)準備用來打廣告的錢自然繼續(xù)比搞研發(fā)的錢還要多。

不能回避的“腎寶”依賴

盡管匯仁藥業(yè)擁有11個獨家品種，但是絕對沒到可以輕視研發(fā)的地步。和所有吃過“萬艾可”就停不下來的男人一樣，匯仁藥業(yè)對“匯仁腎寶”的依賴程度遠比想象中高得多。

在匯仁藥業(yè)所有產品中，“匯仁腎寶”是公司最核心、最賺錢的產品，其在報告期內合計的銷售收入占匯仁藥業(yè)營業(yè)收入總和的比重為73.8%。腎寶片也是國家二級保護品種，保護期過后可續(xù)保7年。

當然，匯仁藥業(yè)還推出了復方鮮竹瀝液等中成藥，以及鹽酸雷尼替丁膠囊等化學藥。但是上述藥品的銷售收入遠遠不及匯仁腎寶，甚至還有下降的趨勢。

“如果匯仁藥業(yè)一直推出不了可以代替匯仁腎寶盈利的產品，那它今后的日子還真不好說?！痹趨R仁藥業(yè)供職的張先生說。

張先生還表示，一般醫(yī)藥公司（經銷商）都是看在匯仁腎寶能賺錢，才把匯仁藥業(yè)的其他普藥帶著賣。要是腎寶不賺錢了，醫(yī)藥公司很可能跟匯仁毀約。

關于經銷商的問題，匯仁藥業(yè)的招股說明書中也明確指出，未來可能出現(xiàn)與合作方分歧甚至關系終止的情況，這將對公司銷量和品牌形象造成重大不利影響。

除此之外，匯仁藥業(yè)在藥品質量管控問題上也屢觸“紅線”，僅在2013年、2015年及2016年就因生產劣質或不合格藥品合計遭到8起行政處罰。如違法經營劣藥鹿角膠龜甲膠、牛黃解毒片和多潘立酮分散片被檢驗出“重量差異”項和“溶出度”項不符合規(guī)定、涉嫌生產銷售不符合國家補充檢驗標準的“銀杏葉片”等。

中國上市公司輿情中心陳礦然近日就曾撰文指出，對于企業(yè)而言，新產品的銷售過程中，宣傳推廣不可或缺，相應的支出也是必須的，但過度的推廣不僅會蠶食企業(yè)利潤，而且隨著推廣邊際效應的遞減，公司經營業(yè)績的不確定性將變大，對企業(yè)未來發(fā)展會帶來一定障礙。

高昂的廣告費、投入不足的科研、對單一產品的依賴，匯仁藥業(yè)能通過IPO把“透支”的都補回來嗎？（作者ID：韓蕾野馬財經）