本刊記者 邸凌月

三只松鼠：十五起未了訴訟纏身

本刊記者 邸凌月

三只松鼠股份有限公司（以下簡稱“三只松鼠”）近期披露了招股說明書，公司擬發(fā)行不低于4000萬股，募集資金14.37億元，用于全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈體系升級(jí)項(xiàng)目以及物流及分裝體系升級(jí)項(xiàng)目的建設(shè)。

記者注意到，三只松鼠近三年?duì)I業(yè)收入增速驚人，但2014年卻虧損逾2000萬，隨后小幅盈利，雖然2016年扣非后歸母凈利潤表現(xiàn)不俗，卻伴隨著經(jīng)營性現(xiàn)金流的不穩(wěn)定。另外，食品質(zhì)量問題也不可忽視，據(jù)招股說明書顯示，公司至今仍有15起未了訴訟纏身，更在2016年被檢出有批次奶油味瓜子甜蜜素含量超標(biāo)。

營收激增至44億元

三只松鼠成立于2012年2月，設(shè)立時(shí)為一人有限責(zé)任公司，主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā)、檢測(cè)、分裝及銷售，產(chǎn)品組合覆蓋堅(jiān)果、干果、果干、花茶及零食等多個(gè)主要休閑食品品類。

招股說明書顯示，三只松鼠2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為9.24億元、20.43億元和44.23億元，2015年、2016年同比增幅為121%和116.47%，均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。然而，2014年實(shí)際上虧損0.24億元，2015年扣非后凈利潤也僅為0.03億元，直至去年終于觸及2.48億元。

凈利潤大幅波動(dòng)，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流也并不理想。2014-2016年分別為0.08億元、-1.86億元和1.1億元，2015年在盈利的情況下資金鏈依舊十分緊張。對(duì)此，公司解釋道這主要是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出增加所致，一方面來年1-2月為銷售旺季，因此需要在上年第四季度大量囤貨，另一方面公司規(guī)模呈現(xiàn)翻倍式增長，因此歷年年末囤貨規(guī)模均達(dá)到新高。

值得注意的是，三只松鼠所謂的“規(guī)模翻倍式增長”過程中伴隨著大量舉債，而在此番募集資金用途中對(duì)補(bǔ)充營運(yùn)資金一項(xiàng)只字未提。2015年、2016年公司短期借款分別為1.15億元、1.58億元，2016年新增來自新馬投資和蕪湖市中小企業(yè)金融服務(wù)中心的長期借款合計(jì)2.54億元。

2016年五大銷售平臺(tái)分布情況

十五起訴訟纏身

事實(shí)上，從經(jīng)營模式來看，三只松鼠本質(zhì)上仍屬于貼牌模式，產(chǎn)品來自于供應(yīng)商，公司憑借自身品牌和服務(wù)獲得溢價(jià)。雖然此方法有利于快速擴(kuò)張且利潤較高，但是貼牌模式也意味著原材料的品質(zhì)難以把控。

招股說明書顯示，截至招股書簽署之日，三只松鼠及其控股子公司存在15起尚未了結(jié)的訴訟，其中14起作為被告，1起作為原告，涉及范圍包括虛假折扣、食品質(zhì)量等問題，甚至還在報(bào)告期受到5次相關(guān)監(jiān)管部門的處罰。

更嚴(yán)重的是，去年，經(jīng)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)顯示，三只松鼠品牌有批次奶油味瓜子被檢出甜蜜素含量超標(biāo)。對(duì)此，有專家表示，甜蜜素如果長期、大量過多食用，會(huì)對(duì)肝臟和神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)生一定的危害。之后，三只松鼠發(fā)布聲明回應(yīng)葵花子甜蜜素超標(biāo)事件，向消費(fèi)者致歉，并下架全部相關(guān)產(chǎn)品，辦理退款。

鑒于其貼牌模式的經(jīng)營，股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查閱了公司前五名供應(yīng)商情況。值得一提的是，招股書中的杭州臨安新杭派食品有限公司2015年才成立，次年就以2.21億元位居供應(yīng)商榜首，主要向三只松鼠銷售夏威夷果和碧根果，在此之前，一家名為杭州臨安杭派食品有限公司曾是三只松鼠的穩(wěn)定供應(yīng)商，兩家企業(yè)名稱只有一個(gè)“新”字的區(qū)別。另一家供應(yīng)商杭州鴻遠(yuǎn)食品有限公司2014-2016年一直與三只松鼠保持合作關(guān)系，期間對(duì)其銷售額不斷上升，三年合計(jì)3.49億元。但是，與之相反的是杭州鴻遠(yuǎn)食品2014年員工總數(shù)34人，而隨后的兩年從業(yè)人數(shù)僅為9人，那么該企業(yè)是如何做到此條件下銷售額猛增的？

銷售渠道集中度較高

三只松鼠從電商渠道起家，除上述問題外，股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者還注意到到公司銷售渠道集中度較高。

招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司不斷通過自營APP、團(tuán)購、線下體驗(yàn)店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。其中，2014-2016年，三只松鼠通過天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占到營業(yè)收入的78.55%、75.72%和63.69%，為公司最主要的銷售平臺(tái)，具有較高的集中度。（見表）

而公司自身也意識(shí)到該問題，并表示，目前，天貓商城、京東等第三方渠道已逐漸發(fā)展成為成熟的開放電商平臺(tái)，并成為了社會(huì)消費(fèi)品零售增長的重要驅(qū)動(dòng)因素，但如果該等電商平臺(tái)自身經(jīng)營的穩(wěn)定性或業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營策略發(fā)生了重大變化，且公司不能及時(shí)作出調(diào)整，則可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，如果公司與該等第三方平臺(tái)的穩(wěn)定合作關(guān)系在未來發(fā)生重大變動(dòng)，亦可能影響公司的經(jīng)營活動(dòng)及財(cái)務(wù)狀況。