高基元

本輪軍工板塊的下跌是風(fēng)險進一步暴露的預(yù)警，還是黎明前的黑暗？

4月中旬以來市場突如其來的下跌行情，著實讓許多投資者猝不及防。從公募基金一季度末持股情況來看，持倉金額排名靠前的個股多為白酒、家電等板塊的優(yōu)質(zhì)白馬股，在本輪市場調(diào)整中表現(xiàn)堅挺。不過，在二季度以來跌幅最多的個股中，仍有一些股票有公募基金重倉，其中軍工行業(yè)首當(dāng)其沖。

《證券市場周刊》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一季度末基金持股市值在5億元以上、二季度截至5月12日股價跌幅在20%以上的個股一共有35只，10只來自國防軍工行業(yè)（按照申萬一級行業(yè)分類），另有7只來自通信、計算機、機械設(shè)備等行業(yè)的個股帶有航天軍工或軍民融合概念，合計17只，即近一半的股票屬于廣義上的軍工股范疇；從基金持股金額排行來看，35只跌幅靠前的股票中，一季度末被基金持有超過10億元的有12只，其中11只為軍工股。軍工股的“突出表現(xiàn)”，是意味著風(fēng)險的集中暴露，還是“抄底”機會呢？

軍工股在A股一直都享受特殊的高估值待遇，重視業(yè)績表現(xiàn)的投資者往往回避這個板塊，主要原因是難以用常規(guī)思維對其進行估值。本輪行情偏重價值，讓中小創(chuàng)、次新股等傳統(tǒng)估值偏高板塊都受到抑制，軍工作為估值更高的板塊也很難有所表現(xiàn)。

事實上，自2015年牛市行情結(jié)束后，申萬國防軍工指數(shù)就一直表現(xiàn)低迷，2016年初的熔斷行情后全年反彈乏力。2017年以來，該指數(shù)呈現(xiàn)底部不斷抬升之勢，并在4月11日放量創(chuàng)下自2016年1月6日以來的收盤新高，然而從4月12日開始的一個月時間里暴跌24.58%，在同期所有申萬行業(yè)分指數(shù)中跌幅最大，比萬得全A指數(shù)多跌16.17個百分點，比倒數(shù)第二名的“綜合”行業(yè)多跌8.56個百分點，基本上抹去了熔斷行情最低點以來的大部分漲幅。這種“極端”表現(xiàn)看似令人意外，但基于前述原因也可以“理解”：即便經(jīng)過本輪調(diào)整，申萬國防軍工指數(shù)的市盈率還是在100倍以上，上一次在100倍以下還是在2014年9月份。不過既然市場沒有依照市盈率對軍工股定價，也不能用市盈率去預(yù)測其走勢。在業(yè)績真正兌現(xiàn)以前，預(yù)計軍工股還將繼續(xù)在劇烈的波動中尋求定價。

目前，軍工股的基金持有者中有兩大力量，一個是以鵬華中證國防（160630.OF）和富國中證軍工（161024.OF）為代表的指數(shù)分級基金，另一個是以華商基金為代表的主動偏股型基金。前者按照相應(yīng)指數(shù)的成份權(quán)重跟蹤持有，后者則通過行業(yè)機會預(yù)判集中投資部分標(biāo)的。在本輪軍工股調(diào)整中，兩者的凈值都受到了較大的沖擊。按照合同約定，指數(shù)基金必須持續(xù)跟蹤投資行業(yè)標(biāo)的，力量雖會因規(guī)模下降而削弱，但仍舊會繼續(xù)存在并不可忽視；主動型基金方面，根據(jù)《證券市場周刊》記者2016年11月對華商基金總經(jīng)理梁永強的采訪，結(jié)合對社會發(fā)展趨勢的預(yù)判，華商基金十分看好軍工行業(yè)供給側(cè)改革帶來的機會，并相信該領(lǐng)域存在可類比過去房地產(chǎn)的大機會，其中一些標(biāo)的更將成為不久未來的價值藍(lán)籌，據(jù)此來看，即便股價出現(xiàn)劇烈波動，華商基金在軍工布局上的主力——梁永強親自管理的4只產(chǎn)品——應(yīng)不會輕易調(diào)整其在軍工股上的配置，但近期較大的凈值波動肯定也給華商基金帶來巨大的壓力，未來其是否會降低風(fēng)險敞口、降低軍工配置比例仍需觀察。

近期跌幅超過20%且基金持有金額較高的軍工股中，華商基金集中重倉了航天長峰、航發(fā)科技、洪都航空和航天通信；不限于前述35只股票，二季度截至5月12日跌幅在15%-20%、華商基金集中重倉的軍工股還有航天科技、奧普光電和北方華創(chuàng)；跌幅在10%左右的還有四創(chuàng)電子和中航電測。以上9只股票都同時被華商新銳產(chǎn)業(yè)（000654.OF）、華商主題精選（630011.OF）、華商未來主題（000800.OF）和華商動態(tài)阿爾法（630005.OF）所持有，一季度末合計持有市值約65億元，占4只基金合計資產(chǎn)凈值約55%（不包括各產(chǎn)品單獨持有或跌幅較小的軍工股）。

由于上述9只股票絕大部分近期都已回到了2015年三季度的股災(zāi)底部或2014年三、四季度的價格區(qū)間，而除個別標(biāo)的外，華商4只產(chǎn)品的建倉時點最早也在2014年三、四季度附近，不難推斷這些產(chǎn)品的相應(yīng)持倉目前大概率不賺錢甚至很可能處于浮虧之中。