謝慶嬌　陶滔

摘 要 隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷加快，私募股權(quán)成為僅次于負(fù)債融資和IPO融資的重要融資手段。目前股權(quán)投資企業(yè)的預(yù)算考核體系還不完善，本文主要對(duì)平衡計(jì)分卡下私募股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算考核體系構(gòu)建進(jìn)行分析和探討。

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)投資 預(yù)算考核 平衡計(jì)分卡

一、私募股權(quán)投資的概念和特點(diǎn)

私募股權(quán)投資是指主要投資于企業(yè)非公開發(fā)行和交易股權(quán)的投資。相對(duì)于證券投資，股權(quán)投資具有投資期限長、流動(dòng)性較差，投后管理投入資源多，專業(yè)性較強(qiáng)，投資收益波動(dòng)較大等特點(diǎn)。

二、私募股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算考核存在的問題

目前，股權(quán)投資在國內(nèi)尚處于發(fā)展期，預(yù)算和考核體系還不完善，實(shí)踐中存在考核目的不明確，技術(shù)欠缺，指標(biāo)設(shè)置不完善等問題。

（一）預(yù)算考核目的不明確

股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算目標(biāo)的合理確定極為重要。當(dāng)前私募股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算考核職能開展范圍較窄，主要以項(xiàng)目內(nèi)部收益率為目標(biāo)，較少關(guān)注長期發(fā)展戰(zhàn)略，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)算考核對(duì)戰(zhàn)略發(fā)展的保障作用。

（二）預(yù)算考核技術(shù)欠缺

私募股權(quán)投資活動(dòng)面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等，股權(quán)投資企業(yè)普遍不具備強(qiáng)大的預(yù)算考核技術(shù)實(shí)力，標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化建設(shè)存在瓶頸。

（三）預(yù)算考核指標(biāo)設(shè)置不健全

目前，股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算考核指標(biāo)通常采用單一的業(yè)績考核評(píng)價(jià)體系，存在一定片面性，經(jīng)常導(dǎo)致短期行為的產(chǎn)生，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

三、平衡計(jì)分卡下股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算考核體系構(gòu)建

平衡計(jì)分卡是一個(gè)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo)的指標(biāo)評(píng)價(jià)系統(tǒng)，可以更好地將企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為一套條理分明的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，能有效避免考核目標(biāo)不明確、指標(biāo)設(shè)置不健全等問題。股權(quán)投資企業(yè)使用平衡計(jì)分卡構(gòu)建預(yù)算考核體系的思路為：應(yīng)用平衡計(jì)分卡把股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為多維度的可衡量、可操作指標(biāo)，將指標(biāo)分解，明確不同層面內(nèi)容。根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營特點(diǎn)，企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃可分解為股東（出資人）層面、被投企業(yè)層面、內(nèi)部運(yùn)營層面、學(xué)習(xí)和成長層面。

（一）股東（出資人）層面

出資人通常關(guān)注股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)和資產(chǎn)質(zhì)量。股權(quán)投資企業(yè)可通過設(shè)置現(xiàn)金收益比率，估值增長率，項(xiàng)目內(nèi)部收益率（IRR）等不同指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績進(jìn)行考核。資產(chǎn)質(zhì)量方面可參照投后目標(biāo)、評(píng)審報(bào)告，對(duì)收益偏離度進(jìn)行考核，并綜合考慮行業(yè)景氣度、企業(yè)經(jīng)營情況，以及投資期內(nèi)表現(xiàn)對(duì)所投項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)量分類和打分。

第一，現(xiàn)金收益比率=

第二，估值增長率=

第三，內(nèi)部收益率是截至某一特定時(shí)點(diǎn)，資金流入現(xiàn)值加上資產(chǎn)凈值（NAV）現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等，即凈現(xiàn)值（NPV）等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

NPV= C0 +++…++

其中，Cn為每年現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率。

第四，收益偏離度=

（二）被投企業(yè)層面

股權(quán)投資企業(yè)對(duì)于客戶的價(jià)值體現(xiàn)于投后管理方面，包括幫助被投資企業(yè)改善經(jīng)營管理，完善治理結(jié)構(gòu)，為被投資企業(yè)提供咨詢服務(wù)和再融資服務(wù)，以及提供外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和資本運(yùn)營服務(wù)等。對(duì)于難以量化考核的增值服務(wù)部分，可設(shè)計(jì)調(diào)查問卷的形式，由客戶對(duì)增值服務(wù)進(jìn)行綜合評(píng)分。此外可對(duì)客戶保有率、客戶獲得率和客戶盈利性進(jìn)行定量考核。

（三）內(nèi)部運(yùn)營層面

股權(quán)投資企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)防控，保持日常運(yùn)營高效。風(fēng)險(xiǎn)防控包括項(xiàng)目評(píng)審和風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)，滿足內(nèi)外部合規(guī)和監(jiān)管。日常運(yùn)營包括各項(xiàng)運(yùn)營制度建設(shè)，基金的募集、登記、估值核算、分配和清算等等。股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控、日常運(yùn)營高效通常由股權(quán)投資企業(yè)前、中、后臺(tái)合作完成。平衡計(jì)分卡體系下，通常按著不同側(cè)重點(diǎn)對(duì)需要關(guān)注的事項(xiàng)采用定性評(píng)價(jià)考核。

（四）學(xué)習(xí)和成長層面

股權(quán)投資業(yè)務(wù)的特殊性決定行業(yè)人才必須具備較高的綜合素質(zhì)。學(xué)習(xí)和成長層面可以從員工滿意度、激勵(lì)和授權(quán)等方面構(gòu)建平衡計(jì)分卡。員工滿意度指標(biāo)包括員工流失率、保有率、知識(shí)水平、業(yè)務(wù)能力、培訓(xùn)等。激勵(lì)和授權(quán)通常包括員工業(yè)績與企業(yè)業(yè)績綁定比例以及跟投機(jī)制的建立等。

綜上所述，應(yīng)用平衡計(jì)分卡建立股權(quán)投資企業(yè)預(yù)算考核體系，可以推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施，有利于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。隨著行業(yè)高速發(fā)展，股權(quán)投資企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況建立起一套綜合性的以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的預(yù)算考核體系尤為重要。

（作者單位為國開金融有限責(zé)任公司）

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