季聿陽(yáng)

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密，企業(yè)的發(fā)展在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中有著舉足輕重的地位，其發(fā)展關(guān)系到民生和社會(huì)的穩(wěn)定。為此，從企業(yè)債務(wù)融資、杠桿效應(yīng)以及相關(guān)償債盈利能力指標(biāo)的理論出發(fā)，運(yùn)用相關(guān)概念界定企業(yè)杠桿效應(yīng)、杠桿系數(shù)、償債指標(biāo)以及盈利指標(biāo)，并且運(yùn)用數(shù)據(jù)深刻剖析現(xiàn)今債務(wù)融資杠桿效應(yīng)存在的現(xiàn)狀及問題，分析存在問題的原因并提出相應(yīng)的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；杠桿效應(yīng)；償債能力；盈利能力；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.10.043

1緒論

1.1研究背景

在世界經(jīng)濟(jì)全球化的體制下，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密，國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中有著舉足輕重的地位，它們的生存發(fā)展關(guān)系到國(guó)家民生和社會(huì)的穩(wěn)定。對(duì)于企業(yè)來說盈利才是其本旨，而其中財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就反映著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果，所以我們不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是整個(gè)體系的核心。有關(guān)債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)問題一直都是學(xué)術(shù)界的焦點(diǎn)，許多研究都讓我們對(duì)其有了深刻的認(rèn)識(shí)，但是這些研究都未給出明確調(diào)控債務(wù)融資杠桿效應(yīng)、給出合理資本結(jié)構(gòu)的具體方法，因此本文將主要通過分析其存在的問題給出可靠的建議。

1.2研究方法

本文采用理論分析、綜合比較分析、規(guī)范研究方法和案例分析相結(jié)合的研究方法。

首先，通過深入、廣泛的資料搜集和文獻(xiàn)閱讀了解債務(wù)融資以及其產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)的概念界定以及本文所能涉及的所有相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的知識(shí)。

其次深入企業(yè)進(jìn)行調(diào)查研究，搜集相關(guān)實(shí)例或者數(shù)據(jù)，運(yùn)用橫向和縱向比較方法來充分證實(shí)債務(wù)融資杠桿效應(yīng)所面臨的現(xiàn)狀以及存在的問題，并且分析產(chǎn)生這些問題的原因。

最后通過具體企業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用規(guī)范研究方法以及案例分析方法，運(yùn)用各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)計(jì)算公式為案例企業(yè)探尋較為合理的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，提出有效的解決對(duì)策，從而有效控制企業(yè)債務(wù)規(guī)模，降低資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2債務(wù)融資及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的概念界定

2.1債務(wù)融資杠桿效應(yīng)的相關(guān)概念

2.1.1經(jīng)營(yíng)杠桿

企業(yè)因存在固定的經(jīng)營(yíng)成本，在不超過固定經(jīng)營(yíng)成本的范圍內(nèi)，企業(yè)可以通過增加銷售額來降低單位銷售額的固定成本，從而增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，這就形成了經(jīng)營(yíng)杠桿。企業(yè)銷售量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的影響就引發(fā)了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿既能獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益，又遭受經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)帶來的利益損失。經(jīng)營(yíng)杠桿用息稅前利潤(rùn)EBIT表示資產(chǎn)總報(bào)酬即銷售額減去變動(dòng)性和固定性成本，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL來表示即企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售變動(dòng)率之間的比。

2.1.2財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)因固定資本成本的存在，當(dāng)企業(yè)債務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，無(wú)論企業(yè)掌握多少營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利在通常情況下都是固定的。一旦息稅前利潤(rùn)增大，每一份息稅前利潤(rùn)所要負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，使得企業(yè)普通股收益或者每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，從而會(huì)給股東帶來較大的收益。這就產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿。它是用來評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，財(cái)務(wù)杠桿作用大小用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL來表示即息稅前利潤(rùn)與息稅前利潤(rùn)減去債務(wù)利息差額的比，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，則財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之亦然。

2.2債務(wù)融資相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的概念

2.2.1償債能力指標(biāo)

（1）資產(chǎn)負(fù)債率即企業(yè)負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額的比率，表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)總額中，債務(wù)資金所占的比重，用來綜合反映企業(yè)償債能力。

（2）流動(dòng)比率是企業(yè)存在的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，企業(yè)最合理的流動(dòng)比率是2，在此情況下企業(yè)償債能力才有保障。

（3）速動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨等變現(xiàn)能力差且不穩(wěn)定的資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，它準(zhǔn)確可靠地評(píng)價(jià)了企業(yè)的短期償債能力。

（4）股權(quán)比率是企業(yè)所有者權(quán)益與資產(chǎn)的比率，股權(quán)比率越大則表明所有者投入的資金占比大。

（5）利息保障倍數(shù)是企業(yè)息稅前利潤(rùn)即凈利潤(rùn)、所得稅和利息費(fèi)用三者與利息費(fèi)用的比率，它代表企業(yè)獲利能力對(duì)債務(wù)利息償還的保障程度。

2.2.2盈利能力指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率是衡量企業(yè)盈利能力的兩大指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)代碼為ROE，定義為凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，反映企業(yè)權(quán)益資本的獲利能力。總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)代碼為ROA，定義為息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)，反映企業(yè)資產(chǎn)利用的效果。凈資產(chǎn)收益率越大表明企業(yè)盈利能力越好；在總資產(chǎn)報(bào)酬率中，息稅前利潤(rùn)總額=凈利潤(rùn)+所得稅+利息支出，息稅前利潤(rùn)率全面反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平，一般情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，則表明該企業(yè)的資產(chǎn)利用效益越好，整個(gè)企業(yè)的獲利能力也就越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平也就會(huì)越高。

3債務(wù)融資杠桿效應(yīng)的現(xiàn)狀及存在的問題

在現(xiàn)今債務(wù)融資模式運(yùn)用較為廣泛的形勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)仍然存在著依靠自有資金經(jīng)營(yíng)發(fā)展或者由于企業(yè)自身規(guī)模太小難以舉債經(jīng)營(yíng)發(fā)展的兩大舉債不力的問題。

首先，針對(duì)企業(yè)依靠自有資金經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況來看，家族企業(yè)在這類不進(jìn)行債務(wù)融資的企業(yè)中占據(jù)了很大一部分的比重。家族企業(yè)眾多且分布廣泛，家族企業(yè)的利益高度相關(guān)，其經(jīng)營(yíng)者即所有者擁有了家族共同的整體利益。一旦家族企業(yè)進(jìn)行了債務(wù)融資，不管是利用債務(wù)融資獲得了利益還是利用債務(wù)融資承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于家族企業(yè)來說，無(wú)疑是不妥的。如果企業(yè)通過債務(wù)融資獲取了相應(yīng)的財(cái)務(wù)利益，作為家族企業(yè)的所有者權(quán)益就會(huì)因?yàn)槿狈θ缙渌髽I(yè)那樣的科學(xué)分配模式而造成家族企業(yè)為了獲取的利益而分崩離析。為此，在眾多不利用債務(wù)融資的企業(yè)中，存在著很大一部分的家族企業(yè)是很少通過債務(wù)融資來進(jìn)行企業(yè)的生存發(fā)展的，更多的是利用家族自有的資金來發(fā)展企業(yè)，在此傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式下，這類企業(yè)就會(huì)喪失通過舉債引起的杠桿作用而產(chǎn)生的收益。

其次，針對(duì)企業(yè)難以舉債經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況來看，這類企業(yè)目前融資能力有限，融資非常困難。由于債務(wù)融資中發(fā)行債券和股票的籌資方式受到政府的宏觀調(diào)控和金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，導(dǎo)致該類企業(yè)難以通過這兩種方式進(jìn)行融入資金經(jīng)營(yíng)；再者由于自身規(guī)模的限制，自有資金有限，但是鑒于債權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)于該類企業(yè)的評(píng)估，可知該類小型企業(yè)規(guī)模小，資金運(yùn)營(yíng)能力以及盈利能力較差，一旦債權(quán)機(jī)構(gòu)向其借入資金，就必然會(huì)承擔(dān)著到期不能收回債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，為此，盡管這類規(guī)模較小的企業(yè)期望債權(quán)機(jī)構(gòu)給予相應(yīng)的借貸資金來謀求企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展，債權(quán)機(jī)構(gòu)也不愿意向這類企業(yè)借入資金來增加自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。

4解決債務(wù)融資杠桿效應(yīng)存在問題的對(duì)策

企業(yè)通過債務(wù)融資的籌資方式無(wú)疑能夠獲得財(cái)務(wù)收益，若企業(yè)放棄這一方式就會(huì)喪失利用借入資金獲取收益的機(jī)會(huì)，因此部分舉債不力的傳統(tǒng)企業(yè)需要改變經(jīng)營(yíng)模式，適度舉債經(jīng)營(yíng)，具體對(duì)策如下：

（1）企業(yè)應(yīng)當(dāng)改變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，分離經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)。傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相結(jié)合，若舉債經(jīng)營(yíng)，一方面獲取財(cái)務(wù)收益，由于缺乏科學(xué)的管理模式，難以科學(xué)分配利益；另一方面發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)所有者即企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，必然承擔(dān)全部責(zé)任，難以區(qū)分責(zé)任的大小及其歸屬。為此，企業(yè)必須改變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，分離經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)，只有在經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離的情況下，企業(yè)才有可能通過債務(wù)融資方式來籌集資金，改變其經(jīng)營(yíng)模式。

（2）政府應(yīng)當(dāng)提供政策扶持。企業(yè)難以通過舉債來發(fā)展很大程度上是因?yàn)槠髽I(yè)債務(wù)融資的常用方式：發(fā)行股票及債券、銀行借貸受到政府的宏觀調(diào)控。一旦政府出臺(tái)政策就會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響，因此，從這個(gè)角度來看，為了讓企業(yè)能繼續(xù)發(fā)展來給我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供源源不竭的動(dòng)力，那么政府就應(yīng)該在適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下出臺(tái)利于企業(yè)發(fā)展的政策，給予企業(yè)政策扶持，以方便企業(yè)更加透明地經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

5債務(wù)融資杠桿效應(yīng)的實(shí)證分析

5.1案例企業(yè)介紹及選取

常州市天寧建設(shè)發(fā)展有限公司是一家國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，是一般納稅人性質(zhì)的企業(yè)，該企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)如表1。

基于債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)在現(xiàn)今運(yùn)用不合理，存在著較多問題，大多數(shù)企業(yè)難以合理控制債務(wù)比率，無(wú)法通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度債務(wù)來把控企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿并且經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在此，為了對(duì)常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司在債務(wù)融資下的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)狀況進(jìn)行可靠性分析，本文將運(yùn)用2012年、2013年、2014年三年常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司的具體數(shù)據(jù)作為分析所需要的樣本數(shù)據(jù)來客觀認(rèn)識(shí)該企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后通過相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)用其計(jì)算公式來分析目前該企業(yè)在債務(wù)融資的情況下各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用程度以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，進(jìn)而可以對(duì)癥下藥找到合理的解決方法來自我調(diào)節(jié)企業(yè)的債務(wù)，使得在債務(wù)融資的籌資方式下，利用更大的財(cái)務(wù)杠桿利益來最大程度地減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的不利影響，并且科學(xué)控制相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展下去。

5.2案例企業(yè)償債能力指標(biāo)分析

債務(wù)融資到期需要償還一定的本息，因此分析該企業(yè)的償債能力，能夠更好地使得企業(yè)認(rèn)識(shí)到債務(wù)融資給予的是財(cái)務(wù)杠桿利益還是財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，并且為企業(yè)做出科學(xué)的債務(wù)融資規(guī)模提供切實(shí)可行的根據(jù)，本文將對(duì)該案例企業(yè)的流動(dòng)比率，速動(dòng)比率、利息支付倍數(shù)、股東權(quán)益比率進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的償債能力作出判斷，見表2。

從短期償債能力角度看，該企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都較低，表明該公司并沒有償還流動(dòng)負(fù)債的良好保障，無(wú)論是流動(dòng)資產(chǎn)還是扣除存貨以后的速動(dòng)資產(chǎn)都難以有效地保證企業(yè)能夠償還債務(wù)，這表明該企業(yè)的短期償還能力較差；從長(zhǎng)期償債能力角度看，該企業(yè)的股東權(quán)益比率較小，2012年所有者投入占企業(yè)資產(chǎn)的29.41%，2013年所有者投入有所增加，2014年則繼續(xù)保持了增加態(tài)勢(shì)，增加了債務(wù)融資，總體上分析，該企業(yè)的股東權(quán)益比率較低，過度依靠債務(wù)融資，對(duì)于債權(quán)人缺乏有效可靠的保障，面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.3案例企業(yè)盈利能力相關(guān)指標(biāo)分析

財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，代表企業(yè)獲得少量的財(cái)務(wù)杠桿利益，也承擔(dān)著少量的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在上述兩大指標(biāo)下，若企業(yè)具有良好的盈利能力，那么該企業(yè)就能夠具有償債的保證和具有獲取財(cái)務(wù)利益的可能。根據(jù)第二章重要盈利指標(biāo)的計(jì)算公式，我們可以得出該樣本企業(yè)的盈利能力，見表3。

根據(jù)表3的企業(yè)盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)的顯示表現(xiàn)常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于全國(guó)30%-50%的平均水平，總資產(chǎn)報(bào)酬率以及凈資產(chǎn)收益率都比較低，ROA明顯低于同期Rd。

根據(jù)表3中該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)，可以得出下圖1，直觀地看出兩者的變動(dòng)關(guān)系。

通過圖1可以得出常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)線性關(guān)系，隨著在產(chǎn)負(fù)債率的增加或者降低，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)降低或者增加的趨勢(shì)。

通過圖2直觀反映了常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司的總資產(chǎn)回報(bào)率與資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的降低或者增加，總資產(chǎn)報(bào)酬率呈現(xiàn)增加或者降低的趨勢(shì)。

6結(jié)論

本文首先通過介紹債務(wù)融資杠桿效應(yīng)的研究背景、研究意義、研究?jī)?nèi)容和研究方法來引出本文的研究主題債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)分析。其次通過相關(guān)概念界定更加詳細(xì)地闡述了債務(wù)融資的概念、特點(diǎn)、類型結(jié)構(gòu)以及它的作用，方便大家更加深入地了解企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)融資方式；由于涉及杠桿效應(yīng)，為此本文也介紹了經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的定義、主要計(jì)算公式、兩者各自的杠桿系數(shù)，企業(yè)使用債務(wù)融資的籌資方式，在規(guī)定的到期日期需要償還債務(wù)，因此本文也介紹了相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)概念即企業(yè)的償債、盈利能力來更好地分析債務(wù)融資的杠桿效應(yīng)。然后通過大量的文獻(xiàn)閱讀發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資有著令人堪憂的現(xiàn)狀，通過我國(guó)各類行業(yè)債務(wù)融資相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析得出我國(guó)一部分企業(yè)債務(wù)融資比例偏小甚至不進(jìn)行債務(wù)融資，一部分企業(yè)卻過度使用債務(wù)融資使得企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)存在著不合理的狀態(tài)，在此基礎(chǔ)上，本文各自針對(duì)兩大潛在的問題給出了解決上述問題的對(duì)策。最后本文通過具體實(shí)際的案例企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，給出了該案例企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的情況并提出了相應(yīng)的對(duì)策。雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免，但是本文運(yùn)用具體案例企業(yè)的數(shù)據(jù)證實(shí)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以最大程度地降低。這就需要企業(yè)從客觀上認(rèn)識(shí)自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過運(yùn)用科學(xué)的公式調(diào)控財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，在自身合理的資本規(guī)模內(nèi)就可以達(dá)到財(cái)務(wù)利益最大化，增加公司財(cái)務(wù)收益，最小程度地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]邵函.我國(guó)上市公司債務(wù)融資效應(yīng)分析[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

[2]沈航.企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用探討[J].現(xiàn)代商業(yè)財(cái)會(huì)研究2014，（21）.

[3]張愛玲.淺談財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011，（07）.

[4]鄒宗榮.我國(guó)上市公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010.

[5]袁衛(wèi)秋.債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值[J].重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010，（22）.

[6]趙曉東.我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在的問題及對(duì)策研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，（23）.

[7]劉麗莎.企業(yè)債務(wù)融資下財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)的雙重影響[J].中國(guó)管理信息化，2012，（15）.

[8]李家豪，潘洪霖.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資決策的影響研究[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2015，（09）.

[9]李洋，呂沙.上市公司債務(wù)融資效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2013，（08）.

[10]周淵.制約我國(guó)上市公司債務(wù)融資治理效應(yīng)的因素分析[J].集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2010，（34）.