朱宸

【摘要】經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下要求金融的創(chuàng)新自由式發(fā)展，此時互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)運而生，其中網(wǎng)絡(luò)貸款以成本低、操作簡便等優(yōu)點得到迅猛發(fā)展，同時為解決小微企業(yè)融資難提供了渠道。但在發(fā)展的同時也存在些許問題，由于網(wǎng)絡(luò)的交易的特殊性它往往存在著信息的不對稱，而這恰恰使得投資者承受著巨大的損失。信息的不對稱往往也會引發(fā)出借人之間往往會出現(xiàn)羊群行為。而羊群行為是通常是多個投資者之間的關(guān)系，它對于借貸關(guān)系的形成和借貸的投資收益都有著重大的影響。因此，研究網(wǎng)貸平臺當(dāng)中的羊群效應(yīng)是十分必要的。本文采用邏輯回歸模型研究了投標(biāo)數(shù)量、借款金額等因素對于借款的影響，并由此檢驗其存在著羊群行為。并對以后提高P2P網(wǎng)貸的發(fā)展提出相關(guān)建議和意見。

【關(guān)鍵詞】拍拍貸 P2P借貸 羊群行為

一、引言

在我國，但由于受利率制度與金融機(jī)構(gòu)壟斷的影響，我國小微企業(yè)在融資方面存在著融資渠道窄，融資困難等問題。與此同時，個人投資渠道、投資方式嚴(yán)重不足制約著我國社會資金的有效融資。而P2P網(wǎng)貸的出現(xiàn)彌補(bǔ)我國正規(guī)金融體系在借貸方面的短板，為中小企業(yè)融資增添了更為有效的渠道。

盡管網(wǎng)絡(luò)貸款可以使得借貸更加方便，但同時也存在著大量的問題。先是紅嶺創(chuàng)投在2014年8月出現(xiàn)1億元壞賬，截止2015年7月壞賬接近5億元，項目借款人跑路等一系列事件爆發(fā)，緊接著陸金所旗下的明星產(chǎn)品“穩(wěn)盈安e”被曝逾期，且存在著2.5億元的逾期壞賬。

由于P2P的借貸交易的發(fā)生只存在于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境當(dāng)中，而互聯(lián)網(wǎng)又具有隱蔽性等特點，即投資者只能通過借款人所發(fā)布的信息來做出投資決策，使得借貸雙方存在著信息的不對稱。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，信息不對稱市場參與者的行為會出現(xiàn)羊群效應(yīng)，因此在P2P平臺是存在著羊群行為的，而陸金所與紅嶺創(chuàng)投中投資者所遭受的損失，正是由于羊群行為的盲目性所產(chǎn)生的。因此研究P2P借貸平臺中的羊群行為，并作出防范具有十分重要的意義。

二、文獻(xiàn)綜述

投資者的交易行為及投資策略研究一直是金融學(xué)重要的研究內(nèi)容。這類研究的重要意義在于通過了解投資者行為范式，奠定金融學(xué)理論假設(shè)的微觀基礎(chǔ)。行為金融學(xué)就這方面進(jìn)行了大量探討，發(fā)現(xiàn)并具體研究了投資者的一些行為模式，其中羊群行為就是行為金融學(xué)中的一個重要研究內(nèi)容。Bikhchandani and Sharma（2000）金融市場中的信息不對稱會導(dǎo)致投資人的羊群效應(yīng)[1]。Banerjee（1992）投資人的決策會受到其他投資人決策的影響從而出現(xiàn)趨同趨勢[2]。

盡管羊群效應(yīng)多用于股票市場領(lǐng)域，但隨著P2P網(wǎng)貸的興起，也有眾多學(xué)者將其運用到互聯(lián)網(wǎng)金融中來。Herzenstein et al.（2011）通過研究美國借款平臺Prosper.com發(fā)現(xiàn)羊群效應(yīng)存在持續(xù)性，貸款人羊群效應(yīng)表現(xiàn)為他們傾向于投資競標(biāo)數(shù)量多的借款[3]。Wang & Greiner（2010）證明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式的羊群效應(yīng)行為造成過度集中的投資，降低了投資收益及資金利用效率[4]。 Ceyhan et al.（2011）研究Prosper平臺動態(tài)報價中貸款人行為，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貸款人存在的羊群效應(yīng)受借款利率、成功競拍概率和融資成功概率的影響[5]。郭陽等（2013）對國內(nèi)P2P網(wǎng)貸平臺“拍拍貸”進(jìn)行了羊群效應(yīng)的研究，發(fā)現(xiàn)借款訂單特征、借款人特征、借款人的社會資本顯著影響借款成功率，且貸款人羊群效應(yīng)表現(xiàn)較為明顯[6]。郭奕（2011）研究了借款人信用等級、歷史借款次數(shù)、借款金額等特征對借款利率和完成比例的影響[7]。李文佳（2011）研究貸款人出借款項的影響因素，發(fā)現(xiàn)出借人對平臺、借款人、網(wǎng)站安全度的信任對貸款人出借意愿有顯著影響[8]。吳佳哲（2015）研究了基于羊群行為的P2P運行模式[9]。

三、P2P網(wǎng)貸平臺中的羊群行為

羊群行為最初是用來描述動物的集體行動，后來人類社會存在著相同的思考方式、相似感覺、一致行動等現(xiàn)象也用此詞來描述。直至1934年凱恩斯所提出的“選美理論”正式把羊群行為引入到金融學(xué)領(lǐng)域，并在20世紀(jì)90年代引起廣泛關(guān)注。但當(dāng)時對于金融市場羊群行為的研究主要集中于證券市場領(lǐng)域，對此將羊群行為定義為市場中的各類參與者在進(jìn)行決策時影響他人或者受他人決策影響，使得市場表現(xiàn)出與部分人的決策相關(guān)，且最終反映在資產(chǎn)價格中的現(xiàn)象。

與傳統(tǒng)的借貸方式不同的是，P2P網(wǎng)貸過程是首先在平臺上發(fā)布一個新的投標(biāo)項目，出借人可以通過在平臺上查看借款人所公布的信息來判斷借款人的質(zhì)量，從而做出決策。但是某些投標(biāo)項目已經(jīng)存在了一些出借人，那么新的出借人很容易遭受其他出借人的影響，認(rèn)為多數(shù)人選取該投標(biāo)項目是理性的行為，即會選擇該投標(biāo)項目，因此P2P網(wǎng)貸也與其他他領(lǐng)域一樣也存在的羊群效應(yīng)。

（一）基于理性分析的羊群行為形成

由于交易機(jī)制的不同，相對于其他領(lǐng)域的決策，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的出借者還受到了特有的投標(biāo)機(jī)制所造成的被動羊群行為。P2P網(wǎng)貸平臺的交易機(jī)制是分為兩步：首先要先達(dá)到滿標(biāo)，其次滿標(biāo)之后平臺在進(jìn)行審核。只有審核通過才能說明借款人借款成功，實現(xiàn)了真正的借貸關(guān)系。沒有達(dá)到滿標(biāo)或者沒有通過審核，那么出借人不僅沒有獲得收益，還需要重新尋找投標(biāo)項目，所以基于節(jié)約機(jī)會成本和分析成本的理性分析，出借者跟隨投資了那些已經(jīng)有較多投標(biāo)的借款項目，形成羊群行為。

（二）基于從眾心理的羊群行為形成

在P2P網(wǎng)貸平臺中受時間、空間的限制，出借人不能完全獲得和辨別借款人的信息，因此存在借貸雙方的信息不對稱性。這種情況下，各個網(wǎng)貸平臺都開通了身份正認(rèn)證、戶口認(rèn)證、學(xué)歷認(rèn)證等各種信息審核，但是對此種審核手段可以借用他人的身份證或者辦理假證等方式弄虛作假，使得網(wǎng)貸平臺的穩(wěn)定性降低。同時眾多投資者做出投資決策的另一個基礎(chǔ)是借款人的信用評級，但其中也會存在著作假。通過對拍拍貸網(wǎng)貸平臺的借款人信用評級的研究看出，有眾多借款者的投標(biāo)項目金額較少，并且能夠按時還清借款，以此來刷高自己的信用評級，對投資者產(chǎn)生一種錯誤的認(rèn)知。

正式在這種信息不對稱的情況下，投資者不再認(rèn)真查看借款人的信息，轉(zhuǎn)而跟隨擁有眾多出借人的投標(biāo)項目，即我們所謂的從眾心理，認(rèn)為眾多投資者的決策時理性的。因此考慮到這些復(fù)雜并且不確定的投資環(huán)境，面臨近百個借款項目，缺少經(jīng)驗的出借者更是關(guān)注其他出借者的決策，依賴其他出借者的決策進(jìn)行投標(biāo)，就此成為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的羊群行為產(chǎn)生的一重要原因。

四、基于拍拍網(wǎng)貸公司的羊群行為

拍拍貸成立于2007年6月，是國內(nèi)首家P2P純信用無擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，即該平臺本身是進(jìn)行的純線上模式操作，平臺本身不參與借款，只提供信息匹配、工具支持等服務(wù)。同時該平臺也會針對借款人設(shè)定一個最高利率，在該利率下借款人可自行設(shè)定自己所要發(fā)布的借款利率。而這也是P2P網(wǎng)貸平臺最原始的運作模式，因此本文選取拍拍貸為代表來研究P2P網(wǎng)貸的羊群行為。

（一）網(wǎng)絡(luò)借貸環(huán)境下羊群行為的測度方法及其選擇

隨著羊群行為被越來越多的學(xué)者所關(guān)注，它的相關(guān)測度方法也就層出不窮。在現(xiàn)有的關(guān)于羊群行為的測度方法的研究過程中，結(jié)合P2P網(wǎng)貸平臺交易機(jī)制的特點主要分為三類：投標(biāo)時間的羊群行為測度；投標(biāo)份額的羊群行為測度；后續(xù)投標(biāo)影響的羊群行為的測度。但由于投標(biāo)時間和投標(biāo)份額對羊群行為的測度只是表面上的，而非實質(zhì)性的，所以本文選取后續(xù)投標(biāo)影響的羊群行為的測度。

（二）模型的構(gòu)建

由于網(wǎng)絡(luò)借貸的特點，單個投資者的決策行為可以被觀測。本文將構(gòu)建檢驗羊群行為的Logistic模型來驗證投標(biāo)的后續(xù)影響。假設(shè)用Y表示后續(xù)投標(biāo)，用Y=1表示有后續(xù)投標(biāo)，Y=0表示沒有后續(xù)投標(biāo)。

在Logistic回歸模型中，假設(shè)：

■，i=1，2，3…k

其中p表示y=1的概率，xi是描述借款人與投標(biāo)項目特征的一些指標(biāo)。模型的主要目的在于驗證當(dāng)前投標(biāo)次數(shù)能否使得有后續(xù)投標(biāo)的概率顯著的高于無后續(xù)投標(biāo)的概率，如果是，則說明當(dāng)前投標(biāo)次數(shù)對獲得后續(xù)投標(biāo)的可能性產(chǎn)生顯著的正向影響作用，即證明了平臺存在羊群行為。

（三）數(shù)據(jù)的描述與統(tǒng)計

由同時將數(shù)據(jù)分成兩大類：動態(tài)數(shù)據(jù)與靜態(tài)數(shù)據(jù)。動態(tài)數(shù)據(jù)主要是借款人發(fā)布的該筆投標(biāo)項目的參與度，即投標(biāo)時間間隔；靜態(tài)數(shù)據(jù)主要為借款人基本信息、標(biāo)的特征。并且數(shù)據(jù)的選取以3小時抽取時段間段，北京時間2016年2月23日17時為基期，隨機(jī)抽取100筆正在募集的借款為樣本。本文擬選取的各變量的名稱、含義如下：

針對選取的樣本數(shù)據(jù)首先進(jìn)行了描述性分析和頻數(shù)分析。具體結(jié)果如表2和表3所示。借款金額平均在11565.95元左右，最小為1607元，符合P2P小額貸款的性質(zhì)。且借款利率達(dá)到了19%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行同期貸款利率，吸引了社會大眾來投資。從借款人信息可以看出，年齡均值在于30歲左右，說明主要集中于青年階段。同時多為男性，已婚人數(shù)較多。學(xué)歷主要為高中、大專與本科，其中本科人數(shù)最多，說明多數(shù)借款者受教育程度較高。而借款者的信用等級多在于C、D等級。每個借款項目的投標(biāo)間隔平均在于5分鐘左右。

從圖1表現(xiàn)了投標(biāo)時間間隔與借款項目當(dāng)前投標(biāo)數(shù)目之間的關(guān)系。隨著投標(biāo)數(shù)量的增加，投標(biāo)的平均時間間隔在減少，表明該項目當(dāng)前投標(biāo)數(shù)量越多對后續(xù)投標(biāo)的吸引力越強(qiáng)。

（四）實證分析

Variables in the Equation

從上表可以看出成功借款的次數(shù)為正數(shù)，書名借款成功的次數(shù)越多其出借人覺得這些借款人可能是平臺的老客戶，對于流程較為熟悉，所以會對投資者產(chǎn)生吸引力，吸引更多的投資投資。投標(biāo)時間間隔系數(shù)為正，對于后續(xù)投標(biāo)有正相關(guān)，間隔時間越短，投資者認(rèn)為其他人爭相選取該項目投標(biāo)說明其較好，因此也會吸引更多的出借人出資。當(dāng)前投標(biāo)人數(shù)的系數(shù)也為正且P值為0.018說明與后續(xù)投標(biāo)之間正相關(guān)關(guān)系，且效果顯著。投標(biāo)人數(shù)越多，就越吸引其他出借人進(jìn)來投資。

五、結(jié)論與啟示

本文以拍拍貸為例檢驗了網(wǎng)貸平臺是否存在羊群行為，研究結(jié)果顯示，當(dāng)前投標(biāo)人數(shù)對增加后續(xù)投標(biāo)的可能性產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，由此可以說明我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺是存在羊群行為的。同時除當(dāng)前投標(biāo)人數(shù)外，性別、投標(biāo)時間間隔、信用積分、成功借款次數(shù)對獲得后續(xù)投標(biāo)的可能性起到了顯著的正向影響作用，而借款金額則對獲得后續(xù)投標(biāo)產(chǎn)生了負(fù)向影響。由于羊群行為存在，會使得出資者很容易受他人的影響，這種盲目性增加了整個平臺的不穩(wěn)定性，使得P2P網(wǎng)貸行業(yè)容易面臨的巨大的困難。產(chǎn)生羊群行為的主要原因就是網(wǎng)貸平臺信息的不對稱性，因此為了增強(qiáng)網(wǎng)貸平臺的安全性，只有完善國家的征信體系建設(shè)，增強(qiáng)雙方信息的透明度，進(jìn)而減少羊群行為。對此建議我國政府應(yīng)該一方面構(gòu)建社會信用的法律框架，強(qiáng)制相關(guān)信用數(shù)據(jù)對市場開放、保證所公開的信用數(shù)據(jù)的真實性以及規(guī)范使用所公布的信用數(shù)據(jù)；另一方面建設(shè)完備的征信數(shù)據(jù)庫。

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