楊佳蔚

【摘要】固定收益證券市場風(fēng)險因素較多，盡管具備穩(wěn)定收益的優(yōu)勢，但也面臨諸多復(fù)雜的市場風(fēng)險。隨著我國貨幣在國際貿(mào)易與投資中的進(jìn)程加快，要充分探析和債券市場可能的風(fēng)險因素，從而制定有效的投資策略。

【關(guān)鍵詞】固定收益 市場風(fēng)險 投資策略

金融風(fēng)險無時不在。從當(dāng)前融資渠道趨向來看，證券市場頗受投資者青睞，特別是固定收益證券具有較高的穩(wěn)定性。但同時要看到，隨著金融市場風(fēng)險的多變性、復(fù)雜性，在固定收益證券市場同樣存在市場風(fēng)險。為此，本文將立足固定收益證券市場風(fēng)險分析，來評價常見的風(fēng)險因素，并從短久期、宏觀經(jīng)濟政策、貨幣政策層面提出投資策略。

一、固定收益市場風(fēng)險評價

從定義來看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場實際來看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場本身的風(fēng)險是客觀存在的?？傮w來看，金融機構(gòu)在對固定收益市場進(jìn)行金融活動或交易時，因其自身的不確定性，可能帶來諸多風(fēng)險。

（一）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場變化而變動。當(dāng)市場利率升高時，債券價格隨著下跌，反之則上升。對于利率風(fēng)險的評價方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來進(jìn)行說明。如下：■，對于式中的P表示債券價格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對該式進(jìn)行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對于債券市場風(fēng)險=利率敏感度X價格值X收益不利變動。當(dāng)然，從利率波動較小時，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對利率波動較大時，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風(fēng)險

對于違約風(fēng)險主要是債務(wù)人因無法支付利息或本金而帶來投資者的損失風(fēng)險。在衡量違約風(fēng)險時，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)信用等級，藉此來判斷違約風(fēng)險。

（三）再投資風(fēng)險

從固定收益證券市場投資環(huán)節(jié)來看，再投資風(fēng)險是對期中現(xiàn)金流進(jìn)行再投資而面臨的利率波動風(fēng)險，實質(zhì)上也是利率風(fēng)險。由于我國在固定收益證券市場管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險與利率風(fēng)險作為衡量金融風(fēng)險的主要指標(biāo)。

（四）通貨膨脹風(fēng)險

金融市場中的通貨膨脹風(fēng)險多表現(xiàn)為現(xiàn)金購買力風(fēng)險，如果不考慮物價變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實上，這種穩(wěn)定是相對的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟形勢穩(wěn)定時，通貨膨脹風(fēng)險可以忽略，但對于近年來我國金融市場實際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險時，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險。

二、固定收益?zhèn)袌鐾顿Y策略

從我國貨幣政策導(dǎo)向來看，隨著國家對流動性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來進(jìn)行調(diào)控，但對于公眾來說，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場，一方面國家從宏觀調(diào)控上來力促債券市場平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購買力上來保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國貨幣市場并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國外貨幣對債市的沖擊，與我國實施緊縮性貨幣政策所形成的相對穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險。為此，國家從整體金融調(diào)控層面來優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴大債券市場規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場風(fēng)險的規(guī)避，可以采用短久期策略，來降低中長期債券市場的潛在風(fēng)險。從債券市場收益圖走向來看，隨著債券投資期限的延長，其風(fēng)險相對較大。為此，利用短期債券，特別是對于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長期債券。同時，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動性差異性，通常短期債券向中長期債券方向的演進(jìn)，使得短期債券市場也存在一定風(fēng)險。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r，還要考慮到利率的波動性。

（二）保持與宏觀經(jīng)濟相一致策略

我國宏觀經(jīng)濟從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢，但由于人口眾多，對宏觀經(jīng)濟消費需求的增加，必然對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)帶來主要影響，經(jīng)濟持續(xù)過熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價格的上漲，必然帶來政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國房地產(chǎn)業(yè)、機械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國內(nèi)貸款為主，由此帶來的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢，在經(jīng)濟上升期，企業(yè)投資資金相對富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險。因此，面對固定收益證券市場風(fēng)險，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟走向趨向，加強對宏觀經(jīng)濟的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險，來有效應(yīng)對債市的風(fēng)險。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

從當(dāng)前緊縮性貨幣政策背景來看，央行在加大市場調(diào)控力度上，也對利率進(jìn)行調(diào)整。比如上調(diào)利率，上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率、貸款準(zhǔn)備金利率等，以降低資金的流動性。固定收益證券在投資策略上，要高度關(guān)注國家的貨幣政策，特別是央行在債券市場出臺的貨幣政策。投資的目標(biāo)在于利潤，而結(jié)合國家宏觀調(diào)控現(xiàn)狀，時刻保持與貨幣政策相一致的投資節(jié)奏，來尋找熱點投資，增加投資收益率。另外，在對信用債券投資上，要考慮到企業(yè)信用分化風(fēng)險；在對個人債券信用風(fēng)險評定時，要關(guān)注中債券曲線的樣本債券，通過對樣本債券的分析、評級和市場價格表現(xiàn)，來把握投資的總體進(jìn)度，合理優(yōu)化各類類型的債券分配。

三、結(jié)語

在固定收益?zhèn)袌鲲L(fēng)險與利潤是客觀存在的，通過對債券市場風(fēng)險的分析，結(jié)合我國債券市場發(fā)展態(tài)勢，從整體上要協(xié)同好與國家宏觀調(diào)控、國家貨幣政策保持一致，并從金融市場變化規(guī)律上，科學(xué)、合理的制定投資規(guī)劃，來實現(xiàn)投資者利益最大化目標(biāo)。

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