近日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，將放下對(duì)中國(guó)的“貨幣操縱”指控，這意味著美國(guó)財(cái)政部即將向國(guó)會(huì)提出的2017年度報(bào)告，可能不會(huì)將中國(guó)列為“貨幣操縱國(guó)”。但是，雙邊貿(mào)易失衡及“匯率失調(diào)（currency misalignment）”仍是中美博弈的重大關(guān)注點(diǎn)。

“貨幣操縱國(guó)”威脅

沒(méi)有事實(shí)依據(jù)

貨幣操縱國(guó)定義是美國(guó)評(píng)估主要貿(mào)易伙伴匯率政策的內(nèi)容之一，每年由美國(guó)財(cái)政部向國(guó)會(huì)提出報(bào)告，判斷其主要貿(mào)易伙伴是否存在匯率操控行為。2016年4月，美國(guó)財(cái)政部建立了匯率政策監(jiān)控名單，涵蓋中國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、德國(guó)、瑞士六個(gè)貿(mào)易伙伴，但并未列出匯率操縱國(guó)。

按照現(xiàn)行評(píng)估體系，美國(guó)對(duì)匯率操縱國(guó)有三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：一是與其存在顯著雙邊貿(mào)易盈余，貿(mào)易伙伴的雙邊順差要超過(guò)200億美元（約占美國(guó)GDP的0.1%）；二是擁有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)常賬戶盈余，經(jīng)常賬戶盈余超過(guò)該國(guó)GDP的3%；三是在外匯市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行單邊干預(yù)，在過(guò)去12個(gè)月中，持續(xù)購(gòu)入外幣，總額超過(guò)該國(guó)GDP的2%。

在上述三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中，中國(guó)作為美國(guó)最大的貿(mào)易逆差國(guó)，無(wú)疑符合第一項(xiàng)。中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余約占GDP的2.4%，低于第二項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。第三項(xiàng)則完全不相符合，目前，人民幣匯率持續(xù)面臨貶值壓力，中國(guó)外匯管理部門加大市場(chǎng)預(yù)期管理，力圖保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

從歷史情況看，美國(guó)曾經(jīng)在1992～1994年間將中國(guó)定義為匯率操縱國(guó)，但之后一直未再舊調(diào)重彈?，F(xiàn)行人民幣匯率決定機(jī)制和市場(chǎng)運(yùn)行架構(gòu)均與1992～1994年有天壤之別。如果美國(guó)財(cái)政部的匯率政策評(píng)估繼續(xù)保持其連續(xù)性而不是重新定義單邊匯率干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)的話，指責(zé)中國(guó)為匯率操縱國(guó)完全沒(méi)有事實(shí)依據(jù)。

貿(mào)易失衡與匯率失調(diào)息息相關(guān)

貨幣操縱國(guó)的評(píng)估主要針對(duì)貿(mào)易伙伴的匯率政策，目的在于解決貿(mào)易失衡問(wèn)題。

特朗普上臺(tái)后推出的美國(guó)優(yōu)先和保護(hù)主義色彩的對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策，導(dǎo)致全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)上升。其中，中美雙邊貿(mào)易失衡是其格外關(guān)注的主要內(nèi)容。

從2009年到2015年的六年間，中美雙邊的商品貿(mào)易逆差由2269億美元攀升至3672億美元，一度占美國(guó)貿(mào)易逆差總額的一半以上。為此，特朗普多次提及中美貿(mào)易逆差問(wèn)題，表示將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)及研究征收邊境稅等一系列政策。

2015年，中美商品貿(mào)易逆差達(dá)到3672億美元的歷史性高點(diǎn)，2016年則收窄到3470億美元，近期數(shù)據(jù)亦顯示中美貿(mào)易逆差收窄趨勢(shì)可能持續(xù)。習(xí)近平主席與特朗普總統(tǒng)在美國(guó)會(huì)面時(shí)探討通過(guò)“百日貿(mào)易計(jì)劃”來(lái)縮小中美之間的貿(mào)易不平衡。

根據(jù)美中貿(mào)易委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，美中貿(mào)易支撐美國(guó)國(guó)內(nèi)260萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。就目前中美商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，中美貿(mào)易的互補(bǔ)性較大。中國(guó)更多出口輕工消費(fèi)品，而進(jìn)口較多科技產(chǎn)品及資本品。事實(shí)上，中美之間的貿(mào)易逆差巨大，有一部分原因是美國(guó)對(duì)其高科技相關(guān)領(lǐng)域的出口限制。

從理論上講，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工等因素決定了其存在商品貿(mào)易逆差和服務(wù)貿(mào)易順差的不對(duì)稱現(xiàn)象。2001年到2016年，美國(guó)對(duì)華服務(wù)出口增長(zhǎng)了15倍，服務(wù)貿(mào)易順差增長(zhǎng)了29倍。

未來(lái)，中美可能在貿(mào)易上進(jìn)一步協(xié)商，例如美國(guó)或考慮放寬高科技相關(guān)領(lǐng)域的出口限制，而中國(guó)也會(huì)擴(kuò)大美國(guó)牛肉等農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)領(lǐng)域的進(jìn)口。這將有助于緩解中美貿(mào)易失衡問(wèn)題，降低貿(mào)易戰(zhàn)的幾率。

貿(mào)易與投資的平衡是雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的核心。兩國(guó)投資往來(lái)將從原來(lái)的被動(dòng)平衡貿(mào)易差額轉(zhuǎn)向主動(dòng)的全球性的資產(chǎn)配置，其前提是進(jìn)一步相互開(kāi)放投資領(lǐng)域。

2013年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資開(kāi)始下降，從2013年的28.2億美元降至2015年的20.9億美元。相反，中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資在近5年來(lái)持續(xù)攀升，并在2015年達(dá)歷史新高80.29億美元，占我國(guó)對(duì)外直接投資流量總額的5.5%。對(duì)美國(guó)直接投資領(lǐng)域結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，2015年投資額在10億美元以上的行業(yè)分別是：制造業(yè)投資（40.08億美元）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（22.39億美元）、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)（12.28億美元）。

截至2016年年底，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)累計(jì)非金融類直接投資已近500億美元，為美國(guó)創(chuàng)造近10萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

顯然，中美之間進(jìn)一步相互開(kāi)放投資領(lǐng)域，放寬投資限制，將促進(jìn)兩國(guó)的投資往來(lái)，有利于從根本上解決雙邊貿(mào)易失衡問(wèn)題。

“匯率失調(diào)”

是中美博弈的新焦點(diǎn)

“匯率失調(diào)”的內(nèi)涵和外延并沒(méi)有一個(gè)清晰的界定。從目前中美貿(mào)易、資本及金融往來(lái)情況看，匯率失調(diào)與貿(mào)易失衡難脫干系，亦與美元匯率自身的變化密切相關(guān)。

美元作為全球主要儲(chǔ)備及交易貨幣，其利率和匯率的調(diào)整方向和頻率具有內(nèi)在的邏輯性，一直是全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的重要變量。2014年以來(lái)，美元匯率指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)回升累計(jì)超過(guò)20%，開(kāi)始侵蝕出口企業(yè)的利潤(rùn)。有分析認(rèn)為，美元匯率每上漲10%，就會(huì)拉低標(biāo)普500盈利3%至5%。顯然，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響正在逐漸顯現(xiàn)，并在一定程度上使特朗普吸引制造業(yè)回流的努力面臨更大的困難。

因此，特朗普迫切希望減輕強(qiáng)勢(shì)美元的不利影響，其近期對(duì)美國(guó)貨幣政策和美元匯率的表態(tài)在全球金融市場(chǎng)引起了一場(chǎng)突如其來(lái)的異動(dòng)。

從中美兩國(guó)匯率博弈的歷史看，施壓人民幣匯率仍然會(huì)是美國(guó)匯率博弈的一個(gè)重要選項(xiàng)。在美元貶值期間，美國(guó)政府出于阻礙人民幣分享美元貶值紅利的考慮通常會(huì)不斷施壓人民幣升值；而在美元升值期間，其對(duì)人民幣匯率的關(guān)注程度明顯降低，選擇性無(wú)視人民幣實(shí)質(zhì)性的盯住美元走勢(shì)。

從容應(yīng)對(duì)中美貨幣博弈

在流動(dòng)性最大的全球外匯市場(chǎng)，美元匯率是一個(gè)主要的外部決定變量。美元匯率的決定從屬于美國(guó)貨幣政策范疇，主要受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。進(jìn)入2017年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)維持溫和擴(kuò)張，2016年美國(guó)GDP增長(zhǎng)1.6%，是金融海嘯以來(lái)的最低增速，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未走出低增長(zhǎng)區(qū)間，但勞動(dòng)力市場(chǎng)主要指標(biāo)繼續(xù)改善，勞動(dòng)參與率有所回升，失業(yè)率繼續(xù)創(chuàng)出新低，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，美國(guó)的通貨膨脹略有回升，但仍低于2%的目標(biāo)，再度確認(rèn)利率處于上升周期，漸進(jìn)加息步伐持續(xù)，預(yù)計(jì)2017年美國(guó)將加息兩次。

美元匯率與美國(guó)的加息周期高度相關(guān)，美元匯率上升無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化其國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，可能為人民幣國(guó)際化進(jìn)程帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

在全球化面臨回潮、貿(mào)易保護(hù)主義威脅加劇的大背景下，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該在保證經(jīng)濟(jì)安全的前提下為新的全球化發(fā)展路徑提供中國(guó)方案，其中，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位成為一個(gè)重要政策目標(biāo)。

人民幣國(guó)際化的本質(zhì)是市場(chǎng)信任度，人民幣加入SDR為提升人民幣的國(guó)際地位、推動(dòng)人民幣的國(guó)際使用及資產(chǎn)配置打造了重要的制度性基礎(chǔ)。但是，從客觀上講，提升人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位，必須要提供更多人民幣投資工具，需要加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的加深，市場(chǎng)的影響因素更趨復(fù)雜，市場(chǎng)波動(dòng)率可能攀升，對(duì)此應(yīng)有充分的估計(jì)，并采取相關(guān)措施，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，保持金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定。

因此，在保證經(jīng)濟(jì)安全的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放，不斷完善金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，提升人民幣金融市場(chǎng)的深度和廣度，滿足全球各類投資者增持人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)需求，建立人民幣國(guó)際化框架下國(guó)內(nèi)貨幣金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，決定著人民幣能否保持在國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定地位。（作者為中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）