2016年以來的美國加息政策牽扯著全球金融市場的神經(jīng)。美國作為全球最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，美元又是全球貨幣的霸主，美國的貨幣政策不但影響本國，也影響全球各個經(jīng)濟(jì)體，甚至對一些國家產(chǎn)生較大的金融沖擊。根據(jù)蒙代爾的不可能三角理論，一個國家不可能同時實(shí)現(xiàn)資本流動自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。那么一國貨幣政策的目標(biāo)該如何選擇？又該如何制定貨幣政策才能既實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長又確保金融市場的穩(wěn)定？美國貨幣政策為何高度關(guān)注非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)？

當(dāng)前，一般認(rèn)為貨幣政策有五大目標(biāo)，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。貨幣政策五大目標(biāo)理論幾乎廣泛存在于國內(nèi)外各種經(jīng)濟(jì)金融教科書中。但是，各國貨幣政策的實(shí)踐表明，很少有國家把上述五大目標(biāo)同時作為貨幣政策的目標(biāo)。上述五大目標(biāo)中有一些是相互一致的，比如充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長，通常情況下，就業(yè)人數(shù)越多，經(jīng)濟(jì)增長速度就會越快；而經(jīng)濟(jì)增長速度越快，為勞動者提供的就業(yè)機(jī)會也就越多。同時，有一些目標(biāo)相互之間則是矛盾的，比如物價穩(wěn)定與充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，據(jù)菲利普斯曲線，如果要減少失業(yè)或?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)，就必然要增加貨幣供給量以刺激社會總需求的增加，而總需求的增加則會引起物價水平的上漲；如果要降低物價上漲率，那就要求減少貨幣供給量以抑制社會總需求的增加，而總需求的減少必然使失業(yè)率上升。同時，菲利普斯、薩繆爾森和索洛利用英國和美國經(jīng)濟(jì)增長率和物價水平的資料證實(shí)：經(jīng)濟(jì)增長率和價格水平之間存在著正向變動關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快時，總會伴隨有物價較大幅度的上漲。因此，貨幣政策五大目標(biāo)之間存在相互一致和相互矛盾的關(guān)系，貨幣政策是無法同時依據(jù)這五大目標(biāo)來進(jìn)行制定或調(diào)整的。

根據(jù)自動控制理論，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成一個閉環(huán)控制系統(tǒng)，其輸入為期望的經(jīng)濟(jì)增長率（即貨幣政策制定者認(rèn)為的潛在經(jīng)濟(jì)增長率），輸出為經(jīng)濟(jì)體實(shí)際增長率，貨幣政策是閉環(huán)控制系統(tǒng)中的控制器。

而閉環(huán)系統(tǒng)則存在周期及穩(wěn)定性問題，因此該閉環(huán)系統(tǒng)的輸入（潛在經(jīng)濟(jì)增長率）、輸出（實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率）以及控制器（貨幣政策）將影響到經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定。閉環(huán)控制系統(tǒng)如果選擇了不合適的調(diào)控目標(biāo)，或者是輸入、輸出目標(biāo)值數(shù)據(jù)失真，都會導(dǎo)致調(diào)控失靈，甚至導(dǎo)致系統(tǒng)失穩(wěn)。根據(jù)上述分析，貨幣政策五大目標(biāo)之間存在相互一致和相互矛盾的關(guān)系，而根據(jù)控制理論的原理，多目標(biāo)控制系統(tǒng)中各目標(biāo)如果無法實(shí)現(xiàn)解耦，其控制難度和穩(wěn)定性分析高度復(fù)雜，為確保經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，宏觀貨幣政策的調(diào)控對象應(yīng)該選擇一個最主要、最客觀、最準(zhǔn)確且易于測量的目標(biāo)。

穩(wěn)定物價這一目標(biāo)通常的指標(biāo)是消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）或生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）增長率。例如，目前各國通行的目標(biāo)是希望將CPI保持在2%左右，既穩(wěn)定物價，又促進(jìn)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長。然而一方面CPI的統(tǒng)計(jì)口徑比較復(fù)雜，統(tǒng)計(jì)的商品品種、權(quán)重、數(shù)據(jù)采集的地點(diǎn)等的設(shè)置或選取主觀性較強(qiáng)，難以確保數(shù)據(jù)完全客觀并具有全面代表性。并且CPI的目標(biāo)值設(shè)置在什么范圍也難以客觀量化，不同國家、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段或不同的經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)，其CPI最優(yōu)數(shù)值區(qū)別較大?？傮w來說，物價穩(wěn)定主要考慮的是防止通貨膨脹，因此CPI（或PPI）主要是用于經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的監(jiān)測目標(biāo)值。

經(jīng)濟(jì)增長是各國政府最期望直接取得的效果，也是各國宏觀貨幣政策的重要參考指標(biāo)。最理想的經(jīng)濟(jì)增長狀態(tài)是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到潛在經(jīng)濟(jì)增長率，并始終保持以潛在經(jīng)濟(jì)增長率水平長期平穩(wěn)地增長。然而潛在經(jīng)濟(jì)增長率是指一國（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)所生產(chǎn)的最大產(chǎn)品和勞務(wù)總量的增長率，或者說一國（或地區(qū)）在各種資源得到最優(yōu)和充分配置條件下，所能達(dá)到的最大經(jīng)濟(jì)增長率。同樣，在不同經(jīng)濟(jì)體、不同發(fā)展階段，潛在經(jīng)濟(jì)增長率的差別是很大的，很難給出一個精確值或具體范圍。如果用一個不夠客觀、準(zhǔn)確的增長率目標(biāo)作為輸入控制量來進(jìn)行宏觀貨幣調(diào)控，容易導(dǎo)致調(diào)控效果差，甚至引發(fā)系統(tǒng)不穩(wěn)定。

國際收支平衡這一目標(biāo)指的是一國國際收支凈額即凈出口與凈資本流出的差額為零。而一國國際收支的狀況主要取決于該國進(jìn)出口貿(mào)易和資本流入流出狀況。一國的進(jìn)出口貿(mào)易主要與自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及發(fā)展階段相關(guān)，這是一個長期變量。例如，我國長期保持大額的貿(mào)易順差，經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定高速增長。而美國長期保持貿(mào)易逆差，經(jīng)濟(jì)也保持了穩(wěn)定。而資本的流動是國際貿(mào)易和投資的正常需求，但當(dāng)出現(xiàn)劇烈的資本流動，或產(chǎn)生巨額赤字時又會引發(fā)金融動蕩，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此國際收支平衡更多是監(jiān)測經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理性和經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的一個參考量，而不是代表經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

同樣，金融穩(wěn)定這一目標(biāo)也更多是一個穩(wěn)定性監(jiān)測警示目標(biāo)。這是一個多參數(shù)、系統(tǒng)性的目標(biāo)，難以用一個精確、具體的數(shù)值來設(shè)定。例如，金融穩(wěn)定就包含債市、股市、匯市等市場的穩(wěn)定，具體監(jiān)測值則更多，如債務(wù)率、市盈率、利率、匯率等等。

眾所周知，美國貨幣政策最重要的參考目標(biāo)就是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，而不是GDP增長率。首先，就業(yè)率在五大目標(biāo)中易于準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)測算，相對于CPI（或PPI），就業(yè)情況（即非農(nóng)失業(yè)率）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)單一、簡單易行，且數(shù)據(jù)客觀性強(qiáng)，人為干擾少，采集率高（國外一般失業(yè)民眾會積極主動地登記失業(yè)情況以領(lǐng)取失業(yè)金）。其次，就業(yè)情況又與經(jīng)濟(jì)增長率有較高的相關(guān)性。經(jīng)濟(jì)增長快通常就業(yè)需求旺盛，而經(jīng)濟(jì)衰落則失業(yè)率上升（政策、福利、人口等影響就業(yè)的因素通常是暫時的或長期的，在貨幣政策調(diào)控周期內(nèi)可視為干擾或影響很小），也就是說就業(yè)率與經(jīng)濟(jì)增長率是高度正相關(guān)。而我們所期望實(shí)現(xiàn)的潛在經(jīng)濟(jì)增長率，是指一國（或地區(qū)）在各種資源得到最優(yōu)和充分配置條件下，所能達(dá)到的最大經(jīng)濟(jì)增長率。這里講的資源包括自然資源，也包括人力資源、技術(shù)、管理、制度安排等。而在貨幣政策調(diào)控的短周期內(nèi)，一國（或地區(qū)）潛在經(jīng)濟(jì)增長率可視為充分就業(yè)情況下的最大經(jīng)濟(jì)增長率（事實(shí)上貨幣政策對制度、管理或技術(shù)的作用短期內(nèi)是不明顯的）。再次，人力資源在各種經(jīng)濟(jì)資源中是一種不可留存的資源，如果不能及時地充分使用就是一種資源的浪費(fèi)。最后，就業(yè)情況不但關(guān)系到經(jīng)濟(jì)增長，更關(guān)系到社會民眾的生活福祉和社會穩(wěn)定。獲得就業(yè)機(jī)會，取得良好的收入是社會群眾的根本訴求之一，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)之一。我國政府也始終將就業(yè)作為最大的民生，這幾年一直實(shí)行積極的就業(yè)政策，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大前提下，已經(jīng)連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)新增城鎮(zhèn)就業(yè)1300萬人以上。在今年的《政府工作報告》中，將城鎮(zhèn)新增就業(yè)指標(biāo)從1000萬人提高到了1100萬人。因此，就業(yè)率是一個易于測量、準(zhǔn)確客觀、反映經(jīng)濟(jì)增長、代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求的一個重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。其與經(jīng)濟(jì)增長率高度正相關(guān)，貨幣政策對其作用顯著，且不易受其他因素干擾，變化周期與貨幣政策周期相近。因此，在貨幣政策五大目標(biāo)中，就業(yè)率（主要是非農(nóng)就業(yè)率，現(xiàn)代社會中工業(yè)在經(jīng)濟(jì)中已處于絕對核心地位，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)比重低，且農(nóng)業(yè)人口就業(yè)情況市場化程度低）是貨幣政策調(diào)控的一個較理想的目標(biāo)值。

而在貨幣政策五大目標(biāo)中，物價穩(wěn)定、國際收支平衡和金融穩(wěn)定均是經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性監(jiān)測目標(biāo)。其中物價穩(wěn)定是短期目標(biāo)值，而國際收支平衡和金融穩(wěn)定則是長期目標(biāo)。因此，貨幣政策調(diào)控中，可用就業(yè)情況（失業(yè)率）作為控制目標(biāo)，力求實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)（即社會失業(yè)率為自然失業(yè)率）。但是在追求實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的過程中，需要監(jiān)測貨幣政策對物價的影響，防止過度寬松的貨幣政策導(dǎo)致控制系統(tǒng)的不穩(wěn)定，而CPI（或PPI）就是一個很好的警示監(jiān)測值。當(dāng)一國的CPI高于市場平均貨幣利率時，貨幣政策則不應(yīng)該再一味追求經(jīng)濟(jì)增長或充分就業(yè)，而應(yīng)考慮保持系統(tǒng)性穩(wěn)定。工程控制領(lǐng)域中，在對一目標(biāo)進(jìn)行反饋控制時，通常會根據(jù)系統(tǒng)的最大穩(wěn)定范圍設(shè)置控制量的最大變化范圍。因此上限閥值是保持系統(tǒng)穩(wěn)定的一個必不可少的重要參數(shù)。

綜上所述，基于自動控制理論的分析，我國貨幣政策調(diào)控時，應(yīng)選擇易于測量、客觀準(zhǔn)確、代表經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展訴求的就業(yè)率作為主要調(diào)控目標(biāo)。即在貨幣政策與經(jīng)濟(jì)體的閉環(huán)控制系統(tǒng)中，輸入量應(yīng)為期望的充分就業(yè)率，反饋量為社會實(shí)際就業(yè)率。而CPI（或PPI）則是系統(tǒng)穩(wěn)定的警示監(jiān)測值，貨幣政策在追求經(jīng)濟(jì)充分增長（就業(yè)率充分高）的同時，要防止惡性通貨膨脹帶來的經(jīng)濟(jì)、金融失穩(wěn)風(fēng)險。

不過由于我國目前尚處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，城鄉(xiāng)二元化現(xiàn)象仍然存在，大量農(nóng)業(yè)人口處于半農(nóng)半工狀態(tài)，非農(nóng)就業(yè)情況難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此，我國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)體系需要盡快建立并逐步完善，以便為宏觀貨幣政策的制定提供準(zhǔn)確可靠的數(shù)據(jù)。（作者為國家開發(fā)銀行研究院副處長）