宋奕青

今年監(jiān)管層的思路非常明確，就是大力推進IPO，加快去庫存的步伐，同時規(guī)范再融資和并購重組。

困擾中國資本市場已久的IPO堰塞湖正在加速消化中，十余家券商一季度IPO承銷收入已經(jīng)超過了去年全年總和。有人形容今年A股IPO提速是“清庫存式”發(fā)行。

IPO審查速度在提升

IPO正在以去庫存的方式全力以赴的發(fā)行。4月14日，證監(jiān)會核準14家企業(yè)的IPO發(fā)行批文。4月份以來，證監(jiān)會已下發(fā)了兩批IPO發(fā)行批文，總計24家。3月份，證監(jiān)會共計核準5批IPO的發(fā)行批文，總計50家。2月份核發(fā)數(shù)量為34家，1月份IPO核發(fā)數(shù)量24家。平均每月核發(fā)數(shù)量近40家。

今年第一季度，證監(jiān)會共計核發(fā)了138家企業(yè)的IPO發(fā)行批文，超過2016年全年首發(fā)家數(shù)的一半?！鞍凑漳壳暗陌l(fā)行速度，大約1年的時間將完全消化庫存?！?一家券商投行高管表示。而這種全力去庫存的方式似乎得到認可和支持?！捌髽I(yè)可以上市，發(fā)行人高興，投資人有錢可賺，各方都愿意。而且從目前來看，對二級市場也沒有造成沖擊。”

2016年的241個IPO項目從申報預披露到首發(fā)時間平均為797.1天，而今年截至目前新上市的74家公司平均等候時間縮短為667.2天。一位投行人士表示，IPO目前正全線提速，不僅是等待批文的時間縮短，上會的效率也在變快，過會新股在1月之內即可領到上市批文。

實際上，IPO的批文發(fā)放速度一度超出很多業(yè)內人士的預期。近日，有投行人士透露，監(jiān)管層希望IPO的發(fā)行速度將保持在每周10家的節(jié)奏。盡管該消息沒有獲得證監(jiān)會的證實，但從今年以來的發(fā)行速度看，IPO發(fā)行速度確實保證了每周10家左右。

對此，市場觀察人士認為，與IPO對應的將是解禁潮風險，2016年以來，A股市場共計上市359只新股，這些個股將在未來三年陸續(xù)解禁1042.10億股，以目前股價估算，待解禁市值合計達到2.89萬億元。我們推進IPO常態(tài)化的最大動因，是可以提振實體經(jīng)濟，以直接融資幫助我國經(jīng)濟結構轉型升級，而不是讓寶貴的股市資金為重要股東們大肆減持“改善生活”甚至去購買字畫的。但現(xiàn)實是，不少公司上市的目的就是為了套現(xiàn)，而不是為了企業(yè)發(fā)展。所以必須對這些“惡意上市”的企業(yè)進行針對性限制。

打新收益大幅下降

近日，不少股民驚呼中了“假新股”，“別人家的新股都是10個漲停保底的，我中的新股3個漲停就結束了！”

IPO提速下，新股發(fā)行上市后的收益率正受到巨大影響。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度，新股發(fā)行上市后平均累計漲停板總天數(shù)縮短到11.3天，上市后平均累計最高漲幅下降到380%，相比2016年下降94%，新股發(fā)行上市后的收益率逐漸降低。

具體來看，從2016年第三季度開始，新增上市企業(yè)新股發(fā)行上市后平均累計最高漲幅開始下降，從2016年第三季度的547%，下降到2017年第一季度的380%。

2016年全年，新增上市企業(yè)新股發(fā)行上市后平均累計最高漲幅為474%，其中去年7月達到最大值735%。之后，新股發(fā)行上市后平均累計最高漲幅波動下降，去年12月的319%為IPO提速以來的最低水平。

而在2017年1月，新股發(fā)行上市后平均累計最高漲幅為326%，2月的464%為今年最高水平，但仍低于去年474%的平均水平。具體到今年一季度，新股發(fā)行上市后平均累計最高漲幅為380%，相比去年的平均水平下降了94%。

據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，打新基金的規(guī)模從去年四季度的約4000億元降至今年一季度的3400億元，縮水約15%。業(yè)界的共識是，隨著打新資金的涌入，今年網(wǎng)下打新的收益率明顯下降，但仍然值得期待，尤其是對于大資金而言?！?017年打新收益可期：我們預計A、B、C類賬戶打新收益分別為3000萬元、2700萬元、720萬元，假設A、B類賬戶規(guī)模3億元，C類賬戶規(guī)模1.2億元時，對應收益率分別為10%、9%、6%?！惫獯笞C券的預測稱。

再融資呈放緩的態(tài)勢

相比之下，再融資目前仍處于一個弱勢地位，今年以來，通過發(fā)審委審核的再融資項目數(shù)量驟減。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，4月份只有11家再融資項目通過審核，3月份通過審核的數(shù)量為36家，2月份只有11家，1月份也只有11家。

再融資新規(guī)的效果可謂立竿見影，尤其是有定增動作的上市公司數(shù)量和募資金額均出現(xiàn)大幅下滑的跡象，兩個月以來大概有近80家上市公司選擇終止定增，此外，還有部分上市公司對定增方案進行了修改，這使得定增過度“抽血”A股市場的情況也有所緩解。另外，受再融資新規(guī)的束縛，在定增融資方式走不通的情況下，不少上市公司也逐漸向可轉債、配股等新的募資途徑“變道”。

作為企業(yè)在資本市場直接融資的手段，除了IPO外，還有另一種重要途徑就是再融資，某種意義而言，IPO只是一張門票，而再融資則是更大的平臺。著名經(jīng)濟學家宋清輝認為，2016年再融資額創(chuàng)歷史新高，超出同期IPO融資規(guī)模10倍以上，已使股市不堪重負、失血過多。而現(xiàn)行的上市公司再融資制度發(fā)揮了一些重要作用，不過也暴露出問題，例如定增定價機制選擇存在較大為市場詬病的套利空間，部分上市公司存在過度融資傾向等。因此監(jiān)管層2017年主要的一個監(jiān)管新思路或就是收緊再融資。

中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人在近期也表示，證監(jiān)會在充分考慮市場承受能力的基礎上，順勢而為，及時調整，讓新股發(fā)行和上市公司再融資審核回歸正常狀態(tài)，積極增加市場供給。

對此，我們認為，再融資政策的調整和IPO的發(fā)行速度沒有必然聯(lián)系，它們各自在兩條平行的軌道上前進，但它們前進的目的相同：都是為了優(yōu)化融資結構、維護中小股東利益、引導社會資源合理配置，助力產(chǎn)業(yè)轉型升級，為資本市場的長期健康發(fā)展奠定基礎。