吳妍

【摘要】本文選取深證A股上市公司2009—2015年樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗了綜合收益及其構(gòu)成對股票價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：凈利潤具有價值相關(guān)性，綜合收益也具有價值相關(guān)性，相比較傳統(tǒng)凈利潤價值相關(guān)性更高；在傳統(tǒng)凈利潤的基礎(chǔ)上列示了其他綜合收益，不能增強凈利潤對股價的解釋能力；綜合收益的價值相關(guān)性有逐年提高的趨勢。此外，還分析了信息環(huán)境對綜合收益價值相關(guān)性的影響，并提出了相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】綜合收益 凈利潤 其他綜合收益 價值相關(guān)性

一、引言

資本市場中財務(wù)信息使用者對企業(yè)的價值進行評估，主要是通過財務(wù)報告，關(guān)注的重點是利潤表。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)報告模式出現(xiàn)了諸多局限。市場中很多事項會形成企業(yè)的利得和損失，但沒有在傳統(tǒng)的利潤表中披露。因此，傳統(tǒng)利潤表越來越不符合信息使用者的需求。世界各國提出對財務(wù)報表進行改革。

根據(jù)國際會計準則理事會以及美國會計準則委員會的研究，將綜合收益計入利潤表要優(yōu)于傳統(tǒng)的收益表或其他的收益表。我國在2009年正式提出綜合收益的概念，規(guī)定在“每股收益”下增列“綜合收益總額”和“其他綜合收益”，利潤表中包括計入所有者權(quán)益的利得和損失，并且其他綜合收益的構(gòu)成項目要在附注中進行披露。在我國資本市場發(fā)展環(huán)境下，綜合收益列報方式是否符合資本市場的現(xiàn)狀，能否為投資者提供更多相關(guān)有用的信息，引導(dǎo)投資者注重凈利潤的同時，要更加注重綜合收益，與此有關(guān)的研究沒有得出一致結(jié)論。筆者認為，有必要對綜合收益及其構(gòu)成的價值相關(guān)性進行研究。

二、文獻綜述

（一）國外文獻

Cheng et al對美國上市公司進行研究發(fā)現(xiàn)，營業(yè)利潤、凈利潤這些傳統(tǒng)會計指標，從解釋收益回報的角度比綜合收益要更好。Dhaliwal et al對美國上市公司研究表明，只有有價證券的總收益率的變化，可以影響會計盈余和股票收益率之間的關(guān)系。Chambers et al認為，檢驗時所用變量值的嚴重不準確，導(dǎo)致了綜合收益價值相關(guān)性的研究效果較差。通過對美國會計準則130號發(fā)布后研究發(fā)現(xiàn)，綜合收益及其構(gòu)成項目具有價值相關(guān)性，并且與凈利潤相比，更能提供增量價值相關(guān)性信息。尤爾根從美國公認會計準則和國際會計準則，研究綜合收益的價值相關(guān)性，在國際會計準則下綜合收益的價值相關(guān)性更高?；羝战鹚购秃账固貙θ媸找婕捌錁?gòu)成對股價的解釋能力進行了實證研究，認為綜合收益能提供更全面準確的信息，因而能降低企業(yè)的盈余管理現(xiàn)象。

（二）國內(nèi)文獻

我國學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，綜合收益具有價值相關(guān)性，但低于凈利潤的價值相關(guān)性。程小可、龔秀麗選取2007年上海股票市場數(shù)據(jù)作為樣本研究表明，綜合收益的價值相關(guān)性小于凈利潤。湯小娟、王蕾選用2007年滬市A股樣本數(shù)據(jù)，得出相同結(jié)論。歐陽愛平、劉侖對2007—2008年滬市A股上市公司數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，綜合收益被分割在所有者權(quán)益變動表和利潤表中，綜合收益對市場的影響會降低。李照峰選取2007—2009年上海A股公司數(shù)據(jù)，測試綜合收益的價值相關(guān)性。結(jié)果表明，綜合收益與股票價格具有顯著的相關(guān)性，然而低于凈利潤。趙自強、劉珊汕以滬深兩市2006年和2007年數(shù)據(jù)為樣本，分析發(fā)現(xiàn)對股票價格的解釋，綜合收益率比凈利潤更強。張沐蘇選取2007—2009年上海和深圳上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗得出相同結(jié)論 。王鑫選取2009—2011年樣本數(shù)據(jù)進行分析發(fā)現(xiàn)，綜合收益總額具有比傳統(tǒng)凈利潤更高的價值相關(guān)性。黃麗霞認為，在利潤表中增加損益類信息，會增強會計信息價值，能夠提高財務(wù)報告透明度，降低投資者估值成本。賀宏、崔學(xué)剛研究發(fā)現(xiàn)，信息環(huán)境是影響綜合收益價值相關(guān)性的重要因素，信息環(huán)境的增強可以提高綜合收益在股票定價中的效率。

通過對國內(nèi)外文獻回顧發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者對綜合收益與凈利潤的價值相關(guān)性孰高孰低，其他綜合收益是否具有增量價值相關(guān)性等，沒有得出一致結(jié)論。本文將對此進行研究，以期用數(shù)據(jù)得出相關(guān)結(jié)論。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

關(guān)于凈利潤的價值相關(guān)性的發(fā)展趨勢、綜合收益與凈利潤的價值相關(guān)性孰高孰低等問題沒有達成一致意見，但會計收益對股價的影響不容置疑。國內(nèi)外學(xué)者對凈利潤的價值相關(guān)性進行了很多研究，雖然樣本及研究方法不一樣，但大多數(shù)實證研究表明，凈利潤具有價值相關(guān)性。我國學(xué)者研究結(jié)果表明，會計收益（凈利潤）具有價值相關(guān)性。在我國，凈利潤是投資者進行決策、考核上市公司業(yè)績的重要指標，凈利潤對股價的變動具有一定的影響，凈利潤是企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好。投資者認為股價會上漲，且一年以內(nèi)漲幅必須高于其他投資領(lǐng)域。否則，投資者會將資金投入其他利潤率相對高的領(lǐng)域。而投資者將資金不斷地投入股市，會將股價抬高?；诖?，本文提出假設(shè)1：

H1：凈利潤與股票價值具有正向相關(guān)關(guān)系。

我國在2009年提出，在利潤表中列報綜合收益以及其他綜合收益信息。綜合收益體現(xiàn)了全面收益觀，很好地解釋了全面業(yè)績信息。外國學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，綜合收益及其構(gòu)成項目具有價值相關(guān)性， 并且與凈利潤相比，更能提供增量價值相關(guān)性信息；綜合收益是對傳統(tǒng)凈利潤的完善，在有效市場假說基礎(chǔ)上，利潤表中披露的會計信息，可以反映企業(yè)經(jīng)營成果、衡量公司的價值。因此，可以推測綜合收益增強了傳統(tǒng)凈利潤對股價的影響，基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：綜合收益與股票價值具有正向相關(guān)關(guān)系。

與凈利潤相比，綜合收益體現(xiàn)了全面收益觀，能更加全面地反映公司的業(yè)績。綜合收益的報告更加注重實質(zhì)重于形式原則，包括凈利潤和其他綜合收益，可以完善凈利潤所提供的信息，為投資者提供更加全面、真實的信息。公允價值的引入可以更好地對公司的價值進行衡量。奧爾森通過模型，將市場價值與會計盈余、權(quán)益的賬面價值，以及股利等要素聯(lián)系，研究表明，相比于傳統(tǒng)凈利潤，綜合收益反映的盈余能更好地反映權(quán)益價值。Cahan和Courtenay對新西蘭上市公司進行分析，得出綜合收益價值相關(guān)性要強于凈利潤的結(jié)論，基于此，本文提出假設(shè)3：

H3：綜合收益的價值相關(guān)性高于傳統(tǒng)凈利潤的價值相關(guān)性。

2009年，我國要求在利潤表中披露綜合收益總額以及其他綜合收益項目。其他綜合收益的披露可以完善凈利潤所提供的信息，是綜合收益的重要組成部分，包含了企業(yè)大量的非日常經(jīng)營的信息，體現(xiàn)了企業(yè)收益中的全面收益觀，對會計信息的有用性進行了完善，基于此，本文提出假設(shè)4：

H4：其他綜合收益可以提高凈利潤價值相關(guān)性。

披露綜合收益能夠為投資者提供更多相關(guān)有用信息，是對傳統(tǒng)凈利潤的完善。隨著時間的推移，綜合收益會逐漸發(fā)展，對信息使用者會越來越重要，綜合收益對股價的影響也會逐步增強。呂能芳對2009—2011年滬市A股公司數(shù)據(jù)進行研究，在分年度檢驗結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，綜合收益的價值相關(guān)性具有逐年增長的趨勢?；诖?，本文提出假設(shè)5：

H5：綜合收益的價值相關(guān)性有逐年增強的趨勢。

（二）樣本選擇

基于本文研究目的，選取深證A股上市公司2009—2015年的樣本數(shù)據(jù)，所使用的數(shù)據(jù)均直接或間接來自萬德（Wind）數(shù)據(jù)庫以及國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，采用Excel、SPSS統(tǒng)計分析軟件以及Stata軟件，對數(shù)據(jù)進行篩選分類以及統(tǒng)計分析研究。

本文根據(jù)研究目的，采用如下篩選樣本原則：只以深證A股上市公司為研究對象；剔除被出具非標準審計意見的上市公司樣本；剔除在經(jīng)營方面存在特殊性的金融類公司；為了避免異常數(shù)據(jù)的影響，剔除T、ST、SST等的上市公司數(shù)據(jù)；基于研究目的，剔除綜合收益總額以及其他綜合收益額為零或者空的樣本數(shù)據(jù)。對樣本進行篩選后，得到的樣本年度分布情況如表（1）所示。

（三）模型構(gòu)建

綜合收益價值相關(guān)性研究，主要有事件研究法和關(guān)聯(lián)研究法。事件研究法的研究期間，通常是公告日前后的狹窄時間窗口，是研究某一事件前后股票收益率的變化，用來判斷特別事件與股價的相關(guān)性，不能全面反映會計信息與股價或者股票收益的影響程度，事件研究法存在缺陷。關(guān)聯(lián)研究法的研究期間，通常為一年或者更長的時間窗口，強調(diào)會計信息對股價造成的真實影響。這種方法能夠更好地描述會計信息，對股價或者股票收益的影響程度。關(guān)聯(lián)研究法的適用性更好，主要有價格模型和收益模型兩種。

價格模型與收益模型都由剩余收益估值模型發(fā)展而來，兩種模型的主要區(qū)別：價格模型主要研究的是，企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值、會計收益與股票價格之間的關(guān)系，是對影響企業(yè)價值的決定因素進行研究；收益模型研究的是收益變動信息與股票收益率之間的關(guān)系，是對導(dǎo)致企業(yè)價值變動的決定因素進行研究。

價格模型優(yōu)點：首先，收益模型只研究價值與會計盈余的關(guān)系，忽略了價值與凈資產(chǎn)之間的關(guān)系，而價格模型的研究包括了價值與會計盈余、凈資產(chǎn)之間的關(guān)系，研究范圍包括資產(chǎn)負債表和利潤表，彌補了收益模型只考慮利潤表的缺陷；其次，使用收益模型，如果資本市場能夠預(yù)測盈余變化，盈余變化情況會計為零，這反映不了會計信息與股票價格的相關(guān)性。而價格模型沒有這種情況；由價格模型得出的盈余反應(yīng)系數(shù)，是市場中實際反映系數(shù)的無偏估計。因此，本文采用價格模型，對綜合收益及其構(gòu)成的價值相關(guān)性進行實證研究，建立模型如下：

模型（1）研究凈利潤的價值相關(guān)性，檢驗假設(shè)1；模型（2）研究綜合收益的價值相關(guān)性，檢驗假設(shè)2；將前兩個結(jié)果對比，檢驗假設(shè)3；將模型（1）與模型（3）對比，檢驗假設(shè)4；對模型（2）的分年度檢驗結(jié)果檢驗假設(shè)5。

（四）變量定義

1. 因變量

本文選取價格模型進行研究，因變量為股票的價格。我國年報披露大部分都集中在每年4月，年報披露后的股價充分反映了新的信息。本文將4月30日股票的收盤價作為被解釋變量，如果這一天沒有發(fā)生交易，則選用最近一個交易日的收盤價。

2. 自變量

本文選取3個與股價相關(guān)的會計收益指標，為了消除股本對研究的影響，將選取的各會計收益指標除以總股數(shù)得到每股數(shù)值，最終選取的自變量有基本每股收益（EPS）、每股綜合收益（CIPS）以及每股其他綜合收益（OCIPS）。

3. 控制變量

影響股票價格因素很多，除自變量外還有其他因素，本文采用以下控制變量。

（1）公司成長機會（Growth）。公司成長機會越多，預(yù)期會計盈余增長越大，可以預(yù)測公司成長機會越多，會計盈余相關(guān)性越大。

（2）公司規(guī)模（SIzE）。規(guī)模大的公司更受關(guān)注，因而難以進行盈余操縱，規(guī)模大的公司風(fēng)險水平較低，所以財務(wù)報告信息含量較高；但規(guī)模大的公司更可能濫用會計準則。因此，很難確定公司規(guī)模對會計盈余相關(guān)性的影響，將其作為控制變量。

（3）資產(chǎn)負債率（DAR）。一方面，一般公司負債比較高表示風(fēng)險比較大，會降低股票定價；另一方面，公司負債較高，也可以反映公司對未來發(fā)展趨勢比較自信，股價會抬高。因此，難以確定公司的資產(chǎn)負債率對股票價格的影響，將其作為控制變量。

（4）股權(quán)集中度（OC）。以往研究表明，股權(quán)集中度對公司的價值可能產(chǎn)生正影響，也可能產(chǎn)生負影響，難以確定股權(quán)集中度對股票價值的影響。因此，本文將其作為控制變量。

本文所有變量符號以及取值說明如表（2）所示。

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計

各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表（3）所示：