■陳紅光

淺議新常態(tài)下保險公司財務(wù)風(fēng)險管控

■陳紅光

保險行業(yè)作為經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)，如何在負(fù)債經(jīng)營過程中規(guī)避財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為保險公司日常運營中不容忽視的重大問題。以天茂集團、中國平安、新華保險、中國人壽和中國太保這幾家上市保險公司為樣本，運用財務(wù)比率分析法分析了這幾家公司在籌資、投資、承保和理賠環(huán)節(jié)存在的財務(wù)危機。研究發(fā)現(xiàn)我國保險公司多元化的籌資模式與單一的投資模式不匹配，導(dǎo)致無法分散投資風(fēng)險，投資回報率低下；公司內(nèi)部資金使用不合理又造成償付能力較低以及過高的賠付成本。最后提出對策建議。

新常態(tài)；保險公司；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制；財務(wù)比率分析

陳紅光，浙江大學(xué)。（浙江杭州310058）

一、引言

我國經(jīng)濟逐漸步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，對于保險業(yè)來說，保險市場的保費收入增速也轉(zhuǎn)向中高速增長。保險業(yè)的發(fā)展要適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，在集約式增長的前提下，降成本已經(jīng)成為企業(yè)運營過程中的一項本質(zhì)要求，因此降低財務(wù)風(fēng)險所帶來的損失，適時管控財務(wù)風(fēng)險也成為保險公司日常運營管理的首要任務(wù)。

在保險公司的日常經(jīng)營活動中，財務(wù)管理是一切管理活動的基礎(chǔ)，良好的財務(wù)管理能穩(wěn)定公司的運營，提高公司的盈利能力，是保險公司充分發(fā)揮社會穩(wěn)定器作用的關(guān)鍵，因此對保險公司財務(wù)管理進行風(fēng)險控制便成了重中之重。

表1 我國保險業(yè)的發(fā)展概況

目前我國保險業(yè)發(fā)展迅速，保費收入增長率逐年增長。表1數(shù)據(jù)也表明我國保險業(yè)近五年呈快速上升的態(tài)勢，2012年至2016年10月，保險行業(yè)保費收入總額增長了74.40%，年均增長率達(dá)到14.98%，這表明我國保險業(yè)發(fā)展迅速，不斷增長的保費收入在帶來企業(yè)盈利的同時，也為企業(yè)的財務(wù)管理帶來了新的挑戰(zhàn)。

二、文獻綜述

（一）財務(wù)風(fēng)險識別研究

全球金融危機爆發(fā)后，國內(nèi)外學(xué)者開始對財務(wù)風(fēng)險管理進行研究，美國資本市場發(fā)展較早，起初對財務(wù)風(fēng)險管理的研究集中在如何識別保險公司的財務(wù)風(fēng)險。Fitzpatrick（1932）利用19家企業(yè)樣本，率先用單個財務(wù)比率來預(yù)測這些企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，最終確定了股東權(quán)益/負(fù)債、凈利潤/股東權(quán)益這兩個財務(wù)比率指標(biāo)來預(yù)測企業(yè)是否會破產(chǎn)。隨后Beaver（1966）通過構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，分析得出總負(fù)債/總資產(chǎn)、現(xiàn)金流量/總負(fù)債、凈利潤/總資產(chǎn)這三個財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險具有較大的影響力。Shimerdal and Chen（1981）對比財務(wù)比率和財務(wù)報表分析發(fā)現(xiàn)，財務(wù)比率分析能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營績效，在財務(wù)風(fēng)險評價方面比財務(wù)報表分析更為準(zhǔn)確。我國學(xué)者陳靜（1999）采用27家上市公司數(shù)據(jù)，選用流動比率、負(fù)債比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率這4個財務(wù)指標(biāo)進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)流動比率和負(fù)債比率對財務(wù)風(fēng)險的誤判率最低。

以上對財務(wù)風(fēng)險的識別分析均為單變量分析，隨后學(xué)者們開始采用多變量分析方法。Altman（1968）率先在財務(wù)風(fēng)險預(yù)測研究中引入多元判別分析法（Multiple Discriminate Analysis,MDA），他以33家破產(chǎn)公司和33家財務(wù)良好的公司為樣本，選取銷售額資產(chǎn)總額、留存收益資產(chǎn)總額、息稅前利潤資產(chǎn)總額、營運資本資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益市價負(fù)債總額這5個變量構(gòu)建了Z-score模型，通過該模型計算出總的判別分，即Z值，進而根據(jù)Z值得大小來判斷企業(yè)是否瀕臨破產(chǎn)。但是，由于各個國家經(jīng)濟情況不同，Z值的臨界值也較難確定。Ohlson（1980）在此基礎(chǔ)上采用條件邏輯模型建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，此后邏輯回歸分析逐漸占據(jù)財務(wù)風(fēng)險研究領(lǐng)域主流。我國學(xué)者關(guān)于財務(wù)風(fēng)險預(yù)測的研究開始于20世紀(jì)90年代末，周首華等（1996）在Z-score模型的基礎(chǔ)上加入現(xiàn)金流量指標(biāo)，構(gòu)建了F值模型，該模型對財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)到70%。潘竟成（2002）較為全面地評價了動態(tài)財務(wù)分析法在保險公司日常管理中的作用，并認(rèn)為該方法是保險公司進行財務(wù)預(yù)測的有效工具。張友棠、黃陽（2011）認(rèn)為企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計不能脫離行業(yè)環(huán)境風(fēng)險，他們利用系統(tǒng)動力學(xué)原理構(gòu)建了將行業(yè)環(huán)境風(fēng)險與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相關(guān)聯(lián)的財務(wù)預(yù)警控制模型，為企業(yè)增強抗風(fēng)險能力提供了新途徑。

（二）財務(wù)風(fēng)險起因研究

隨著對財務(wù)風(fēng)險識別、預(yù)測方面研究的不斷深入，學(xué)者們開始探尋引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的原因，試圖找到財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)路徑，從而在根源上杜絕財務(wù)危機的發(fā)生。葉建木等（2005）認(rèn)為企業(yè)信用機制的軟化是風(fēng)險傳導(dǎo)的內(nèi)在原因，鄧明然、夏喆（2006）通過理論分析得出企業(yè)財務(wù)風(fēng)險源來自企業(yè)內(nèi)部和外部兩個方面，并且風(fēng)險傳導(dǎo)載體的媒介作用也不容忽視。

另一部分對保險公司財務(wù)風(fēng)險的研究主要集中于探討財務(wù)風(fēng)險的影響因素上。Thomas J. Hoerger（1990）借助模型評估了保險需求的影響因素，他認(rèn)為波動率、肯尼系數(shù)都是影響保險需求的重要因素?；粢撂兀?999），Lee and Quinn（2001）通過構(gòu)建模型檢驗了外部客觀因素對保險公司支付能力的影響，檢驗結(jié)果均表明這些因素會導(dǎo)致保險公司支付能力不足，進而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。在保險公司財務(wù)風(fēng)險控制研究方面，申娥英（2011）認(rèn)為要從保險產(chǎn)品的設(shè)計、承銷、索賠、投資和再保險各個階段進行控制，馮建、常國華（2008）等學(xué)者試圖構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險管理系統(tǒng)對企業(yè)風(fēng)險管理現(xiàn)狀進行科學(xué)評價，進而控制財務(wù)風(fēng)險。劉貽玲（2016）對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險影響因素進行了結(jié)構(gòu)分析，更細(xì)致地討論了各個子系統(tǒng)的影響因素。

（三）文獻簡評

從以上學(xué)者的研究可以看出，目前對保險行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究主要集中于財務(wù)風(fēng)險的識別、原因分析以及風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建等方面。相比國外學(xué)者的研究，我國關(guān)于保險公司財務(wù)風(fēng)險的研究還處于起步階段，主要從理論層面對保險公司的財務(wù)風(fēng)險進行分類、識別，并且仍未達(dá)成統(tǒng)一識別方法；對財務(wù)風(fēng)險控制的研究大多是在國外研究的基礎(chǔ)上進行風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的模型設(shè)計，沒有充分結(jié)合我國保險行業(yè)的實際情況。而有效的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的出現(xiàn)，首先便需要對我國保險業(yè)的情況有詳細(xì)的了解?；诖耍疚膶奈覈ｋU行業(yè)現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合財務(wù)比率分析法對保險公司在日常運營的各個環(huán)節(jié)中所出現(xiàn)的財務(wù)狀況進行分析，為我國保險行業(yè)財務(wù)風(fēng)險管控提出相應(yīng)的對策。

三、保險公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析

對保險公司財務(wù)狀況的現(xiàn)狀分析，我們采用財務(wù)比率分析法對樣本保險公司在籌資、投資、承保和理賠環(huán)節(jié)中的償債能力、營運能力、盈利能力進行考量。從文獻綜述可以看出，財務(wù)比率分析能較為準(zhǔn)確地反映一個公司的財務(wù)風(fēng)險狀況，而保險公司以風(fēng)險為經(jīng)營對象，其財務(wù)風(fēng)險成因更加復(fù)雜，我們將從財務(wù)管理的各項環(huán)節(jié)入手，分析我國幾大保險公司的財務(wù)風(fēng)險狀況。

根據(jù)2016年1月～10月保險公司保費規(guī)模最新排名，中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽均在前十位置，天茂集團①2007年天茂集團作為國華人壽的發(fā)起人持有19.99%的股份，5年后由于國華人壽經(jīng)營不善，天茂集團出售了部分股權(quán)，2013年僅持有股份7.14%。2014年國家大力支持保險行業(yè)發(fā)展的宏觀政策促使天茂集團增資重組，并于2015年購置國華人壽股權(quán)，持股比例達(dá)到51%，實現(xiàn)了對國華人壽的絕對控股，完成了化工企業(yè)到保險企業(yè)的轉(zhuǎn)變。于2015年開始轉(zhuǎn)型發(fā)展保險業(yè)務(wù)，2016年1月～11月的保費收入為247.86億元，位居前列。加上數(shù)據(jù)資源限制，我們以這五家上市保險公司為樣本，分析其財務(wù)狀況。

（一）經(jīng)營管理模式暗藏風(fēng)險，營運能力較低

資產(chǎn)負(fù)債率是反映一個公司償債能力的有力指標(biāo)。而我國保險公司的經(jīng)營方式是典型的負(fù)債經(jīng)營，從表2中數(shù)據(jù)可以看出2012年至2016年間，我國上市保險公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90%左右，并且狀態(tài)較為穩(wěn)定（其中，天茂集團2015年通過兩次非公開發(fā)行股票募集資金，收購國華人壽與安盛天平股權(quán)，綜合發(fā)展壽險和財險，逐漸剝離傳統(tǒng)的化工主營業(yè)務(wù)，2016年7月20日起行業(yè)屬性變更為保險業(yè)，這是該公司資本結(jié)構(gòu)巨變的主要原因）。

表2 我國上市保險公司資產(chǎn)負(fù)債率概況

對于這種負(fù)債主導(dǎo)的管理模式，公司運營的主要目的在于充分配置資產(chǎn)，滿足負(fù)債償還的要求，以維持公司的正常運轉(zhuǎn)，在此基礎(chǔ)上提高資產(chǎn)的盈利能力。負(fù)債在客觀上具有一種不確定性，盡管目前有較多科學(xué)的方法如精算、統(tǒng)計等幫助估計負(fù)債金額的大小、范圍以及可能發(fā)生的時間，但是這種不確定性仍然為公司的資產(chǎn)負(fù)債管理帶來了較大的難度，即這種管理模式本身就帶有一定的風(fēng)險性。因此公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配應(yīng)考慮到這種不確定性，以減少突發(fā)事件帶來的財務(wù)損失。

營運能力以企業(yè)各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率，周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)的各項資產(chǎn)進入各經(jīng)營環(huán)節(jié)的速度越快。表3數(shù)據(jù)是五家保險公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率狀況，可以看出保險行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.2317，總體資產(chǎn)運營效率較低，這與保險行業(yè)過高的負(fù)債率不相匹配，更增加了爆發(fā)財務(wù)危機的風(fēng)險。

表3 我國保險公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率概況

（二）籌資與投資方式不匹配，資金利用率低

從保險公司的籌資規(guī)模看，近五年來保險公司的籌資規(guī)模較為穩(wěn)定，波動幅度不大，具體情況見表4數(shù)據(jù)。具體籌資渠道包括吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行公司債以及保戶儲金，分布情況見圖1。

表4 保險公司籌資規(guī)模概況

圖1 樣本保險公司2012～2016年籌資來源分布數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫。

從圖1可以看出，每家保險公司籌資來源的構(gòu)成部分各有不同，天茂集團主要靠吸收投資，新華保險主要從公司債和保費中獲得融資，中國平安主要靠發(fā)行公司債籌集資金，中國人壽主要依靠保費融資，中國太保的主要籌資渠道是發(fā)行股票。

五家保險公司近五年的投資規(guī)模情況如表5所示，投資總規(guī)模呈增長趨勢，2012年投資總額為14，509.89億元，截至2016年第三季度投資總額便達(dá)到38,919.60億元，年均增長速度約為30%。如此快速的投資增長應(yīng)配合科學(xué)的投資模式才能達(dá)到投資收益最大化。

表5 保險公司投資規(guī)模概況

投資去向主要分為銀行存款、債券投資、股票及證券投資、其他類型投資。然而我國上市保險公司籌資模式與投資模式不匹配，每家保險公司的籌資模式各有不同，而投資渠道較窄，主要集中于銀行存款，具體情況見圖2。

圖22012～2016年樣本保險公司投資組成數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫。

圖2 反映的是我國上市保險公司投資去向，可以看出銀行存款是保險公司投資的主要方式，而債券投資、無形資產(chǎn)投資等占比較小，如此單一的投資渠道無法應(yīng)對突發(fā)事件，更增加了投資活動的風(fēng)險性。

從投資收益上看（見圖3），2012年至2015年我國上市保險公司的投資收益率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，并且2015年投資收益率較往年有較大幅度提升；而2015年至2016年第三季度，投資收益率急速下降。這說明我國保險公司的投資收益不穩(wěn)定，投資方式不合理導(dǎo)致其無法分散風(fēng)險。

圖32012 ～2016年樣本保險公司投資收益分布數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫；天茂集團2015年轉(zhuǎn)型為保險公司后，利潤較之前有了飛速增長。

（三）償付能力波動較大，費用配置欠合理

在保險公司的承保環(huán)節(jié)中，需要對保費進行合理的測算，確保費率厘定的科學(xué)性。保險公司的財務(wù)管理風(fēng)險與內(nèi)部償付能力存在互為因果的關(guān)系，保費充足率過低，內(nèi)部償付能力不足無疑會引發(fā)財務(wù)管理風(fēng)險，同時財務(wù)管理風(fēng)險又有可能會導(dǎo)致保險公司整體業(yè)務(wù)承保能力不足。由于存在保險公司財務(wù)管理數(shù)據(jù)不足的問題，我們統(tǒng)計了部分上市保險公司近四年來的保費充足率，具體見表6。

表6 上市保險公司保費充足率

近幾年來，我國保險業(yè)的保費增速保持在11%以上，這對保險公司的償付能力有著較高的要求。從表6數(shù)據(jù)可以看出我國上市保險公司業(yè)務(wù)中，產(chǎn)險相較于壽險保費充足率略低；總體上保費充足率水平較高，但是波動較大。保費充足率的波動，尤其是充足率降低這種情形，說明保險公司保費存在不合理使用的情況。在償付能力充足的前提下，合理的費用配置就顯得更為重要。我國保險公司目前普遍存在保費浪費的情況，主要是由于在經(jīng)營過程中沒有針對不同風(fēng)險的業(yè)務(wù)厘定相應(yīng)的手續(xù)費，公司費用配置不合理導(dǎo)致保費充足率降低，最終提高了財務(wù)風(fēng)險發(fā)生幾率。

從上市保險公司的應(yīng)收保費率情況也可以看出，中國平安歷年的應(yīng)收保費率都在8%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了應(yīng)收保費指標(biāo)的正常值，中國人壽的應(yīng)收保費率也存在偏高的現(xiàn)象，這說明保險公司在對應(yīng)收保費的管理上存在一定的財務(wù)風(fēng)險。

表7 上市保險公司應(yīng)收保費率情況一覽

（四）理賠成本高，盈利能力處于較低水平

隨著保險業(yè)務(wù)的不斷擴大，保險保費的覆蓋面也越來越寬，如人身意外險、車險、農(nóng)業(yè)保險等項目的增加，隨之保險項目的理賠案也在不斷增長。然而，由于保險公司理賠環(huán)節(jié)中所表現(xiàn)出的管理水平低下，員工服務(wù)意識較差，風(fēng)險甄別專業(yè)性不強，導(dǎo)致了很多客戶流失的狀況，這就增加了保險公司在保險金方面的支付。圖4為中國平安和中國太保兩家保險公司近幾年產(chǎn)險的賠付率水平，可以看出兩家保險公司的賠付率均在56%以上，并且呈先增后降的趨勢，這與保險公司業(yè)務(wù)總量的變化密切相關(guān)，同時高賠付率表明保險公司的賠付壓力較大，如不及時對公司的運營資金進行有效控制，會進一步增大賠付風(fēng)險。

圖4 中國平安與中國太保賠付率水平數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)為兩家公司的產(chǎn)險賠付率。

盈利能力是企業(yè)成敗的關(guān)鍵，只有長期盈利才能做到持久經(jīng)營。對我國保險公司盈利能力的衡量我們采用總資產(chǎn)凈利率（ROA）、凈利潤率和每股收益這三個指標(biāo)進行衡量，具體情況見表8。

表8 保險公司盈利情況一覽

從表8中數(shù)據(jù)可以看出保險行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率均值在1.44%左右，資產(chǎn)利用效率存在較大的提升空間；各家保險公司的凈利潤率差異較大，平均水平在7.4%左右，并且2016年出現(xiàn)利潤下滑現(xiàn)象；保險公司的平均每股收益也處于較低水平。以上財務(wù)數(shù)據(jù)表明我國保險行業(yè)的盈利水平總體較低，這與保險公司的高賠付率不無關(guān)系，因此要保證行業(yè)的持久發(fā)展，不僅要提高保費收入，還應(yīng)防范財務(wù)風(fēng)險，減少損失。

四、結(jié)論及對策建議

我國保險公司是典型的負(fù)債管理型企業(yè)，由于負(fù)債客觀存在的不確定性特征，決定了保險公司的資金管理具有一定的風(fēng)險性。在籌資和投資環(huán)節(jié)中，保險公司的籌資渠道較為豐富，而投資資金的使用卻較為局限，模式上的不匹配不利于分散資金利用風(fēng)險。承保過程中表現(xiàn)出的償付能力的波動說明保險公司內(nèi)部資金使用存在不合理的現(xiàn)象，過高的賠付成本又進一步提高了賠付風(fēng)險幾率。

因此在日常運營中應(yīng)提高財務(wù)風(fēng)險防范意識，增強抗風(fēng)險能力，具體對策建議如下：

（一）健全負(fù)債管理監(jiān)督體系，降低資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險。我國保險公司的負(fù)債管理模式理論界和實務(wù)界均認(rèn)同它的重要作用，但是監(jiān)管體系不健全使得保險公司日常運營存在一定的資產(chǎn)配置風(fēng)險。因此，有必要進一步完善資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)督體系，從制度上降低資產(chǎn)負(fù)債的錯配風(fēng)險。

（二）加強籌資風(fēng)險管理，優(yōu)化資金分配結(jié)構(gòu)。

籌資模式的多元化是分散風(fēng)險的有利前提，保險公司應(yīng)當(dāng)充分利用這一模式，進一步優(yōu)化內(nèi)部資金配置，通過合理分配公司的權(quán)益資金和債務(wù)資金來提高資金使用效率，降低由于資金結(jié)構(gòu)問題而引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

公司債作為最主要的一種籌資方式，保險公司應(yīng)當(dāng)重視債務(wù)籌資隱藏的財務(wù)風(fēng)險，控制債務(wù)籌資規(guī)模，加強對公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的管理，降低內(nèi)部財務(wù)機構(gòu)的綜合資金成本，做到有節(jié)制的使用債務(wù)資金，最大程度地降低公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險。

（三）發(fā)展多元化投資渠道，提高投資收益率。

保險公司資金的投資能力目前受到較大的制約，其主要原因在于投資渠道單一。保險公司的財務(wù)管理應(yīng)根據(jù)自身的財務(wù)狀況確定公司的資金投資方向，制訂合理的投資計劃。同時，提高公司投資團隊整體業(yè)務(wù)素質(zhì)，為公司制定科學(xué)的投資評價體系以及風(fēng)險規(guī)避制度，降低投資風(fēng)險。

（四）完善應(yīng)收保費回收風(fēng)險控制機制，降低應(yīng)收保費回收風(fēng)險。承保環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制需要保險公司在初期準(zhǔn)確地確定投保客戶的資信等級，客觀評估客戶的償債能力。保險公司應(yīng)加強應(yīng)收保費的考核制度，在對客戶資信進行評定的同時，需要做到不斷核實公司內(nèi)部的應(yīng)收保費；在對公司員工的監(jiān)督管理上，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)收保費考核與銷售環(huán)節(jié)掛鉤，培養(yǎng)員工的責(zé)任感，通過提高員工的積極性達(dá)到承保環(huán)節(jié)風(fēng)險控制的目的。

（五）提升理賠質(zhì)量管理，加大賠付成本風(fēng)險管控。保險公司應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃對財務(wù)管理進行全面分析，有針對性地制定控制賠付成本風(fēng)險的規(guī)章制度，其核心在于提升理賠能力，明確理賠方向。高效的賠案質(zhì)量管理能減少內(nèi)部經(jīng)營成本，這需要公司完善理賠環(huán)節(jié)的財務(wù)管理模式，不斷創(chuàng)新模式改革，最終從整體上控制公司運營的風(fēng)險。

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1006-169X（2017）04-0081-06