■陳紅光

淺議新常態(tài)下保險公司財務風險管控

■陳紅光

保險行業(yè)作為經(jīng)營風險的特殊行業(yè)，如何在負債經(jīng)營過程中規(guī)避財務風險已經(jīng)成為保險公司日常運營中不容忽視的重大問題。以天茂集團、中國平安、新華保險、中國人壽和中國太保這幾家上市保險公司為樣本，運用財務比率分析法分析了這幾家公司在籌資、投資、承保和理賠環(huán)節(jié)存在的財務危機。研究發(fā)現(xiàn)我國保險公司多元化的籌資模式與單一的投資模式不匹配，導致無法分散投資風險，投資回報率低下；公司內(nèi)部資金使用不合理又造成償付能力較低以及過高的賠付成本。最后提出對策建議。

新常態(tài)；保險公司；財務風險；風險控制；財務比率分析

陳紅光，浙江大學。（浙江杭州310058）

一、引言

我國經(jīng)濟逐漸步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟從高速增長轉向中高速增長，對于保險業(yè)來說，保險市場的保費收入增速也轉向中高速增長。保險業(yè)的發(fā)展要適應經(jīng)濟轉型的新常態(tài)，在集約式增長的前提下，降成本已經(jīng)成為企業(yè)運營過程中的一項本質要求，因此降低財務風險所帶來的損失，適時管控財務風險也成為保險公司日常運營管理的首要任務。

在保險公司的日常經(jīng)營活動中，財務管理是一切管理活動的基礎，良好的財務管理能穩(wěn)定公司的運營，提高公司的盈利能力，是保險公司充分發(fā)揮社會穩(wěn)定器作用的關鍵，因此對保險公司財務管理進行風險控制便成了重中之重。

表1 我國保險業(yè)的發(fā)展概況

目前我國保險業(yè)發(fā)展迅速，保費收入增長率逐年增長。表1數(shù)據(jù)也表明我國保險業(yè)近五年呈快速上升的態(tài)勢，2012年至2016年10月，保險行業(yè)保費收入總額增長了74.40%，年均增長率達到14.98%，這表明我國保險業(yè)發(fā)展迅速，不斷增長的保費收入在帶來企業(yè)盈利的同時，也為企業(yè)的財務管理帶來了新的挑戰(zhàn)。

二、文獻綜述

（一）財務風險識別研究

全球金融危機爆發(fā)后，國內(nèi)外學者開始對財務風險管理進行研究，美國資本市場發(fā)展較早，起初對財務風險管理的研究集中在如何識別保險公司的財務風險。Fitzpatrick（1932）利用19家企業(yè)樣本，率先用單個財務比率來預測這些企業(yè)的財務風險，最終確定了股東權益/負債、凈利潤/股東權益這兩個財務比率指標來預測企業(yè)是否會破產(chǎn)。隨后Beaver（1966）通過構建財務風險預警模型，分析得出總負債/總資產(chǎn)、現(xiàn)金流量/總負債、凈利潤/總資產(chǎn)這三個財務指標對企業(yè)的財務風險具有較大的影響力。Shimerdal and Chen（1981）對比財務比率和財務報表分析發(fā)現(xiàn)，財務比率分析能準確地反映企業(yè)的經(jīng)營績效，在財務風險評價方面比財務報表分析更為準確。我國學者陳靜（1999）采用27家上市公司數(shù)據(jù)，選用流動比率、負債比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率這4個財務指標進行分析，結果發(fā)現(xiàn)流動比率和負債比率對財務風險的誤判率最低。

以上對財務風險的識別分析均為單變量分析，隨后學者們開始采用多變量分析方法。Altman（1968）率先在財務風險預測研究中引入多元判別分析法（Multiple Discriminate Analysis,MDA），他以33家破產(chǎn)公司和33家財務良好的公司為樣本，選取銷售額資產(chǎn)總額、留存收益資產(chǎn)總額、息稅前利潤資產(chǎn)總額、營運資本資產(chǎn)總額、所有者權益市價負債總額這5個變量構建了Z-score模型，通過該模型計算出總的判別分，即Z值，進而根據(jù)Z值得大小來判斷企業(yè)是否瀕臨破產(chǎn)。但是，由于各個國家經(jīng)濟情況不同，Z值的臨界值也較難確定。Ohlson（1980）在此基礎上采用條件邏輯模型建立財務風險預警模型，此后邏輯回歸分析逐漸占據(jù)財務風險研究領域主流。我國學者關于財務風險預測的研究開始于20世紀90年代末，周首華等（1996）在Z-score模型的基礎上加入現(xiàn)金流量指標，構建了F值模型，該模型對財務風險的預測準確率達到70%。潘竟成（2002）較為全面地評價了動態(tài)財務分析法在保險公司日常管理中的作用，并認為該方法是保險公司進行財務預測的有效工具。張友棠、黃陽（2011）認為企業(yè)財務預警系統(tǒng)的設計不能脫離行業(yè)環(huán)境風險，他們利用系統(tǒng)動力學原理構建了將行業(yè)環(huán)境風險與企業(yè)財務風險相關聯(lián)的財務預警控制模型，為企業(yè)增強抗風險能力提供了新途徑。

（二）財務風險起因研究

隨著對財務風險識別、預測方面研究的不斷深入，學者們開始探尋引發(fā)財務風險的原因，試圖找到財務風險的傳導路徑，從而在根源上杜絕財務危機的發(fā)生。葉建木等（2005）認為企業(yè)信用機制的軟化是風險傳導的內(nèi)在原因，鄧明然、夏喆（2006）通過理論分析得出企業(yè)財務風險源來自企業(yè)內(nèi)部和外部兩個方面，并且風險傳導載體的媒介作用也不容忽視。

另一部分對保險公司財務風險的研究主要集中于探討財務風險的影響因素上。Thomas J. Hoerger（1990）借助模型評估了保險需求的影響因素，他認為波動率、肯尼系數(shù)都是影響保險需求的重要因素?；粢撂兀?999），Lee and Quinn（2001）通過構建模型檢驗了外部客觀因素對保險公司支付能力的影響，檢驗結果均表明這些因素會導致保險公司支付能力不足，進而引發(fā)財務風險。在保險公司財務風險控制研究方面，申娥英（2011）認為要從保險產(chǎn)品的設計、承銷、索賠、投資和再保險各個階段進行控制，馮建、常國華（2008）等學者試圖構建財務風險管理系統(tǒng)對企業(yè)風險管理現(xiàn)狀進行科學評價，進而控制財務風險。劉貽玲（2016）對企業(yè)財務風險影響因素進行了結構分析，更細致地討論了各個子系統(tǒng)的影響因素。

（三）文獻簡評

從以上學者的研究可以看出，目前對保險行業(yè)財務風險的研究主要集中于財務風險的識別、原因分析以及風險預警系統(tǒng)構建等方面。相比國外學者的研究，我國關于保險公司財務風險的研究還處于起步階段，主要從理論層面對保險公司的財務風險進行分類、識別，并且仍未達成統(tǒng)一識別方法；對財務風險控制的研究大多是在國外研究的基礎上進行風險預警系統(tǒng)的模型設計，沒有充分結合我國保險行業(yè)的實際情況。而有效的財務預警系統(tǒng)的出現(xiàn)，首先便需要對我國保險業(yè)的情況有詳細的了解?；诖?，本文將從我國保險行業(yè)現(xiàn)狀出發(fā)，結合財務比率分析法對保險公司在日常運營的各個環(huán)節(jié)中所出現(xiàn)的財務狀況進行分析，為我國保險行業(yè)財務風險管控提出相應的對策。

三、保險公司財務風險現(xiàn)狀分析

對保險公司財務狀況的現(xiàn)狀分析，我們采用財務比率分析法對樣本保險公司在籌資、投資、承保和理賠環(huán)節(jié)中的償債能力、營運能力、盈利能力進行考量。從文獻綜述可以看出，財務比率分析能較為準確地反映一個公司的財務風險狀況，而保險公司以風險為經(jīng)營對象，其財務風險成因更加復雜，我們將從財務管理的各項環(huán)節(jié)入手，分析我國幾大保險公司的財務風險狀況。

根據(jù)2016年1月～10月保險公司保費規(guī)模最新排名，中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽均在前十位置，天茂集團①2007年天茂集團作為國華人壽的發(fā)起人持有19.99%的股份，5年后由于國華人壽經(jīng)營不善，天茂集團出售了部分股權，2013年僅持有股份7.14%。2014年國家大力支持保險行業(yè)發(fā)展的宏觀政策促使天茂集團增資重組，并于2015年購置國華人壽股權，持股比例達到51%，實現(xiàn)了對國華人壽的絕對控股，完成了化工企業(yè)到保險企業(yè)的轉變。于2015年開始轉型發(fā)展保險業(yè)務，2016年1月～11月的保費收入為247.86億元，位居前列。加上數(shù)據(jù)資源限制，我們以這五家上市保險公司為樣本，分析其財務狀況。

（一）經(jīng)營管理模式暗藏風險，營運能力較低

資產(chǎn)負債率是反映一個公司償債能力的有力指標。而我國保險公司的經(jīng)營方式是典型的負債經(jīng)營，從表2中數(shù)據(jù)可以看出2012年至2016年間，我國上市保險公司的資產(chǎn)負債率高達90%左右，并且狀態(tài)較為穩(wěn)定（其中，天茂集團2015年通過兩次非公開發(fā)行股票募集資金，收購國華人壽與安盛天平股權，綜合發(fā)展壽險和財險，逐漸剝離傳統(tǒng)的化工主營業(yè)務，2016年7月20日起行業(yè)屬性變更為保險業(yè)，這是該公司資本結構巨變的主要原因）。

表2 我國上市保險公司資產(chǎn)負債率概況

對于這種負債主導的管理模式，公司運營的主要目的在于充分配置資產(chǎn)，滿足負債償還的要求，以維持公司的正常運轉，在此基礎上提高資產(chǎn)的盈利能力。負債在客觀上具有一種不確定性，盡管目前有較多科學的方法如精算、統(tǒng)計等幫助估計負債金額的大小、范圍以及可能發(fā)生的時間，但是這種不確定性仍然為公司的資產(chǎn)負債管理帶來了較大的難度，即這種管理模式本身就帶有一定的風險性。因此公司的資產(chǎn)負債匹配應考慮到這種不確定性，以減少突發(fā)事件帶來的財務損失。

營運能力以企業(yè)各項資產(chǎn)的周轉速度來衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率，周轉速度越快，表明企業(yè)的各項資產(chǎn)進入各經(jīng)營環(huán)節(jié)的速度越快。表3數(shù)據(jù)是五家保險公司的總資產(chǎn)周轉率狀況，可以看出保險行業(yè)總資產(chǎn)周轉率均值為0.2317，總體資產(chǎn)運營效率較低，這與保險行業(yè)過高的負債率不相匹配，更增加了爆發(fā)財務危機的風險。

表3 我國保險公司總資產(chǎn)周轉率概況

（二）籌資與投資方式不匹配，資金利用率低

從保險公司的籌資規(guī)?？?，近五年來保險公司的籌資規(guī)模較為穩(wěn)定，波動幅度不大，具體情況見表4數(shù)據(jù)。具體籌資渠道包括吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行公司債以及保戶儲金，分布情況見圖1。

表4 保險公司籌資規(guī)模概況

圖1 樣本保險公司2012～2016年籌資來源分布數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫。

從圖1可以看出，每家保險公司籌資來源的構成部分各有不同，天茂集團主要靠吸收投資，新華保險主要從公司債和保費中獲得融資，中國平安主要靠發(fā)行公司債籌集資金，中國人壽主要依靠保費融資，中國太保的主要籌資渠道是發(fā)行股票。

五家保險公司近五年的投資規(guī)模情況如表5所示，投資總規(guī)模呈增長趨勢，2012年投資總額為14，509.89億元，截至2016年第三季度投資總額便達到38,919.60億元，年均增長速度約為30%。如此快速的投資增長應配合科學的投資模式才能達到投資收益最大化。

表5 保險公司投資規(guī)模概況

投資去向主要分為銀行存款、債券投資、股票及證券投資、其他類型投資。然而我國上市保險公司籌資模式與投資模式不匹配，每家保險公司的籌資模式各有不同，而投資渠道較窄，主要集中于銀行存款，具體情況見圖2。

圖22012～2016年樣本保險公司投資組成數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫。

圖2 反映的是我國上市保險公司投資去向，可以看出銀行存款是保險公司投資的主要方式，而債券投資、無形資產(chǎn)投資等占比較小，如此單一的投資渠道無法應對突發(fā)事件，更增加了投資活動的風險性。

從投資收益上看（見圖3），2012年至2015年我國上市保險公司的投資收益率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，并且2015年投資收益率較往年有較大幅度提升；而2015年至2016年第三季度，投資收益率急速下降。這說明我國保險公司的投資收益不穩(wěn)定，投資方式不合理導致其無法分散風險。

圖32012 ～2016年樣本保險公司投資收益分布數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫；天茂集團2015年轉型為保險公司后，利潤較之前有了飛速增長。

（三）償付能力波動較大，費用配置欠合理

在保險公司的承保環(huán)節(jié)中，需要對保費進行合理的測算，確保費率厘定的科學性。保險公司的財務管理風險與內(nèi)部償付能力存在互為因果的關系，保費充足率過低，內(nèi)部償付能力不足無疑會引發(fā)財務管理風險，同時財務管理風險又有可能會導致保險公司整體業(yè)務承保能力不足。由于存在保險公司財務管理數(shù)據(jù)不足的問題，我們統(tǒng)計了部分上市保險公司近四年來的保費充足率，具體見表6。

表6 上市保險公司保費充足率

近幾年來，我國保險業(yè)的保費增速保持在11%以上，這對保險公司的償付能力有著較高的要求。從表6數(shù)據(jù)可以看出我國上市保險公司業(yè)務中，產(chǎn)險相較于壽險保費充足率略低；總體上保費充足率水平較高，但是波動較大。保費充足率的波動，尤其是充足率降低這種情形，說明保險公司保費存在不合理使用的情況。在償付能力充足的前提下，合理的費用配置就顯得更為重要。我國保險公司目前普遍存在保費浪費的情況，主要是由于在經(jīng)營過程中沒有針對不同風險的業(yè)務厘定相應的手續(xù)費，公司費用配置不合理導致保費充足率降低，最終提高了財務風險發(fā)生幾率。

從上市保險公司的應收保費率情況也可以看出，中國平安歷年的應收保費率都在8%以上，遠遠超過了應收保費指標的正常值，中國人壽的應收保費率也存在偏高的現(xiàn)象，這說明保險公司在對應收保費的管理上存在一定的財務風險。

表7 上市保險公司應收保費率情況一覽

（四）理賠成本高，盈利能力處于較低水平

隨著保險業(yè)務的不斷擴大，保險保費的覆蓋面也越來越寬，如人身意外險、車險、農(nóng)業(yè)保險等項目的增加，隨之保險項目的理賠案也在不斷增長。然而，由于保險公司理賠環(huán)節(jié)中所表現(xiàn)出的管理水平低下，員工服務意識較差，風險甄別專業(yè)性不強，導致了很多客戶流失的狀況，這就增加了保險公司在保險金方面的支付。圖4為中國平安和中國太保兩家保險公司近幾年產(chǎn)險的賠付率水平，可以看出兩家保險公司的賠付率均在56%以上，并且呈先增后降的趨勢，這與保險公司業(yè)務總量的變化密切相關，同時高賠付率表明保險公司的賠付壓力較大，如不及時對公司的運營資金進行有效控制，會進一步增大賠付風險。

圖4 中國平安與中國太保賠付率水平數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)為兩家公司的產(chǎn)險賠付率。

盈利能力是企業(yè)成敗的關鍵，只有長期盈利才能做到持久經(jīng)營。對我國保險公司盈利能力的衡量我們采用總資產(chǎn)凈利率（ROA）、凈利潤率和每股收益這三個指標進行衡量，具體情況見表8。

表8 保險公司盈利情況一覽

從表8中數(shù)據(jù)可以看出保險行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率均值在1.44%左右，資產(chǎn)利用效率存在較大的提升空間；各家保險公司的凈利潤率差異較大，平均水平在7.4%左右，并且2016年出現(xiàn)利潤下滑現(xiàn)象；保險公司的平均每股收益也處于較低水平。以上財務數(shù)據(jù)表明我國保險行業(yè)的盈利水平總體較低，這與保險公司的高賠付率不無關系，因此要保證行業(yè)的持久發(fā)展，不僅要提高保費收入，還應防范財務風險，減少損失。

四、結論及對策建議

我國保險公司是典型的負債管理型企業(yè)，由于負債客觀存在的不確定性特征，決定了保險公司的資金管理具有一定的風險性。在籌資和投資環(huán)節(jié)中，保險公司的籌資渠道較為豐富，而投資資金的使用卻較為局限，模式上的不匹配不利于分散資金利用風險。承保過程中表現(xiàn)出的償付能力的波動說明保險公司內(nèi)部資金使用存在不合理的現(xiàn)象，過高的賠付成本又進一步提高了賠付風險幾率。

因此在日常運營中應提高財務風險防范意識，增強抗風險能力，具體對策建議如下：

（一）健全負債管理監(jiān)督體系，降低資產(chǎn)負債錯配風險。我國保險公司的負債管理模式理論界和實務界均認同它的重要作用，但是監(jiān)管體系不健全使得保險公司日常運營存在一定的資產(chǎn)配置風險。因此，有必要進一步完善資產(chǎn)負債管理監(jiān)督體系，從制度上降低資產(chǎn)負債的錯配風險。

（二）加強籌資風險管理，優(yōu)化資金分配結構。

籌資模式的多元化是分散風險的有利前提，保險公司應當充分利用這一模式，進一步優(yōu)化內(nèi)部資金配置，通過合理分配公司的權益資金和債務資金來提高資金使用效率，降低由于資金結構問題而引發(fā)的財務風險。

公司債作為最主要的一種籌資方式，保險公司應當重視債務籌資隱藏的財務風險，控制債務籌資規(guī)模，加強對公司內(nèi)部組織結構的管理，降低內(nèi)部財務機構的綜合資金成本，做到有節(jié)制的使用債務資金，最大程度地降低公司所面臨的財務風險。

（三）發(fā)展多元化投資渠道，提高投資收益率。

保險公司資金的投資能力目前受到較大的制約，其主要原因在于投資渠道單一。保險公司的財務管理應根據(jù)自身的財務狀況確定公司的資金投資方向，制訂合理的投資計劃。同時，提高公司投資團隊整體業(yè)務素質，為公司制定科學的投資評價體系以及風險規(guī)避制度，降低投資風險。

（四）完善應收保費回收風險控制機制，降低應收保費回收風險。承保環(huán)節(jié)的風險控制需要保險公司在初期準確地確定投?？蛻舻馁Y信等級，客觀評估客戶的償債能力。保險公司應加強應收保費的考核制度，在對客戶資信進行評定的同時，需要做到不斷核實公司內(nèi)部的應收保費；在對公司員工的監(jiān)督管理上，應當將應收保費考核與銷售環(huán)節(jié)掛鉤，培養(yǎng)員工的責任感，通過提高員工的積極性達到承保環(huán)節(jié)風險控制的目的。

（五）提升理賠質量管理，加大賠付成本風險管控。保險公司應根據(jù)自身業(yè)務的發(fā)展規(guī)劃對財務管理進行全面分析，有針對性地制定控制賠付成本風險的規(guī)章制度，其核心在于提升理賠能力，明確理賠方向。高效的賠案質量管理能減少內(nèi)部經(jīng)營成本，這需要公司完善理賠環(huán)節(jié)的財務管理模式，不斷創(chuàng)新模式改革，最終從整體上控制公司運營的風險。

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