年報自己會說話，對于五花八門的財務(wù)造假手段，投資者也有很多辦法加以識破。

每年的3、4月，都是上市公司密集披露年報的時間。上市公司開始想方設(shè)法粉飾業(yè)績，賣股、賣地、重組、資產(chǎn)剝離等招數(shù)不少，那么投資者如何看清上市公司年報業(yè)績本相？

虛構(gòu)應(yīng)收賬款是財務(wù)造假中重要一環(huán)

二級市場中，部分上市公司在財務(wù)處理過程中常常通過虛增應(yīng)收賬款來虛增營業(yè)收入，此前震驚全國的“銀廣夏”、“鄭百文”、“達爾曼”等重大假賬事件中，“虛構(gòu)應(yīng)收賬款”就在其中扮演了極其重要的角色。

在通常的財務(wù)做賬過程中，應(yīng)收賬款的變化可以直接導(dǎo)致營業(yè)收入的變化進而去影響利潤增減。如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很低，則表明應(yīng)收賬款的實際償還率也很低，這種情況下，如果利潤額很高，則企業(yè)就有虛構(gòu)銷售額從而操縱利潤的可能。如前幾年IPO沖關(guān)失敗的麥杰科技就是因應(yīng)收賬款問題而被發(fā)審委否決了。當(dāng)時，該公司每年有八成以上的銷售收入并未實際到賬，主營業(yè)務(wù)收入主要依賴于應(yīng)收賬款，使得企業(yè)面臨很大的壞賬風(fēng)險。與此同時，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中還處于非常低的水平。不錯的營收、很低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，意味著上市公司極可能通過做假賬虛構(gòu)應(yīng)收賬款來虛增收入，從而操縱利潤。

如今回顧2015年的財報數(shù)據(jù)，我們也可以發(fā)現(xiàn)東方網(wǎng)絡(luò)、新華網(wǎng)、達華智能、衛(wèi)寧健康、潤和軟件等多家公司的營業(yè)收入增長率和應(yīng)收賬款金額也均在不斷放大，而同期中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在不斷下降，如此背離的現(xiàn)象，由前述案例來看，不排除這些公司財務(wù)數(shù)據(jù)有失真的嫌疑。

毛利率異常變動值得警惕

毛利率是企業(yè)核心競爭力的財務(wù)反映，亦是IPO審核中重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)，判斷一家公司的財報造沒造假，分析其毛利率的真實性是非常重要的。在正常經(jīng)營中，一旦企業(yè)毛利率出現(xiàn)忽高忽低的企業(yè)，特別是那些毛利率如同過山車的企業(yè)，就需要懷疑其財務(wù)數(shù)據(jù)是否真實了，如深深寶A、ST成城等公司的毛利率在近幾年異常異動，就是非常值得推敲的。

同樣是毛利率問題，在通常情況下，存貨周轉(zhuǎn)率下降，表明公司存貨項目的資金占用增長過快，超過了其產(chǎn)品銷售增長速度，其毛利率應(yīng)趨同下降才合理，同時，存貨周轉(zhuǎn)率下降也說明產(chǎn)品競爭力可能下降，競爭力不強，毛利率也必然下降。然而，在A股市場中，部分公司的毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率關(guān)系是反向運行的。如奧瑞德，該公司2013年至2015年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.33%、1.93%、1.08%、0.43%逐級下降，而毛利率卻分別為36.59%、37.9%、42.69%、44.16%逐級上升，這是一種非常奇怪的現(xiàn)象。大晟文化也是如此，2013年至2015年存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)了170.43%、16.68%、0.1%急速向下趨勢，而毛利率卻由3.59%升至12.52%，2015年更是達到76.56%，實現(xiàn)大幅攀升。類似的，南極電商、藍英裝備、保千里、星輝娛樂等多家公司也都有相似情況發(fā)生。對于這些存貨周轉(zhuǎn)率變動與毛利率變動背道而行的企業(yè)，投資者在投資過程中需要警惕其存在財務(wù)造假的可能。

非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)業(yè)績的主要途徑

“非經(jīng)常性損益”就是財報中最常見的“雜音”之一，它是企業(yè)財報中最容易被隱藏的，也是被投資者最容易忽略的科目（非經(jīng)常性損益，即指公司日常經(jīng)營之外的利得或損失），它的存在往往讓投資者對企業(yè)優(yōu)劣判斷產(chǎn)生明顯偏差。以2016年三季報數(shù)據(jù)為例，2944家A股公司中有1920家歸屬母公司凈利潤同比實現(xiàn)了增長，在剔除非經(jīng)常性損益因素后，可以發(fā)現(xiàn)凈利潤同比實現(xiàn)增長的公司中竟然有183家公司扣后凈利潤同比出現(xiàn)了下滑，也就是說，這183家公司的真實凈利潤表現(xiàn)是被非經(jīng)常性損益粉飾的。

1、通過股權(quán)減持粉飾經(jīng)營業(yè)績

二級市場中，一些業(yè)績出現(xiàn)下滑的公司經(jīng)常會通過減持手中所持的其他公司股權(quán)，來獲得投資收益去充實自己下滑的業(yè)績。以風(fēng)華高科為例，公司雖然在三季度實現(xiàn)凈利潤11072.08萬元，同比2015年三季度的4569.2萬元增長了142.32%，但仔細(xì)分析其利潤增長原因，可以發(fā)現(xiàn)，除了主營產(chǎn)品銷量上升、收購的奈電軟性科技電子（珠海）有限公司合并進入報表因素外，減持手中持有的奧普光電部分股票所帶來的收益也是非常重要的因素，這是當(dāng)期公司利潤的最主要增長來源。近期，公司又于1月26日提前公布了2016年度業(yè)績預(yù)告，從其業(yè)績預(yù)告內(nèi)容看，公司2016年預(yù)計盈利1.25億～1.55億元，相比2015年預(yù)增102.5%～151.1%。就此業(yè)績表現(xiàn)來看，可以看到公司減持奧普光電股票產(chǎn)生的1.33億元投資收益在其中是居功至偉的，如果剔除這部分非經(jīng)常性收益，則公司的利潤最高僅剩下0.22億元，甚至還有可能出現(xiàn)0.08億元虧損。

類似的，分析目前已公布的2016年業(yè)績預(yù)告的公司，可以發(fā)現(xiàn)深康佳A、中國武夷、華西股份、永太科技等也均有相似之處，業(yè)績的向好均為憑借減持其它公司股權(quán)來實現(xiàn)外延式收入增長。

2、政府補助來救命

除了股權(quán)減持這種外延式收入增長方式，政府補貼也經(jīng)常是一些企業(yè)的救命“良方”。在目前已披露2016年年報數(shù)據(jù)的218家公司中，有211家公司年度利潤中存在政府補助現(xiàn)象，少則如臥龍地產(chǎn)5.09萬元，多則如國泰君安獲政府補助高達7.43億元。在已完成2016成年報披露的公司中，亞星化學(xué)、國風(fēng)塑業(yè)、粵傳媒等公司如果沒有政府的補助，其整體利潤將會由盈轉(zhuǎn)虧。以粵傳媒為例，該公司2016年業(yè)績快報內(nèi)容披露，公司因2016年底收到廣州市給予的財政補貼資金3.5億元，使得自己全年凈利潤成功扭虧，并實現(xiàn)盈利1.89億元，這意味著沒有政府補貼，則公司至少虧損1.61億元。

并購重組的“雙刃劍”

在上市公司粉飾業(yè)績的手法中，最值得濃墨重彩一筆的要算并購重組了。以今年上市公司業(yè)績預(yù)告公布的利潤增長幅度看，巨幅飆增公司的原因幾乎全部來自于并購重組。如大晟文化預(yù)計扭虧，利潤增長14177.56%～16931.87%，原因為2015年12月完成對深圳淘樂網(wǎng)絡(luò)科技有限公司及無錫中聯(lián)傳動文化傳播有限公司的收購；恒信移動預(yù)計利潤增長12569.53%，原因為2016年完成重大資產(chǎn)重組全資收購東方夢幻文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司。

然而，水能載舟亦能覆舟，并購重組本身就是把“雙刃劍”，一旦標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績不達標(biāo)，大筆的商譽減值將會吞噬當(dāng)期利潤。在中國現(xiàn)有會計準(zhǔn)則下，商譽無需攤銷，但商譽每年需進行減值測試，其減值損失一經(jīng)確認(rèn)將不得轉(zhuǎn)回。因此，在A股市場上，經(jīng)?？吹缴套u減值問題成為一些公司業(yè)績下滑的“黑天鵝事件”。

從目前上市公司公布的2016年年度業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報來看，多家公司警示了商譽減值風(fēng)險。如鴻利智匯在業(yè)績快報中表示，2016年全年業(yè)績下滑17.93%，原因主要是子公司深圳市斯邁得半導(dǎo)體有限公司2016年度業(yè)績承諾未達預(yù)期，預(yù)計計提商譽減值約9920.68萬元。其實除此之外，在目前已經(jīng)公布年度業(yè)績的公司中，得潤電子、二六三、金龍機電、中青寶、東方電熱、吉艾科技等多家公司，也均提示遭遇商譽減值的風(fēng)險。