[摘要]利率在整個金融領(lǐng)域作為十分關(guān)鍵的衡量指標，不管是對金融資源的配置還是對實體經(jīng)濟資源的配置都發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。文章主要對我國的利率政策傳導(dǎo)機制進行分析。

[關(guān)鍵詞]利率政策；傳導(dǎo)機制；利率市場化

[DOI]1013939/jcnkizgsc201711094

利率市場化國家貨幣政策利率傳導(dǎo)機制當前已經(jīng)比較完善和健全，而且以凱恩斯利率為研究的核心，這個過程可以概括為：當貨幣供應(yīng)在增加的同時，會導(dǎo)致利率的降低，因此，國家投資的能力就會顯著增強，消費需求也會得到一定的刺激。這種道理反之也同樣成立。約翰·泰勒（John BTaylor）將凱恩斯的傳統(tǒng)利率途徑進一步做了拓展和延伸，他采用的模型分為兩種形式來討論，如果實施擴張的貨幣政策能夠降低短期名義利率，那么實際的長期利率也會隨之降低。由于流動性陷阱存在，那么凱恩斯的貨幣傳導(dǎo)理論也會出現(xiàn)一些問題和弊端，一般來說，利率跟貨幣的供應(yīng)量之間呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。但是，如果超過臨界值，那么貨幣的需求會直線上升，相應(yīng)地部分貨幣就會過剩；在金融危機時，投資支出的利率雖然降低，但是對經(jīng)濟的刺激性不大，消費市場的活躍度不高。

英、美、德等發(fā)達國家中央銀行在解釋貨幣政策的過程。但是，這種單純的利率機制一般存在兩種資產(chǎn)，通過價格來反映經(jīng)濟現(xiàn)狀，為了有效地緩解這種矛盾，一些經(jīng)濟學(xué)家會通過財富效應(yīng)，從而調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加強對市場的監(jiān)督與管理，健全并完善利率機制。這種情況下，我們稱之為非貨幣資產(chǎn)價格傳遞機制。這就打破了傳統(tǒng)的利率體系管理模式，在此機制的影響下，會對市場經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響，一般可以在國民收入結(jié)構(gòu)中展示出來。新的利率傳遞機制包含的內(nèi)容比較豐富，通常采用的都是國際著名的理論研究方法。下面主要對我國的利率政策進行傳導(dǎo)機制分析。

1我國的利率體系

我國利率體系一直在變化和調(diào)整，從宏觀調(diào)控的角度分析來看，可以將利率體系概括為三大類，具體是：第一類是法定利率，是指由金融管理主導(dǎo)者來確定銀行的利率，并且完全堅持政府的領(lǐng)導(dǎo)。第二類是市場利率，主要是根據(jù)金融市場上資金的綜合狀況來確定各類關(guān)系，實質(zhì)上就是現(xiàn)金之間的借與貸。第三類是限制利率，一般由貨幣當局將利率浮動的范圍進行確定，進而對市場進行控制，規(guī)范其良好的發(fā)展秩序，降低其市場風(fēng)險的產(chǎn)生，將不利因素控制在萌芽狀態(tài)。

2我國的利率形成機制分析

基準利率對金融市場利率產(chǎn)生一定的影響，而且還會沖擊消費和投資，在一定程度上決定了整個生產(chǎn)關(guān)系。所謂“基準利率”是指在整個利率體系中會對其他的基本利率產(chǎn)生一定的監(jiān)督與控制，基準利率是以市場化的利率為前提和基礎(chǔ)，并且市場參與的成分比較廣泛，可以全面細致地反映出市場的供需關(guān)系。另外，基準利率屬于一個傳導(dǎo)性的利率，而且與其他利率之間也存在一定的影響，但是，該利率的波動性必須控制在合理的范圍內(nèi)，由于我國國家性質(zhì)、經(jīng)濟政策與國外相比存在較大區(qū)別，對于利率化程度較高的國家來說，基準利率一般指央行再貼現(xiàn)率和再貸款利率，然后在此基礎(chǔ)上來分析貨幣市場利率，從而為經(jīng)濟發(fā)展營造良好的條件和環(huán)境。比如：美國的聯(lián)邦基金利率，但是，當前我國的基準利率通常指的是居民金融機構(gòu)存款利率。所以，我國利率體系跟西方相比存在較大的差距。也就是存款利率與基準利率的職能等同。這就在一定程度上改變了利率體系。因此，利率波動會對長期利率產(chǎn)生一定的沖擊，所以，必須要及時地根據(jù)市場的發(fā)展態(tài)勢，從而調(diào)整利率結(jié)構(gòu)。如果保持不變，那么投資、消費就會跟經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不相匹配，進而會影響經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢。

3我國的利率傳導(dǎo)途徑分析

我國的利率在不斷發(fā)展和成熟的過程中，其體系呈現(xiàn)出以下特點：一些利率采取的是放開的政策，但是一些對經(jīng)濟影響較大的利率則是由前者決定，也就是說，我國的利率可以用半外生變量來概括。由于我國依舊處于發(fā)展階段，金融市場已經(jīng)處于發(fā)展中的狀態(tài)，所以貨幣政策在選擇傳導(dǎo)的中間目標時將目光放在了貨幣供應(yīng)量身上，而該政策的工具則被敲定成了存貸款利率。如果將歐洲發(fā)達國家中采用市場經(jīng)濟的國家該利率的傳導(dǎo)途徑說成從M到i再到I最后到Y(jié)，那么中國此利率的傳播途徑就應(yīng)該是在西方國家的基礎(chǔ)上再進行了I和i，也就是說，中央銀行首先要改變貨幣供應(yīng)量，具體手段就是改變基礎(chǔ)貨幣，進而這種市場進入資本市場的利率就會發(fā)生改變，產(chǎn)出自然也會發(fā)生變化；而在另一邊要改變?nèi)说耐顿Y與消費，主要方式是改變外生管制的利率，最終目的還是要改變產(chǎn)出。所以說我國的這種利率與外國相比確實很復(fù)雜，方法主要有兩種：一種是由證券市場起到中間傳導(dǎo)作用，也就是說，讓此銀行的上述政策先在貨幣市場中發(fā)揮作用，再用中央銀行的此種政策工具改變其供應(yīng)量，自然就會改變其利率，信貸市場的利率水平也會受到影響，而上述提到的政策也會直接改變銀行存款利率，緊接著證券市場等交易機構(gòu)的市場價格也會發(fā)生改變，進而通過一些方式改變居民、企業(yè)的行為以達到改變總產(chǎn)出的目的。另一種是由信貸市場起傳導(dǎo)作用，就是通過直接改變存貸利率的辦法來改變最終產(chǎn)出。但是供應(yīng)量和利率是兩個無法協(xié)調(diào)的個體，這就導(dǎo)致銀行無法同時操縱這兩個獨立的“個體”。貨幣供應(yīng)量可以看作數(shù)學(xué)問題中的數(shù)量，而利率則可以看作數(shù)學(xué)問題中的單價。在沒有政府干涉的市場中，單價不是確定不變的，而是取決于供大于求還是供小于求，在市場中的消費者是無法改變單價的，只能被動接受。也就是說，在這種情況下消費者沒有控制單價高低的權(quán)利，但是在壟斷市場中就會看到不同的現(xiàn)象。壟斷市場分為兩種：賣方壟斷與買方壟斷。在第一種市場中，壟斷者可以確定單價，但是售出量不是他可以控制的。在單價確定的情形下，如果我們知道產(chǎn)品的供給量，就會有兩種情形：第一種供大于求，那么售出量就等于供給量；第二種供小于求，那么為了讓利潤可以達到最高有兩個辦法，一種是調(diào)高單價，另一種是增加供給量，否則市場就會失衡。在第二種市場中，兩種自變量自然也不可能是買家可以完全控制的。也就是說，在這種市場中，買賣雙方會分別控制一個自變量，那樣兩者才都會有自己存在的價值。所以中央銀行作為賣方，自然只能控制其中的一個自變量。當其控制其中一方時，另一方也勢必會脫離掌控，所以想要達到貨幣政策傳導(dǎo)應(yīng)有的效果，銀行就必須協(xié)調(diào)兩種自變量。

4我國利率政策傳導(dǎo)機制分析

由于貨幣政策利率傳導(dǎo)的復(fù)雜性，使得傳導(dǎo)要素是比較多的，并且要素和要素有著十分緊密的聯(lián)系，它們之間也會相互影響，因此把傳導(dǎo)過程中的各個階段較為詳細地分出來是很有價值的，在分階段的過程中有兩種劃分依據(jù)，第一種是根據(jù)經(jīng)濟變量來進行細分，貨幣的主要傳導(dǎo)過程是從貨幣政策工具出發(fā)，了解貨幣政策的操作目標，再通過中間不斷傳導(dǎo)的目標最后達到最終目標。第二種是根據(jù)機構(gòu)部門來進行細分，貨幣的主要傳導(dǎo)過程是從中央銀行出發(fā)，轉(zhuǎn)到相關(guān)金融機構(gòu)再通過企業(yè)或者人民最終達到經(jīng)濟總量所需的數(shù)值。由于在實際證實過程中主要分析的是第一種劃分方式，所以本文在分析傳導(dǎo)方式的時候也只針對第一種。為了更好地對這種傳導(dǎo)方式進行分析，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機制被拆分成了兩大過程：第一個過程：從貨幣政策出發(fā)，將其轉(zhuǎn)移到貨幣市場，進而轉(zhuǎn)移到證券市場等交易機制，這個過程也叫該機制在金融市場中的傳導(dǎo)。第二個過程：從證券市場等交易機構(gòu)出發(fā)，進而計算出實際的經(jīng)濟變量，最后達到已定目標，這個過程也就是由虛向?qū)嵉膫鲗?dǎo)。這兩個過程的拆分就是化整為零，將其分成兩大塊，這兩大塊都是有其完整的邏輯的，可以分別稱為兩個單獨的完整體系，分別分析這兩大塊兒，然后再來認識整個貨幣政策利率的傳導(dǎo)，進而可以找出我國這種機制無法順暢發(fā)展的原因。

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[作者簡介]孫晶，女，山東鄄城人，山西財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)博士研究生，就職于中國人民銀行太原中心支行。研究方向：宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析。