程蘭東

新聞報道影響IPO首日表現(xiàn)的實證研究

程蘭東

文章以2006年至2014年上市的1120家IPO公司為樣本，實證檢驗了我國股票市場中新聞報道與新股上市首日表現(xiàn)之間的關系。我們發(fā)現(xiàn)，在股票市場發(fā)行機制尚不健全的市場環(huán)境下，新聞報道提高了IPO首日抑價、首日收益和換手率，本文從新聞報道的角度解釋了我國股市中高抑價和高換手率現(xiàn)象。

新聞報道；IPO首日抑價；首日收益；換手率

一、引言

股票市場是信息驅(qū)動的市場，新聞媒體向投資者提供了大量信息。同時，媒體報道左右投資者的預期和行為，影響資產(chǎn)價格。Barber和Odean（2008）研究發(fā)現(xiàn)，媒體報道吸引投資者的注意力，注意力驅(qū)動購買需求和購買行為，提高了股票收益。熊艷等（2014）發(fā)現(xiàn)媒體報道加劇了投資者的非理性程度，增加了IPO首日換手率。IPO前期的媒體報道量越多，IPO抑價越高（張雅慧等2011；黃俊和陳信元，2014）。在IPO市場中，存在著高抑價和高換手率現(xiàn)象，媒體報道在其中扮演著什么角色呢？本文主要回答這一問題。

二、理論分析與研究假設

媒體報道影響投資者注意力和情緒，進而影響股票價格。在我國，資本市場尚不成熟，散戶投資者居多，投資者的認知能力有限。在此情境下，媒體報道更有可能吸引投資者的注意力，帶來購買壓力和購買行為，使新股在一段時間內(nèi)維持超高的收益率，換手率也因此提高。張雅慧等（2011）發(fā)現(xiàn)IPO前期的媒體報道量越多，IPO抑價越高。Barber和Odean（2008）研究發(fā)現(xiàn)，媒體新聞提高了股票收益率。黃俊和陳信元（2013）的研究也證實更多的媒體報道即使是中性報道也會帶來了更高的IPO抑價。Cook等（2006）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的媒體曝光率越高，IPO首日收益就和換手率也越高。吳超和薛有志（2016）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)上市前一年的媒體報道正向影響上市首日的換手率。根據(jù)上面的分析，我們提出如下假設：

假設1：媒體報道正向影響IPO首日表現(xiàn)，媒體報道與首日抑價、首日收益和換手率正相關。

三、研究設計

（一） 樣本和數(shù)據(jù)來源

本文樣本是2006年1月1日至2014年12月31日上市的1120家IPO公司，新聞報道數(shù)據(jù)來自百度新聞，檢索樣本公司自上市申請日到上市前一日的新聞報道，最終得到 966593條新聞報道。同時，本文引入了其他相關變量作為控制變量，如市場收益率、凈資產(chǎn)收益率、機構持股比例、財務杠桿，這類數(shù)據(jù)來自同花順數(shù)據(jù)庫。

（二）實證模型設計

為檢驗假設，參照黃俊和陳信元（2013）的研究，建立如下模型：

3、主要變量說明

表1 變量說明

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

表2的描述性統(tǒng)計結果顯示IPO首日抑價均值是0.5776，再次反映了國內(nèi)股票市場存在的高抑價現(xiàn)象（熊艷等，2014；黃俊和陳信元，2013）。首日收益的均值是0.0400，換手率的均值是0.6395，相對較高。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

表3 新聞報道對上市首日表現(xiàn)的影響

（二）回歸結果分析

根據(jù)模型（1）進行實證，結果見表3。我們發(fā)現(xiàn)，新聞報道正向影響IPO首日抑價、首日收益和換手率，這基本驗證了假設1。新聞報道在傳播信息的同時，吸引投資者的注意力，提高了投資者對新股的需求，引導投資者的購買行為，進而提高了IPO首日抑價和首日收益，換手率也因此提高。

五、研究結論

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，網(wǎng)絡新聞的傳播范圍日益擴大，對投資者的影響變大，成為影響股票價格的重要因素。另外，我國資本市場的市場機制尚不成熟，投資者對新聞報道的反應容易過度，新聞報道正向影響IPO首日表現(xiàn)，提高了IPO首日抑價、首日收益和換手率。新聞報道加劇了IPO市場中的高抑價、高換手率現(xiàn)象，作為投資者應該提高信息分析的能力和理性程度，合理投資，實現(xiàn)財產(chǎn)的保值增值。

[1]Barber B M,T Odean.All that Glitters:The Effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors[J].Review ofFinancial Studies,2008,21(2):785-818.

[2]熊艷,李常青,魏志華.媒體報道與IPO定價效率:基于信息不對稱與行為金融視角[J].世界經(jīng)濟,2014,(05):135-160.

[3]黃俊,陳信元.媒體報道與IPO抑價——來自創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理科學學報,2013,(02)：83-94.

程蘭東，女，山東淄博人，南京師范大學商學院管理科學與工程專業(yè)碩士研究生，研究方向：金融工程。

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1008-4428（2017）04-71-02