萬曉雪

【摘要】融資融券在我國證券市場推出以來，隨著試點至擴容，經(jīng)過幾年的時間已經(jīng)發(fā)展至近萬億的規(guī)模。由于融資融券可以提高證券市場的定價效率，其施行一直備受關注，但另一方面，由于該業(yè)務為證券交易加上杠桿，其對證券價格的影響如何也是多方討論的重點。通過對融資融券具體制度安排的分析，可梳理其因為制度安排上產(chǎn)生的對投資者交易行為的影響，進一步對該制度安排產(chǎn)生的風險進行闡述，針對融資融券對市場所產(chǎn)生的影響進而提出完善建議。

【關鍵詞】融資融券 制度 風險 對策

一、實施融資融券對我國證券市場的積極意義

融資融券制度于2010年在我國的資本市場上正式推出，如同其他的制度改革，其開展遵循“先試點，后推廣”的安排原則，在之后的幾年里面逐步擴容完善。隨后，融資融券制度不管是從總額度還是從允許進行融資融券的股票數(shù)量上來看，都有較大程度的推進。在國內(nèi)開展融資融券交易，旨在改變我國證券市場單邊價格市場的狀況，引入融資融券制度以后，證券市場上的投資者對于價格的上漲或者下跌預期都將有可能反映在股價的波動上，由此融資融券能夠完善我國證券市場的定價效率，為投資者提供一個健康穩(wěn)定的證券市場并促進投資環(huán)境的成熟。

二、我國融資融券制度安排分析

（一）關于融資融券標的股票的選擇標準

融資融券于2010年正式實施時，首先公布了在滬深交易所的90只證券作為交易標的，在此后的幾年時間里多次擴容，直至標的股票的數(shù)量達到一千只左右。至此，融資融券的標的股票由于需要滿足相關監(jiān)管層公布的實施細則的規(guī)定要求，為保證這些標的股票總市值高、有不低的換手率以支持其流動性、有較大的規(guī)模以保證其波動性小，這使得滿足要求的標的股票里，藍籌股的數(shù)量占據(jù)大多數(shù)。

（二）關于標的股票可同時進行融資和融券交易的制度安排

我國的融資融券機制的另一個制度安排即是可同時進行融資和融券兩個方向的交易操作。首先，該制度安排最顯著的特征是為證券市場上的股票交易加上杠桿。對于投資者方面的要求，是讓證券公司建立起投資者征信制度，對能夠參與的投資者設定一定的門檻，并對投資者進行融資融券相關的業(yè)務規(guī)則，以及風險的提示。其次，該制度安排的功能在于能夠為證券交易市場疏通資金，以證券金融機構為中介，連通投資者和資金或者證券的提供方，不僅增加了證券市場的流動性，同時也提高了定價效率。

三、我國融資融券存在的風險及相應對策

（一）標的股票的管理要求使得投資者對其進行融資或者融券操作不平衡

正如上文中對我國融資融券制度安排的分析中提到，正由于監(jiān)管層面為了減少融資融券可能帶來的高杠桿影響的不確定性，其在規(guī)定可以進行融資融券操作的目標股票時，盡可能選擇了市場規(guī)模較大、波動較小、有較好的流動性的證券作為標的。但同時這也產(chǎn)生了一個問題，即這類股票本身接近藍籌股的特性，使投資者在市場上對其股價的波動預期容易趨于一致，這類股票本身的價格從概率上來看，下行的概率低于上行概率。這就導致了投資者對融資融券的操作行為，融券方向的數(shù)量顯著低于融資方向的交易數(shù)量。

為減少由于標的股票的選擇給融資融券交易帶來的影響，最好的策略是盡可能使融資融券的標的數(shù)量進一步擴大，并且能夠涵蓋具有市場典型性的證券標的，而不是一味的選擇藍籌股來作為目標。為了更好的實現(xiàn)融資融券的價格發(fā)現(xiàn)功能，其交易的標的股票需要范圍廣泛，并且能夠系統(tǒng)的反映整個交易市場的特征，尤其是價格波動特征。但同時，在此過程中需要尤其避免對一些易產(chǎn)生大幅股價波動的股票產(chǎn)生影響。因此，總結下來融資融券標的股票的選擇，一方面需要擴大范圍，并且使得這些標的股票能夠綜合反映其所在交易市場的價格特征；另一方面仍然需要對標的股票制定嚴格的選擇標準，此嚴格的目的在于避免一些股票規(guī)模過小的證券在加杠桿的資金下容易產(chǎn)生大的價格波動，從而形成不良的市場影響。

（二）可對標的股票同時進行融資和融券交易的風險分析

我國融資融券制度安排的初衷，在于通過融資交易以及融券交易，能夠既使投資者的樂觀情緒通過融資交易體現(xiàn)在股票價格波動上，又使投資者對標的股票價格的悲觀預期也能通過融券交易反映出來。由于融資融券加杠桿的效應，會在融資交易中加大投資者對標的股票的投資力度，并進一步刺激標的股票價格的上漲，同樣的，在融券交易中增加對股價下跌的影響。而融資融券制度設計的初衷，即要使其能夠提高我國證券市場的定價效率，更有效地反映投資者對價格的判斷，需要融資方向的交易和融券方向的交易同時發(fā)揮其足夠的作用。而我國證券市場推出融資融券以來，在交易總量上，融資交易一直遠遠超過了融券交易，其中融券交易在總的交易量中甚至達到了90%以上，由于該類狀況的出現(xiàn)，使市場上的信息極度不充分，推高股價時有較多投資者參與，而市場上出現(xiàn)某公司的負面消息時，對其股價的影響反映沒有那么及時。由此，融資和融券兩個方向的交易行為一直處于不對稱的形勢之下。

減少融資和融券交易在數(shù)量上的不對稱，是我國融資融券制度能夠健康穩(wěn)定發(fā)展下去的前提條件。因此，管理層面仍需盡快落實融資融券的額長期發(fā)展規(guī)劃，并明確推進融資融券的原則、內(nèi)容和措施。另一方面，為緩解融資和融券交易數(shù)量的不對稱現(xiàn)狀，對投資者進行必要的業(yè)務培訓和嚴格的準入篩選也顯得非常重要，通過設置資金門檻、經(jīng)驗門檻和專業(yè)知識門檻，有效提高投資者對融資融券的使用效率。

四、總結

綜上所述，我國推出融資融券業(yè)務，在于其能夠實現(xiàn)證券市場定價的高效率、改變我國股票市場單邊價格的狀態(tài)、增加市場上資金的流動性并為股票市場的投資者提供加杠桿的交易服務，其有利于證券市場的發(fā)展完善。但我國的融資融券存在制度安排的風險，如對融資融券的交易標的進行了詳盡的規(guī)定，使得上千只標的股票中藍籌股的比例較重，而這些標的股票在總體上難以綜合反映整個股票市場的情況，因此最終對股價下跌方向產(chǎn)生加劇影響。要減少此類風險，需要擴大范圍，并且使得這些標的股票能夠綜合反映其所在交易市場的價格特征，并對標的股票制定嚴格的選擇標準，避免形成不良的市場影響。并對投資者進行必要的業(yè)務培訓和嚴格的準入篩選，通過設置資金門檻、經(jīng)驗門檻和專業(yè)知識門檻，有效提高投資者對融資融券的使用效率。

參考文獻

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