湛 潔

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430205）

我國(guó)新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問(wèn)題與建議

湛 潔

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430205）

我國(guó)的資本市場(chǎng)是多層級(jí)的資本市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上占據(jù)著較為重要的位置，它也是從2013年年底，從試點(diǎn)正式擴(kuò)大至全國(guó)的，為建設(shè)完善多層級(jí)的資本市場(chǎng)，國(guó)家給出了各種方針與政策。現(xiàn)在，新三板市場(chǎng)的成交量逐漸增加，其融資功能也越來(lái)越強(qiáng)大，系統(tǒng)不斷規(guī)范化。在本文中，通過(guò)新三板和其他資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，結(jié)合過(guò)去的發(fā)展，了解當(dāng)前的新三板市場(chǎng)形勢(shì)，明確的新三板的發(fā)展方向，對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)相關(guān)政策提出建議。

新三板市場(chǎng)；新三板轉(zhuǎn)板；有效監(jiān)管

一、新三板掛牌公司的現(xiàn)狀分析

新三板市場(chǎng)從新股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的成立到如今已歷時(shí)九年。而2006年系統(tǒng)成立之初至2011年間，新三板市場(chǎng)中的掛牌公司還不到一百家，發(fā)展前期的速度都是較為緩慢的。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)在2012年提出將會(huì)助力新三板，吸引了政府產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)等各個(gè)行業(yè)對(duì)推動(dòng)新三板計(jì)劃的注意力，新三板發(fā)展速度還是很可觀的，一年內(nèi)掛牌的有就大概上百家企業(yè)。2013年，新三板建設(shè)正是從試點(diǎn)開始向全國(guó)推廣，其中共有一百五十六家企業(yè)在新三板市場(chǎng)上掛牌了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)范圍內(nèi)，在新三板市場(chǎng)上掛牌的公司數(shù)量大約三百多家，這無(wú)疑改變了資本市場(chǎng)的格局。

2014年，可以稱為新三板市場(chǎng)正式開始的起點(diǎn)。企業(yè)想在新三板市場(chǎng)上掛牌，不需要太多成本，市場(chǎng)準(zhǔn)入制度比較寬泛，而且審核也較為迅速，這成為了擬IPO公司可以走上資本市場(chǎng)的橋梁，也極大的誘惑了各類處于發(fā)展中前期的中小企業(yè)進(jìn)市。在此因素下，在新三板市場(chǎng)掛牌的公司不斷增加，隨即融資金額也不斷增多。而2014年全年內(nèi)，新三板在全國(guó)中掛牌數(shù)量從六百多家增加到了一千五百多家，股本總額超過(guò)了六百億，總市值超過(guò)了四千五百億。

將新三板上的掛牌公司進(jìn)行分類匯總，大量掛牌公司屬于高端制造業(yè)，高新技術(shù)服務(wù)業(yè)，建筑業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)類。其中第一位高端制造業(yè)，掛牌公司數(shù)量達(dá)到了近九百家，在所有公司中比重達(dá)近一半，其次為高新技術(shù)服務(wù)業(yè)，比重近兩成。其他的，比如科研行業(yè)、技術(shù)專項(xiàng)服務(wù)以及建筑業(yè)也多有涉及，除此之外的其他行業(yè)就沒(méi)有很集中了。

將高端制造業(yè)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在高端制造業(yè)中電子信息制造、醫(yī)藥制造、工業(yè)自動(dòng)化、特種設(shè)備創(chuàng)造等創(chuàng)新成長(zhǎng)型企業(yè)占據(jù)大多數(shù)，而這些公司是新三板將要服務(wù)的目標(biāo)，完美的體現(xiàn)了新三板服務(wù)于新型企業(yè)的宗旨。而在新三板市場(chǎng)由試點(diǎn)推向全國(guó)的影響下，逐漸出現(xiàn)了新型的行業(yè)。在新三板市場(chǎng)上掛牌，為新三板增加了金融業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，教育業(yè)等此前從未在新三板市場(chǎng)上掛牌的企業(yè)類別。隨著新三板市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，掛牌公司的區(qū)域不再嚴(yán)格的進(jìn)行限制了，行業(yè)也不再局限了，這種種的變化更肯定了新三板將服務(wù)于中小型企業(yè)的決心。

2014年年底，北京、江蘇、上海、廣東、山東和湖北這六個(gè)省先后有一千多家企業(yè)在新三板掛牌，成為了新三板市場(chǎng)上掛牌企業(yè)的最多的地區(qū)。其中以北京最多，掛牌公司數(shù)量為三百六十二家，占到百分之二十多的比例。雖然目前北京數(shù)量最多，2014年全年增加了一百二十一家，但是沿海地區(qū)如廣東、江蘇、上海等也均在2014年全年新增一百多家，增長(zhǎng)的速度并不低于北京。在其他地區(qū)，新三板市場(chǎng)發(fā)展就相對(duì)緩慢多了，而中小企業(yè)通常會(huì)選擇活躍的地區(qū)。2006年之后的八年時(shí)間，也就是新三板從試點(diǎn)剛剛推向全國(guó)不久，它的交易額和掛牌企業(yè)并沒(méi)有顯著的提升，但在2014年，新三板市場(chǎng)上的成交量和成交額都有了質(zhì)的飛躍。截止2014年底，掛牌的一千五百多家企業(yè)將近有四成都有過(guò)交易。全年的成交股數(shù)增至兩千多萬(wàn)，同比增長(zhǎng)了大約十倍。而歷史成交累計(jì)數(shù)額超過(guò)了一百三十億，同比增長(zhǎng)了十五倍。從平均價(jià)格來(lái)看，其波動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)，2010、2011、2014年的平均交易價(jià)格較高，分別為每股6.02元、每股5.87元和每股5.71元，與2013年相比提高了百分之四十多。

從宏觀上來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)的交易量確實(shí)是在不斷增加，其成交價(jià)格也有較明顯的提升。不過(guò)這并不能代表新三板市場(chǎng)上的每一家公司都是如此，仍有近四成公司的成交額不增反降。任何一個(gè)市場(chǎng)都是淘汰制，這也給企業(yè)敲響了緊鐘，企業(yè)也會(huì)因此不斷提升價(jià)值，新三板市場(chǎng)也將逐步完善。

二、我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題及建議

1、新三板市場(chǎng)的擴(kuò)大與轉(zhuǎn)板

（1）新三板市場(chǎng)擴(kuò)大產(chǎn)生的影響。截止到2012年，新三板試點(diǎn)已經(jīng)歷經(jīng)6年，同年八月，試點(diǎn)圓滿結(jié)束。這六年，不僅為建立和完善我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)做出了充分的準(zhǔn)備，更是促使新三板市場(chǎng)正式開始擴(kuò)大的強(qiáng)大的推動(dòng)力。2013年底，新三板市場(chǎng)從試點(diǎn)正式擴(kuò)大到全國(guó)，有關(guān)政策的發(fā)布，也同樣說(shuō)明了新三板的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)入了下一個(gè)階段。下面細(xì)致的分析一下新三板的擴(kuò)大對(duì)資本市場(chǎng)、證券公司、企業(yè)和投資人的影響：一是對(duì)資本市場(chǎng)的影響。在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，場(chǎng)外交易市場(chǎng)占整個(gè)資本市場(chǎng)的比例較大，大型企業(yè)、全國(guó)性市場(chǎng)比例較小。而我國(guó)，主板占據(jù)主要地位，OTC在目前開來(lái)并不活躍。而新三板作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要角色，它的不斷擴(kuò)大、不斷推進(jìn)必將改變我國(guó)資本市場(chǎng)的格局。今后，會(huì)有更多的企業(yè)在新三板掛牌，前文的數(shù)據(jù)有力的說(shuō)明了新三板未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)也是一片好，它不僅能完善我國(guó)資本市場(chǎng)，使其發(fā)展成熟，還能服務(wù)于主板，將更多質(zhì)量好的公司帶入市場(chǎng)。這對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)起到了強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，為我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二是對(duì)證券公司的影響。新三板市場(chǎng)在成立初期的發(fā)展是非常慢的，因?yàn)槠诔鯍炫乒竞苌?，這會(huì)讓證券公司的業(yè)務(wù)量減少。不過(guò)，從2013年底開始，新三板市場(chǎng)正式從試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)，再加上做市商制度在2014秋季提出，使掛牌公司不斷增加。證券公司也將會(huì)從新三板市場(chǎng)的業(yè)務(wù)中獲取更多的利潤(rùn)，這也許會(huì)改變證券公司的商業(yè)模式。

三是對(duì)企業(yè)的影響。在新三板掛牌的公司大多為中小企業(yè)，其公司規(guī)模不大，公司價(jià)值不高，因此籌資成為了阻礙絕大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展的障礙。而新三板的不斷推廣，無(wú)疑給這些企業(yè)提供了其他的融資渠道。不僅能助企業(yè)發(fā)展一臂之力，而且要想在新三板掛牌所需要達(dá)成的某些條件能夠約束企業(yè)，讓企業(yè)從內(nèi)到外的規(guī)范管理，這對(duì)企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是百利而無(wú)一害的。

四是對(duì)投資人的影響。我們發(fā)現(xiàn)新三板的投資人主要還是金融機(jī)構(gòu)，雖然說(shuō)它的擴(kuò)大會(huì)給各種投資者更多的投資機(jī)會(huì)，也更會(huì)圈進(jìn)更多的散戶，但是畢竟新三板中的的掛牌企業(yè)都是中小企業(yè)，而中小企業(yè)的發(fā)展很不穩(wěn)定，對(duì)其投資相較其他還是有較大風(fēng)險(xiǎn)的?？墒莻€(gè)人投資者一般不愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以新三板的投資人主要還是有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的金融機(jī)構(gòu)。

（2）新三板市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板。2007年，廣東九州陽(yáng)光傳媒成為了新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板的第一家公司，它的首次公開募股申請(qǐng)已經(jīng)被批準(zhǔn)。隨之第二年，企業(yè)的轉(zhuǎn)板也有據(jù)可依了，因?yàn)榘l(fā)布了有關(guān)轉(zhuǎn)板的具體通知。2014年，有一些主板上的公司并購(gòu)了新三板上的公司。到2015年，新三板市場(chǎng)共有九家（如表1）公司轉(zhuǎn)板完成，而且他們?nèi)际寝D(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。與此同時(shí)，還有多家企業(yè)計(jì)劃在新三板或者創(chuàng)業(yè)板上市，并且正在為此做準(zhǔn)備。那些符合新三板市場(chǎng)上市條件的掛牌公司可以不需要通過(guò)首次公開募股就能夠上市，如需轉(zhuǎn)板，完成后依然可以增發(fā)新股或者重新配股。由此可見，我國(guó)多層級(jí)的資本市場(chǎng)可以通過(guò)轉(zhuǎn)板制度相互聯(lián)系。

表1 轉(zhuǎn)板完成的九家企業(yè)

若僅僅只是在新三板掛牌但是沒(méi)有上市的公司想在上?；蛏钲诮灰姿鲜校敲此麄冇袃煞N方式。第一，就是通過(guò)上述的轉(zhuǎn)板方式向交易所提出上市申請(qǐng)，完成上市；第二，就是從新三板摘牌，走正規(guī)流程，如IPO，就直接在交易所上市。上表中的九家公司都是用的第二種方式，摘牌再重新?lián)Q板上市，這并不算是純粹的轉(zhuǎn)板，因?yàn)槟蔷偶夜竞孟衽c其他在交易所上市的公司的程序沒(méi)有任何不同。所以，轉(zhuǎn)板想要成功的進(jìn)行，還應(yīng)開辟一條光明大道。

2014年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)板機(jī)制也給予了政策上的支持，發(fā)布了有關(guān)意見。意見中說(shuō)到，將助力于在創(chuàng)業(yè)板建立一個(gè)平臺(tái)，專門讓某些還處于發(fā)展初期的高新企業(yè)在新三板掛牌一年之后能夠在創(chuàng)業(yè)板上市。這極有力地推動(dòng)了轉(zhuǎn)板機(jī)制的形成。隨即，深交所也于2015年發(fā)出會(huì)從各方面支持新三板轉(zhuǎn)板的訊號(hào)。目前，還沒(méi)有一個(gè)有效可行的政策，但是轉(zhuǎn)板機(jī)制受到各方的大力支持，這不但推進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板改革使它更加豐富，還給在新三板掛牌的企業(yè)帶來(lái)了更多的機(jī)會(huì)。不難想象。隨著轉(zhuǎn)板機(jī)制的大力推動(dòng)，從新三板的轉(zhuǎn)板的掛牌企業(yè)會(huì)日益增多。

2、對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)有關(guān)政策的建議

（1）轉(zhuǎn)板機(jī)制需要完善的政策支持。到目前為止，轉(zhuǎn)板機(jī)制并沒(méi)有一個(gè)明確和完善的政策上的支持，這使得許多公司在新的三板上轉(zhuǎn)板難以完成。新三板市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越迅速，若沒(méi)有完善的政策支持，就無(wú)法使我國(guó)多層級(jí)的資本市場(chǎng)形成一個(gè)有序的整體。所以應(yīng)當(dāng)規(guī)范轉(zhuǎn)板機(jī)制，讓更多的中小企業(yè)有機(jī)會(huì)發(fā)展，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展，這將形成一個(gè)良性循環(huán)。

（2）不要盲目擴(kuò)大新三板。直到2013年年底，我國(guó)新三板歷經(jīng)六年試點(diǎn)即將結(jié)束，正式推向全國(guó)。這樣的速度雖然說(shuō)明了新三板在市場(chǎng)被較多的企業(yè)所接納，但是同時(shí)也說(shuō)明了另一個(gè)問(wèn)題。符合條件能進(jìn)入新三板的企業(yè)較多，這會(huì)導(dǎo)致新三板掛牌企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值參差不齊，從而給投資者增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，加大了他們的投資難度，從企業(yè)的角度，這樣就難以募集到資金，進(jìn)而直接或間接的影響到企業(yè)的發(fā)展。所以，不能盲目擴(kuò)大新的三板，應(yīng)該制定更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。掛牌企業(yè)質(zhì)量有所改善，投資者降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，極大地保障了新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（3）規(guī)范管理，完善監(jiān)督。任何市場(chǎng)都需要有健全的監(jiān)管機(jī)制，新的三板市場(chǎng)也不例外。因新三板市場(chǎng)當(dāng)前正在加速擴(kuò)大，他的準(zhǔn)入制度也不是很嚴(yán)格，所以應(yīng)當(dāng)分級(jí)設(shè)置管理標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)建立有效的監(jiān)督機(jī)制，才能讓中小企業(yè)在這樣復(fù)雜的資本市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)督管理也降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此規(guī)范管理，完善監(jiān)督也是一項(xiàng)不可或缺的任務(wù)。

[1]劉國(guó)勝：新三板轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)與發(fā)展前景分析—以“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論為視角[J].西部經(jīng)濟(jì)管理論壇，2014（2）.

[2]龍強(qiáng)：論新三板的擴(kuò)容及其影響[J].時(shí)代金融，2014（7）.

（責(zé)任編輯：周曉梅）