湛 潔

（湖北經(jīng)濟學院，湖北武漢430205）

我國新三板市場的現(xiàn)狀、問題與建議

湛 潔

（湖北經(jīng)濟學院，湖北武漢430205）

我國的資本市場是多層級的資本市場，新三板市場在場外交易市場上占據(jù)著較為重要的位置，它也是從2013年年底，從試點正式擴大至全國的，為建設(shè)完善多層級的資本市場，國家給出了各種方針與政策?，F(xiàn)在，新三板市場的成交量逐漸增加，其融資功能也越來越強大，系統(tǒng)不斷規(guī)范化。在本文中，通過新三板和其他資本市場之間的關(guān)系，結(jié)合過去的發(fā)展，了解當前的新三板市場形勢，明確的新三板的發(fā)展方向，對我國新三板市場相關(guān)政策提出建議。

新三板市場；新三板轉(zhuǎn)板；有效監(jiān)管

一、新三板掛牌公司的現(xiàn)狀分析

新三板市場從新股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的成立到如今已歷時九年。而2006年系統(tǒng)成立之初至2011年間，新三板市場中的掛牌公司還不到一百家，發(fā)展前期的速度都是較為緩慢的。不過，證監(jiān)會在2012年提出將會助力新三板，吸引了政府產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)等各個行業(yè)對推動新三板計劃的注意力，新三板發(fā)展速度還是很可觀的，一年內(nèi)掛牌的有就大概上百家企業(yè)。2013年，新三板建設(shè)正是從試點開始向全國推廣，其中共有一百五十六家企業(yè)在新三板市場上掛牌了。據(jù)統(tǒng)計，在全國范圍內(nèi)，在新三板市場上掛牌的公司數(shù)量大約三百多家，這無疑改變了資本市場的格局。

2014年，可以稱為新三板市場正式開始的起點。企業(yè)想在新三板市場上掛牌，不需要太多成本，市場準入制度比較寬泛，而且審核也較為迅速，這成為了擬IPO公司可以走上資本市場的橋梁，也極大的誘惑了各類處于發(fā)展中前期的中小企業(yè)進市。在此因素下，在新三板市場掛牌的公司不斷增加，隨即融資金額也不斷增多。而2014年全年內(nèi)，新三板在全國中掛牌數(shù)量從六百多家增加到了一千五百多家，股本總額超過了六百億，總市值超過了四千五百億。

將新三板上的掛牌公司進行分類匯總，大量掛牌公司屬于高端制造業(yè)，高新技術(shù)服務業(yè)，建筑業(yè)，科學研究和技術(shù)服務類。其中第一位高端制造業(yè)，掛牌公司數(shù)量達到了近九百家，在所有公司中比重達近一半，其次為高新技術(shù)服務業(yè)，比重近兩成。其他的，比如科研行業(yè)、技術(shù)專項服務以及建筑業(yè)也多有涉及，除此之外的其他行業(yè)就沒有很集中了。

將高端制造業(yè)進行分類統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)在高端制造業(yè)中電子信息制造、醫(yī)藥制造、工業(yè)自動化、特種設(shè)備創(chuàng)造等創(chuàng)新成長型企業(yè)占據(jù)大多數(shù)，而這些公司是新三板將要服務的目標，完美的體現(xiàn)了新三板服務于新型企業(yè)的宗旨。而在新三板市場由試點推向全國的影響下，逐漸出現(xiàn)了新型的行業(yè)。在新三板市場上掛牌，為新三板增加了金融業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，教育業(yè)等此前從未在新三板市場上掛牌的企業(yè)類別。隨著新三板市場的不斷擴大，掛牌公司的區(qū)域不再嚴格的進行限制了，行業(yè)也不再局限了，這種種的變化更肯定了新三板將服務于中小型企業(yè)的決心。

2014年年底，北京、江蘇、上海、廣東、山東和湖北這六個省先后有一千多家企業(yè)在新三板掛牌，成為了新三板市場上掛牌企業(yè)的最多的地區(qū)。其中以北京最多，掛牌公司數(shù)量為三百六十二家，占到百分之二十多的比例。雖然目前北京數(shù)量最多，2014年全年增加了一百二十一家，但是沿海地區(qū)如廣東、江蘇、上海等也均在2014年全年新增一百多家，增長的速度并不低于北京。在其他地區(qū)，新三板市場發(fā)展就相對緩慢多了，而中小企業(yè)通常會選擇活躍的地區(qū)。2006年之后的八年時間，也就是新三板從試點剛剛推向全國不久，它的交易額和掛牌企業(yè)并沒有顯著的提升，但在2014年，新三板市場上的成交量和成交額都有了質(zhì)的飛躍。截止2014年底，掛牌的一千五百多家企業(yè)將近有四成都有過交易。全年的成交股數(shù)增至兩千多萬，同比增長了大約十倍。而歷史成交累計數(shù)額超過了一百三十億，同比增長了十五倍。從平均價格來看，其波動性相對平穩(wěn)，2010、2011、2014年的平均交易價格較高，分別為每股6.02元、每股5.87元和每股5.71元，與2013年相比提高了百分之四十多。

從宏觀上來說，新三板市場的交易量確實是在不斷增加，其成交價格也有較明顯的提升。不過這并不能代表新三板市場上的每一家公司都是如此，仍有近四成公司的成交額不增反降。任何一個市場都是淘汰制，這也給企業(yè)敲響了緊鐘，企業(yè)也會因此不斷提升價值，新三板市場也將逐步完善。

二、我國新三板市場發(fā)展存在的問題及建議

1、新三板市場的擴大與轉(zhuǎn)板

（1）新三板市場擴大產(chǎn)生的影響。截止到2012年，新三板試點已經(jīng)歷經(jīng)6年，同年八月，試點圓滿結(jié)束。這六年，不僅為建立和完善我國場外交易市場做出了充分的準備，更是促使新三板市場正式開始擴大的強大的推動力。2013年底，新三板市場從試點正式擴大到全國，有關(guān)政策的發(fā)布，也同樣說明了新三板的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)入了下一個階段。下面細致的分析一下新三板的擴大對資本市場、證券公司、企業(yè)和投資人的影響：一是對資本市場的影響。在發(fā)達國家的資本市場中，場外交易市場占整個資本市場的比例較大，大型企業(yè)、全國性市場比例較小。而我國，主板占據(jù)主要地位，OTC在目前開來并不活躍。而新三板作為場外交易市場的主要角色，它的不斷擴大、不斷推進必將改變我國資本市場的格局。今后，會有更多的企業(yè)在新三板掛牌，前文的數(shù)據(jù)有力的說明了新三板未來的發(fā)展趨勢也是一片好，它不僅能完善我國資本市場，使其發(fā)展成熟，還能服務于主板，將更多質(zhì)量好的公司帶入市場。這對我國資本市場建設(shè)起到了強有力的推動作用，為我國資本市場健康發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

二是對證券公司的影響。新三板市場在成立初期的發(fā)展是非常慢的，因為期初掛牌公司很少，這會讓證券公司的業(yè)務量減少。不過，從2013年底開始，新三板市場正式從試點擴大到全國，再加上做市商制度在2014秋季提出，使掛牌公司不斷增加。證券公司也將會從新三板市場的業(yè)務中獲取更多的利潤，這也許會改變證券公司的商業(yè)模式。

三是對企業(yè)的影響。在新三板掛牌的公司大多為中小企業(yè)，其公司規(guī)模不大，公司價值不高，因此籌資成為了阻礙絕大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展的障礙。而新三板的不斷推廣，無疑給這些企業(yè)提供了其他的融資渠道。不僅能助企業(yè)發(fā)展一臂之力，而且要想在新三板掛牌所需要達成的某些條件能夠約束企業(yè)，讓企業(yè)從內(nèi)到外的規(guī)范管理，這對企業(yè)發(fā)展來說是百利而無一害的。

四是對投資人的影響。我們發(fā)現(xiàn)新三板的投資人主要還是金融機構(gòu)，雖然說它的擴大會給各種投資者更多的投資機會，也更會圈進更多的散戶，但是畢竟新三板中的的掛牌企業(yè)都是中小企業(yè)，而中小企業(yè)的發(fā)展很不穩(wěn)定，對其投資相較其他還是有較大風險的?？墒莻€人投資者一般不愿意承擔較高的風險，所以新三板的投資人主要還是有一定風險承受能力的金融機構(gòu)。

（2）新三板市場的轉(zhuǎn)板。2007年，廣東九州陽光傳媒成為了新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板的第一家公司，它的首次公開募股申請已經(jīng)被批準。隨之第二年，企業(yè)的轉(zhuǎn)板也有據(jù)可依了，因為發(fā)布了有關(guān)轉(zhuǎn)板的具體通知。2014年，有一些主板上的公司并購了新三板上的公司。到2015年，新三板市場共有九家（如表1）公司轉(zhuǎn)板完成，而且他們?nèi)际寝D(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。與此同時，還有多家企業(yè)計劃在新三板或者創(chuàng)業(yè)板上市，并且正在為此做準備。那些符合新三板市場上市條件的掛牌公司可以不需要通過首次公開募股就能夠上市，如需轉(zhuǎn)板，完成后依然可以增發(fā)新股或者重新配股。由此可見，我國多層級的資本市場可以通過轉(zhuǎn)板制度相互聯(lián)系。

表1 轉(zhuǎn)板完成的九家企業(yè)

若僅僅只是在新三板掛牌但是沒有上市的公司想在上海或深圳交易所上市，那么他們有兩種方式。第一，就是通過上述的轉(zhuǎn)板方式向交易所提出上市申請，完成上市；第二，就是從新三板摘牌，走正規(guī)流程，如IPO，就直接在交易所上市。上表中的九家公司都是用的第二種方式，摘牌再重新?lián)Q板上市，這并不算是純粹的轉(zhuǎn)板，因為那九家公司好像與其他在交易所上市的公司的程序沒有任何不同。所以，轉(zhuǎn)板想要成功的進行，還應開辟一條光明大道。

2014年，中國證監(jiān)會對轉(zhuǎn)板機制也給予了政策上的支持，發(fā)布了有關(guān)意見。意見中說到，將助力于在創(chuàng)業(yè)板建立一個平臺，專門讓某些還處于發(fā)展初期的高新企業(yè)在新三板掛牌一年之后能夠在創(chuàng)業(yè)板上市。這極有力地推動了轉(zhuǎn)板機制的形成。隨即，深交所也于2015年發(fā)出會從各方面支持新三板轉(zhuǎn)板的訊號。目前，還沒有一個有效可行的政策，但是轉(zhuǎn)板機制受到各方的大力支持，這不但推進了創(chuàng)業(yè)板改革使它更加豐富，還給在新三板掛牌的企業(yè)帶來了更多的機會。不難想象。隨著轉(zhuǎn)板機制的大力推動，從新三板的轉(zhuǎn)板的掛牌企業(yè)會日益增多。

2、對我國新三板市場有關(guān)政策的建議

（1）轉(zhuǎn)板機制需要完善的政策支持。到目前為止，轉(zhuǎn)板機制并沒有一個明確和完善的政策上的支持，這使得許多公司在新的三板上轉(zhuǎn)板難以完成。新三板市場的發(fā)展越來越迅速，若沒有完善的政策支持，就無法使我國多層級的資本市場形成一個有序的整體。所以應當規(guī)范轉(zhuǎn)板機制，讓更多的中小企業(yè)有機會發(fā)展，從而促進我國經(jīng)濟市場的發(fā)展，這將形成一個良性循環(huán)。

（2）不要盲目擴大新三板。直到2013年年底，我國新三板歷經(jīng)六年試點即將結(jié)束，正式推向全國。這樣的速度雖然說明了新三板在市場被較多的企業(yè)所接納，但是同時也說明了另一個問題。符合條件能進入新三板的企業(yè)較多，這會導致新三板掛牌企業(yè)的市場價值參差不齊，從而給投資者增加了投資風險，加大了他們的投資難度，從企業(yè)的角度，這樣就難以募集到資金，進而直接或間接的影響到企業(yè)的發(fā)展。所以，不能盲目擴大新的三板，應該制定更嚴格的標準。掛牌企業(yè)質(zhì)量有所改善，投資者降低了投資風險，極大地保障了新三板市場的健康發(fā)展。

（3）規(guī)范管理，完善監(jiān)督。任何市場都需要有健全的監(jiān)管機制，新的三板市場也不例外。因新三板市場當前正在加速擴大，他的準入制度也不是很嚴格，所以應當分級設(shè)置管理標準，同時建立有效的監(jiān)督機制，才能讓中小企業(yè)在這樣復雜的資本市場中站穩(wěn)腳跟。對投資者來說，有恰當?shù)谋O(jiān)督管理也降低了投資的風險。因此規(guī)范管理，完善監(jiān)督也是一項不可或缺的任務。

[1]劉國勝：新三板轉(zhuǎn)板制度設(shè)計與發(fā)展前景分析—以“擴容—轉(zhuǎn)板”理論為視角[J].西部經(jīng)濟管理論壇，2014（2）.

[2]龍強：論新三板的擴容及其影響[J].時代金融，2014（7）.

（責任編輯：周曉梅）