周 鸞 劉國(guó)欣

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

湖北銀豐公司套保虧損原因探究

周 鸞 劉國(guó)欣

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

期貨市場(chǎng)作為特殊的避險(xiǎn)工具在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的作用，但不恰當(dāng)?shù)倪\(yùn)用卻非常危險(xiǎn)，本文以銀豐棉花(831029)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探究其套期保值虧損的原因，并提出改進(jìn)意見(jiàn)。

套期保值；改善經(jīng)營(yíng)

一、銀豐棉花公司簡(jiǎn)介

湖北銀豐棉花股份有限公司位于湖北省武漢市，是國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，全國(guó)棉花行業(yè)首家榮獲5A級(jí)綜合型物流企業(yè)，主營(yíng)棉花收購(gòu)、加工、銷(xiāo)售及倉(cāng)儲(chǔ)物流等業(yè)務(wù)。湖北銀豐棉花股份有限公司自2004年6月棉花期貨上市以來(lái)，一直積極參與期貨市場(chǎng)，并將自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理與期貨建立起了密不可分的關(guān)聯(lián)。經(jīng)過(guò)多年的業(yè)務(wù)積累，形成了以期貨市場(chǎng)功能為核心的新型業(yè)務(wù)模式，即“銀豐模式”。實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式到農(nóng)企合作、期現(xiàn)結(jié)合的現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變，為企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供了有力保障。

1.“銀豐模式”基本流程

“銀豐模式”的核心就是由棉農(nóng)共同組建合作組織，合作組織代表棉農(nóng)與銀豐公司簽訂訂單合同，再由金融機(jī)構(gòu)為銀豐公司提供棉花收購(gòu)貸款，銀豐公司利用自有資金參與套期保值，從而規(guī)避棉花采購(gòu)、銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)營(yíng)模式。主要流程是：

第一步，棉農(nóng)自主參加合作組織，在春季棉花播種季節(jié)，與合作組織簽訂收購(gòu)協(xié)議。

第二步，合作組織代表棉農(nóng)與銀豐公司簽訂收購(gòu)協(xié)議，銀豐公司根據(jù)收購(gòu)月份期貨合約價(jià)格，確定最低收購(gòu)價(jià)格。

第三步，收購(gòu)協(xié)議簽訂后，銀豐公司根據(jù)訂單數(shù)量和確定的收購(gòu)價(jià)格，計(jì)算需要套期保值的價(jià)格及倉(cāng)位，利用自有資金在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出操作。

第四步，秋天收獲時(shí)，銀豐公司按協(xié)議價(jià)格收購(gòu)棉花，并在期貨市場(chǎng)對(duì)沖平倉(cāng)或交割，實(shí)現(xiàn)保值避險(xiǎn)；最后，根據(jù)套期保值具體情況，對(duì)棉農(nóng)進(jìn)行收購(gòu)價(jià)“二次返還”。從而使農(nóng)戶和企業(yè)都得到穩(wěn)定收益，棉花價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在期貨市場(chǎng)上得到了充分對(duì)沖。

2.期貨市場(chǎng)的作用

(1)為收購(gòu)價(jià)格提供參考。棉花種植是一個(gè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)且抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的產(chǎn)業(yè)。棉農(nóng)在安排生產(chǎn)時(shí)往往根據(jù)上一年價(jià)格決定當(dāng)年種植規(guī)模，時(shí)常會(huì)導(dǎo)致供求失衡。而銀豐公司需要按訂單要求收購(gòu)棉花，若訂單價(jià)格過(guò)低，便會(huì)影響棉農(nóng)種植積極性；而如果訂單價(jià)格過(guò)高，則會(huì)增加企業(yè)收購(gòu)成本，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為訂單價(jià)格的確定提供了科學(xué)依據(jù)，也為棉農(nóng)確定種植面積提供了科學(xué)參考，保障了雙方的合理利益。

(2)提供避險(xiǎn)工具。棉花加工企業(yè)要想長(zhǎng)期收購(gòu)到足量籽棉，就要保證棉農(nóng)收入不低于種植其他農(nóng)作物，最直接有效的辦法就是種植前，讓棉農(nóng)對(duì)價(jià)格心中有數(shù)。銀豐公司通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，提前鎖定利潤(rùn)，規(guī)避了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)制定“保底收購(gòu)價(jià)”等措施提供了重要支持。在保障棉農(nóng)收入的同時(shí)，以合理的成本獲得穩(wěn)定了的棉花來(lái)源。

可以看出，銀豐模式就是銀豐公司利用“棉農(nóng)+合作社+龍頭企業(yè)+金融機(jī)構(gòu)+期貨市場(chǎng)”的模式保障棉花播種面積和貨源，通過(guò)“訂單+期貨”轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保證訂單履約。通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合，有效降低了銀豐公司和棉農(nóng)的交易成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了訂單組織關(guān)系，實(shí)現(xiàn)棉農(nóng)、合作組織、銀豐公司、金融機(jī)構(gòu)四方共贏，保障了企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

(3)降低庫(kù)存資金成本。企業(yè)通過(guò)參與期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，可以有效降低資金成本。期貨市場(chǎng)虛擬庫(kù)存，即企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)上建倉(cāng)的行為，形成應(yīng)采購(gòu)標(biāo)的物品的合約關(guān)系。由于期貨市場(chǎng)采用保證金交易，一般情況下企業(yè)只需投入相當(dāng)于現(xiàn)貨采購(gòu)6%-10%的資金，就可以建立相應(yīng)數(shù)量的虛擬庫(kù)存，并能夠隨時(shí)按照市場(chǎng)價(jià)格交易，避免現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)占用大量資金等問(wèn)題，有效提高了資金使用效率。

二、虧損原因探究

為防范棉花價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，湖北銀豐公司對(duì)各類(lèi)業(yè)務(wù)中需由公司承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的棉花統(tǒng)一進(jìn)行套期保值操作。作為加工貿(mào)易型企業(yè)及棉花供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商，實(shí)行的是綜合套期保值，一是針對(duì)公司總體庫(kù)存量、經(jīng)營(yíng)量的保值，即通過(guò)賣(mài)出套保操作來(lái)鎖定未來(lái)銷(xiāo)售價(jià)格，防范棉花銷(xiāo)售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；二是針對(duì)市場(chǎng)需求量的保值，即通過(guò)買(mǎi)入操作來(lái)保障公司資源供應(yīng)量，控制調(diào)節(jié)棉花商品的購(gòu)進(jìn)成本。

通過(guò)參與期貨市場(chǎng)不斷做大做強(qiáng)，銀豐公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，成為湖北省龍頭企業(yè)，并于2014年8月份登陸“新三板”，成功進(jìn)入資本市場(chǎng)。根據(jù)資料顯示，2010至2015年間，銀豐公司固定資產(chǎn)年平均增長(zhǎng)率為12%，企業(yè)未分配利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率達(dá)30%，期貨市場(chǎng)套期保值盈虧平均占其綜合盈虧的31%。特別是在2011年，現(xiàn)貨幾乎不盈利的情況下，期貨市場(chǎng)為其帶來(lái)2億多的利潤(rùn)。通過(guò)參與期貨市場(chǎng)，增加了利潤(rùn)，提高了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。體現(xiàn)出了期貨市場(chǎng)在企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、發(fā)展壯大中的重要作用。

截止至2015年12月31日，銀豐棉花的期貨保證金為1.5446億元，以11%的保證金比例計(jì)算，該保證金規(guī)模至多可以開(kāi)空單2.5萬(wàn)手，從年報(bào)披露日2016年4月8日棉花期貨合約上漲行情啟動(dòng)開(kāi)始計(jì)算，鄭棉主力合約CF1609合約最高上漲至13450元/噸，最大漲幅20.77%，最高上漲了3075元/噸，因此，每手五噸的交易單位前提下，每手空單虧損額為15375元，那么，即使是滿倉(cāng)2.5萬(wàn)手的空單，最大虧損額也只有38,437.4萬(wàn)元，距離銀豐棉花公告顯示的虧損額66,594萬(wàn)元人民幣仍然有較大差距。由此推定，銀豐棉花不僅未按公司套期保值方案進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，并且很可能在虧損的投機(jī)交易前提下，繼續(xù)追加了期貨保證金規(guī)模，從而導(dǎo)致其公司虧損的進(jìn)一步加劇。

值得注意的是，在公司在披露重大虧損公告之前，2016年5月31日發(fā)布了《湖北銀豐棉花股份有限公司第四屆董事會(huì)第十八次會(huì)議決議公告》，公司擬出售子公司湖北銀豐倉(cāng)儲(chǔ)物流有限責(zé)任公司90%的股權(quán)，并將委托武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所負(fù)責(zé)組織股權(quán)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓事宜。由此可見(jiàn)，銀豐公司將用“鄭州商品交易所指定交割庫(kù)”，也就是湖北銀豐倉(cāng)儲(chǔ)物流有限責(zé)任公司90%的股權(quán)為期貨市場(chǎng)發(fā)生的巨額虧損買(mǎi)單。

三、啟示及建議

從銀豐公司的虧損我們可以見(jiàn)微知著，期貨市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，需要有正確的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)、健全的制度、專(zhuān)業(yè)的人才，否則就會(huì)出現(xiàn)無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)反而蒙受損失的事件。為此建議我國(guó)企業(yè)在參與期貨市場(chǎng)時(shí)，著重注意以下幾個(gè)方面：

1.端正對(duì)套期保值的認(rèn)識(shí)。作為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，套期保值在企業(yè)中的定位在于通過(guò)期貨市場(chǎng)分散轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)鎖定目標(biāo)利潤(rùn)，保證企業(yè)平穩(wěn)進(jìn)行，如果無(wú)視套期保值方案，將套期保值業(yè)務(wù)做成投機(jī)業(yè)務(wù)，最終將徘徊于天堂與地獄之間，做對(duì)方向則將賺的盆滿缽滿，失敗了將虧損爆倉(cāng)，后果不堪設(shè)想。

2.制定健全的套期保值計(jì)劃。投機(jī)圈有一句諺語(yǔ)“計(jì)劃你的交易，交易你的計(jì)劃”。套期保值也是一樣，選擇合適的套期保值操作的入市時(shí)機(jī)、確定合適的套期保值比例、設(shè)定套期保值目標(biāo)價(jià)格、制定風(fēng)險(xiǎn)控制及緊急預(yù)警方案等具體操作都是不可或缺的方案內(nèi)容。同樣，嚴(yán)格執(zhí)行已制定的套期保值方案更是執(zhí)行操作的關(guān)鍵。

3.執(zhí)行套期保值方案的注意事項(xiàng)。企業(yè)套期保值工作的開(kāi)展，必須以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，嚴(yán)禁在期貨市場(chǎng)投機(jī)。把套期保值看作是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中的一個(gè)新環(huán)節(jié)，仔細(xì)分析研究企業(yè)各生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)對(duì)套期保值工作的要求與方向。最終，這樣才能幫助企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)套期保值業(yè)務(wù)，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

[1]張維瑋.我國(guó)棉花期貨市場(chǎng)的套期保值研究[J].中國(guó)市場(chǎng),2016,(29):75-77.

周鸞(1994—)，男，漢族，江西上饒人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院證券與期貨專(zhuān)業(yè)，研究方向：期貨市場(chǎng)研究。