裴亞洲

2004年9月，光大銀行推出了中國第一款人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品--陽光理財(cái)B計(jì)劃，采用預(yù)期收益率形式，面向普通零售客戶發(fā)行，標(biāo)志著中國銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正式開啟。銀行理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)于存款的高收益，使之受到了投資者的熱捧。之后十二年間，以國家經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，人民可支配收入大幅提高為背景，以銀行利率市場化為契機(jī)，銀行理財(cái)產(chǎn)品爆發(fā)性迅猛發(fā)展。截至2016年末，418家商業(yè)銀行（不包括外資銀行）年末存續(xù)共計(jì)53163款理財(cái)產(chǎn)品，較上年末增加8751款，存續(xù)規(guī)模估計(jì)為28.31萬億元，較上年末增長47.27%。

銀行理財(cái)產(chǎn)品，又稱銀行理財(cái)計(jì)劃，指商業(yè)銀行在對(duì)潛在目標(biāo)客戶群做分析研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)特定目標(biāo)客戶群開發(fā)、設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃，屬于商業(yè)銀行的綜合理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)。自2005年起至今，銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)頒布了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)【2005】第2號(hào)令）、《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)【2005】63號(hào)文）等30多個(gè)規(guī)范性文件，從各方面對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的合法、合規(guī)性加以規(guī)范。

在分析銀監(jiān)會(huì)有關(guān)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范性文件內(nèi)容的基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管思路，始終遵循著兩條主線，一是審慎監(jiān)管的原則，以防止銀行理財(cái)產(chǎn)品引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)；二是保護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益。本文通過梳理銀監(jiān)會(huì)在十二年中對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的具體監(jiān)管措施，針對(duì)金融主管部門關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的未來監(jiān)管思路做出展望和預(yù)測。

銀監(jiān)會(huì)實(shí)行審慎監(jiān)管的主要措施

個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行報(bào)告制和統(tǒng)一登記制。銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的管理，從2005年的雙軌制，即審批制（保證收益型理財(cái)）和報(bào)告制（非保證收益型理財(cái)），發(fā)展到2007年11月之后的單軌制（報(bào)告制）。2013年6月以后，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行全國集中統(tǒng)一的電子化報(bào)告和信息登記制度。未在電子理財(cái)系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)告和登記的理財(cái)產(chǎn)品，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)售。2016年初，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行恼匠闪?，?fù)責(zé)全國銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品的集中登記、信息披露和第三方托管機(jī)構(gòu)。目前已建成全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)、中國理財(cái)網(wǎng)及理財(cái)綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)等多位一體的系統(tǒng)架構(gòu)，搭建了我國銀行業(yè)理財(cái)市場重要的基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，對(duì)于我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展具有重大的意義。

銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理，對(duì)潛在客戶實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)管理。銀行理財(cái)產(chǎn)品，按照程度分為低風(fēng)險(xiǎn)、中度風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)三類。潛在客戶，按照其資產(chǎn)、收入、有無投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)并應(yīng)定期跟蹤和了解原有客戶評(píng)級(jí)的變化情況。按照風(fēng)險(xiǎn)匹配的原則，嚴(yán)格區(qū)分一般個(gè)人客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和私人銀行客戶，提供適應(yīng)不同類型的客戶投資需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品，禁止誤導(dǎo)客戶購買與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相符合的理財(cái)產(chǎn)品。

銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金的賬戶管理。銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金須單獨(dú)立賬，與銀行自有資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離；銀行理財(cái)產(chǎn)品與銀行代銷的第三方機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品相分離；本行理財(cái)產(chǎn)品之間也須單獨(dú)立賬，單獨(dú)核算，不得相互交易，不得相互調(diào)節(jié)收益；為每只理財(cái)產(chǎn)品開立托管賬戶，委托具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行托管理財(cái)資金及其所投資的資產(chǎn)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金的投向管理。第一，嚴(yán)禁不規(guī)范的“資金池—資產(chǎn)池”操作模式，要求理財(cái)產(chǎn)品資金與所投資的資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，獨(dú)立管理、獨(dú)立建帳、獨(dú)立核算。不規(guī)范的“資金池—資產(chǎn)池”操作是指商業(yè)銀行將不同期限、不同種類理財(cái)產(chǎn)品募集的理財(cái)資金混同進(jìn)行投資，無法做到單只理財(cái)產(chǎn)品和所投資資產(chǎn)的清晰對(duì)應(yīng)。“資金池—資產(chǎn)池”操作模式在運(yùn)作方式上容易產(chǎn)生期限錯(cuò)配問題，一般通過借新還舊，滾動(dòng)發(fā)售來維持運(yùn)營，一旦出現(xiàn)資金募集困難或巨額贖回，則可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二、嚴(yán)控銀行理財(cái)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持審慎、穩(wěn)健的原則，確定理財(cái)資金的投資范圍和投資比例，合理配置資產(chǎn)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；不得投資于可能造成本金重大損失的高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，不得投資于結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品；理財(cái)資金用于投資單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銀行貸款，或者用于向單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放信托貸款的總額不得超過發(fā)售銀行資本凈額的10%。第三、嚴(yán)格規(guī)范銀信合作產(chǎn)品，一度叫停了銀信合作產(chǎn)品的發(fā)行?？刂沏y信合作業(yè)務(wù)主要是控制銀行和信托公司之間的通道業(yè)務(wù)合作，目的是關(guān)閉銀行將信貸轉(zhuǎn)到表外的通道，以便加強(qiáng)監(jiān)管。這是因?yàn)榇罅抠J款通過銀信合作產(chǎn)品表外化，監(jiān)管難度大且風(fēng)險(xiǎn)不可控。為了阻止銀行變相放貸，于是采取了“一刀切”的做法。銀監(jiān)會(huì)要求銀行對(duì)融資類銀信合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，盡快由表外轉(zhuǎn)表內(nèi)。第四、嚴(yán)控銀行理財(cái)資金對(duì)“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的投資?！胺菢?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”是《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)【2013】8號(hào)文）提出的一個(gè)新概念，指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金投向非標(biāo)債權(quán)，銀監(jiān)會(huì)要求實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的一一對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算；比照自營貸款管理流程，提高對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理水平；“堅(jiān)持限額管理原則”，要求商業(yè)銀行合理控制理財(cái)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)，均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露的總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限，防止業(yè)務(wù)規(guī)模過快發(fā)展引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；不允許為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭彸兄Z。

打破銀行對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品“剛性兌付”的隱性擔(dān)保，鼓勵(lì)發(fā)行凈值型的理財(cái)產(chǎn)品。堅(jiān)持非保本類銀行理財(cái)產(chǎn)品的代客理財(cái)?shù)姆尚再|(zhì)，客戶自己承擔(dān)所購非保本類銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。大部分銀行對(duì)有預(yù)期收益率的非保本理財(cái)產(chǎn)品仍然堅(jiān)持“剛性兌付”，銀行信用已經(jīng)成為客戶購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的事實(shí)上的“隱形擔(dān)?！保阢y行內(nèi)部造成風(fēng)險(xiǎn)積累。但在實(shí)踐中，已經(jīng)發(fā)生了銀行到期理財(cái)產(chǎn)品沒有達(dá)到預(yù)期收益，甚至虧本的情況。相比之下，凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品沒有預(yù)期收益，不承諾收益，可提供凈值查詢，其實(shí)際收益取決于用戶購入和賣出時(shí)凈值的差值，購買人在開放期內(nèi)申購、贖回，類似于開放式基金。凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品有效地規(guī)避了“剛性兌付”的問題，更多地體現(xiàn)了銀行的財(cái)富管理能力，其產(chǎn)品期限更為合理，收益率也更能反映市場狀況。凈值型產(chǎn)品或成為銀行打破“剛性兌付”的新希望。

規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷售行為?！渡虡I(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合規(guī)性審查，防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)當(dāng)遵循風(fēng)險(xiǎn)匹配原則，禁止誤導(dǎo)客戶購買與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相符合的理財(cái)產(chǎn)品；規(guī)范銀行理財(cái)宣傳銷售文本的管理；堅(jiān)持理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估；嚴(yán)禁銷售人員在銷售過程中的違規(guī)和不當(dāng)?shù)匿N售行為；規(guī)范產(chǎn)品宣傳材料，加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳與營銷活動(dòng)的合規(guī)性管理。

除此之外，在相關(guān)規(guī)范性文件中，對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)其合理性和創(chuàng)新性，要求按照“成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露”的原則設(shè)計(jì)開發(fā)產(chǎn)品；鼓勵(lì)銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新能力，自主設(shè)計(jì)開發(fā)富有特色的產(chǎn)品、個(gè)性化的服務(wù)，實(shí)行差別化營銷，提升客戶的滿意度和忠誠度，避免不同商業(yè)銀行之間銀行理財(cái)產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭。銀監(jiān)會(huì)還要求商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)置專門的理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部，實(shí)行單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離、歸口管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)一經(jīng)營管理全行的理財(cái)業(yè)務(wù)，從組織上保證了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管可控。

保護(hù)銀行理財(cái)產(chǎn)品消費(fèi)者權(quán)益的主要措施

銀行業(yè)消費(fèi)者（含銀行理財(cái)產(chǎn)品的購買客戶等）權(quán)益保護(hù)，指銀行業(yè)通過適當(dāng)?shù)某绦蚝痛胧苿?dòng)實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)消費(fèi)者在與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生業(yè)務(wù)往來的各個(gè)階段始終得到公平、公正的對(duì)待。2012年，銀監(jiān)會(huì)成立了銀行業(yè)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局，開通金融消費(fèi)者維權(quán)的渠道，接受金融消費(fèi)者的投訴，及時(shí)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管漏洞。2013年，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《銀行業(yè)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作指引》，專門做出了規(guī)范。

對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品消費(fèi)者的信息披露和說明義務(wù)。這是保護(hù)銀行理財(cái)產(chǎn)品購買客戶利益的主要措施。信息披露義務(wù)規(guī)定的目的是盡可能減輕金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者之間信息不對(duì)稱性，使處于信息弱勢的消費(fèi)者能夠根據(jù)充分的金融產(chǎn)品信息作出合理的判斷，商業(yè)銀行應(yīng)盡責(zé)履行信息披露義務(wù)，向客戶充分披露理財(cái)產(chǎn)品募集資金的投資方向、具體投資品種以及投資比例等有關(guān)投資管理信息，并及時(shí)向客戶披露對(duì)投資者權(quán)益或者投資收益等產(chǎn)生重大影響的突發(fā)事件。金融消費(fèi)者享有知情權(quán)，金融消費(fèi)者在進(jìn)行金融產(chǎn)品交易之前、之中及之后享有要求金融機(jī)構(gòu)向其全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露有關(guān)信息的權(quán)利。消費(fèi)者的知情權(quán)與金融機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)是同一問題的兩個(gè)方面，消費(fèi)者的知情權(quán)要通過金融機(jī)構(gòu)履行信息披露義務(wù)來實(shí)現(xiàn)。在金融市場中，銀行和消費(fèi)者之間的信息不對(duì)稱表現(xiàn)尤為突出，消費(fèi)者只有在獲得充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息之前提下，才能做出是否接受金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的決定。銀行應(yīng)告知消費(fèi)者關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的基本要素和客戶權(quán)益，并對(duì)其內(nèi)容向金融消費(fèi)者進(jìn)行解釋，這是銀行需要履行的說明義務(wù)。銀行履行說明義務(wù)需要結(jié)合消費(fèi)者的理解能力，盡量不使用艱深晦澀的專業(yè)術(shù)語，而是選擇簡單易懂的表述加以說明。在未與客戶約定的情況下，商業(yè)銀行在網(wǎng)站公布產(chǎn)品相關(guān)信息而未確認(rèn)客戶已經(jīng)獲取該信息，不能視為其向客戶進(jìn)行了信息披露。商業(yè)銀行應(yīng)充分披露理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)信息，商業(yè)銀行應(yīng)通過事前披露和事中、事后的持續(xù)性披露，不斷提高理財(cái)產(chǎn)品的透明度。除私人銀行客戶與銀行另有約定之外，所有針對(duì)個(gè)人客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品相關(guān)信息均應(yīng)在總行的官方網(wǎng)站以及全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)上予以充分披露。

對(duì)金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)和投資者教育?！渡虡I(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》要求，增進(jìn)公眾對(duì)現(xiàn)代金融的了解理財(cái)產(chǎn)品宣傳材料應(yīng)當(dāng)擺在醒目位置，提示客戶“理財(cái)非存款、產(chǎn)品有風(fēng)險(xiǎn)、投資須謹(jǐn)慎”；理財(cái)產(chǎn)品銷售文件應(yīng)當(dāng)包含專頁風(fēng)險(xiǎn)揭示書；商業(yè)銀行在產(chǎn)品銷售過程中加強(qiáng)對(duì)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)教育，防止投資人盲目投資其不了解的金融產(chǎn)品，避免其承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品未來監(jiān)管的展望

2014年12月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見稿），2016年7月，銀監(jiān)會(huì)對(duì)上述征求意見稿進(jìn)行了更新，但正式規(guī)范性文件至今仍未頒布。2017年2月，中國人民銀行向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（內(nèi)審稿）。在研究上述文件基礎(chǔ)上，結(jié)合近期中國人民銀行及銀監(jiān)會(huì)官員的講話，我們對(duì)金融主管部門的未來監(jiān)管思路做出如下展望和預(yù)測。

對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管?！耙恍腥龝?huì)”將協(xié)同外匯管理局，出臺(tái)包括銀行理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)一的金融消費(fèi)品監(jiān)管制度，根據(jù)金融消費(fèi)品的共性做出基本規(guī)定，制定行業(yè)底線和最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、建立監(jiān)管統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、防范監(jiān)管套利、促進(jìn)監(jiān)管協(xié)同化、強(qiáng)化統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管。在具體監(jiān)管措施上，將繼續(xù)禁止“資金—資產(chǎn)池”操作模式；在統(tǒng)一降低杠桿率、抑制高杠桿操作的前提下，繼續(xù)允許發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；繼續(xù)限制銀行理財(cái)資金直接或間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”，尤其是非標(biāo)債權(quán)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)資產(chǎn)，但可能允許成立針對(duì)高端客戶和私人銀行客戶發(fā)行的專項(xiàng)銀行理財(cái)產(chǎn)品，在限額管理、禁止期限錯(cuò)配的條件下，可以投資于其他非標(biāo)資產(chǎn)；禁止表內(nèi)資管，打破預(yù)期收益率型銀行理財(cái)產(chǎn)品的“剛性兌付”，鼓勵(lì)商業(yè)銀行大力發(fā)展凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品，促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)一步回歸“代客理財(cái)”的本質(zhì)。

縮短理財(cái)資金鏈條，消除銀行理財(cái)產(chǎn)品的多重嵌套，繼續(xù)去通道化。理財(cái)產(chǎn)品將回歸簡單和透明。除基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）以及金融機(jī)構(gòu)層面的委托投資外，將嚴(yán)格禁止資產(chǎn)管理類產(chǎn)品投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。加強(qiáng)銀行理財(cái)對(duì)接資產(chǎn)管理計(jì)劃和委外投資的監(jiān)管，強(qiáng)化穿透管理，縮短融資鏈條。

引導(dǎo)銀行理財(cái)資金更多地投向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，促進(jìn)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心在推進(jìn)銀行信貸資產(chǎn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”方面已取得較大進(jìn)展，今后將加大工作力度，盡早實(shí)現(xiàn)銀行信貸資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化，擴(kuò)大銀行理財(cái)資金可投資品種，為客戶創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)定的收益。

（作者單位：北京化工大學(xué)文法學(xué)院）