張弛

【摘 要】 本文以國有企業(yè)為例，重點分析國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股存在的風險。本輪的債轉(zhuǎn)股自實施以來，一系列項目都在有序得推進，其中不乏在很多區(qū)域的重點國資企業(yè)，像是廣州交通投資集團、重慶建工投資控股有限責任公司云南錫業(yè)、廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司以及山東能源集團等等。債轉(zhuǎn)股在國有企業(yè)中推進得如火如荼，這也引發(fā)了各方積極的討論，學術(shù)界以及業(yè)界仍然存在越來越深的思考和觀察，本篇文章重點分析說明債轉(zhuǎn)股本身的作用和實施方式等問題。

【關(guān)鍵詞】 債轉(zhuǎn)股 國有企業(yè) 銀行體系 國企改革

一、前言

本輪的債轉(zhuǎn)股從2016年10月正式落地至今，不可否認，本輪的債轉(zhuǎn)股的實施被寄予了極高的厚望，當然這出來作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，更重要的目的是降低企業(yè)的高杠桿率，防范企業(yè)的債務(wù)風險，但是實施過程中牽扯到銀行，企業(yè)，政府多方，在落地之后的幾個月里都出現(xiàn)了各種風險與機遇。首先聯(lián)系銀行的增值創(chuàng)新來說，本輪的債轉(zhuǎn)股可能會對銀行體系或者資本市場產(chǎn)生開放式的資產(chǎn)替代效應(yīng)，具體分析下來是要重點調(diào)整國有資本的布局結(jié)構(gòu)，還可以通過債轉(zhuǎn)股觀察作為實施機構(gòu)的得國有資本投資運營公司的實際效果，從而有可能會幫助到國有金融資產(chǎn)和國有工商企業(yè)之間的資產(chǎn)分割管理。當然有些國企長時間積累下來的歷史問題也可以得到適當?shù)亟鉀Q。最后，要通過債轉(zhuǎn)股建立一個解決國有資本經(jīng)營收益的長效機制。本文以國有企業(yè)為例，重點分析國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股存在的風險，并對本輪國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問題進行了討論，具有較強的理論價值與現(xiàn)實意義。

二、國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問題的現(xiàn)狀、作用及問題

（一）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問題的現(xiàn)狀

債轉(zhuǎn)股已經(jīng)實施多個階段了，其中涉及到的多方利益包括銀行、企業(yè)、政府，他們之間糾纏著越來越深的復雜性，當然國家的經(jīng)濟政策在制定實施之前所必須考慮的便是成本與收益的因素，但是成本收益從來都不是站在一方角度就可以定論的，方向不同，那么結(jié)論就會有所不同，但是國企運營對于社會的發(fā)展出現(xiàn)的各種不適應(yīng)，逃避不了，所以又必須作出必要的改革，問題的困難度決定了很難找到一蹴而就的方案，所以債轉(zhuǎn)股的設(shè)計可謂是摸著石頭過河的試驗，并且是一項長期試驗，一輪一輪的過去，對于這些問題一定會有更深刻的理解。

（二）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問題的作用

銀行體系的資本市場中需要債轉(zhuǎn)股發(fā)揮的作用，很大程度上是開放式的資產(chǎn)替代效應(yīng)。過去的十年來，我國金融體系發(fā)生了巨大的變化，與之相對應(yīng)的改革也在不斷地深化，金融體系比較重要的就是在于市場準入和價格市場化的改革，特別是過去幾年，這寫方面被給予了很大的自由度，但是很明顯的資產(chǎn)替代方面仍然存在很大的限制，相對封閉，去年，投貸聯(lián)動政策，剛剛開始試點，是否會發(fā)揮預期效果，我們不得而知，但是這必然會為金融改革提供新的而方向?；ヂ?lián)網(wǎng)高科技企業(yè)在金融業(yè)的創(chuàng)新不斷在給銀行業(yè)造成沖擊，如今的債轉(zhuǎn)股也是銀行必然要面對的問題，當然也會成為銀行的創(chuàng)新點，同時很重銀行體系和資本市場之間聯(lián)動機制存在的問題也需要在探索中解決。

（三）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問題的問題

針對國企中存在的最顯著的問題，就是高負債率和高杠桿率，債轉(zhuǎn)股的主要目的就是解決這個問題，但是對比金融改革上面成績突出，國企改革的問題遠遠超過金融改革，突出強調(diào)國企存在大量的歷史遺留問題，在實施方案的設(shè)計上也會存在很多的不確定性，在推進的速度和質(zhì)量上也不如預期，這是債轉(zhuǎn)股必須面對的嚴重的現(xiàn)實問題，所以還需要一步一步得慢慢探索。

三、關(guān)于國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問題的若干思考

（一）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的主要任務(wù)及工作重心

本輪的債轉(zhuǎn)股，其重點任務(wù)就是要重新調(diào)整國有資本的布局結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是說把國有資本放到更重要的位置，當然，眾所周知，國有企業(yè)改革中一直在說的問題便是國有資本布局的調(diào)整，但是為什么一直都難見成效，這也是此次債轉(zhuǎn)股需要突破的問題，過去的毛病主要是戰(zhàn)線太長，而且布局過寬，改革中不痛不癢，政策的主要目標不是在于改革，而是去鼓勵企業(yè)，特別是競爭性的行業(yè)國有資本改革中有進有退，總體上適當收縮，但是這就會很容易出現(xiàn)兩方面對立的矛盾，具體來說在被看好的好的行業(yè)中，由于存在很大的利潤前景，很多國企當然是不愿意退出，而另一方面差的企業(yè)糾纏在歷史遺留問題中太久，根本無法輕松退出，或者是推出的過程中會遇到很多困難，也會造成很大的損失。這個時候，債轉(zhuǎn)股設(shè)置的實施機構(gòu)就可以發(fā)揮很大關(guān)鍵性的作用，就是在企業(yè)自身無法完成退讓時，企業(yè)可以將股份轉(zhuǎn)讓給實施機構(gòu)，然后可以由實施機構(gòu)幫助其退出，從而便可以實現(xiàn)國有資本布局結(jié)構(gòu)的調(diào)整，避免企業(yè)自主調(diào)整困難的處境。

（二）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股帶來的資產(chǎn)分割機遇

通過債轉(zhuǎn)股同時可以觀察到作為實施機構(gòu)的國有資本投資運營公司的實際效果，從而解決國有金融資產(chǎn)和國有工商企業(yè)之間存在的資產(chǎn)分割管理帶來新的可能性。而且國資委現(xiàn)在在國有資本投資運營公司有一個試點，正處于初步嘗試的階段，雖然對于其中究竟國有資本投資運營在債轉(zhuǎn)股上能發(fā)揮多大的作用還是個未知數(shù)，但是也很期待可以切實地發(fā)揮出預期的作用，因為這對于長期以來一直沒有解決的國有金融資產(chǎn)和國有企業(yè)之間的資產(chǎn)分割管理可能意味著一個新的機遇。

（三）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股面臨的重要挑戰(zhàn)與風險

如前所述，本文有重點在談國企存在嚴重的歷史遺留問題，也是不管是業(yè)界，還是學界都非常關(guān)心的問題，事實表明這些歷史遺留問題更是債轉(zhuǎn)股是否能夠順利推進的一個重要因素，所以在國企改革中，我們都始終避不開這個難題，既然這樣我們不妨將債轉(zhuǎn)股和國企改革結(jié)合起來談。首先我們應(yīng)該清楚造成國企的一系列歷史遺留問題的原因是多方面的，也有部分問題經(jīng)過幾輪的債轉(zhuǎn)股有所改善，雖然有些問題得到了解決，但并沒有完全解決，據(jù)國資委前兩年的研究保守估計，國企現(xiàn)在的狀態(tài)，如果想要徹底解決歷史遺留問題，可能需要兩萬億的資金才可以實現(xiàn)，隨著問題的復雜性的逐漸暴露，現(xiàn)在的估計所需要的資金可能會更多，我們可以從目前的一些重化工行業(yè)的國企情況來看，比如像中鋼，中鋁，情況都不太好，而且據(jù)估計很有可能這些行業(yè)未來的趨勢會越來越不好，在面對這些大概率的事件的同時我們要做好評價判斷，因為，之前這些重工業(yè)的飛騰是因為中國進入到工業(yè)化的高潮發(fā)展階段，市場的不可替代的需求很大，而如今，中國的工業(yè)化階段整體已經(jīng)進入了后期，重化工行業(yè)的發(fā)展峰值很明顯就在眼前，行業(yè)即將到達天花板，往后發(fā)展很有可能會給社會帶來超額的負荷，既然這樣，倒不如在這一輪一輪的債轉(zhuǎn)股的過程中結(jié)合歷史遺留問題把對這些企業(yè)繼續(xù)投入的資本盡量搬出，用于完善社會保障體系和投入新的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域才是更好的選擇，這不僅僅是國企真的重點改革，更是社會生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的非常關(guān)鍵的一步。

（四）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股過程中國有資本經(jīng)營收益長期機制的構(gòu)建

債轉(zhuǎn)股可以幫助建立一個解決國有資本經(jīng)營收益的長效機制。通過債轉(zhuǎn)股，將資本金渠道合理化，專業(yè)化。需要合理化，則其中必然存在很多的不合理性，對于國企，規(guī)范的途徑應(yīng)該是需要增資就增資，需要減資就減資，這才是正常的邏輯，然而國企每年大概可以實現(xiàn)兩萬多億的利潤收益，這些收益雖然在數(shù)字上很有優(yōu)勢，但是真正納入財政的會計核算利潤可能只有一半不到，那么其他的利潤收益雖然可能會以各種方式回流到國企體系內(nèi)，但是如果沒有具體規(guī)范就會存在這樣或者那樣的漏洞出現(xiàn)，給國企改革留下詬病，久而久之可能會成為新的歷史問題，所以要將其中存在的各項資本經(jīng)營收益的界限劃清，建議要按照三中全會的大目標來做，在時間上也要給出一個寬度，逐步實現(xiàn)國有資本經(jīng)營收益的規(guī)范化，也就是，在資金渠道的安排上，合理規(guī)范到每一筆，不做不相關(guān)的任何其他的財務(wù)安排，包括像資產(chǎn)負債表的持續(xù)惡化，甚至最后企業(yè)面臨破產(chǎn)，只有嚴格按照《公司法》和《破產(chǎn)法》的相關(guān)條例來履行該有的程序，法律要求改如何辦理就如何辦理，程序上的嚴格執(zhí)行，也有利于建立一個國有資本經(jīng)營收益的長效機制。

四、結(jié)論

總而言之，本輪的債轉(zhuǎn)股自實施以來，一系列項目都在有序得推進，其中不乏在很多區(qū)域的重點國資企業(yè)，像是廣州交通投資集團、重慶建工投資控股有限責任公司云南錫業(yè)、廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司以及山東能源集團等等。債轉(zhuǎn)股在國有企業(yè)中推進得如火如荼，這也引發(fā)了各方積極的討論，學術(shù)界以及業(yè)界仍然存在越來越深的思考和觀察。因此，不管是對備受矚目的本輪的債轉(zhuǎn)股，還是以后的國企改革來說，問題的復雜性需要多方正視與重視，方案的科學性需要試驗和探索。債轉(zhuǎn)股的關(guān)注度在持續(xù)上升，也有利于督促國企改革或者金融改革給出更漂亮的成績。

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