北京時間2016年12月15日凌晨3：00，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區(qū)間上調25個基點到0.5%至0.75%的水平，這是美聯儲在時隔一年后再度加息。

受此影響，美股在短線沖高后迅速走低；各期限的美債收益率普遍上揚，收復早先跌幅。而人民幣對美元中間價最低跌至6.9504，在岸人民幣最低跌至6.9353，回調近300點。A股則與恒生指數繼續(xù)維持弱市震蕩格局。此外，10年和5年期國債均已觸及跌停板。市場預期2017年美聯儲還將加息3次。

一、美聯儲加息的邏輯

根據美國法律，美聯儲制定貨幣政策的決策機構是聯邦公開市場委員會，由位于華盛頓的7位美聯儲理事（目前有2人空缺）和5位地方聯邦儲備銀行行長構成，該委員會主席由美聯儲主席兼任。其中，紐約聯邦儲備銀行行長擁有永久席位并兼任該委員會副主席，其他11位聯邦儲備銀行行長按照既定規(guī)則每年輪流填補剩余4個席位。

美聯儲的利率政策決議由聯邦公開市場委員會投票決定，決議內容通過政策聲明發(fā)布體現，再由美聯儲主席代表聯邦公開市場委員會在新聞發(fā)布會上做出具體解釋。而美聯儲發(fā)布的加息預測是所有美聯儲官員（目前17位）根據模型預測的聯邦基金利率最可能出現的走勢，只是政策溝通的輔助手段，并不代表任何政策承諾，也不代表聯邦公開市場委員會的共識。

美聯儲極其關注兩項指標：通脹和失業(yè)率的走勢，并始終將其作為是否加息的重要依據。

此次加息一方面表面美國經濟顯現溫和回暖的苗頭，這強化了美聯儲加息的底氣。另一方面則與美國新當選總統(tǒng)特朗普有關。根據美國當選總統(tǒng)特朗普的競選宣言，其上臺后，推出大規(guī)模財政刺激政策勢在必行，這助長了市場對未來通脹率的預期。此外，特朗普減稅等政策勢必要求美元的強勢以及提升利息的預期，才可以保持資金流向美國，因而此次的加息也是對未來的一個積極回應。

至于未來美聯儲加息的頻率和幅度，則取決于美國經濟的未來走勢和特朗普上臺后的政策措施。

二、歷史上的美聯儲加息周期

過去三十幾年來，美聯儲共經歷了五輪較為明確的加息周期。總體來看，加息短期內將沖擊美國股市，同樣不利A股。

（一）美聯儲加息與A股的關聯關系

從歷史數據來看，短期跌、長期漲的可能性比較大。

1994年以來的三輪首次加息中，上證指數在首次加息后的1個月內都是下跌的，首次加息后一季度的表現也不佳，不過這可能和中國的國內因素關系更為密切，因為在1994年、2004年時，即使美聯儲加息前上證指數也處于下跌之中。不過，1999年中國股市曾經在前期暴漲，在7月開始調整，美聯儲加息可能是催化因素之一。

而從長期來看，在美國加息周期后的1-2年內，A股將會步入大牛市。1994年2月-1995年2月美聯儲加息周期，上證從770點連跌5個月達到325點，然后連漲兩月達到1052點，隨后盤整到1996年初開始大牛市，上證指數從300點升至最高1500點。1999年6月-2000年5月美聯儲加息周期，上證從1689點綿跌6個月至1341點，隨后漲至2001年6月2245點。2004年3月-2006年6月美聯儲加息周期，上證從1741點綿跌到2005年6月998點，然后2007年拉開6124點大牛市行情。

（二）美聯儲加息與房地產市場的關聯關系

從歷史上看，美聯儲加息對美國房地產降溫作用明顯。若美聯儲重啟加息進程，美國市場融資成本加大，對房屋信貸規(guī)模的擠壓力度提升，美國房地產價格下行可能性較大。

而中國房地產市場的主要影響因素來自國內，受美聯儲貨幣政策影響不大，但是要警惕美聯儲加息導致的中國資本流出會給房地產業(yè)帶來一定負面沖擊。

（三）美聯儲加息與美元指數的關聯關系

從90年代后美聯儲三次加息的經驗看，加息前因預期效應美元指數大幅走強，加息后因預期兌現反而走弱。本輪美國加息預期從2014年年中就已開始發(fā)酵，美元指數持續(xù)攀升，所以加息真的到來時，美元走弱概率加大。

此外，由于1994-2005年7月人民幣匯率與美元掛鉤，無法從歷史數據判斷人民幣匯率對于首次加息的反應，但參考年初美元走強時人民幣匯率明顯弱勢，而在美元指數跌回100以下后人民幣又有所升值的情況來看，若美元指數如歷史情況在加息后有所走弱，那么人民幣將不會面臨較大的貶值壓力。

（四）美聯儲加息與債市的關聯關系

美國10年期國債收益率除了在2004年這一輪加息后收益率繼續(xù)下跌外，在其他四輪加息前后一個月、一季度10年期國債收益率基本都出現了上升，可見國債收益率對于加息的反應更為直接和顯著。

2004年美國10年期國債收益率在美聯儲加息后不升反降的“利率之謎”背后的原因是國際大買家：中國、日本的出現，但目前國際貨幣體系多元化、儲備資產多元化是大勢所趨，中國的外匯儲備也較為充足，在沒有找到下一個大買家的情況下，“利率之謎”可能難以重演。

中國的國債收益率數據只有2004年這一輪加息可供參考，不具有代表性，且可能是內部因素的影響：首次加息前后中國10年期國債收益率一直上升，這與中國當時向好的經濟發(fā)展態(tài)勢是相符的，因此美聯儲政策的短期沖擊并不明顯。

三、此輪美聯儲加息的影響

此輪美聯儲加息的幅度和步伐目前還難以預料，但可以肯定此輪加息對國際經濟的影響相比前幾次要更加樂觀一些。

（一）此輪加息對國際經濟的影響

對全球金融市場和貿易而言，美聯儲加息步伐加快意味著美聯儲與歐洲央行、日本央行的貨幣政策將進一步分化，利差擴大將推動美元對歐元、日元等主要貨幣匯率上漲，美元指數將繼續(xù)走強，金融市場投資套利行為將會加劇。由于匯率與貿易息息相關，匯率與貿易之爭將會更趨激烈。

此外，美聯儲加息提速會給新興經濟體帶來外溢影響。由于以美元計價資產有著更好的回報前景，美聯儲加息會吸引投資者將資金從新興經濟體轉向美國，導致新興經濟體貨幣貶值，也令新興經濟體資產市場承壓。對一些經濟體來說，或將不得不收緊貨幣政策，以追隨美國上調利率來穩(wěn)定匯率，但融資成本大幅上漲將加重這些經濟體企業(yè)償債負擔并拖累經濟增長。當前，許多新興經濟體擁有更加靈活的匯率政策和更加充足的銀行資本，在經歷20世紀90年代亞洲金融危機和2008年全球金融危機之后，新興經濟體一定程度上增強了自身能力，比過去能更好地應對美聯儲貨幣政策調整帶來的影響，但也不排除個別經濟體遭遇嚴重沖擊的風險。對于那些依賴短期資本流入、政府財政赤字巨大、資本項目開放的經濟體，前景則不容樂觀。以巴西為例，目前巴西財政赤字已飆升至GDP的逾9%，這一比例為20年來最高。并且，該國今年物價已同比上漲10.3%，導致實際工資收入大幅縮水。2016年12月1日，巴西地理統(tǒng)計局公布最新數據顯示，今年第三季度國內GDP為1.481萬億雷亞爾，環(huán)比萎縮1.7%，同比萎縮4.5%。工業(yè)增長乏力和投資不足，是導致該國經濟下滑的重要因素。如果改革乏力，再加上國內政治格局動蕩，持續(xù)資本外流很可能構成重壓，對其經濟構成嚴峻考驗。

（二）美聯儲加息對我國經濟的影響

鑒于我國經濟隨著對外開放的步伐與世界經濟緊緊聯系在一起，美聯儲加息勢必對我國經濟帶來一些影響。

1.對人民幣匯率的影響

人民幣目前處在國際化的進程中，海外持有人民幣的數量在增加，在此情況下，美元有升值壓力、人民幣就會有貶值壓力。預計美聯儲明年還會有幾次加息，意味著美元資產在未來仍是受追捧的配置選擇，各國資本會有購買美元資產的傾向，因此也對我國資本流動帶來壓力。但也要看到一些有利于人民幣穩(wěn)定的方面。

首先，2014年底以來，美聯儲加息雖遲遲未動但預期持續(xù)在市場上發(fā)酵，在此過程中，美元已升值很多，相比歐元、日元等貶值幅度較大，人民幣表現則相對堅挺。

其次，2015年下半年到2016年初，由于人民幣貶值壓力很大，很多舉借美元外債的中國企業(yè)在短期內迅速歸還了美元外債。

再次，美元經過近兩年來的持續(xù)升值，從市場角度來看，累計升值幅度已經很大了，有可能出現階段性的調整。此次加息過后，未來很有可能出現階段性調整，其他貨幣反彈、美元有所回落。

最后，中國經濟大勢未改。2016年11月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數升至逾兩年高位。經常項目順差、經濟增速居世界前列、外匯儲備充裕……這些都決定了人民幣不存在長期貶值的基礎。

2.美聯儲加息對我國房地產的影響

有觀點認為，美聯儲逐步加息，將令其他國家尤其是新興市場國家，面臨著資本外流的風險，這對中國樓市將構成負面影響。

復旦大學金融研究中心主任孫立堅認為，由于我國對資本賬戶長期實行較為嚴格的管制，資本外流渠道不暢通，歷史上的美聯儲歷輪加息對我國房地產市場基本沒有造成影響。我國房地產市場的發(fā)展，更多還是受到國內貨幣政策、地產行業(yè)信貸、限購政策以及行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律等因素的影響。

3.美聯儲加息對中國股市的影響

總體而言，加息對中國股市的影響不大，A股有自身的運行規(guī)律。加息會影響到人民幣匯率，甚至國內貨幣政策，但不少分析認為，A股市場仍將維持一個弱勢平衡市，大漲大跌的概率都不大。中國經濟的穩(wěn)步復蘇、改革的深度推進，都給了A股長期的動力。興業(yè)證券首席策略分析王德倫認為，當下流動性趨緊，但低增長、低收益率的大格局不會改變，財富配置需求旺盛，A股有望迎來更多資金入場配置，而且改革預期在提升。

4.美聯儲加息對我國對外出口的影響

如果美國經濟明確復蘇，那么對中國產品的需求會有正向的幫助。再加上人民幣貶值，會使得中國商品更有競爭力，從而對出口構成利好。

5.美聯儲加息為我國宏觀政策帶來挑戰(zhàn)

2016年12月15日美聯儲加息之后，幾個發(fā)達國家的央行也在之后幾天召開議息會議。比如英格蘭銀行、瑞士中央銀行，以及挪威中央銀行都在隨后的幾天內舉行利率決策會議，根據市場上的經濟分析員的預測，這三個主要國家的央行都將維持基準利率不變。還有，日本央行也召開了利率決策會議，從最近日元不斷走軟的趨勢來看，日本央行仍然會維持絕對寬松的貨幣政策。同時，舉行利率決策會議的還有許多新興市場國家的央行，估計可能只有匯率巨大貶值的墨西哥可能被迫調高利率來維持金融安全，其他國家央行的基準利率基本上會不變。

由此可見，國際上貨幣政策的分化比較嚴重，這給我國的宏觀經濟政策制定帶來很大困難。

此外，美國貨幣政策走向以及受其影響變動的物價、匯率等外部變量的不確定性，客觀上也增加了中國宏觀政策的決策難度。

今年以來，盡管貨幣流動性保持“合理充裕”，但實體經濟特別是小微企業(yè)融資難融資貴問題依然比較突出。與此同時，“抑制資產泡沫”已成為貨幣政策新考量，近幾個月來，貨幣供應量、信貸增速趨向放緩。

正如中國國際經濟交流中心信息部副主任王軍分析，從經濟學原理看，同時實現保持一國貨幣政策獨立、匯率基本穩(wěn)定和資金自由進出等目標難度很大。

四、如何應對美聯儲加息帶來的挑戰(zhàn)

美聯儲加息我們很難左右，但是我們可以采取一些措施將美聯儲加息帶來的負面影響降低到可接受程度。

（一）短期應對措施

一是要提高外匯數據發(fā)布信息透明度，準確掌握外匯市場變動情況。加強跨境資金流動監(jiān)測和預警，加快建立外債和資本流動管理體系，充實逆周期調節(jié)政策工具，完善有關應對預案。

二是要高度重視防風險工作。從中央經濟工作會議公報內容看，我國對“妥善應對風險挑戰(zhàn)”這一問題十分重視。公報中專門指出，“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”。從這一表述可以看出，中央對有關問題的認識十分清醒，正將內外風險聯系起來通盤考慮。在應對風險的表述中，既看到了我國經濟基本面優(yōu)勢是“增強匯率彈性”的基礎，也強調保持匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。有關判斷實質上是加強了對匯率走勢的預期管理，對于防范風險、穩(wěn)定人心起到了重要作用。

（二）長遠應對措施

相比利率這類短期變動，一些不那么引人注意的長期基礎性的事情其實更值得關注。在產權保護方面，中央有關完善產權保護的文件已公布，抓緊落實有助于增強投資者對在國內長期發(fā)展的信心，改善市場預期，乃至改變資本流向；在法制建設方面，我們需要更加注重完善與國計民生相關聯的、最緊迫的法律制定及實施，例如房屋租賃的法律長期缺失，得不到有效執(zhí)行，使得許多租房者的利益無法保證，一些不法者乘機謀取不義之財，嚴重損害社會公平正義，嚴重破壞社會和諧；在構建誠信體系方面，信用信息跨部門共享、聯合獎懲已經開始，一旦取得實質性突破，將會明顯降低長期困擾中國經濟的融資和交易成本問題；在創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)方面，全社會已經形成創(chuàng)新的濃厚氛圍，但培養(yǎng)一個社會、一個民族的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新活力需要長期努力，非一朝一夕之功能夠奏效。諸如此類的事情不勝枚舉。

從當前我們國家的實際來看，要防止中國經濟因為外力的擾動而左右搖晃，要真正增強中國經濟發(fā)展的定力，關鍵在于推動供給側結構性改革。2016年12月14日至16日召開的中央經濟工作會議對供給側結構性改革做出了重要部署。未來要堅定信心，穩(wěn)中求進，推動供給側結構性改革取得決定性突破。

參考文獻：

[1]林曙.美聯儲加息，對中國經濟有何影響？[OL].澎湃新聞網，2016-12-15.

[2]莫開偉.謹防美聯儲加息對中國的沖擊[OL].新浪網，2016-12-19.