摘要：美日兩國根據(jù)本國社會經(jīng)濟文化的特點，各自開展了符合本國產(chǎn)業(yè)與金融發(fā)展規(guī)律的產(chǎn)融結(jié)合實踐，產(chǎn)業(yè)與金融的跨界、融合與創(chuàng)新極大地提升了產(chǎn)業(yè)競爭力，促進了兩國經(jīng)濟的持續(xù)增長。增長速度換檔，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛與前期刺激政策消化，構(gòu)成了我國目前經(jīng)濟運行的三期疊加特征。將貨幣資金的活水引入實體經(jīng)濟，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融與傳統(tǒng)金融的協(xié)調(diào)發(fā)展，促進制造業(yè)投資回穩(wěn)，意義重大。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的高度融合是經(jīng)濟發(fā)展的必然規(guī)律，產(chǎn)中有融、融中有產(chǎn)的經(jīng)濟格局是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后的特征表現(xiàn)。我國應(yīng)積極借鑒美日產(chǎn)融經(jīng)驗，深化產(chǎn)融結(jié)合實踐，提升產(chǎn)業(yè)運行效率，彌補金融服務(wù)短板。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合 經(jīng)驗借鑒

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合是指工商企業(yè)與金融企業(yè)（銀行、信托投資公司、證券公司、財務(wù)公司、投資基金等），通過在資金供求、股權(quán)、人事等方面相互滲透，意在維持較為穩(wěn)定和密切的聯(lián)系，形成大資本集團或企業(yè)聯(lián)盟，并在客觀上優(yōu)化產(chǎn)業(yè)金融生態(tài)的經(jīng)濟現(xiàn)象。以產(chǎn)融結(jié)合為主要標(biāo)志的金融創(chuàng)新行為是經(jīng)濟和資本市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它既是資本優(yōu)化配置實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的市場過程，也是企業(yè)實施多元化發(fā)展、獲得金融收益、緩解融資約束的重要途徑。

由于國與國之間政治、經(jīng)濟、社會、文化等因素的不同，各國的產(chǎn)融結(jié)合模式既有共性又各具特性。在歷史的長河中，產(chǎn)融結(jié)合實踐大致可以分為兩類不同模式。第一類是產(chǎn)融整合（Integration of Industry and Finance）。產(chǎn)融整合模式也具有四個特征：一是股權(quán)關(guān)系是金融機構(gòu)和企業(yè)之間的紐帶，金融機構(gòu)通過與企業(yè)簽訂股權(quán)合同“分享收益、共擔(dān)風(fēng)險”。二是產(chǎn)業(yè)與金融之間實施交叉持股，股權(quán)控制下的混業(yè)經(jīng)營使得產(chǎn)業(yè)與金融之間的界限逐步模糊，金融“做產(chǎn)業(yè)”與產(chǎn)業(yè)“干金融”共存。三是股權(quán)整合是市場規(guī)律作用的結(jié)果，是一個自發(fā)的市場過程。上市募股、兼并&重組、風(fēng)險投資等金融創(chuàng)新形成了對以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、“創(chuàng)造性”破壞為特征的新經(jīng)濟的有力支撐。四是混業(yè)經(jīng)營對金融監(jiān)管提出了新挑戰(zhàn)，正確處理金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險的關(guān)系成為新的課題。這種模式也被稱為“金控經(jīng)濟”，其中的典型代表是美國的“華爾街投行”。

第二類是產(chǎn)融合作（Combination of Industry and Finance）。產(chǎn)融合作模式具有四個特征：一是產(chǎn)融合作在“銀企合作”基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來，并最終形成產(chǎn)業(yè)集團與銀行集團之間的具有一定長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。二是信貸關(guān)系是銀行和企業(yè)之間的紐帶，銀行通過與企業(yè)簽訂信貸合同“只分享收益、不共擔(dān)風(fēng)險”。三是產(chǎn)業(yè)與金融之間實施分業(yè)經(jīng)營，彼此之間不涉及對方的經(jīng)營領(lǐng)域。四是政府在產(chǎn)融合作中發(fā)揮著巨大推動作用，政府的行政指令或者隱性擔(dān)保引導(dǎo)著銀行集團對企業(yè)集團的信貸資金配置。這種模式又被稱為“財閥經(jīng)濟”，其中的典型代表是日本的“主銀行制度”（Main Bank）。

兩種模式的產(chǎn)融結(jié)合相互交織、相互影響，對促進各國的經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)政策與金融制度變遷發(fā)揮著重要而積極的作用。中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級和增長動能新舊轉(zhuǎn)換的結(jié)構(gòu)換擋期，受“三期疊加”效應(yīng)影響，銀行信貸資金進入實體經(jīng)濟的激勵正在減退。隨著資本市場的快速發(fā)展，實體經(jīng)濟的去杠桿和金融資產(chǎn)的加杠桿正在成為困擾中國產(chǎn)業(yè)與金融發(fā)展的主要矛盾。實體經(jīng)濟的融資難、融資貴問題與金融機構(gòu)的放貸難和資產(chǎn)荒共存，貨幣“脫實向虛”、追逐短期利益的態(tài)勢正在形成，資產(chǎn)泡沫化的隱憂進一步加劇。此時，充分借鑒產(chǎn)融結(jié)合的國際經(jīng)驗，以我國的國情和經(jīng)濟發(fā)展階段為出發(fā)點，積極開展中國特色的產(chǎn)融實踐，引導(dǎo)貨幣資金更好地支持實體經(jīng)濟增長，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

二、美國產(chǎn)融結(jié)合較好地詮釋了“市場過程的含義”

奧地利學(xué)派的市場過程理論把市場看成是一個過程。美國產(chǎn)融結(jié)合實踐利用市場規(guī)律充分地調(diào)動企業(yè)家的警覺，較好地詮釋了“市場過程的含義”。美國是一個商業(yè)法律較為完備、市場機制較為健全、資本市場發(fā)展比較完善的市場經(jīng)濟國家。美國的產(chǎn)融結(jié)合是一個以市場為驅(qū)動力、不斷進行企業(yè)股權(quán)整合的過程，呈現(xiàn)市場機制主導(dǎo)、金融創(chuàng)新層出不窮和產(chǎn)業(yè)競爭力不斷增強三大特點。

（一）美國產(chǎn)融結(jié)合實踐是一個自發(fā)的市場過程

美國的產(chǎn)融結(jié)合實踐以市場力量為驅(qū)動力，是一個產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互競爭、相互耦合、相互促進的市場自發(fā)過程。從產(chǎn)融結(jié)合歷史看，美國的產(chǎn)融結(jié)合實踐大致分為三個階段。一是19世紀(jì)70年代至20世紀(jì)30年代初，產(chǎn)融結(jié)合的兩大主體企業(yè)集團和金融集團在美國的工業(yè)化過程中逐步發(fā)展壯大，產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本的流動與融合形成托拉斯組織，美國進入壟斷競爭市場經(jīng)濟階段。二是在經(jīng)歷了1929-1933年的世界經(jīng)濟危機之后，美國自由競爭的市場經(jīng)濟制度受到了質(zhì)疑，壟斷和產(chǎn)業(yè)金融的混業(yè)經(jīng)營被認(rèn)為是引起經(jīng)濟危機的重要根源。隨著《格拉斯—斯蒂格爾法》和《證券交易法》的出臺，美國出現(xiàn)了銀行持股公司、企業(yè)內(nèi)部金融機構(gòu)和大型商業(yè)銀行信托部三種新型產(chǎn)融組織形態(tài)。三是20世紀(jì)80年代以來，美國重新反思經(jīng)濟危機產(chǎn)生的原因，陸續(xù)出臺了一系列放松金融管制，推進金融自由化的政策措施，促進產(chǎn)業(yè)金融的進一步耦合，培育跨國企業(yè)集團。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本實現(xiàn)了更緊密的結(jié)合，見表1。

（二）金融創(chuàng)新是推動美國產(chǎn)融結(jié)合的強大動力

以商業(yè)銀行為金融中介、以信貸為主要渠道的資源配置方式，是一種適應(yīng)工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的金融制度安排。在信息不對稱條件下，信貸合同“分享利息、不擔(dān)風(fēng)險”的特性，要求設(shè)置抵押物和安排較為復(fù)雜的信貸合同限制性條款，引導(dǎo)企業(yè)按部就班地從事生產(chǎn)性投資，賺取合理的產(chǎn)業(yè)利潤，降低銀行的風(fēng)險。但是這種限制企業(yè)冒險的制度設(shè)計也造成了遏制創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的結(jié)果。為突破這種限制，美國采取了借助資本市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融結(jié)合的金融創(chuàng)新方式。華爾街投行取代傳統(tǒng)商業(yè)銀行成為金融市場的明星，不斷通過金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，積極地推動著產(chǎn)融結(jié)合的深度融合。例如，20世紀(jì)50年代，金融資本通過銀行持股公司以股權(quán)投資的方式進入或控制工商企業(yè)，開展相關(guān)的產(chǎn)業(yè)金融活動。

（三）產(chǎn)融結(jié)合有效地提升了美國公司的國際競爭能力

金融資本作為一種戰(zhàn)略資源，必須以產(chǎn)業(yè)資本為依托才能產(chǎn)生巨大的威力。在全球一體化經(jīng)濟的發(fā)展過程中，美國集中金融資源助力制造業(yè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、培育優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，強力增進本國企業(yè)的國際競爭力，促進跨國公司的快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，進入世界500強的美國企業(yè)中，有80%以上都成功地進行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營行為。仍以GE公司為例，GE金融總是立足于GE公司的實體業(yè)務(wù)提供相關(guān)的金融服務(wù)。雖然，GE金融的業(yè)務(wù)占到了GE公司利潤的40%以上，但生產(chǎn)從燈泡到飛機、渦輪機等種種產(chǎn)品的GE公司并沒有一味膨脹金融業(yè)務(wù)，而是一直把金融業(yè)務(wù)和實體業(yè)務(wù)的收入比例保持在4：6左右。GE公司的實體業(yè)務(wù)得到了金融業(yè)務(wù)的支持而獲得良好的發(fā)展，而實體業(yè)務(wù)的發(fā)展又為金融業(yè)務(wù)提供了更多的盈利空間，促進了金融資本的增值，從而為GE公司的持續(xù)發(fā)展提供了國際競爭力。

三、日本產(chǎn)融合作形成了政府主導(dǎo)的主銀行與企業(yè)系列

“二戰(zhàn)”后，美國推行的“道奇計劃”在嚴(yán)格限制政府財政支出的基礎(chǔ)上，通過設(shè)立單一匯率和利用市場機制，恢復(fù)了日本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。日本企業(yè)依靠政府儲蓄和美國對日援助所提供的資金，開始擴大生產(chǎn)性投資，使日本走向了產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，產(chǎn)融結(jié)合活動就此開始。中央政府在產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展中扮演了總協(xié)調(diào)人和隱性擔(dān)保人的角色，政府主導(dǎo)型的市場經(jīng)濟體制由此產(chǎn)生。日本產(chǎn)融結(jié)合以政府力量為驅(qū)動力，呈現(xiàn)政府干預(yù)信貸配置、產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展和金融創(chuàng)新誘發(fā)泡沫經(jīng)濟三大特點。

（一）日本產(chǎn)融結(jié)合所形成的“企業(yè)系列”是政府培育的結(jié)果

作為第二次世界大戰(zhàn)的戰(zhàn)敗國，日本為發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)經(jīng)濟趕超，采取了集中資金、技術(shù)、人才辦大事的政府管控型經(jīng)濟模式，通過有限度競爭及大企業(yè)集團與金融集團的協(xié)作提高資本配置的市場效率。政府對金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的積極干預(yù)成為日本的產(chǎn)融結(jié)合模式的鮮明特點。從某種程度上可以說，是日本政府的有形之手培育了日本的“企業(yè)系列”，“企業(yè)系列”與銀行集團的強強聯(lián)合，形成了日本銀企合作的產(chǎn)融結(jié)合模式。在產(chǎn)融合作中，企業(yè)負(fù)責(zé)進行生產(chǎn)性投資、銀行負(fù)責(zé)提供信貸資金，銀行與企業(yè)之間的投融資關(guān)系被產(chǎn)融合作機制固定下來，穩(wěn)定的產(chǎn)融合作一方面降低了企業(yè)融資的后顧之憂，另一方面提升了銀行的信貸安全。配合布林頓森林體系和國際關(guān)貿(mào)總協(xié)定，日本對外貿(mào)易所換取的美元源源不斷地形成了下一輪產(chǎn)業(yè)擴張的貨幣基礎(chǔ)，從而使日本經(jīng)濟進入了高效的產(chǎn)業(yè)金融良性互動之中，最終締造了日本戰(zhàn)后的經(jīng)濟騰飛。

（二）“主銀行制”意在確保產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展

隨著產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的不斷壯大和集中，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化開始出現(xiàn)。銀行通過購買公司股票成為大股東，獲得企業(yè)控制權(quán)，企業(yè)也積極取得關(guān)聯(lián)銀行等金融機構(gòu)的股份，形成了金融機構(gòu)和企業(yè)法人相互持股的產(chǎn)融結(jié)合形式。進入20世紀(jì)60年代以后，隨著經(jīng)濟全球化進程的開啟，為了防止日本公司不被外資大量收購，日本企業(yè)開始推行公司治理方面的改革。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)開始由法人相互持股結(jié)構(gòu)發(fā)展為環(huán)狀相互持股結(jié)構(gòu)，大銀行在企業(yè)集團中處于核心地位，該銀行被稱為“主銀行”（Main Bank），由主銀行為核心的金融監(jiān)管體系也得以確立，主銀行代向該企業(yè)貸款的其他金融機構(gòu)對該企業(yè)進行委托監(jiān)管。日本大部分公司均建立起了主銀行制，見表2。

（三）主銀行與企業(yè)集團的捆綁催生了日本的泡沫經(jīng)濟

主銀行與企業(yè)集團的捆綁是一把“雙刃劍”。銀行和企業(yè)法人的相互持股在日本經(jīng)濟騰飛期確實發(fā)揮出了巨大的優(yōu)勢，實現(xiàn)了防止外部資本入侵、持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營、降低經(jīng)營風(fēng)險的效果。但是，相互持股也給競爭帶來了限制，削弱了市場對企業(yè)的監(jiān)督，誘發(fā)公司的道德風(fēng)險和市場投機行為，引發(fā)金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。特別是20世紀(jì)80年代以后，日本對美貿(mào)易的大量盈余所造成的美日貿(mào)易摩擦，布林頓森林體系終結(jié)所帶來的日元升值，客觀上降低了日本商品的外部需求，抑制了企業(yè)的經(jīng)營利潤。加之資本邊際收益遞減規(guī)律的影響，日本企業(yè)集團的生產(chǎn)性投資積極性嚴(yán)重受挫。此時，金融監(jiān)管的放松和金融創(chuàng)新的興起，使得企業(yè)的配置諸如股票、債券、房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)的熱情逐步被點燃，“金融煉金術(shù)”開始在日本盛行。點石成金、一夜暴富的心態(tài)與主銀行制度的結(jié)合，催生了“日本第一”的狂熱，產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)為化金融資產(chǎn)的過度投資，被資金追捧的金融資產(chǎn)脫離產(chǎn)業(yè)的支撐形成了泡沫，意在抑制資產(chǎn)泡沫的加息和房地產(chǎn)稅政策最終釀成日本經(jīng)濟泡沫的破裂。由此可見，促成日本經(jīng)濟騰飛和釀成日本經(jīng)濟泡沫的其實是相同的產(chǎn)融合作制度。

四、積極借鑒美日經(jīng)驗，深化我國產(chǎn)融結(jié)合實踐

美國市場主導(dǎo)的產(chǎn)融整合與日本政府主導(dǎo)的產(chǎn)融合作是產(chǎn)融結(jié)合實踐中兩種較為典型的模式，是美國和日本出于本國產(chǎn)業(yè)和金融實際狀況做出的順應(yīng)本國文化、有利于本國經(jīng)濟增長和社會發(fā)展的產(chǎn)融實踐。從近期國際產(chǎn)融結(jié)合實踐來看，在新經(jīng)濟的影響下，兩種模式開始不斷地相互影響、交織、耦合，產(chǎn)融實踐越發(fā)體現(xiàn)出新的活力，新型產(chǎn)融組織層出不窮，產(chǎn)融結(jié)合所孕育的新金融正在成為推動新經(jīng)濟快速發(fā)展的新動力。兩種模式?jīng)芪挤置?，為中國的產(chǎn)融實踐活動提供了很好的參照系。

（一）把握好金融服務(wù)實體經(jīng)濟這條主線

產(chǎn)融結(jié)合的目的是通過金融創(chuàng)新更好地服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，做大做強我國的工業(yè)基礎(chǔ)，提升制造業(yè)企業(yè)的國際競爭力，這是完善社會主義市場經(jīng)濟體制的必然要求，也是我國現(xiàn)階段經(jīng)濟、金融改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略選擇。雖然由于不同的歷史、文化、法律和經(jīng)濟發(fā)展條件限制，美日產(chǎn)融結(jié)合模式不完全相同，但產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)實體經(jīng)濟的出發(fā)點始終沒有改變。深化產(chǎn)融結(jié)合實踐，不能偏離發(fā)展實體經(jīng)濟的初心，不能偏離服務(wù)實體經(jīng)濟這條主線。因此，無論是產(chǎn)業(yè)資本的“由產(chǎn)到融”還是金融資本“由融到產(chǎn)”，必須堅持金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展這個大方向不動搖。

（二）處理好政府與市場的配合協(xié)調(diào)

盡快給予產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展明確的戰(zhàn)略定位，以確定國家經(jīng)濟治理結(jié)構(gòu)、金融制度未來走向和財政稅收制度改革方向。建立和完善有關(guān)產(chǎn)融結(jié)合的法律法規(guī)，保護參股企業(yè)和金融機構(gòu)雙方的合法權(quán)益，創(chuàng)造公平、公正、公開的市場環(huán)境。在解決國有企業(yè)財務(wù)困境、做大做強國有企業(yè)和實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值方面，政府主導(dǎo)應(yīng)發(fā)揮更大作用；產(chǎn)業(yè)與金融跨界投融資行為、兼并重組行為和資本運作應(yīng)更大地發(fā)揮市場對資金配置的基礎(chǔ)性作用。解決不同類型的問題，就需要實施不同模式的產(chǎn)融結(jié)合實踐。因此，明晰界定政府和市場的邊界，有助于分類施策，采取更有針對性的差異化產(chǎn)融結(jié)合實踐。

（三）應(yīng)對好金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范的矛盾

完善監(jiān)管體制，提高監(jiān)管水平，頂層設(shè)計監(jiān)管政策，創(chuàng)新監(jiān)管理念和監(jiān)管模式，積極穩(wěn)妥地鼓勵產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新?？梢钥紤]在特定產(chǎn)融結(jié)合試點城市和區(qū)域，嘗試建立負(fù)面清單制，促進產(chǎn)融結(jié)合實踐的先試先行。推動多層次資本市場快速發(fā)展，試點開展綠色金融實踐，鼓勵政府產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展，推動開展做強主業(yè)的國際產(chǎn)業(yè)并購，防范產(chǎn)融結(jié)合實踐引發(fā)的金融風(fēng)險。加強產(chǎn)業(yè)金融準(zhǔn)入審核，強化對金融機構(gòu)的股權(quán)監(jiān)管，對產(chǎn)業(yè)部門與金融部門的交叉持股行為加以規(guī)范和引導(dǎo)，積極穩(wěn)妥地推動產(chǎn)融結(jié)合的健康有序發(fā)展，避免產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新引發(fā)區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

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（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）