□趙曉芳

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030006)

應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的探討

□趙曉芳

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030006)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場(chǎng)的不斷完善，業(yè)并購(gòu)和企業(yè)重組的市場(chǎng)交易行為越來(lái)越多，那么如何確定被收購(gòu)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表信息使用者具有舉足輕重的作用。本文對(duì)應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了探討。

自由現(xiàn)金流量；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的現(xiàn)實(shí)狀況

1.1 成本法、市場(chǎng)法和收益法

選擇正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵，它會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果產(chǎn)生直接的影響。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，每個(gè)企業(yè)都有各自不同的特點(diǎn)，所處行業(yè)的不同也會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生影響，而且，同一行業(yè)所處不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和不同的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生影響，所以基于企業(yè)不同的特點(diǎn)選擇適合企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法顯得更加重要。所以，在當(dāng)前的情況下產(chǎn)生了不同的價(jià)值評(píng)估模式，主要有以下三種：成本法，收益法和市場(chǎng)法。

上面提到的三種方法依據(jù)的評(píng)估基礎(chǔ)不同，因而會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估產(chǎn)生不同的結(jié)果。成本法僅僅是立足于在現(xiàn)在評(píng)估時(shí)間的價(jià)值，并沒(méi)有考慮企業(yè)的未來(lái)的現(xiàn)金流量，因而可能會(huì)導(dǎo)致投資者放棄具有發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目；收益法考慮到了未來(lái)的發(fā)展變化，反映了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值；而市場(chǎng)法是基于現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)對(duì)未來(lái)發(fā)展的變化作出評(píng)估，聯(lián)系市場(chǎng)實(shí)際，具有極強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值。

1.2 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的優(yōu)點(diǎn)

在各種各樣的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法之中，收益法里面的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度上來(lái)講是具有合理意義的，也是科學(xué)的，用收益法中的自由現(xiàn)金流量評(píng)估的結(jié)果最貼近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，它的優(yōu)點(diǎn)表示如下：

1.2.1 方法綜合性具有綜合性。用自由現(xiàn)金流量這種評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，它采用的數(shù)據(jù)來(lái)自于以下財(cái)務(wù)報(bào)表，如資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表，利潤(rùn)表，在評(píng)估的過(guò)程中，應(yīng)該全面考慮并結(jié)合各方面的基礎(chǔ)信息。從評(píng)估的角度來(lái)講，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的息稅前利潤(rùn)，將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)化為管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)等來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，從而使評(píng)估的價(jià)值更加客觀更加科學(xué)，接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

1.2.2 突出時(shí)間價(jià)值的影響因素。我們知道，現(xiàn)在一元錢(qián)的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)于十年前的貨幣購(gòu)買(mǎi)力是不同的，也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，資本的購(gòu)買(mǎi)力發(fā)生了變化，我們稱(chēng)之為貨幣的時(shí)間價(jià)值。所以自由現(xiàn)金流量充分考慮了時(shí)間對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響因素，將未來(lái)各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量基于一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)在的評(píng)估時(shí)點(diǎn)，從而可以消除時(shí)間價(jià)值的對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的產(chǎn)生的影響，使企業(yè)價(jià)值各家可靠，真實(shí)。

1.2.3 充分考慮未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。自由現(xiàn)金流量方法的假設(shè)是基于企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)。在運(yùn)用自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中，該方法充分考慮了未來(lái)的發(fā)展變化，從而對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，這樣在基于一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響，改變了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果。從另外一方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值的變化可以折射出未來(lái)的發(fā)展變化，為企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供依據(jù)。

2 在用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的完善方法

2.1 進(jìn)一步擴(kuò)大模型適用性

對(duì)自由現(xiàn)金流量的假設(shè)條件進(jìn)行研究分析，可以擴(kuò)大對(duì)該模型的適用性。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不是很完善，因此，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是復(fù)雜多變的，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)決策，戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的選擇和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定在無(wú)時(shí)不刻的發(fā)生變化，因而對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生不同的影響。所以，這就對(duì)模型的適用性提出了更高的要求，應(yīng)該更進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)的模型適用性，從而滿(mǎn)足不同信息使用者和投資者的需要。

2.2 正確估計(jì)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量

企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括產(chǎn)品生產(chǎn)，銷(xiāo)售，出庫(kù)，管理等，不管是在哪個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，都會(huì)涉及到資本占用的問(wèn)題，從而產(chǎn)生不同的現(xiàn)金流入和流出，只要任何一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)生變化，就會(huì)對(duì)自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。

2.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中折現(xiàn)率的改進(jìn)

采用適用的折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估產(chǎn)生不同的影響，折現(xiàn)率與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。它的影響因素包括市場(chǎng)因素和企業(yè)因素，市場(chǎng)因素包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通貨膨脹率，而企業(yè)內(nèi)部因素包括財(cái)務(wù)杠桿，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，從而會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生不同的結(jié)果。所以，應(yīng)該建立健全的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制，加強(qiáng)法律法規(guī)的因素，企業(yè)應(yīng)該加大披露非財(cái)務(wù)信息，比如人力資本，市場(chǎng)占有率等影響報(bào)表使用作出經(jīng)濟(jì)決策的信息。

本文雖然對(duì)自由現(xiàn)金流量的缺陷提供了改良建議，但不意味著對(duì)此問(wèn)題的研究結(jié)束了，我們應(yīng)該不斷完善不斷改進(jìn)從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量達(dá)到最大，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

1004-7026（2017）17-0089-01

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10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.17.055