潘亦純

不愛(ài)打德州撲克的嘉實(shí)基金經(jīng)理胡濤在投資上也特立獨(dú)行，他不擇時(shí)、高倉(cāng)位，卻在股災(zāi)中回撤很小，長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)突出，他的秘訣就是踐行GARP投資策略

2009年，嘉實(shí)基金在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“全天候，多策略”投研體系，始終堅(jiān)持“深度、價(jià)值、前瞻”的基本面研究驅(qū)動(dòng)投資業(yè)績(jī)的投研文化。投研體系以大船結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)不斷升級(jí)，目前已形成逾20個(gè)投研策略組。作為嘉實(shí)最早成立的策略組之一，GARP策略組是嘉實(shí)“全天候、多策略”投研體系重要且經(jīng)典的一環(huán)。

談及GARP策略，不由得讓人想到彼得？林奇。憑借GARP策略，彼得？林奇交出了13年平均年化29%回報(bào)的驚人成績(jī)單，管理的共同基金規(guī)模從2000萬(wàn)元增至140億元，他也被稱之為“股票天使”。

做GARP的擁護(hù)者不難，但踐行者寥寥，即使在機(jī)構(gòu)投資人之中，真能做到淡化擇時(shí)和倉(cāng)位變化，注重投資標(biāo)的質(zhì)地及長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期的投資方式，也少之又少。嘉實(shí)基金公司GARP策略組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理胡濤就是這么一位“獨(dú)行俠”：就像在生活中不熱衷于德州撲克，在投資中他也從不以波段性操作去博弈短期收益。但時(shí)間證明，迎合市場(chǎng)風(fēng)格的打法可能得來(lái)一時(shí)之勝，但未必長(zhǎng)期有效，而GARP策略卻是長(zhǎng)久制勝之匙。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年3月14日，胡濤管理的嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)期間，任職年化收益率高達(dá)23.23%，2015年以來(lái)其凈值增長(zhǎng)率也高達(dá)57%。這也意味著，胡濤所踐行的GARP策略在A股不僅適用，且效果極佳。

GARP策略的有效性

所謂GARP（Growth At Reasonable Price）策略，是指以合理價(jià)格買入長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)潛力成長(zhǎng)股，選擇的投資標(biāo)的更看重公司質(zhì)地是否優(yōu)秀，是否能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，以及股票估值是否合理。

在我國(guó)當(dāng)下的公募投研群體中，將GARP策略作為基本投資理念、并嚴(yán)格執(zhí)行且能夠連續(xù)多年獲得持續(xù)超額收益者并不多，嘉實(shí)基金股票投資部GARP策略組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理胡濤便是其中之一。

業(yè)績(jī)居于前20%，已經(jīng)是基金經(jīng)理們夢(mèng)寐以求的目標(biāo)，而按照Wind統(tǒng)計(jì)顯示，胡濤于2014年8月20日起管理嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金，截至2017年3月14日，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)在其任職期間的年化收益率高達(dá)23.23%，按照此指標(biāo)進(jìn)行排名，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的表現(xiàn)在偏股型基金中位居前百分之一。這便意味著，胡濤深度鉆研并堅(jiān)決貫徹執(zhí)行的GARP策略不僅在A股適用，且效果極好。

更重要的是，這個(gè)策略經(jīng)過(guò)了不同市場(chǎng)風(fēng)格的檢驗(yàn)。2015年～2016年兩年來(lái)，股市先是迎來(lái)牛市，隨后則經(jīng)歷了急跌，而股市下挫最為考驗(yàn)的便是股票的質(zhì)地。接近著2016年又是震蕩市，短短兩年來(lái)牛市、熊市、震蕩市全部演繹。

截至3月14日，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)2015年以來(lái)至今其凈值增長(zhǎng)率也高達(dá)56.93%，并且若按照該指標(biāo)進(jìn)行排名，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在偏股型基金中也是排名前1%。

《投資者報(bào)》記者進(jìn)一步注意到，這兩年中，一直執(zhí)掌偏股型基金的基金經(jīng)理共有244人，這就是說(shuō)，胡濤在240多位基金經(jīng)理中，不論是年化回報(bào)還是2015年以來(lái)，單位凈值增長(zhǎng)率都位居前列，顯示出其極強(qiáng)的投資研究能力。

同彼得？林奇一樣，胡濤管理的基金能取得如此優(yōu)異的表現(xiàn)，特別是雖受2015年“股災(zāi)”影響，業(yè)績(jī)有所回落，但胡濤一貫高倉(cāng)位運(yùn)作，依靠擇股戰(zhàn)勝了大勢(shì)，是GARP的典型代表。

價(jià)值策略和成長(zhǎng)策略是兩種風(fēng)格迥異的投資策略，而GARP便是兩種策略的結(jié)合。公開(kāi)資料顯示，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成立于2007年12月8日，投資風(fēng)格是以自下而上選股為主，淡化擇時(shí)和倉(cāng)位變化，選股注重公司質(zhì)地，長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期以及價(jià)格是否合理——這更加明確了嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)始終如一的GARP策略投資風(fēng)格的定位，而發(fā)展至今，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)也成為嘉實(shí)GARP策略組名副其實(shí)的旗艦產(chǎn)品。

溯源超額回報(bào)

A股市場(chǎng)上，風(fēng)格輪動(dòng)頻繁，時(shí)不時(shí)還會(huì)發(fā)生“黑天鵝”事件，堅(jiān)守個(gè)股是如何獲取超額回報(bào)的呢？

胡濤給出了答案：“如果真能通過(guò)自下而上仔細(xì)選股，便會(huì)發(fā)現(xiàn)很多股票是能夠長(zhǎng)期超越指數(shù)，有很大的超額收益，從歷史回顧也可以看到20%到30%的超額收益就是這么來(lái)的?！焙鷿嬖V《投資者報(bào)》記者，這也是他堅(jiān)持GARP策略從下而上選擇投資標(biāo)的的一個(gè)重要原因。

翻閱定期報(bào)告也可以看到佐證，在胡濤的投資組合中很多股票都是持有一兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，這也是其超額收益的來(lái)源?！翱赡苓@種股票不會(huì)出現(xiàn)某一天突然漲停的現(xiàn)象，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)你可以看到它是一個(gè)長(zhǎng)跑冠軍，最終能獲得很高的超額收益?！焙鷿f(shuō)。

并且，《投資者報(bào)》記者注意到，由于胡濤的選股并不集中于某一類行業(yè)，并且由于每個(gè)行業(yè)都能找到好的投資標(biāo)的，通過(guò)這種自下而上的選股，也就起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

“我覺(jué)得買入股票，不是看它未來(lái)一個(gè)季度和半年，而是要看未來(lái)一兩年的表現(xiàn)，這也就是為什么我持股的時(shí)間都比較長(zhǎng)?！焙鷿龑?duì)《投資者報(bào)》記者表示，回報(bào)不是靠頻繁交易獲得，而是靠深入研究行業(yè)公司基本面并以合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期潛力股從而分享公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)為投資人帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

魚和熊掌不可兼得。持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)和短期超額收益也同樣難以兼收。對(duì)胡濤而言，他是典型的“長(zhǎng)跑選手”。不同于很多喜歡博弈的基金經(jīng)理，胡濤不熱衷于博弈，這從他不熱衷于德州撲克就能看出。

“我不喜歡賭性，帶有賭性的交易者會(huì)進(jìn)行大量的短期操作?；蛟S在他們看來(lái)很多人比他傻，買這個(gè)股票就是搏一個(gè)短期的收益然后就賣掉。問(wèn)題是為什么賣的時(shí)候會(huì)有人買進(jìn)去？我認(rèn)為大家都很聰明，所以我一定只買那個(gè)真的金子，因?yàn)檎娴慕鹱游磥?lái)能發(fā)光?！焙鷿f(shuō)。

自信的進(jìn)攻型選手

《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，胡濤持股雖然行業(yè)寬泛，但集中度相對(duì)較高，其前十大重倉(cāng)股占到倉(cāng)位的60%左右，而同時(shí)其持股數(shù)量也不多，大概在十幾只到二十只。

胡濤坦言，他是“進(jìn)攻性選手”，倉(cāng)位經(jīng)常處于滿倉(cāng)狀態(tài)。他認(rèn)為基金經(jīng)理就是要建立高信念組合，“看好的東西就要多配?！?/p>

而難能可貴的是，盡管倉(cāng)位很高，卻在2015年的“股災(zāi)”中將傷害降到了最低。

“2015年市場(chǎng)大跌那個(gè)階段我是95%的倉(cāng)位，一股沒(méi)賣，最后卻跌得很少，只跌了百分之十幾。因?yàn)?015年上半年炒互聯(lián)網(wǎng)概念的時(shí)候，我并未跟風(fēng)，選擇的標(biāo)的市盈率非常低，所以回撤很小?！焙鷿f(shuō)。

對(duì)胡濤而言，滿倉(cāng)躲過(guò)股災(zāi)的原因之一就是買“龍頭”，“行業(yè)當(dāng)中有很多都是這樣的龍頭，并且又有很多的公司去學(xué)它，但我永遠(yuǎn)是買龍頭，因?yàn)楦S的公司競(jìng)爭(zhēng)力肯定是不行的，而且它的市場(chǎng)份額肯定搶不過(guò)龍頭?！?/p>

顯然，GARP策略之于投資人的最大幫助是可以獲取長(zhǎng)期收益，因?yàn)槟悴槐厝ソ箲]于大勢(shì)的漲跌，也不必琢磨倉(cāng)位的調(diào)整。

當(dāng)然，投資人安心的同時(shí)，基金經(jīng)理卻必須有更多擔(dān)當(dāng)。在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)，胡濤表示，基金經(jīng)理要在跌的時(shí)候能堅(jiān)守，即使下跌也不輕易推翻自己?！耙?yàn)槲覉?jiān)信它會(huì)回來(lái)，事實(shí)上也是，可能你有一個(gè)季度要面臨風(fēng)格的壓力，但是后來(lái)又回來(lái)了，而且比原來(lái)可能還會(huì)更好?！?